論通貨膨脹目標制度

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精選資料 論通貨膨脹目標制度 　　20世紀90年代以來，國家宏觀經(jīng)濟政策面臨的最大挑戰(zhàn)之一，是傳統(tǒng)的貨幣政策的實施在通貨緊縮環(huán)境下受到很大限制甚至失靈。通貨膨脹目標制度(the inflation targeting)是許多國家相繼采用以對付通貨緊縮環(huán)境下出現(xiàn)的相關經(jīng)濟問題的一種新的貨幣政策框架。該貨幣框架的作用，是使利率恢復在低通貨膨脹環(huán)境下調節(jié)經(jīng)濟活動和避免經(jīng)濟衰退的功能，防止和避免零利率條件下“流動性陷阱”的形成及其對經(jīng)濟周期的負面影。向，穩(wěn)定產出和市場預期。 　　一、利率調節(jié)——從有效到無效 　　通貨膨脹目標制度的設立可以被看作是對傳統(tǒng)貨幣政策——利率調節(jié)在低通貨膨脹環(huán)境下受限或失靈的一種彌補措施，這種貨幣政策框架的出現(xiàn)與利率調控經(jīng)濟有效性的削弱有密切的聯(lián)系。 　　一般來講，利率作為西方國家和某些發(fā)展中國家重要的貨幣政策工具，在不同的宏觀經(jīng)濟環(huán)境下，經(jīng)歷了對經(jīng)濟調節(jié)有效、部分有效和失效三個階段。第一階段是從20世紀50年代至70年代中期。凱恩斯主義所主張的以低利率來擴大需求，刺激投資和經(jīng)濟增長的宏觀經(jīng)濟政策在西方國家占支配地位，當時嚴格的金融管制和低通貨膨脹環(huán)境，使利率調節(jié)的效果顯著。 　　第二階段自20世紀?0年代中期至90年代中期，由于金融創(chuàng)新和金融全球化的沖擊，利率調控部分失靈。首先，中央銀行直接和間接影響利率的能力受到挑戰(zhàn)。70年代中期以后興起的以融資方式和金融市場的創(chuàng)新為核心的金融創(chuàng)新，使融資方式和融資渠道多樣化，利率的決定日益取決于市場資金供求狀況，不受中央銀行直接控制。同時，市場融資解決了銀行間的資金需求，從而減弱了中央銀行通過公開市場業(yè)務等政策措施來影響銀行間借貸利率，并以此間接控制市場利率的作用。 　　其次，20世紀90年代金融全球化進程對利率有效性的沖擊，表現(xiàn)在一般情況下，經(jīng)濟主體往往依據(jù)國際利率水平，并不完全依照一國貨幣當局利率變動來調整投資和消費。在特殊情況下，表現(xiàn)為短期國際資本流動對利率政策的挑戰(zhàn)。這種基于套利投機動機的短期國際資本獨特的運行特點，受國際資本投機活動成本與收益的心理預期因素的左右，其對利率變動的反應甚至會與一國貨幣當局的意圖相反。當投機者預期被投機國的貨幣在他們大量拆借并全盤拋售后會引發(fā)大幅貶值，就可能發(fā)起投機攻擊，以便通過貶值后再購回該國貨幣還借款，來得到借、還款之間差額帶來的暴利。當被投機國政府提高利率以吸引外資獲得儲備，維持固定匯率，抑制貶值壓力和增加投機攻擊成本進而阻擋投機時，只要投機者有足夠的資金，并斷定在外國利率不變情況下，被投機國固定匯率制的崩潰會使他們得到更大的超額利潤，投機者就會繼續(xù)發(fā)起投機攻擊，使政府利率提高到不能維持的地步，從而不得不放棄固定匯率，或者投機者將被投機國的外匯儲備買光，迫使固定匯率轉向浮動匯率制。 　　這些短期國際游資不像實體經(jīng)濟主體那樣依據(jù)政府利率的變動調整投資和消費，而是根據(jù)自身盈利機會的預期來和政府的匯率、利率政策展開博弈，他們的巨額收入是以被投機國本幣貶值、固定匯率制崩潰和利率不能發(fā)揮正常作用為代價的。 　　盡管利率對宏觀經(jīng)濟調控的效率在上述經(jīng)濟環(huán)境下受到?jīng)_擊，但是利率還沒有到完全失效的程度。雖然不少發(fā)達國家從20世紀80年代開始，主要通過控制貨幣供應量(即控制M1的供應量)和實際GDP增長同步的政策來控制通貨膨脹，然而到了90年代，在金融資產為主體的虛擬經(jīng)濟已極大地高于實際GDP增長的條件下，M1會更多地流向虛擬資產而減少實體經(jīng)濟所需貨幣量，從而影響產出。而要穩(wěn)定產出和通貨膨脹，控制虛擬資產過分膨脹隱含的巨大風險，貨幣當局不能不利用對資本市場有直接影響作用的利率來達到穩(wěn)定資本市場和產出的目的。 　　因此，1993年，由約翰泰勒(John Taylor)提出的調整利率來使通貨膨脹和產出穩(wěn)定在其目標范圍內的泰勒(Taylor)規(guī)則，便很快被西方國家普遍采用。泰勒規(guī)則的要點之一是強調名義利率的上調幅度要高于通貨膨脹率，例如當通貨膨脹率的系數(shù)(coefficient)為1時，名義利率應提高到1.5，才能控制通貨膨脹，穩(wěn)定產出。否則，在名義利率上升幅度低于通貨膨脹率的情況下，通貨膨脹預期會自發(fā)地肯定通貨膨脹上升，從而引起經(jīng)濟波動。但是，泰勒規(guī)則在20世紀90年代中期以后，逐漸被許多國家的貨幣當局放棄，這是因為利率的作用在其第三個階段，在通貨膨脹率極低或者無通貨膨脹，以及在經(jīng)濟出現(xiàn)流動性陷阱的通貨緊縮環(huán)境下，對經(jīng)濟的調節(jié)完全失效。 　　20世紀90年代，日本相繼出現(xiàn)了經(jīng)濟衰退、通貨緊縮和負通貨膨脹，而且世界經(jīng)濟在1997年至1998年出現(xiàn)由通貨膨脹轉為通貨緊縮的換位，幾乎所有的西方國家與一些發(fā)展中國家都相繼處于低通貨膨脹經(jīng)濟環(huán)境。在此狀況下，有兩大因素導致通過利率調節(jié)總需求的貨幣政策的有效性受到極大削弱，甚至完全失靈。 　　一是通過降低利率阻止經(jīng)濟衰退，刺激投資，使增加有效需求的降息空間縮小。克魯格曼(Krugman，1998)指出，在低通貨膨脹的條件下，物價水平的自發(fā)下降會帶來通貨緊縮甚至經(jīng)濟衰退的壓力。而傳統(tǒng)的對付經(jīng)濟衰退的貨幣政策是降低利率。但是利率不能無限降低，特別在通貨膨脹很低和無通貨膨脹的情況下，如果名義利率已降至接近零，扣除通貨膨脹因素的實際利率自然為零，這就使實際利率不能下降到能刺激投資和消費的幅度。換言之，為避免或阻止經(jīng)濟衰退，名義利率必須大于零，才能刺激證券投資，而實際利率需要下降到通貨膨脹以下，才能影響和推動生產投資和消費。通貨膨脹極低，意味著名義利率和實際利率之間相差的幅度很小，利率的降幅受到很大的限制，以致沒有更多的調息空間來使經(jīng)濟盡快擺脫衰退。 　　二是流動性陷阱的存在使利率調節(jié)作用完全失效。凱恩斯認為貨幣是流動性最大的資產，人們出于交易動機、預防動機和投機動機，都有保存現(xiàn)金的偏好，即流動性偏好，如果要人們以購買證券股票等投資形式將現(xiàn)金貸給他人時，就需支付利息。也就是說，前兩種動機是指人們的消費和預備不時之需的支出，這部分支出主要受國民收入的制約，個人或家庭除去這部分開支以后，剩余的可供支配的收入，是否和用多少金額來投資證券，與利率的高低直接相關，利率的高低直接影響人們投機動機的大小。但是當名義利率降至很低或接近于零時，購買股票或證券得到的利息率過低，意味著證券投資者無利可圖。這時，無論貨幣供應量怎樣增加，許多人只愿持有現(xiàn)金而非證券。當名義利率為負時，人們則只愿保留貨幣，不再購買證券。這種“流動性陷阱”的存在，使貨幣當局已不能通過進一步調低利率來影響資產組合，刺激投資。 　　二、擺脫零利率和流動性陷阱的貨幣政策工具：通貨膨脹目標制度 　　在世界性低通貨膨脹與經(jīng)濟處于流動性陷阱時，僅靠利率調節(jié)來對付經(jīng)濟衰退不僅受到限制甚至已經(jīng)失靈。國家貨幣當局需要解決的問題是必須使通貨膨脹升至零以上，才能擺脫零利率，并且必須使通貨膨脹率達到一適度正值，才能使利率恢復對經(jīng)濟的調節(jié)。于是，設定通貨膨脹目標來對付流動性陷阱的挑戰(zhàn)，便成為西方國家貨幣政策新的動向和選擇。 　　上世紀90年代以來，西方國家和某些發(fā)展中國家實行的通貨膨脹目標制度，大致體現(xiàn)出以下特點：第一，按對特定通貨膨脹目標釘住時期的長短，分設核心通貨膨脹目標與總通貨膨脹釘住目標，美國經(jīng)濟學家米耶(Meyer，2001)指出，核心通貨膨脹目標包括消費品價格指數(shù)(consumer price index)和個人消費開支價格指數(shù)(price index for personal consumption expenditures)，前者為絕大多數(shù)國家所采用，美國采用后者(美國盡管還未正式采用通貨膨脹目標制，但是卻具有通貨膨脹目標制度幾乎所有的基本特征，被稱為是一種“隱性的通貨膨脹目標制度”)。由于消費品價格易變，具有短期性，因而核心通貨膨脹目標是一種短期通貨膨脹目標，釘住時期通常為8個月到2年，總通貨膨脹目標的設定則用于取得較長期的通貨膨脹目標。 　　第二，制定量化的明確通貨膨脹目標。實行通貨膨脹目標釘住制度國家的基本共識是通貨膨脹目標必須為正值，不同之處是一些國家將通貨膨脹目標設定在特定百分比，例如2%，另一些國家則將通貨膨脹目標設定在3%以下浮動的區(qū)間，比如澳大利亞的通貨膨脹目標是2%一3%，加拿大是在 1%～3%之間浮動，美國將個人消費開支價格指數(shù)控制在1%～2%的區(qū)間。 　　第三，制定通脹目標的主體通常由國家財政部與中央銀行共同商議后，或由財政部，或由中央銀行制定，或者兩家共同制定，如新西蘭。 　　從實行通貨膨脹目標制的作用來看，至少能達到3個目的。首先，因為實行通貨膨脹目標制度的根本目的不是用其完全取代或放棄利率工具，而是使名義利率擺脫零利率條件下的流動性陷阱，使名義利率能上升到一適度正值，并從而使實際利率有更大的降息空間來調節(jié)經(jīng)濟活動。換言之，是通過影響和改善市場預期，使利率失靈再度恢復到有效調節(jié)。而且，米耶(2002)認為，在低通貨膨脹環(huán)境和名義利率極低情況下，貨幣政策工具對應經(jīng)濟衰退的壓力也可以通過對通貨膨脹速度的調整來取代完全依靠降低名義利率幅度的傳統(tǒng)做法，以更有效地促進總需求的增長。 　　其次，設定通貨膨脹量化目標為2%，能減少或避免名義利率為零時所導致的流動性陷阱的形成及其對經(jīng)濟周期的負面影響。里弗榭雷德和威廉姆斯(Reifschneider and Williams，2000)運用相關模型，分析不同的通貨膨脹目標對零名義利率持續(xù)時間長短的影響和對經(jīng)濟周期的沖擊。他們指出，當通貨膨脹目標為4%時，零名義利率平均的持續(xù)時間約為半年，當通貨膨脹目標低于2%時，零名義利率在時間和范圍上會延長和擴大，通貨緊縮的壓力會增加，并可能加速經(jīng)濟衰退。當通貨膨脹目標為零時，零名義利率的持續(xù)期為一年半。只有當通貨緊縮目標為2%時，對名義利率沒有大的沖擊，從而能穩(wěn)定產出和緩沖經(jīng)濟衰退的壓力。 　　再次，國家和中央銀行設立明確的通貨緊縮目標能影響和穩(wěn)定企業(yè)與公眾對未來短期利率走勢的預期。美國經(jīng)濟學家納里達(Larida，1999)指出，企業(yè)的經(jīng)濟行為、投資規(guī)模大小已經(jīng)極大地依賴于對當前和未來貨幣政策利率走向的預期，貨幣當局通過給出未來的適度通貨緊縮和物價水平上漲的確切目標，能促使企業(yè)和公眾增加當前投資和消費。在短期名義利率為零和低通貨膨脹環(huán)境下，貨幣當局適度提高預期通貨膨脹率，將有助于克服流動性陷阱，并可能將實際利率降到能刺激投資和消費，緩解經(jīng)濟衰退的幅度。 　　三、使通貨膨脹目標制度可操作的宏觀經(jīng)濟條件 　　實施通貨膨脹目標制的基本宏觀經(jīng)濟條件包括彈性匯率制，或浮動匯率制；中央銀行實施貨幣政策工具的獨立性；利率開放和較完善的證券市場。許多西方經(jīng)濟學家認為，通貨膨脹目標制度在固定匯率制下是不可操作的。因為目前實行固定匯率制的國家需要將本幣分別與世界三大主要貨幣——美元、歐元或日元掛鉤。這些國家利率的設定必須維護其所釘住的固定匯率，這就意味著其利率將不可避免地受到所釘住的匯率國的利率的影響。例如釘住美元國家的利率是受美國利率政策的影響，這些國家實際上并無獨立的貨幣政策，也難以用獨立的利率杠桿調節(jié)國內經(jīng)濟。米耶(1999)認為匯率制度的類別決定獨立貨幣政策的程度，一個國家要追求獨立貨幣政策，就須至少選擇彈性匯率制。 　　此外，設立通貨膨脹目標，如前所述，雖然政府和中央銀行協(xié)商后，可由任一家設定，也可由雙方共同制定，但是，貨幣當局對所承諾的保持短期或長期政策目標穩(wěn)定性和持續(xù)性的能力，取決于中央銀行不受政府財政部門的干預，運用貨幣政策工具確保目標實施的獨立性，如果中央銀行沒有操作貨幣政策工具的獨立性，中央銀行及其所推行的貨幣政策就不具備可信度，不能影響市場預期，其所設的通貨膨脹目標則可能完全無效。 　　實施通貨膨脹目標制還需依賴利率開放和較為完善的證券、股票市場。利率既影響民間對證券市場的投機動機，也影響企業(yè)的投資決定。但若一個國家證券市場不發(fā)達，利率基本沒有開放，或受到較為嚴格管制，企業(yè)從銀行的貨款主要受政府政策的約束。那么，利率對企業(yè)和公眾的投資刺激和對經(jīng)濟的調節(jié)作用就是有限的。目前實行通貨膨脹目標制度的國家一般都是在利率市場化程度較高、證券市場發(fā)達或較完善的基本條件下，通過設立特定的通貨膨脹目標，以實現(xiàn)利率在低通貨膨脹或通貨緊縮條件下調節(jié)經(jīng)濟的有效性。也就是說，通貨膨脹目標制度與利率工具是配套操作的，如果利率受抑制，并且不是一個國家貨幣政策的主要工具之一，實行通貨膨脹目標制度的條件就不成熟。 　　四、結論 　　自20世紀90年代下半期以來，包括中國、新加坡以及發(fā)達國家在內的許多國家相繼進入低通貨膨脹或通貨緊縮環(huán)境，但這并不意味著目前西方國家用以對付流動性陷阱的通貨膨脹目標制度也可直接引入解決中國的低通貨膨脹問題。從引起通貨緊縮的重要因素之一——總需求不足來看，中國的內需不旺、消費不足是和大多數(shù)人的低收入水平有關，因此中國在短期內要依靠提高國民總收入水平來擴大內需；而其他西方國家，特別是前段時間的消費疲軟，是由于市場利率太低，從而使人們縮減或不愿投資證券。對這些國家來講，使利率在通貨膨脹目標制度的輔助下上調到能刺激投資和消費的幅度，是避免經(jīng)濟衰退、穩(wěn)定產出的關鍵。另外，中國與其他實行通貨膨脹目標制度國家的宏觀經(jīng)濟環(huán)境、市場條件不一樣，貨幣政策體制的設定，貨幣政策工具的選擇以及近期和中長期所要解決的宏觀經(jīng)濟問題和效果都不同。因此，我國應根據(jù)本國融入金融全球化的程度和階段，適時地調整貨幣政策框架和重組貨幣政策工具。 作者：成都理工大學商學院 周念林 來源：《經(jīng)濟理論與經(jīng)濟管理》2005年第9期  THANKS !!! 致力為企業(yè)和個人提供合同協(xié)議，策劃案計劃書，學習課件等等 打造全網(wǎng)一站式需求 歡迎您的下載，資料僅供參考 可修改編輯