創(chuàng)業(yè)板股票業(yè)績分析會計畢業(yè)論文

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1、 本科生畢業(yè)論文本科生畢業(yè)論文創(chuàng)業(yè)板股票業(yè)績分析基于網(wǎng)宿科技的案例分析The Performance Analysis of Growth Enterprise MarketThe Case of ChinaNetCenter學(xué)生姓名 指導(dǎo)教師 論文類別 案例分析 年 級 專 業(yè) 財務(wù)管理 學(xué) 號 二一一年五月 摘要美國的納斯達(dá)克一直是國際金融市場的典范，它培養(yǎng)出了很多科技巨頭，例如微軟、蘋果、谷歌、思科、甲骨文等等，這些企業(yè)相比西門子和 IBM 這種歷史悠久的大企業(yè)要年輕得多，但是憑借它們自身的不斷創(chuàng)新和納斯達(dá)克資本市場的不斷扶持，在不到幾十年里，它們成為了舉世聞名的公司。中國目前正處在經(jīng)濟(jì)

2、轉(zhuǎn)型的十字路口，因此發(fā)展高科技將是今后國家重點扶持的方向。眾所周知，很多高科技企業(yè)在起步初期，經(jīng)常會面臨融資難的問題，因此中國的創(chuàng)業(yè)板就此誕生。但是，在 2009 年創(chuàng)業(yè)板推出以來，不少創(chuàng)業(yè)板企業(yè)在上市后似乎沒有顯示出應(yīng)有的高成長性。本文通過對創(chuàng)業(yè)板網(wǎng)宿科技的案例分析，通過 EVA 分析與比率分析法對該公司進(jìn)行了細(xì)致深入的業(yè)績評價，并且結(jié)合網(wǎng)宿科技的管理層行為和財務(wù)報表的各種信息進(jìn)行了仔細(xì)研究，指出了該公司缺乏成長性的依據(jù)，分析原因，并且提出建議。關(guān)鍵詞關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板；網(wǎng)宿科技；業(yè)績評價；成長性AbstractThe NASDAQ stock marker is the model for i

3、nternational capital market, because it had cultivated many technology giants such as Microsoft, Apple, Google, Cisco and Oracle etc. Although they are much younger than SIMENS and IBM which have a very rich history, they become world famous enterprises with the support of NASDAQ and their innovatio

4、n. China is now standing in front of a crossroads, so the government decided to develop high-tech industry. As we all know, it is hard for small high-tech companies to raise money. That is the reason why China growth enterprise market is opened. But when some firms went public, they seemed to lack e

5、nough power to develop.The paper based on the case of ChinaNetCenter, try to evaluate the annual reports through EVA ，the ratio analyzing method and the dedicate research of management and different kinds of information. The aim of this paper is to find the proof that the company can not maintain fa

6、st growth in a long run and offer some advices.Key words: Growth Enterprise Market；ChinaNetCenter；Evaluation；Growth目錄引言 .1一、企業(yè)業(yè)績分析的相關(guān)理論.1（一）傳統(tǒng)財務(wù)比率分析法.1（二） EVA 業(yè)績分析法 .2二、案例分析.3（一）網(wǎng)宿科技背景介紹.3（二）網(wǎng)宿科技基本情況.3（三）網(wǎng)宿科技收入來源.3（四）網(wǎng)宿科技的發(fā)展前景.4三、上市后的業(yè)績分析.4（一）主要會計數(shù)據(jù).5（二）主要財務(wù)指標(biāo).6（三）EVA 分析 .8四、業(yè)績增長放緩的原因.10（一）主營業(yè)務(wù)的毛利率下

7、降.10（二）阻礙持續(xù)增長的因素.10（三）募集資金的閑置.12 (四）管理層的問題 .13五、問題思考與探討.15（一）對于網(wǎng)宿科技上市的思考.15（二）創(chuàng)業(yè)板帶來的啟示.16致謝 .19 1引言在 2009 年 9 月，創(chuàng)業(yè)板在深證證券交易所隆重上市，這距離國務(wù)院最初做出創(chuàng)業(yè)板的構(gòu)想已過了 10 年。創(chuàng)業(yè)板 GEM （Growth Enterprises Market ）board 是地位次于主板市場的二板證券市場，以 NASDAQ 市場為代表，在中國特指深圳創(chuàng)業(yè)板。在上市門檻、監(jiān)管制度、信息披露、交易者條件、投資風(fēng)險等方面和主板市場有較大區(qū)別。其目的主要是扶持中小企業(yè)，尤其是高成長性企業(yè)

8、，為風(fēng)險投資和創(chuàng)投企業(yè)建立正常的退出機(jī)制，為自主創(chuàng)新國家戰(zhàn)略提供融資平臺，為多層次的資本市場體系建設(shè)添磚加瓦。當(dāng)然，創(chuàng)業(yè)板也不負(fù)眾望，開版首日就受到熱烈追捧，全線飄紅，創(chuàng)造了 130多名億萬富翁。雖然創(chuàng)業(yè)板多為中小企業(yè)，但是市場對它們信心十足，超高的市盈率前所未有，投資者都非常看好這些企業(yè)未來的發(fā)展。創(chuàng)業(yè)板作為幫助創(chuàng)業(yè)型企業(yè)上市融資的證券市場，它最大的目的是解決中小型具有高成長性企業(yè)的融資難問題，在這些企業(yè)中，首先上市的 28 家公司無疑是千千萬萬中小企業(yè)中的幸運(yùn)兒，從往年的財務(wù)業(yè)績上看，他們的確是當(dāng)之無愧的，這其中的大多數(shù)公司都在近年保持著高速增長的態(tài)勢，而且多為高新技術(shù)企業(yè)，是今后中國經(jīng)濟(jì)

9、調(diào)整結(jié)構(gòu)中的重點扶持的企業(yè)。上市后，它們立即獲得了投資者的青睞，在 2009 年最高點時，創(chuàng)業(yè)板平均的市盈率是127.6 倍，在這種大背景下幾乎所有企業(yè)都募集到了發(fā)展需要的資金，還有不少存在超募的現(xiàn)象。然而一年多后的今天，部分企業(yè)的財務(wù)業(yè)績卻出現(xiàn)了嚴(yán)重的“滑鐵盧” ，他們究竟真的有高成長性，業(yè)績前后的巨大反差值得引起人們關(guān)注。一、企業(yè)業(yè)績分析的相關(guān)理論(一)傳統(tǒng)財務(wù)比率分析法1.比率分析法基本理論比率分析法是以同一期財務(wù)報表上若干重要項目的相關(guān)數(shù)據(jù)相互比較，求出比率，用以分析和評價公司的經(jīng)營活動以及公司目前和歷史狀況的一種方法，是財務(wù)分析最基本的工具。 由于進(jìn)行財務(wù)分析的目的不同，因而各種分析

10、者包括債權(quán)人、管理當(dāng)局，政府機(jī)構(gòu)等所采取的側(cè)重點也不同。作為股票投資者，主要是掌握和運(yùn)用四類比率，即反映公司的獲利能力比率、償債能力比率、成長能力比率、周轉(zhuǎn)能力比率這四大類財務(wù)比率。 22. 比率分析法的局限性在財務(wù)分析中，比率分析用途最廣，但也有局限性，突出表現(xiàn)在：比率分析屬于靜態(tài)分析，對于預(yù)測未來并非絕對合理可靠。比率分析所使用的數(shù)據(jù)為賬面價值，難以反映物價水準(zhǔn)的影響。可見，在運(yùn)用比率分析時，一是要注意將各種比率有機(jī)聯(lián)系起來進(jìn)行全面分析，不可單獨地看某種或各種比率，否則便難以準(zhǔn)確地判斷公司的整體情況； 二是要注意審查公司的性質(zhì)和實際情況，而不光是著眼于財務(wù)報表；三是要注意結(jié)合差額分析，這樣

11、才能對公司的歷史、現(xiàn)狀和將來有一個詳盡的分析、了解，達(dá)到財務(wù)分析的目的。(二)EVA 業(yè)績分析法1.EVA 分析基本理論EVA 評價體系是由美國思騰思特咨詢公司在二十世紀(jì)八十年代提出的，以經(jīng)濟(jì)附加值即 Economic Value Added（縮寫即為 EVA）為基本理念的企業(yè)價值評估體系。它是企業(yè)經(jīng)營效率和資本使用效率的綜合指標(biāo)，主要側(cè)重于企業(yè)的息前稅后凈營業(yè)利潤以及與這些利潤相關(guān)的投資總成本的關(guān)系的企業(yè)績效評價理論和方法。2.EVA 分析的特點在過去我們的傳統(tǒng)評價體系存在一些盲點，主要是在資本成本的考慮方面，只關(guān)注了由利息費(fèi)用形式表現(xiàn)的債務(wù)型融資成本，卻沒有將權(quán)益性資本成本加以考慮，這是一

12、個很大的缺陷，因為在現(xiàn)今的資本市場，很多企業(yè)的權(quán)益性資本成本占有不小的比重，如果忽略了這部分，就不能達(dá)到以公司股東利益最大化的最終目的。EVA 是對真正經(jīng)濟(jì)利潤進(jìn)行評價，或者說，是表示凈營運(yùn)利潤與投資者用同樣資本投資其他風(fēng)險相近的有價證券的最低回報相比，超出或低于后者的量值。3.國外 EVA 相關(guān)理論研究與應(yīng)用Shimon Chen 等人 1997 年選取由 EVA 所衍生出的指標(biāo)和由傳統(tǒng)指標(biāo)組成的指標(biāo)體系的比較研究，同時 Gray C. Biddle 等 1997 年對 1000 家美國上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析，主要比較了 EVA 與其他三種傳統(tǒng)財務(wù)評價指標(biāo)的價值相關(guān)性?？傮w的研究結(jié)果都支持

13、 EVA 比傳統(tǒng)指標(biāo)對股價的解釋力更強(qiáng)。EVA 一經(jīng)提出就在美國的企業(yè)界得到了很高的重視，從 20 世紀(jì) 90 年代起，EVA 3的經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)越來越受到企業(yè)界的關(guān)注和青睞，不少世界著名的大公司，IBM，可口可樂，通用汽車，西門子，沃爾瑪和戴爾等 300 多家公司開始使用 EVA 管理體系。4.EVA 在國內(nèi)的發(fā)展早在 2000 年，思騰思特公司就開始為中國的上市公司進(jìn)行培訓(xùn)，為幫助投資者發(fā)現(xiàn)有價值的公司起到了指導(dǎo)作用。在 2001 年，EVA 正式進(jìn)入中國，思騰思特公司在上海設(shè)立了分公司。自此之后，EVA 理論在中國企業(yè)中逐漸推廣，一些上市公司如青島啤酒，東風(fēng)汽車，中國移動等相繼引入 EV

14、A 理論對公司進(jìn)行業(yè)績管理。國務(wù)院國資委也決定從 2010 年開始，在央企全面實行經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）考核。二、案例分析（一）網(wǎng)宿科技背景介紹網(wǎng)宿科技是創(chuàng)業(yè)板業(yè)績下滑的典型代表，公司在上市之前的業(yè)績都十分優(yōu)秀， 2007 年、2008 年，網(wǎng)宿科技的營業(yè)收入分別增長 73%、100%；同時凈利潤分別增長了 46%、57%。該公司更是在 2008 年被中國電子信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究院認(rèn)定為 2008 年中國信息產(chǎn)業(yè)年度高成長性企業(yè)。可是，在 2009 年公司的年報中，其營業(yè)總收入比上年同期增長 20.07%；營業(yè)利潤比上年同期增 2.87%；凈利潤與上年同期相比增幅僅為4.78%，增長能力下降之快令人

15、始料未及，曾一度被稱作是創(chuàng)業(yè)板最差的年報，同時關(guān)于網(wǎng)宿科技的種種負(fù)面新聞見諸報端，在進(jìn)入 2010 年后，它的業(yè)績也并未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，因此，它是否有高成長性也引起了非常多的質(zhì)疑。（二）網(wǎng)宿科技基本情況網(wǎng)宿科技主營業(yè)務(wù)為互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)平臺綜合服務(wù)，細(xì)分產(chǎn)品為 CDN（內(nèi)容分發(fā)加速網(wǎng)絡(luò)）服務(wù)和 IDC（互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心）服務(wù)，向各類門戶網(wǎng)站、網(wǎng)絡(luò)游戲營運(yùn)商、電子商務(wù)網(wǎng)站、即時通訊、音樂網(wǎng)站、電影網(wǎng)站、交友網(wǎng)站、行業(yè)資訊、企業(yè)網(wǎng)站等客戶提供服務(wù)器的托管與網(wǎng)絡(luò)接入、內(nèi)容的分發(fā)與加速等互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)平臺解決方案。（三）網(wǎng)宿科技收入來源網(wǎng)宿科技主要是通過自主研發(fā)的軟件系統(tǒng)以及電信資源搭建平臺，通過平臺向客戶提供 I

16、DC 及 CDN 服務(wù)，收取服務(wù)費(fèi)用。 41.CDN 業(yè)務(wù)介紹CDN 業(yè)務(wù)的全稱是 Content Delivery Network，意為內(nèi)容分發(fā)網(wǎng)絡(luò)。其最終目的是通過在現(xiàn)有的 Internet 中增加一層新網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)，將網(wǎng)站內(nèi)容發(fā)布到最接近用戶的網(wǎng)絡(luò)邊緣，使得用戶可以就近取得所需的內(nèi)容，解決 Internet 網(wǎng)絡(luò)擁擠的狀況，提高用戶訪問網(wǎng)站的響應(yīng)速度，從而通過流暢的網(wǎng)站瀏覽來提高網(wǎng)民的訪問量。CDN 從技術(shù)上全方位解決因網(wǎng)絡(luò)帶寬小、用戶訪問量大、網(wǎng)點分布不均等原因所造成的用戶訪問響應(yīng)速度慢的問題。網(wǎng)宿科技 CDN 業(yè)務(wù)的利潤主要產(chǎn)生于技術(shù)附加值電信業(yè)務(wù)、服務(wù)價值以及資源規(guī)模效應(yīng)。2.IDC

17、業(yè)務(wù)介紹IDC 的全稱為 Internet Data Center，是基于因特網(wǎng)，為集中式收集、存儲、處理和發(fā)送數(shù)據(jù)的客戶設(shè)備提供運(yùn)行維護(hù)的設(shè)施和相關(guān)的服務(wù)體系。IDC 業(yè)務(wù)提供：主機(jī)托管(機(jī)位、機(jī)架、VIP 機(jī)房出租)、資源出租(如虛擬主機(jī)業(yè)務(wù)、數(shù)據(jù)存儲服務(wù))、系統(tǒng)維護(hù)(系統(tǒng)配置、數(shù)據(jù)備份、故障排除服務(wù))、管理服務(wù)(如帶寬管理、流量分析、負(fù)載均衡、入侵檢測、系統(tǒng)漏洞診斷)，以及其他支撐、運(yùn)行服務(wù)等。網(wǎng)宿科技 IDC 業(yè)務(wù)的利潤主要產(chǎn)生于 IDC 的服務(wù)價值以及資源規(guī)模效應(yīng)。（四）網(wǎng)宿科技的發(fā)展前景我國的 CDN 業(yè)務(wù)及 IDC 業(yè)務(wù)的市場空間巨大且市場規(guī)模增長迅速。2008 年中國專業(yè) CD

18、N 服務(wù)市場規(guī)模達(dá) 3.6 億元，較之 2007 年上升了 89.47%；2008 年中國 IDC 市場整體規(guī)模達(dá) 48.7 億元，比 2007 年增長了 40.8%。同時，網(wǎng)宿科技也是同行業(yè)內(nèi)業(yè)績相當(dāng)不錯的一家公司，在 2007 年及 2008 年業(yè)務(wù)規(guī)模發(fā)展迅速，同時它也獲得國家和地方頒布的各種科技類獎項。網(wǎng)宿 CDN 平臺軟件 V2.0 被國家科學(xué)技術(shù)部認(rèn)定為國家火炬計劃項目、被科學(xué)技術(shù)部聯(lián)合環(huán)境保護(hù)部、商務(wù)部、國家質(zhì)量監(jiān)督檢驗檢疫總局認(rèn)定為國家重點新產(chǎn)品，是互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)平臺提供商中獲此殊榮的唯一一家公司。綜上所述，公司具有技術(shù)領(lǐng)先和市場潛力巨大的雙重優(yōu)勢，發(fā)展前景良好。三、上市后的業(yè)績分

19、析對于創(chuàng)業(yè)板上市后的首份年報，市場抱以了極高的期望值，其中，有些股票的確不負(fù)眾望，但是網(wǎng)宿科技的 2009 年的年報卻讓投資者都大跌眼鏡，似乎就連以成長性 5網(wǎng)宿科技盈利情況050001000015000200002500030000350002006200720082009單位：萬元營業(yè)收入利潤總額歸屬上市公司股東的凈利潤高著稱的創(chuàng)業(yè)板也在上市后就突然失去了前進(jìn)的動力。（一）主要會計數(shù)據(jù) 圖 3-1 網(wǎng)宿科技盈利情況從圖 3-1，我們可以看到在 2007 到 2008 年，公司的營業(yè)收入一直保持著高速增長，利潤總額以及凈利潤的增幅也十分顯著，但從 2009 年后增速放緩，網(wǎng)宿科技在 2009

20、年主營業(yè)務(wù)的增長速度僅有 20.07%，較之 2008 年近 100%的漲幅，大幅縮水。尤其是2009 利潤總額的增長僅有 2.87%，歸屬上市公司股東的凈利潤增長為 4.78%，其中還包括非經(jīng)常性損益 622.8 萬元，若扣除非經(jīng)常性損益項目，公司 2009 年的凈利潤僅為3262.33 萬元，比 2008 年 3426.35 萬元的凈利潤要減少 4.79%，說明該公司的盈利前景并非十分良好，另外，該公司 2010 年的上半年度年報更加凸顯了該公司的增長性不足：表 3-1 2010 年上半年營業(yè)收入及利潤項目報告期（萬元） 上年同期（萬元）本期比上年同期增減（%）營業(yè)收入15009.3141

21、35.096.18營業(yè)利潤1452.082470.14-42.21利潤總額1763.842546.25-30.73歸屬于普通股股東的凈利潤1498.322139.83-29.98歸屬于普通股股東的扣除非經(jīng)常性損益后1098.893127.12-64.86 6的凈利潤從表 3-1，我們可以看出在 2010 年已經(jīng)公布的半年報當(dāng)中，網(wǎng)宿科技的營業(yè)收入的增長僅僅只有去年同期的 6.18%，但是營業(yè)利潤的降幅巨大，幾乎出現(xiàn)了近半的大幅縮水，這說明網(wǎng)宿科技的主要業(yè)務(wù)的成本已經(jīng)出現(xiàn)大幅增加，給企業(yè)的盈利帶來了不小的阻滯，尤其是扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤的下降超過 64.86%，如果企業(yè)在今后無法解決成本過

22、高的問題，那么企業(yè)的高增長性就無從談起。（二）主要財務(wù)指標(biāo)1. 資產(chǎn)管理能力表 3-2 資產(chǎn)管理能力指標(biāo)資產(chǎn)管理能力指標(biāo)2006200720082009創(chuàng)業(yè)板同行業(yè)平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率26.85 17.86 11.41 9.30 7.92 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.92 1.81 1.90 0.65 1.54 從表 3-2，我們可以看出，企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率逐年下降，主要原因在于企業(yè)賒銷政策放寬，導(dǎo)致收款期限的延長，但網(wǎng)宿科技的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率仍好于其他同為通訊服務(wù)業(yè)的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率表明 1 年中總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的天數(shù)，說明 1 元總資產(chǎn)支持的銷售收入，企業(yè)在上市后總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率大幅下降，IPO 新發(fā)行了

23、 2300 萬股，2008 年末的股本為 6574.萬股，股本增長 65%，表明企業(yè)資產(chǎn)增長率的下降主要是由于 IPO 新發(fā)行的股票所致，但是與創(chuàng)業(yè)板同行業(yè)的平均指標(biāo)相比仍然過低，企業(yè)的資產(chǎn)管理能力水平有待提高。2盈利能力表 3-3 盈利能力指標(biāo)盈利能力指標(biāo)2006200720082009創(chuàng)業(yè)板同行業(yè)平均總資產(chǎn)利潤率44.04 26.81 23.94 5.34 22.89 主營業(yè)務(wù)利潤率41.65 39.59 32.32 30.60 49.27 營業(yè)利潤率26.15 24.92 17.04 13.20 23.10 凈資產(chǎn)報酬率87.01 30.94 36.48 9.20 39.68 銷售凈利率

24、22.92 21.62 15.51 13.54 24.57 資產(chǎn)報酬率72.56 26.81 33.61 8.97 28.53 從表 3-3 中，我們可以看出，公司的盈利能力雖然在之前的三年都保持高速增長，但是在 2009 年有明顯放緩跡象，總資產(chǎn)利潤率在 2007 和 2008 年都較為平穩(wěn)，但在 700.10.20.30.40.50.60.7200720082009基本每股收益扣除非經(jīng)常性損益后的基本每股收益扣除非經(jīng)常性損益后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率2009 年降至 5.34%，大幅低于行業(yè)創(chuàng)業(yè)板 22.89%的均值，這雖然與 IPO 不無關(guān)聯(lián)，但也有盈利能力下降的因素。主營業(yè)務(wù)利潤率雖然基

25、本與 2008 年持平，仍舊要比 49.27%的行業(yè)平均水平要遜色不少。營業(yè)利潤率在近幾年也處于下降態(tài)勢，2009 年網(wǎng)宿科技的營業(yè)利潤率僅為 13.20%，小于行業(yè)平均 23.10%，同時銷售凈利率也下挫至 13.54%，為四年最低。說明在成本普遍上漲的大背景下，網(wǎng)宿科技受到的沖擊更大。資產(chǎn)報酬率從 2008 年的 33.61%下挫至 8.97%，小于行業(yè)平均 28.53%。雖然新股增發(fā)了 65%，但是資產(chǎn)報酬率卻下降了 73%，說明網(wǎng)宿科技的資產(chǎn)報酬率剔除 IPO 因素后還是下降的。 圖 3-2 每股收益及凈資產(chǎn)收益率比較從圖 3-2 我們可以看出，公司的基本每股收益在 2009 年下降為

26、 0.55 元/股降幅為9.84%?？鄢墙?jīng)常性損益后每股收益下降更為明顯，下滑 19.30%，降至 0.46 元/股。企業(yè)的扣除非經(jīng)常性損益后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率經(jīng)過連續(xù)三年的下降在 2009 年僅 8達(dá)到 12.81%，同 2007 年的 37.01%和 2008 年的 30.62%相距甚遠(yuǎn)。上述指標(biāo)總體反映了公司盈利能力的下降。3.成長能力表 3-4 成長能力指標(biāo)成長能力指標(biāo)200720082009創(chuàng)業(yè)板同行業(yè)平均主營營業(yè)收入增長率72.91 100.32 20.07 51.55 凈利潤增長率63.04 43.74 4.80 87.02 總資產(chǎn)增長率167.85 60.96 369.3

27、5 105.71 從表 3-4 我們可以看出，對于一個創(chuàng)業(yè)板企業(yè)來說，高成長性是它最大的優(yōu)勢。從上述圖表來看，網(wǎng)宿科技主營業(yè)務(wù)的成長能力匱乏，其中成長能力指標(biāo)中非常關(guān)鍵的主營業(yè)務(wù)收入增長率在保持兩年超過 70%的增長后，2009 年戛然而止，僅有 20.07%的漲幅，相比創(chuàng)業(yè)板的通信業(yè) 51.55%的增長均值，更加體現(xiàn)出網(wǎng)宿科技主營業(yè)務(wù)增長的乏力。公司的凈利潤的漲幅在上市前一直保持著高速增長，但在 2009 年網(wǎng)宿科技的凈利潤增長率萎縮至 4.80%遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于行業(yè)平均的 87.02%。公司的總資產(chǎn)增長率雖有大幅增長，但主要增長原因是因為 IPO 所帶來的巨額募集資金，故該公司的成長能力實際上是嚴(yán)

28、重下降的，已經(jīng)不符合創(chuàng)業(yè)板高增長性的前提條件。4.超額收益率圖 3-3 網(wǎng)宿科技與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收益率對比為了更好地比較網(wǎng)宿科技和創(chuàng)業(yè)板其他股票在在股票市場的表現(xiàn)，將網(wǎng)宿科技與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)進(jìn)行了對比。從圖 3-3 我們可以看出，根據(jù) 2010 年 6 月 1 日發(fā)布的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，網(wǎng)宿科技從 2010 年 6 月 1 日到 2010 年 12 月 3 日的平均超額收益率為-0.04242，說明網(wǎng)宿科技的股價表現(xiàn)低于創(chuàng)業(yè)板的平均水平，也反映了股民對其信心的網(wǎng)宿科技與指數(shù)收益率對比-1-0.8-0.6-0.4-0.200.22010年6月2010年7月2010年8月2010年9月2010年10月2010年

29、11月2010年12月每天股票收益率每天指數(shù)收益率 9不足。（三）EVA 分析1稅后凈經(jīng)營利潤（NOPAT）計算稅后凈營業(yè)利潤=稅后凈利潤+（營業(yè)外支出-營業(yè)外收入+財務(wù)費(fèi)用+商譽(yù)本期攤銷額 +各種資產(chǎn)減值準(zhǔn)備金余額的增加）（1-所得稅稅率）+遞延所得稅負(fù)債余額的增加-遞延所得稅資產(chǎn)余額的增加。2投入資本總額計算資本總額=債務(wù)資本（扣除無、免息流動負(fù)債的所有計息負(fù)債）+權(quán)益資本=（短期借款+長期借款+一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債）+ （流通股數(shù)市價+非流通股數(shù)每股凈資產(chǎn)） 。3加權(quán)平均資本成本率計算加權(quán)平均資本成本率=（債務(wù)資本成本率債務(wù)資本占總資本比例）（1-所得稅稅率）+權(quán)益資本成本率權(quán)益資本占

30、總資本比例)即： WACC= RdD/（E+D）（1-T）+ ReE/（E+D） 。Rd-債務(wù)資本成本 Re-權(quán)益資本成本 D-債務(wù)資本金額E-權(quán)益資本金額T-企業(yè)所得稅稅率4.EVA 計算分析EVA=NOPAT-TCWACC根據(jù)上述公式，計算得出 EVA 的數(shù)值表 3-5 EVA 數(shù)值計算表單位：元網(wǎng)宿科技神州泰岳世紀(jì)鼎利華星創(chuàng)業(yè)稅后凈營業(yè)利潤38,540,764.55319,807,732.2593,997,952.2533,803,835.17投入資本總額242,364,944.53511,077,909.53239,544,919.96117,865,488.65加權(quán)平均資本率11.3

31、11.310.7910.01EVA 值11,162,008.59262,073,816.2068,153,855.3721,999,678.24單位 EVA 值0.04610.51280.28450.1867從表 3-5，我們可以看出網(wǎng)宿科技的 EVA 值雖然為正值，但是其所創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)附 10加值在同類的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)中是處于最末位的，僅有 11,162,008.59。計算單位 EVA 值是為了剔除資本規(guī)模的影響，以達(dá)到較準(zhǔn)確地評價上市公司創(chuàng)造價值的效率，從上表可知，盡管剔除了資本規(guī)模的影響，網(wǎng)宿科技的表現(xiàn)仍舊不甚理想，說明網(wǎng)宿科技財富創(chuàng)造能力較差。5.EVA 與傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)的綜合分析通過傳統(tǒng)的財

32、務(wù)指標(biāo)分析，我們可以發(fā)現(xiàn)公司的資產(chǎn)管理能力和盈利能力都呈現(xiàn)出一種下降態(tài)勢，雖然成長能力中的總資產(chǎn)增長率要好于創(chuàng)業(yè)板同行業(yè)平均，但是這主要得益于公司 IPO 的超募資金。在傳統(tǒng)的財務(wù)指標(biāo)分析法中，一直存在一個缺陷就是沒有考慮資本的機(jī)會成本，但是 EVA 分析法恰好克服了這一點，相比傳統(tǒng)比率分析法，它考慮了權(quán)益資本成本，我國現(xiàn)行的財務(wù)會計只確認(rèn)和計量債務(wù)資本的成本，沒有將權(quán)益資本成本從營業(yè)利潤中扣除，這樣計算出來的會計利潤不能真實評價公司的經(jīng)營業(yè)績。同時也會使經(jīng)營者誤認(rèn)為權(quán)益資本是一種免費(fèi)資本，不重視資本的有效使用。能較準(zhǔn)確地反映公司在一定時期內(nèi)創(chuàng)造的價值。 不過 EVA 也存在規(guī)模差異等局限性，

33、因此如果將 EVA 分析法與傳統(tǒng)分析法相結(jié)合，就能彌補(bǔ)兩種方法的缺陷。通過對 EVA 的計算，網(wǎng)宿科技的 EVA 總值和單位值都小于同為創(chuàng)業(yè)板的其他企業(yè)，這與傳統(tǒng)財務(wù)比率分析法得出的結(jié)論基本一致。四、業(yè)績增長放緩的原因（一）主營業(yè)務(wù)的毛利率下降表 4-1 2009 年主營業(yè)務(wù)各項指標(biāo)變化產(chǎn)品名稱營業(yè)收入（萬元）營業(yè)成本（萬元）毛利率（%）營業(yè)收入比上年增減（%）營業(yè)成本比上年增減（%）毛利率比上年增減（%）IDC 服務(wù)14904.7311922.9220.01-1.128.43-7.05CDN 服務(wù)13605.976916.7649.1658.7865.06-1.93商品銷售152.23136

34、.9310.05-41.59-40.6-1.5其他38.424.9535.02總計28701.3319001.56從表 4-1 我們可以看出，網(wǎng)宿科技主營業(yè)務(wù)毛利率下降的主要原在于行業(yè)清理整頓導(dǎo)致部分客戶流失。同時，在此次互聯(lián)網(wǎng)清理整頓過程中，許多門戶網(wǎng)站和大型網(wǎng) 11站均采取了比較徹底的解決辦法，即關(guān)閉聊天室或者刪除視頻節(jié)目，作為一個網(wǎng)絡(luò)技術(shù)服務(wù)公司，這造成了網(wǎng)宿科技部分客戶流失、收入減少，而同期帶寬采購成本并沒有立即下降，尤其是 CDN 業(yè)務(wù)，雖然營業(yè)利潤有 58%的增長，但是營業(yè)成本的漲幅更為巨大，達(dá)到 65.06%，其中主要是由于帶寬的擴(kuò)容，導(dǎo)致固定資產(chǎn)投資迅猛增加，折舊成本也相應(yīng)上升

35、較快，成本增長幅度大于銷售收入增長幅度， 致使毛利率的下降，另外，為了爭取客戶，網(wǎng)宿科技也采取了適當(dāng)降價的措施，其中 CDN 的服務(wù)價格同比下降 20%-30%，IDC 的服務(wù)價格同比下降 10%左右，多重因素對毛利率造成了影響。（二）阻礙持續(xù)增長的因素雖然公司外部環(huán)境的變化是導(dǎo)致該公司盈利下滑的部分原因，但是仔細(xì)分析該公司 2009 年度財務(wù)報告，通過各種數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)網(wǎng)宿科技公司業(yè)績的不少隱含問題。1.業(yè)績嚴(yán)重依賴單一客戶根據(jù)網(wǎng)宿科技 2009 年年度報告，該公司的重大銷售合同如下：表 4-2 2009 年重大銷售合同一覽合同項目客戶名稱合同存續(xù)期2009 年執(zhí)行金額（萬元）占年度銷售總金額

36、比例（%）是否自動那個續(xù)約CDN 服務(wù)框架協(xié)議深圳市騰訊計算機(jī)系統(tǒng)有限公司2009.1.1-2010.1.31389713.58%否IDC 服務(wù)框架協(xié)議深圳市騰訊計算機(jī)系統(tǒng)有限公司2008.3.30-2010.3.2926079.08%否IDC 業(yè)務(wù)合同深圳市網(wǎng)域計算機(jī)網(wǎng)絡(luò)有限公司2009.1.1-2009.12.317592.64%否IDC 業(yè)務(wù)合同上海久游網(wǎng)絡(luò)科技有限公司2009.1.18-2010.1.1711033.84%否合計836629.15%從表 4-2 我們可以看出，在網(wǎng)宿科技 2009 年，金額前 4 名的合同中，前兩項合同相加后將近 6504 萬元占到年度銷售金額的 22.

37、66%，而且都是來自于深證騰訊計算機(jī)系統(tǒng)有限公司，這說明公司對該客戶的依賴程度非常高，若失去該客戶，對公司未來的盈利會造成巨大的不確定性。另外 CDN 業(yè)務(wù)的門檻不高，對于像騰訊這樣的 IT 巨 12頭來說，在今后的發(fā)展方向勢必多元化，成立自己的 CDN 業(yè)務(wù)部門只是一個時間問題，失去這個大客戶又勢必會給今后的盈利造成重大不確定性。除此之外，上述所有合同最晚的期限也僅到 2010 年 3 月 29 日，且合同均不自動續(xù)約，這對企業(yè)今后的業(yè)績是一個重大的考驗。2.非經(jīng)常性損益從表 4-3 我們可以看出，該公司在 2009 年度的凈利潤為 3885 萬元僅比上年增長4.78%，在這 3885 萬的

38、凈利潤中還要包含近 622.81 萬的非經(jīng)常性經(jīng)營項目，其中大多是偶發(fā)性的，若除去非經(jīng)營性項目的 622.81 萬元，企業(yè)的凈利潤將出現(xiàn)負(fù)增長，表明企業(yè)已經(jīng)不能維持利潤的持續(xù)增長。表 4-3 非經(jīng)常性損益項目明細(xì)非經(jīng)常性損益項目金額（萬元）非流動資產(chǎn)處置損益-18.8越權(quán)審批、或無正式批準(zhǔn)文件，或偶發(fā)性的稅收返還、減免499.41計入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助，但與公司正常經(jīng)營業(yè)務(wù)密切相關(guān)，符合國家政策規(guī)定，按照一定標(biāo)準(zhǔn)定額或定量的政府補(bǔ)助除外264除上述各項之外的其他營業(yè)外收入和支出-11.9所得稅影響額-109.9合計622.813.研發(fā)費(fèi)用所占比重過低網(wǎng)宿科技雖然在年報中的規(guī)劃中一直強(qiáng)調(diào)要不斷強(qiáng)

39、化公司的核心競爭優(yōu)勢，使公司成為高技術(shù)、高附加值、高增長、高利潤率、可持續(xù)發(fā)展并具有高度創(chuàng)新能力的行業(yè)領(lǐng)域，但是在 2009 年度公司研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入的比重僅為 5.22%。略高于 2008年度的 4.26%，卻低于 2007 年度的 5.82%，網(wǎng)宿科技所屬行業(yè)具有發(fā)展迅速、技術(shù)和產(chǎn)品更新?lián)Q代快、產(chǎn)品生命周期較短的特點，所以技術(shù)的創(chuàng)新是未來盈利的根本保證，相比國外高新技術(shù)企業(yè)一般占 10%左右的比例，該公司的未來競爭力存在疑問。 13（三）募集資金的閑置1.低資金使用率從表 4-4，我們可以看出創(chuàng)業(yè)板為企業(yè)提供了良好的融資平臺，網(wǎng)宿科技的目標(biāo)融資額是 2.4 億元，但是實際募得資金將近 5

40、.1 億元，超募 2.7 億元。作為正處在成長期的高新技術(shù)企業(yè)，資金應(yīng)該是發(fā)展的關(guān)鍵，但是，網(wǎng)宿科技募集資金的閑置率接近九成，相對同是創(chuàng)業(yè)板的大禹節(jié)水高達(dá) 47.26%的資金使用率，和首批上市的 28 家企業(yè)平均 17.71%的使用率，網(wǎng)宿科技在資金的使用方面存在問題，雖然由于宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的影響和各家公司所處行業(yè)不同，造成首批 28 家創(chuàng)業(yè)板公司募集資金使用效率不高的原因各異。但是募集資金使用效率不高，將在很大程度制約高新技術(shù)企業(yè)的后續(xù)業(yè)績的持續(xù)高增長。表 4-4 募集資金使用情況序號項目名稱募集資金投入總額（萬元）已投入資金（截止至2010.6.30）占募集資金總額的比例（%）1流動媒體及網(wǎng)

41、絡(luò)游戲互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心（IDC）專用平臺建設(shè)項目11074218.440.4262CDN 網(wǎng)絡(luò)加速平臺技術(shù)升級及擴(kuò)建項目131705344.8710.43合計242445563.3110.852.高額的利息收入在 2010 年上半年，公司的利息收入為 108 萬元而去年同期只有 21 萬元，可見，超募資金多數(shù)被存放在了銀行，導(dǎo)致公司財務(wù)費(fèi)用的大幅減少。公司 2010 年的半年報中披露凈利潤為 1498 萬元，去年同期為 2140 萬元，若扣除年報中的銀行利息的影響，在 2009 年公司凈利潤的下降將達(dá) 33.7%，高于半年報中公布的 29.98%的下降，公司的業(yè)績?nèi)魶]有巨額募集資金的支撐將更加惡

42、化。綜上所述，網(wǎng)宿科技年報中的增長多是依賴非生產(chǎn)經(jīng)營活動的因素，如政府補(bǔ)貼 14和巨額募集資金產(chǎn)生的龐大利息收入，同時該公司的收入過于集中于單一客戶，研發(fā)也未能得到足夠的重視，這對一家創(chuàng)業(yè)板公司是十分危險的，同時這些潛在的不利因素也解釋了公司為什么會在上市后業(yè)績會大幅下滑。(四)管理層的問題1.高級管理人員的離職在 2010 年的 3 月網(wǎng)宿科技總經(jīng)理和獨立董事的突然辭職，拉開了創(chuàng)業(yè)板高管辭職的大幕，一個集團(tuán)總經(jīng)理的作用是舉足輕重的。但是在 2010 年 4 月，網(wǎng)宿科技就發(fā)布了一份業(yè)績大不如前的年報，根據(jù)網(wǎng)宿科技 2009 年的招股說明中的表述“高管所持股票上市之日起 1 2 個月內(nèi)不轉(zhuǎn)讓，

43、若離職，半年內(nèi)不予轉(zhuǎn)讓”的條款，總經(jīng)理和獨立董事的辭職更像是知道目前股票的價格過分高估，所以選擇套現(xiàn)，否則，一般創(chuàng)業(yè)者通常會繼續(xù)把企業(yè)做大，以享受企業(yè)的高成長所帶來的高收益，年報公布后股價的一落千丈也印證了這一點。圖 4-1 網(wǎng)宿科技 2010 年 3 月2011 年 3 月股價波動圖從圖4-1我們可以看出，當(dāng)解禁期到來后，在2010年11 月1 日，網(wǎng)宿科技解除股份限售的股東人數(shù)為16 人，其中6 家為創(chuàng)投企業(yè)，除去已離職的總經(jīng)理在內(nèi)，目前在職的高級管理人員共5人，而這當(dāng)中4名高管都已減持接近25%的最高上限，這也變相反映了公司內(nèi)部的信心不足和股價高估的猜測。2.股權(quán)激勵的問題 15股權(quán)激勵

44、的目的是為了解決股東與管理層之間的代理問題，它是一種通過管理層獲得公司股權(quán)形式給予企業(yè)經(jīng)營者一定的經(jīng)濟(jì)權(quán)利，使他們能夠以股東的身份參與企業(yè)決策分享利潤承擔(dān)風(fēng)險，從而更加盡職地為公司的長期發(fā)展服務(wù)的一種激勵方法。作為一個創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，公司的發(fā)展是最為關(guān)鍵的，對于管理層的激勵必不可少，但是這種激勵不能成為管理層為自身謀取利益的工具。從表 4-5 我們可以看出，在 2010 年 12 月 21 日，網(wǎng)宿科技公布了股權(quán)激勵草案公告，計劃向 140 名激勵對象授予 550 萬份股票期權(quán)，股票期權(quán)的行權(quán)價格為 19.1 元。占計劃簽署時公司股本總額 15421.43 萬股的 3.566%；在本次股權(quán)激勵案中

45、匯集的 140名激勵對象中，包含公司的高級管理人員公司總經(jīng)理、副總經(jīng)理、董事會秘書、財務(wù)總監(jiān)、以及 138 位核心技術(shù)業(yè)務(wù)人員。首次授予 500 萬份，占本計劃簽署時公司股本總額 15421.43 萬股的 3.242%。激勵機(jī)制無可厚非，不過它所設(shè)置的行使條件卻并不符合一個創(chuàng)業(yè)板股票應(yīng)有的標(biāo)準(zhǔn)。網(wǎng)宿科技股權(quán)激勵方案的主要行權(quán)條件為在股票期權(quán)激勵計劃有效期內(nèi)，以2009 年凈利潤為基數(shù)，20112014 年相對于 2009 年的凈利潤增長率分別不低于20%、40%、80%、100%。公司在 2009 年的凈利潤為 3885 萬元，那么 2011 年2014年目標(biāo)凈利潤分別應(yīng)為 4662 萬、54

46、39 萬、6993 萬、7770 萬，它們各年之間的增長率僅有 16%、29%以及 11%， 。根據(jù)資料顯示，目前在創(chuàng)業(yè)板中有 31 家企業(yè)公布了 2010 年業(yè)績預(yù)報，有將近 90%的企業(yè)利潤預(yù)增，其中六成企業(yè)的預(yù)增幅度都在 30%以上，星河生物、向日葵、雙林股份等預(yù)增幅度超過 100%。相比之下網(wǎng)宿科技 2011 年預(yù)增20%的幅度，顯得相當(dāng)?shù)?。這對于以高增長性著稱的創(chuàng)業(yè)板公司來說，這個目標(biāo)的實現(xiàn)是輕而易舉的。股票期權(quán)的行使價格為 19.1 元，屆時行使了期權(quán)的管理層們勢必有一筆非常豐厚的收入，設(shè)置如此之低的門檻，無疑存在為高管套現(xiàn)的嫌疑。五、問題思考與探討（一）對于網(wǎng)宿科技上市的思考創(chuàng)業(yè)

47、板的設(shè)立初衷是為那些兼具創(chuàng)新高成長性的中小型企業(yè)提供一個良好的融資平臺，就像朱镕基總理在納斯達(dá)克貴賓簿上的題詞：科技與金融的紐帶，運(yùn)氣與成功的搖籃。長期以來中小企業(yè)融資難的問題一直困擾著中國民營企業(yè)的發(fā)展，這些中小企業(yè)通常很難從國有大銀行獲得貸款，其他融資方式也存在著不同程度的弊端，經(jīng)過權(quán)衡，上市是融資的最佳解決方案，它的成本很低，卻能在短時間募集到巨額且無需償還的資金，這無疑是企業(yè)一直追求的。 16正如馬云所說：商人最大的理想就是將自己的企業(yè)上市。它不僅在一夜間使不少公司股東和高管成為了億萬富翁，也使公司的流動資金前所未有地充裕，但是，就現(xiàn)階段創(chuàng)業(yè)板的來說，許多公司沒有利用好這來之不易的資金

48、。資金的整體利用率不高，有些甚至還被挪作他用，導(dǎo)致資金的使用偏離原本軌道，脫離了創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立初衷，使得公司的進(jìn)一步成長受到影響。許多上市公司企業(yè)的董事和高管以及私募都在創(chuàng)業(yè)板解禁后大舉套現(xiàn)，而上市后的業(yè)績表現(xiàn)與招股說明書中描繪的光明前景卻存在著巨大落差，這些都在侵蝕著證券市場的資源和二級市場股東的利益。網(wǎng)宿科技的例子正說明了某些公司受到上市巨大利益的誘惑，存在包裝上市的嫌疑，根據(jù)創(chuàng)業(yè)板上市的條件的第一項指標(biāo)：要求發(fā)行人最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計不少于 1000 萬元，且持續(xù)增長；第二項指標(biāo)要求最近一年盈利，且凈利潤不少于 500 元，最近一年營業(yè)收入不少于 5000 萬元，最近兩年營

49、業(yè)收入增長率均不低于 30%。 網(wǎng)宿科技的凈利潤和營業(yè)收入均能達(dá)標(biāo)，而且在 2007 年、2008 年，網(wǎng)宿科技的營業(yè)收入實現(xiàn)了跳躍式增長，分別為 73%和 100%；同時凈利潤分別增長了46%、57%。這一高增長的表象也是其獲得投資者追捧的重要因素之一。但自從在2009 年上市后公司的主營業(yè)務(wù)利潤的增幅出現(xiàn)了大幅縮水，而且利潤的增長的構(gòu)成也多是得益于各種非生產(chǎn)經(jīng)營因素的影響，作為技術(shù)型企業(yè)如果在主營業(yè)務(wù)上沒有增長點，單靠公司從政府對高新技術(shù)企業(yè)的扶持，但這終究不是能維持一個企業(yè)長久發(fā)展的辦法。另外，雖然公司業(yè)績下滑收到有受到外界因素的影響，但是在次級債券引發(fā)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)后，宏觀經(jīng)濟(jì)背景情況并不

50、良好的 2007 年，特別是 2008 年間，網(wǎng)宿科技卻是保持著業(yè)績高增速。換句話說，外界因素并非最關(guān)鍵因素。從 2009 年的年報上來看，其實也已經(jīng)預(yù)示著公司的增長是不可持續(xù)的，因為公司的業(yè)務(wù)過分依賴某些大客戶，一旦這些客戶流失會對企業(yè)造成不可估量的影響。從另外一點上來看，公司在上市后獲得的巨額資金并未得到充分利用，網(wǎng)宿科技近 4 億元的超募資金截止至該公司 2009 年第三季度的財報顯示，仍然處于閑置的狀態(tài)，招股說明書中雄心勃勃的計劃并未實現(xiàn)，這無疑也是社會資源的巨大浪費(fèi)。反觀上市后，管理層在 2009 年業(yè)績不佳的情況下，人均薪酬的漲幅卻達(dá)到 79%，而且公司的高層管理人員也存在解禁后大

51、舉拋售的情況，雖然管理層和公眾存在著信息不對稱的問題，但是管理層大舉減持的行為，卻能最直接地反映出公司的各種問題，這些也無一不說明了管理層上市動機(jī)的功利性。 上述的一些問題，也并非網(wǎng)宿科技一家獨有，很多創(chuàng)業(yè)板企業(yè)都存在超募資金閑置，研發(fā)費(fèi)用不高，高管薪酬卻扶搖直上的情況。企業(yè)不能為了上市而上市，創(chuàng)業(yè)板的退市有著更加嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，如果企業(yè)沒有盡 17全力發(fā)展自己的主營業(yè)務(wù)，而只是通過上市的途徑來套取資金，這樣的企業(yè)退市只是時間問題，當(dāng)投資者失去信心時，企業(yè)的客戶也會加速流失，退市對一個企業(yè)的打擊將是致命的。企業(yè)爭取上市是為了企業(yè)更好地發(fā)展，而非過早夭折。（二）創(chuàng)業(yè)板帶來的啟示很多創(chuàng)業(yè)板股票上市后都

52、有著極高的市盈率，但是同時卻有一些股票的主營業(yè)務(wù)出現(xiàn)了明顯下降，這不禁令人懷疑前兩年利潤的真實性和企業(yè)高成長的可能性。企業(yè)在上市后，根據(jù)深交所的規(guī)定，創(chuàng)業(yè)板公司上市時，董事、監(jiān)事、高管人員除在上市后 12 個月內(nèi)不能減持外，還需遵守任職期間每年直接或間接轉(zhuǎn)讓不超過其所持股份總數(shù)的 25%的承諾，不過，對于離職的高管，只要他們在離職后半年內(nèi)不賣出股份，那么 1 年限售期屆滿后，就可以沽清手上的股票，這也導(dǎo)致了創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的高官辭職潮，這些人員的離開會對企業(yè)的成長帶來負(fù)面影響，對于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，人才是最寶貴的資源，這也是硅谷之于納斯達(dá)克的重要意義，也是美國創(chuàng)業(yè)能獲得如此成功的最重要秘訣，如果企業(yè)的管理

53、人員只想依靠上市成為億萬富翁，那么企業(yè)就沒有真正可持續(xù)發(fā)展的可能。創(chuàng)業(yè)板公司應(yīng)該在上市后專注于發(fā)展自己的主營業(yè)務(wù)，努力讓業(yè)務(wù)做大做強(qiáng)，發(fā)揮創(chuàng)新的優(yōu)勢、注重研發(fā)的投入，人才隊伍的培養(yǎng)，而不是依靠超募資金所帶來的巨額利息或者是政府的高額補(bǔ)助來勉強(qiáng)維持差強(qiáng)人意的業(yè)績。只有一個企業(yè)的業(yè)務(wù)真正得到發(fā)展，公司才能保持可持續(xù)的增長，創(chuàng)業(yè)板才能為企業(yè)今后的融資起到應(yīng)有的作用。 18參考文獻(xiàn)1中國注冊會計師協(xié)會編.財務(wù)成本管理(M).北京:中國財政經(jīng)濟(jì)出版社,2010:40-65.2王鐵軍主編中國創(chuàng)業(yè)板上市實務(wù)運(yùn)作與成功案例(M).北京:中國金融出版社，2010:155-161.3程峰主編.決勝創(chuàng)業(yè)板(M).廣

54、東:廣東經(jīng)濟(jì)出版社,2010:108-111.4楊占玄,許力飛.EVA 考核體系在國外的發(fā)展現(xiàn)狀與在中國的應(yīng)用(J).全球視野理論月刊刊2010(12):152-154.5曾利.EVA 的含義與應(yīng)用(J).會計之友(中旬刊),2008(03):62-63.6張艷紅,黃啟.我國創(chuàng)業(yè)板市場的風(fēng)險暴露研究(J).中國科技信息, 2010(08):32-35 . 7陳良華,孫健,張菡.香港創(chuàng)業(yè)板上市公司 IPO 前后業(yè)績變化及其影響因素的實證研究(J)，審計與經(jīng)濟(jì)研究,.2005(04):84-88 .8蔡寧,徐晉波.我國中小企業(yè)板上市公司 IPO 前后業(yè)績變化及其成因分析(J).特區(qū)經(jīng)濟(jì), 2010

55、(01):46-47.9何小林.新股首次公開募股(IPO)超募的成因及根治對策(J).統(tǒng)計與咨詢,2010(03):54-55. 10王林波,陳倩,薛亞楠.創(chuàng)業(yè)板與主板 IPO 抑價水平比較研究(N).中南財經(jīng)政法大學(xué)研究生學(xué)報, 2010(02) .11張鳴.高級財務(wù)管理(M).上海:上海財經(jīng)大學(xué)出版社,2009(1):329-377.12翟振才.我國上市公司財務(wù)治理中應(yīng)加強(qiáng) EVA 的應(yīng)用(J).財務(wù)會計,2009(12):64.13蔣一銘.科技型創(chuàng)業(yè)板上市公司投資價值分析(D).上海:華東師范大學(xué)金融與統(tǒng)計學(xué)院,201014Dusan Baran,Pavol Olejnik.Economic Value AddedEVA(J).Economics & Management,2007(3):669-675.15Stephen A Ross,Randolph W Westerfield,Jeffrey F Jaffe.Corporate finance(M).Fourth edition.New York: McC, raw-Hill.1996:270-275