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1、 管管 理理 會會 計計安徽財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院安徽財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院1）所得稅前的NCF 2）所得稅后的NCF（二）完整工業(yè)項目的稅前凈現(xiàn)金流量2、完整工業(yè)項目的稅后凈現(xiàn)金流量 例：某工業(yè)項目需要原始投資1250萬元，其中固定資產(chǎn)投資1000萬元，開辦費投資50萬元，流動資金投資200萬元。建設(shè)期為1年，建設(shè)期發(fā)生與購建固定資產(chǎn)有關(guān)的資本化利息100萬元。固定資產(chǎn)投資和開辦費投資于建設(shè)起點投入，流動資金于完工時，即第1年末投入。該項目壽命期10年，固定資產(chǎn)按直線法折舊，期滿有100萬元凈殘值；開辦費于投產(chǎn)當(dāng)年一次攤銷完畢；流動資金于終點一次回收。投產(chǎn)后每年獲得息稅前利潤分別為120萬元、220萬元
2、、270萬元、320萬元、260萬元、300萬元、350萬元、400萬元、450萬元和500萬元。要求：按簡化方法計算項目各年所得稅前凈現(xiàn)金流量和所得稅后凈現(xiàn)金流量。 解析：項目計算期n=1+10=11（年）固定資產(chǎn)原值=1000+100=1100（萬元）固定資產(chǎn)年折舊=（1100-100）/10=100（萬元）終結(jié)點回收額=100+200=300（萬元）NCF0=-（1000+50）=-1050（萬元）NCF1=-200（萬元）NCF2=120+100+50=270（萬元）NCF3=220+100=320（萬元）NCF4=270+100=370（萬元）NCF5=320+100=420（萬元）
3、NCF6=260+100=360（萬元）NCF7=300+100=400（萬元）NCF8=350+100=450（萬元）NCF9=400+100=500（萬元）NCF10=450+100=550（萬元）NCF11=500+100+300=900（萬元）（1）長期借款資金成本：（2）債券資金成本：）（發(fā)行價格）（年利息發(fā)行費率）（發(fā)行價格所得稅率）（年利息債券資金成本f1111 Tf1111T年利率籌資費率）（籌資額所得稅率）（年利息長期借款資金成本資金成本的計算 （3）普通股的資金成本股息是以所得稅后凈利支付的，不能抵減所得稅。1）股利折現(xiàn)模型若股利固定：）（發(fā)行價格每年固定股利普通股的資金成
4、本f1n若股利逐年穩(wěn)定增長：n2）資本資產(chǎn)定價模型：n3）無風(fēng)險利率加風(fēng)險溢價法：)(fmfcRRRKg）（普通股籌資金額第一年預(yù)期股利普通股的資金成本f1 pfcRRKn（4）留存收益的資金成本與普通股資金成本計算方法一致，只是不考慮籌資費用。n1）普通股股利固定：n2）普通股股利逐年固定增長： 普通股籌資金額每年固定股利留存收益籌資成本100 股利年增長率普通股籌資金額第一年預(yù)期股利留存收益籌資成本100 n總結(jié)：個別資金成本是用來比較個別籌資方式的資金成本的。個別資金成本的從低到高排序：長期借款債券留存收益普通股加權(quán)平均資金成本 （一）含義：是企業(yè)全部長期資金的總成本，是對個別資金成本進(jìn)
5、行加權(quán)平均確定的。 （二）計算公式 加權(quán)平均資金成本=(個別資金成本個別資金占總資金的比重 )第二節(jié) 長期投資評價指標(biāo)一、投資決策評價指標(biāo)的分類 1、是否考慮資金時間價值是否考慮資金時間價值動態(tài)評價指標(biāo)：凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)、內(nèi)部收益率等；靜態(tài)評價指標(biāo)：投資收益率和靜態(tài)投資回收期。 2、指標(biāo)性質(zhì)不同指標(biāo)性質(zhì)不同正指標(biāo)：凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)、內(nèi)部收益率、投資收益率等；反指標(biāo)：靜態(tài)投資回收期。 3、指標(biāo)在決策中的重要性指標(biāo)在決策中的重要性主要指標(biāo)：凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率等；次要指標(biāo)：靜態(tài)投資回收期；輔助指標(biāo)：投資收益率。第二節(jié) 長期投資評價指標(biāo) 二、靜態(tài)評價指標(biāo)含義、計算及特點 （一）靜態(tài)
6、投資回收期 1、定義：指以投資項目經(jīng)營凈現(xiàn)金流量抵償原始總投資所需要的全部時間全部時間。 2、種類：包括建設(shè)期的投資回收期（PP）和不包括建設(shè)期的投資回收期（ PP ）。 PP+s=PP 3、計算： 滿足特定條件的簡化公式（公式法）：第二節(jié) 長期投資評價指標(biāo) A、特殊條件： a、項目投產(chǎn)后開始若干年內(nèi)每年的凈現(xiàn)金流量必須相等； b、這些年內(nèi)的凈現(xiàn)金流量之和應(yīng)大于或等于原始總投資（m投產(chǎn)后前m年每年相等的凈現(xiàn)金流量原始投資）。 B、公式： 不包括建設(shè)期的回收期=原始投資額/投產(chǎn)后前若干年每年相等的凈現(xiàn)金流量第二節(jié) 長期投資評價指標(biāo)n一般情況下的計算公式（列表法） 包括建設(shè)期的回收期 或 NCFN
7、CFNCF下年最后一項為負(fù)值的累計對應(yīng)的年數(shù)最后一項為負(fù)值的累計該年凈現(xiàn)金流量該年初尚未回收的投資第一次出現(xiàn)正值的年份累計1NCF第二節(jié) 長期投資評價指標(biāo)n4、優(yōu)缺點：優(yōu)點：能夠直觀反映原始總投資的返本期限，便于理解，計算簡單，可以直接利用回收期之前的凈現(xiàn)金流量。 缺點：沒有考慮時間價值因素和回收期滿后繼續(xù)發(fā)生的現(xiàn)金流量，不能正確反映投資方式不同對項目的影響。n5、決策原則 PP=n/2； PP=基準(zhǔn)投資收益率n 例：某項目投資的原始投資額為100萬元，建設(shè)期資本化利息為5萬元，運營期年均稅前利潤為8萬元，年均利息費用為2萬元，則該項目的投資收益率為多少？第二節(jié) 長期投資評價指標(biāo)n4、優(yōu)缺點1
8、）優(yōu)點：簡單、易于掌握，且不受建設(shè)期的長短、投資方式、回收額的有無以及凈現(xiàn)金流量的大小等條件的影響。n2）缺點：沒有考慮資金時間價值因素；指標(biāo)的分子、分母其時間特征不一致；該指標(biāo)的計算無法直接利用凈現(xiàn)金流量信息。第二節(jié) 長期投資評價指標(biāo)三、動態(tài)評價指標(biāo)的含義、特點及計算（一）凈現(xiàn)值（NPV） 1、含義：在項目計算期內(nèi)，按行業(yè)的基準(zhǔn)收益率或其他設(shè)定折現(xiàn)率計算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。 2、計算： NPV=各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值合計=投產(chǎn)后各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值合計原始投資額現(xiàn)值第二節(jié) 長期投資評價指標(biāo)3、優(yōu)缺點 優(yōu)點：考慮了資金時間價值；考慮了項目計算期內(nèi)的全部凈現(xiàn)金流量和投資風(fēng)險。 缺點：無法從動
9、態(tài)角度直接反映投資項目的實際收益率水平，而且計算比較繁瑣。n4、決策原則 NPV0，方案才具有財務(wù)可行性。 【例1】某企業(yè)擬建一項固定資產(chǎn)，需投資100萬元，按直線法計提折舊，使用壽命10年，期末有10萬元殘值。該項工程于當(dāng)年投產(chǎn)，預(yù)計投產(chǎn)后每年可獲息稅前利潤10萬元。假定該項目的行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率10%。要求：計算該項目凈現(xiàn)值（所得稅前）。第二節(jié) 長期投資評價指標(biāo)NCF0=-100（萬元）NCF1-9=息稅前利潤+折舊=10+(100-10)/10=19（萬元）NCF10=10+19=29（萬元）NPV=-100+19(P/A,10%,9)+29（P/F,10%,10）=20.6（萬元）或=-1
10、00+19(P/A,10%,10)+10（P/F,10%,10）=20.6（萬元）第二節(jié) 長期投資評價指標(biāo)（二）凈現(xiàn)值率（NPVR） 1、含義：是指投資項目的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值總和的比率（單位原始投資的現(xiàn)值所創(chuàng)造的凈現(xiàn)值）。 2、計算公式：原始投資現(xiàn)值原始投資現(xiàn)值投資項目的凈現(xiàn)值投資項目的凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值率凈現(xiàn)值率100 第二節(jié) 長期投資評價指標(biāo) 3、優(yōu)缺點 1）優(yōu)點：可以從動態(tài)的角度反映項目投資的資金投入與凈產(chǎn)出之間的關(guān)系；計算過程比較簡單。 2）缺點：與凈現(xiàn)值指標(biāo)相似，無法直接反映投資項目的實際收益率。 4、決策原則 NPVR0，方案可行。第二節(jié) 長期投資評價指標(biāo)（三）獲利指數(shù)（PI） 1、
11、定義：指投產(chǎn)后按基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率折算的各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計與原始投資的現(xiàn)值合計之比。 2、計算公式： 獲利指數(shù)投產(chǎn)后各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計/原始投資的現(xiàn)值合計 （原始投資現(xiàn)值投資項目凈現(xiàn)值）/原始投資現(xiàn)值合計1+凈現(xiàn)值率第二節(jié) 長期投資評價指標(biāo) 3、優(yōu)缺點 1）優(yōu)點：能夠從動態(tài)角度反映項目投資的資金投入與總產(chǎn)出之間的關(guān)系。2）缺點：不能夠直接反映投資項目的實際收益水平，計算起來相對復(fù)雜。 4、決策原則 PI1，方案可行。第二節(jié) 長期投資評價指標(biāo)（四）內(nèi)部收益率（內(nèi)含報酬率：IRR） 1、含義：指項目投資實際可望達(dá)到的報酬率，亦可將其定義為能使投資項目的凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率（就是方
12、案本身就是方案本身的實際收益率的實際收益率）。 2、計算： 即使方案的凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。第二節(jié) 長期投資評價指標(biāo)n（1）特殊條件下的簡便算法n特殊條件：P93 全部投資均于建設(shè)起點一次投入，建設(shè)期為零。 NCF0=-I 投產(chǎn)后每年凈現(xiàn)金流量相等。第二節(jié)第二節(jié) 長期投資評價指標(biāo)長期投資評價指標(biāo)NCFInIRRAP ),/(第二節(jié)第二節(jié) 長期投資評價指標(biāo)長期投資評價指標(biāo)n3、優(yōu)缺點 1）優(yōu)點：從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收益水平。 2）缺點：計算過程復(fù)雜。第二節(jié)第二節(jié) 長期投資評價指標(biāo)長期投資評價指標(biāo)n（2）一般條件下：逐步測試法結(jié)合內(nèi)插法 即：通過逐步測試找到一個能夠使凈現(xiàn)值大于零，另一
13、個使凈現(xiàn)值小于零的兩個最接近的折現(xiàn)率，然后結(jié)合內(nèi)插法計算IRR。 【例3】某投資項目只能用一般方法計算內(nèi)部收益率。按照逐次測試法的要求，自行設(shè)定折現(xiàn)率并計算凈現(xiàn)值，據(jù)此判斷調(diào)整折現(xiàn)率 。經(jīng)過 5次測試，得到以下數(shù)據(jù)（計算過程略）：測試次數(shù)IRRNPV110%918.3839230%-192.7991320%217.3128424%39.3177526%-30.1907第二節(jié) 長期投資評價指標(biāo)n（六）折現(xiàn)指標(biāo)之間的比較 1、相同點：n 1）考慮了資金時間的價值；n 2）考慮了項目計算期全部的現(xiàn)金流量；n 3）都受建設(shè)期的長短、回收額的有無以及現(xiàn)金流量的大小的影響；n 4）在評價單一方案可行與否的
14、時候，結(jié)論一致；n 5）都是正指標(biāo)。第二節(jié) 長期投資評價指標(biāo)n當(dāng)NPV0時，NPVR0，PI1，IRRic，ERRi低；n當(dāng)NPV=0時，NPVR=0，PI=1，IRR=ic ，ERR=i低；n當(dāng)NPV0時，NPVR0，PI1，IRRic ，ERRi低。 2、區(qū)別：指標(biāo)NPVNPVRPIIRRERR相對指標(biāo)/絕對指標(biāo)絕對相對相對相對相對是否可以反映投入產(chǎn)出的關(guān)系不能能能能能是否受設(shè)定折現(xiàn)率的影響是是是否是能否反映項目投資方案本身收益率否否否是近似第三節(jié) 長期投資決策的敏感分析 一、敏感性含義 某一相關(guān)因素的變動對反映投資項目經(jīng)濟(jì)效益的決策指標(biāo)的影響程度。 相關(guān)因素小而影響大，表明該相關(guān)因素的敏感性強(qiáng)；反之，說明敏感性弱。第三節(jié) 長期投資決策的敏感分析 二、敏感性分析的計算 見教材例題7-17本章小結(jié) 1、凈現(xiàn)金流量的簡算公式 2、現(xiàn)金流量的估算3、投資決策評價指標(biāo)的計算和特點4、獨立方案的決策原則以及決策
長期投資決策分析(ppt 45頁)
