北新建材(000786)調(diào)研報告：行業(yè)龍頭、價值依舊1010

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1、北新建材：行業(yè)龍頭 價值依舊北新建材（000786）調(diào)研報告2012 年 10 月 09 日關(guān)健鑫建筑建材行業(yè)分析師請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/證券研究報告北新建材：行業(yè)龍頭 價值依舊公司研究調(diào)研報告北新建材調(diào)研報告2012 年 10 月 09 日合理價值區(qū)間：16.48-18.54 元本期內(nèi)容提要:北新建材（000786.sz） 城市化進程的高速發(fā)展，為石膏板行業(yè)創(chuàng)造了廣闊的市場空間：從人均消費角度來看，我國石買入增持持有賣出關(guān)健鑫 行業(yè)分析師執(zhí)業(yè)編號：S1500512050001膏板消費量仍具有較大提升空間。公司產(chǎn)能擴張、營銷渠道、成本控制三大積極因素遙相呼應(yīng)，在行業(yè)寒冬

2、時期賦予了公司較強的生存能力，公司不僅能夠迎合石膏板市場空間的擴大，同時能有效首次評級北新建材相對滬深 300 表現(xiàn)資料來源：信達證券研發(fā)中心公司主要數(shù)據(jù)（2012-10-8）收盤價（元） 12.6452 周內(nèi)股價 9.35-波動區(qū)間(元) 14.7聯(lián)系電話：+86 10 63081092郵 箱：研究助理 徐林鋒聯(lián)系電話：+86 10 63080935郵 箱：地爭奪競爭者的市場份額。 公司為石膏板行業(yè)龍頭，價值依舊：我們認為公司在行業(yè)內(nèi)的龍頭地位明顯，具有較強的競爭能力，未來發(fā)展勢頭良好。公司目前已經(jīng)在全國各地建立生產(chǎn)線，在 2011 年底已經(jīng)達到 12 億平方米，其規(guī)劃的 20 億平方米產(chǎn)能

3、也有望提前實現(xiàn)。公司注重品牌推廣，擴張和深化了銷售渠道，銷售網(wǎng)絡(luò)布局全國。公司由于產(chǎn)能和銷量的大幅提升獲得了規(guī)模優(yōu)勢，成本控制能力強，對潛在進入者形成壁壘。此外，公司擁有的市場份額接近 50%，在行業(yè)內(nèi)有較強的議價能力。 股價催化劑：成本下降助推毛利率大幅提升、中標新訂單等。 盈利預(yù)測、估值及投資評級：我們預(yù)計公司 2012-2014 年石膏板銷量為 103000 萬平方米、125000 萬平方米和 140000 萬平方米，每平方米銷售均價為 5.36 元、5.34 元和 5.32 元，毛利率維持在 25%左右。我們預(yù)測 2012-2014 年公司每股收益對應(yīng)為 1.03 元、1.24 元和

4、1.40 元。考慮到石膏板行業(yè)的具體發(fā)展狀況以及公司在行業(yè)內(nèi)的龍頭地位，我們認為給予公司 2012 年 16-18 倍的 PE 較為合理，對應(yīng)合理價值區(qū)間為 16.48-18.54 元。首次覆蓋給予“買入”評級。公司報告首頁財務(wù)數(shù)據(jù)最近一月漲跌幅()-0.472010A2011A2012E2013E2014E總股本(億股)流通 A 股比例()總市值(億元)資料來源：信達證券研發(fā)中心5.7599.9972.70主營業(yè)務(wù)收入(百萬元)增長率 YoY %凈利潤(百萬元)增長率 YoY%毛利率%凈資產(chǎn)收益率 ROE%4,369.0833.41%416.6929.48%27.06%17.26%5,969

5、.1236.62%522.6625.43%22.76%18.65%7,007.6917.40%591.2513.12%23.25%18.01%8,489.0021.14%715.3620.99%23.12%18.44%9,570.3912.74%804.0512.40%22.91%17.55%信達證券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城區(qū)鬧市口大街 9 號院1 號樓 6 層研究開發(fā)中心郵編：100031每股收益 EPS(元)市場一致預(yù)期 EPS(元)市盈率 P/E(倍)市凈率 P/B(倍)0.720.7217.562.820.910.9114.002.431.

6、031.1512.322.001.241.4410.191.741.401.789.071.47資料來源：wind，信達證券研發(fā)中心預(yù)測注：股價為 2012 年 10 月 8 日收盤價請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/目 錄投資聚焦.1北新建材：新型節(jié)能環(huán)保建材的引領(lǐng)者 .3公司基本概況. 3石膏板業(yè)務(wù)撐起“一片天” . 4開啟品牌發(fā)展時代 . 5石膏板行業(yè) .6石膏板是當前著重發(fā)展的新型輕質(zhì)材料 . 6石膏板行業(yè)平均增速高達 30% . 7城市化進程高速發(fā)展，為石膏板行業(yè)創(chuàng)造廣闊市場空間 . 7我國石膏板人均消費量潛力巨大 . 10北新建材：行業(yè)龍頭 價值依舊 . 11快速的產(chǎn)能

7、擴張 . 13出色的銷售渠道 . 13高效的成本控制 . 14財務(wù)指標綜合評價：健康出眾 . 14盈利能力穩(wěn)步提升 . 14經(jīng)營回款逐步優(yōu)化 . 15公司負債率較為合理. 16相關(guān)假設(shè)及盈利預(yù)測 . 17盈利預(yù)測. 錯誤！未定義書簽。公司估值及投資評級： . 18風險因素. 18圖 目 錄圖 1：北新建材實際控制人關(guān)系圖. 3圖 2：公司三大業(yè)務(wù)體系 . 3圖 3：2008-2012H 公司各項業(yè)務(wù)營業(yè)收入情況 . 4圖 4：2008-2012H 公司各項業(yè)務(wù)營業(yè)利潤情況 . 4圖 5：世博中國館. 6圖 6：世博文化中心 . 6圖 7：央視新址 . 6圖 8：2010-201208 國內(nèi)石膏

8、板產(chǎn)量情況 . 7圖 9：2002-2011 年國內(nèi)石膏板產(chǎn)量復(fù)合增長率高達 30%. 7圖 10： 中國城市化率穩(wěn)步提升 . 8圖 11：2005-2010 年世界各國年均城市化率增長 . 8圖 12：房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額（累計） . 8圖 13：房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計（住宅） . 8圖 14：辦公樓投資額增長不斷加速. 9圖 15：辦公樓投資完成額增速目前維持在高位. 9圖 16：商業(yè)營業(yè)用房投資額快速增長 . 9圖 17：商業(yè)營業(yè)用房投資額增速目前仍處高位. 9圖 18：我國文體中心數(shù)量近幾年增長較快. 10圖 19：公共圖書館數(shù)量對比（2010 年底） . 10圖 20：2011 年

9、全球部分國家及地區(qū)石膏板消費量 . 10圖 21：三大因素助力公司爭食石膏板市場份額.11圖 22：2008-2012H1 公司石膏板銷量 . 12圖 23：2008-2012H1 公司石膏板市場份額情況. 12圖 24：公司產(chǎn)業(yè)布局情況 . 13圖 25：公司 2015 年石膏板產(chǎn)能將達 20 億平方米 . 13圖 26：石膏制造企業(yè)單位虧損數(shù)量. 14圖 27：國內(nèi)廢紙價格走勢 . 14圖 28：部分可比上市公司毛利率情況（%）. 15圖 29：部分可比上市公司凈資產(chǎn)收益率情況（%） . 15圖 30：部分可比上市公司應(yīng)收賬款天數(shù)情況 . 15圖 31：部分可比上市公司負債率情況 . 16

10、表 目 錄表 1：石膏板的優(yōu)點 . 6表 2：公司石膏板經(jīng)營預(yù)測 . 17表 3 ：公司主要財務(wù)指標. 錯誤！未定義書簽。表 4：EPS 對石膏板銷量以及價格的敏感性分析 . 17表 5：行業(yè)內(nèi)其他新型建材公司估值情況 . 18請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/1投資聚焦主要內(nèi)容我們對北新建材公司長期保持關(guān)注，經(jīng)過前期實地調(diào)研和認真分析，我們對北新建材的企業(yè)現(xiàn)狀、石膏板產(chǎn)品情況做了剖析，并結(jié)合行業(yè)情況對公司未來發(fā)展作出了預(yù)測，我們的結(jié)論是：北新建材是石膏板行業(yè)的絕對龍頭，成長價值依舊。投資邏輯城市化進程的高速發(fā)展，為石膏板行業(yè)創(chuàng)造了廣闊的市場空間。從人均消費角度來看，我國石膏板消費

11、量仍具有較大提升空間。公司產(chǎn)能擴張、營銷渠道、成本控制三大積極因素遙相呼應(yīng)，在行業(yè)寒冬時期賦予了公司較強的生存能力，公司不僅能夠迎合石膏板市場空降的擴大，同時能有效地爭奪競爭者的市場份額。與此同時，公司財務(wù)指標綜合分析結(jié)果顯示，與其他建材類上市公司相比，公司財務(wù)健康出眾。公司致力于成為新型節(jié)能環(huán)保建材的引領(lǐng)者。有別于大眾的認識1、經(jīng)營風險與財務(wù)風險較小的建材類上市公司；2、公司利用快速的產(chǎn)能擴張、出色的營銷渠道和高效的成本控制爭食石膏板的市場份額。股價催化劑未來主要催化劑因素成本下降助推毛利率大幅提升、公司中標大訂單等關(guān)鍵假設(shè)、盈利預(yù)測與投資評級我們認為公司在行業(yè)內(nèi)的龍頭地位明顯，具有較強的競

12、爭能力，未來發(fā)展勢頭良好。公司目前已經(jīng)在全國各地建立生產(chǎn)線，在 2011 年底已經(jīng)達到 12 億平方米，其規(guī)劃的 20 億平方米產(chǎn)能也有望提前實現(xiàn)。公司注重品牌推廣，擴張和深化了銷售渠道，銷售網(wǎng)絡(luò)布局全國。公司由于產(chǎn)能和銷量的大幅提升獲得了規(guī)模優(yōu)勢，成本控制能力強，對潛在進入者形成壁壘。此外，公司擁有的市場份額接近 50%，在行業(yè)內(nèi)有較強的議價能力。我們預(yù)計公司 2012-2014 年石膏板銷量為 103000 萬平方米、125000 萬平方米和 140000 萬平方米，每平方米銷售均價為 5.36元、5.34 元和 5.32 元，毛利率維持在 25%左右。我們預(yù)測公司 2012-2014 年

13、對應(yīng)的 EPS1.03 元、1.24 元和 1.40 元預(yù)計到 2020 年前后，國內(nèi)人均石膏板消費量將達到 3 平方米，屆時整個國內(nèi)市場需求將達到 40 億平方米?？紤]到石膏板行業(yè)的具體發(fā)展狀況以及公司在行業(yè)內(nèi)的龍頭地位，我們認為給予公司 2012 年 16-18 倍的 PE 是合理的，對應(yīng)合理價值區(qū)間為16.48-18.54 元。首次覆蓋給予“買入”評級。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/2主要風險1、 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)風險；2、 原材料價格波動風險；3、房地產(chǎn)繼續(xù)深入調(diào)控帶來的風險請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/3北新建材：新型節(jié)能環(huán)保建材的引領(lǐng)者公司基本概況北新集

14、團建材股份有限公司是于 1997 年經(jīng)國家建材工業(yè)局批準，由國有獨資的北新建材集團有限公司獨家發(fā)起設(shè)立的股份有限公司。北新集團為全國最大的新型建材技工貿(mào)綜合性產(chǎn)業(yè)集團。公司所屬行業(yè)為輕質(zhì)新型建筑材料制造業(yè)。2005 年中國建材股份有限公司入主北新建材，至今持股比例仍高達 52.40%。目前公司主要全資、控股子公司包括泰山石膏股份有限公司（持有 65%股權(quán)）、太倉北新建材有限公司（持有 100%股權(quán)）、寧波北新建材有限公司（持有 100%股權(quán)）、北新房屋有限公司（持有 82.5%股權(quán)）。泰山石膏股份有限公司主要從事紙面石膏板的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售；太倉北新建材有限公司和寧波北新建材有限公司主要從事紙

15、面石膏板的生產(chǎn)、加工和銷售；北新房屋有限公司主要從事新型房屋的設(shè)計、生產(chǎn)和銷售。圖 1：北新建材實際控制人關(guān)系圖：北新建材實際控制人關(guān)系圖資料來源：公司年報 信達證券研發(fā)中心北新建材是中國新型節(jié)能環(huán)保建材規(guī)?；a(chǎn)和應(yīng)用的引領(lǐng)者，致力于為公共建筑和家庭客戶提供一攬子應(yīng)用解決方案，目前擁有三大業(yè)務(wù)體系：圖 2：公司三大業(yè)務(wù)體系：公司三大業(yè)務(wù)體系請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/4墻體及吊頂系統(tǒng)由石膏板、龍骨、礦棉板、巖棉及配套產(chǎn)品構(gòu)成的墻體及吊頂系統(tǒng)解決方案北新建材住宅部品及建筑節(jié)能系統(tǒng)新型房屋及建筑外圍護系統(tǒng)由門窗、暖氣片、龍牌漆、靜音管等住宅部品構(gòu)成的建筑節(jié)能環(huán)保系統(tǒng)輕鋼結(jié)構(gòu)新型

16、房屋、木結(jié)構(gòu)新型房屋及金邦板、金邦瓦建筑裝飾外圍護系統(tǒng)資料來源：公司網(wǎng)站 信達證券研發(fā)中心石膏板業(yè)務(wù)撐起“一片天”2012 年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 300,423.87 萬元，比上年同期增長 18.96%；營業(yè)利潤 34,683.59 萬元，比上年同期增長24.85%；歸屬于上市公司股東的凈利潤 23,270.72 萬元，比上年同期增長 24.63%；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于上市公司股東的凈利潤 22,056.42 萬元，比上年同期增長 32.03%。其中，2012 年上半年石膏板業(yè)務(wù)收入增速達到 19.31%；從收入結(jié)構(gòu)來看，2012 年上半年石膏板業(yè)務(wù)收入占比 81.45%，其利潤占比

17、達到 82.44%。顯而易見，石膏板業(yè)務(wù)已撐起了公司業(yè)績大的“一片天”。圖 3：2008-2012H 公司各項業(yè)務(wù)營業(yè)收入情況圖 4：2008-2012H 公司各項業(yè)務(wù)營業(yè)利潤情況請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/5石膏板收入(萬元)工程及勞務(wù)收入(萬元)其他收入(萬元)增值稅補貼收入(萬元)輕鋼龍骨收入(萬元)石膏板利潤(萬元)工程及勞務(wù)利潤(萬元)其他利潤(萬元)增值稅補貼(萬元)輕鋼龍骨利潤(萬元)700,000600,000500,000160,000140,000120,000100,000400,00080,000300,000200,000100,000060,000

18、40,00020,000020082009201020112012H1-20,00020082009201020112012H1數(shù)據(jù)來源：wind 信達證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)來源：wind 信達證券研發(fā)中心開啟品牌發(fā)展時代近年來，公司先后榮獲中國馳名商標、中國名牌產(chǎn)品、中國石膏板行業(yè)第一品牌、全國質(zhì)量信譽AAA級等眾多殊榮，公司品牌影響力的快速提升，與其承接國內(nèi)眾多大型工程項目是密不可分的。公司于2007年參與奧運建設(shè)，龍牌石膏板、礦棉板、輕鋼龍骨、巖棉保溫體系在2008北京奧運會主會場國家體育場“鳥巢”項目中拔得頭籌；2009年參與參與世博建設(shè)，龍牌系列產(chǎn)品在世博會中國館、日本館、瑞士館、英國館、

19、美國館、南美洲聯(lián)合館等43個場館中得以全面應(yīng)用；此外，公司產(chǎn)品在國家游泳中心“水立方”及國家體育館、中央電視臺新臺址、國家會議中心等重大工程項目均有不同程度的應(yīng)用。2011年北新建材入駐中關(guān)村國家自主創(chuàng)新示范中心，成功打造建筑節(jié)能科技館，公司所大力提倡推廣的節(jié)能環(huán)保型建材行業(yè)成為中關(guān)村的核心產(chǎn)業(yè)，并得到國家領(lǐng)導(dǎo)和社會各界的高度關(guān)注。我們認為，公司作為業(yè)內(nèi)領(lǐng)軍企業(yè)，在設(shè)計方案配合、商務(wù)響應(yīng)、產(chǎn)品研發(fā)方面全面展示了公司綜合實力，憑借優(yōu)秀的產(chǎn)品質(zhì)量和技術(shù)實力獲得市場的廣泛認可，已開啟了品牌發(fā)展時代。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/輕質(zhì)保溫隔熱防火尺寸穩(wěn)定6圖 5：世博中國館：世博中國館

20、數(shù)據(jù)來源：信達證券研發(fā)中心圖 6：世博文化中心：世博文化中心數(shù)據(jù)來源：信達證券研發(fā)中心圖 7：央視新址：央視新址資料來源：信達證券研發(fā)中心石膏板行業(yè)石膏板是當前著重發(fā)展的新型輕質(zhì)材料石膏板是以建筑石膏為主要原料制成的一種材料。它是一種重量輕、強度較高、厚度較薄、加工方便以及隔音絕熱和防火等性能較好的建筑材料，是當前著重發(fā)展的新型輕質(zhì)板材之一。石膏板已廣泛用于住宅、辦公樓、商店、旅館和工業(yè)廠房等各種建筑物的內(nèi)隔墻、墻體覆面板（代替墻面抹灰層）、天花板、吸音板、地面基層板和各種裝飾板等。石膏板以石膏為主要材料，加入纖維、粘接劑、改性劑，經(jīng)混煉壓制、干燥而成。具有防火、隔音、隔熱、輕質(zhì)、高強、收縮率

21、小等特點且穩(wěn)定性好、不老化、防蟲蛀，可用釘、鋸、刨、粘等方法施工。表 1：石膏板的優(yōu)點：石膏板的優(yōu)點優(yōu)點特殊“呼吸性能”備注紙面石膏板板芯 60%左右是微小氣孔，因空氣的導(dǎo)熱系數(shù)很小，因此具有良好的輕質(zhì)保溫性能。石膏板板芯重量的 20%是結(jié)晶水，遇火時結(jié)晶水先分解汽化，消耗大量熱，當溫度繼續(xù)升高時，板芯中的石膏脫水硬化，可阻止熱源傳遞，故為良好的防火材料結(jié)晶水及微小氣孔的構(gòu)造，使紙面石膏板幾乎不受外界冷熱影響，根據(jù)測試數(shù)據(jù)得知，石膏板手冷受熱后構(gòu)件尺寸變化在千分之一左右，所以板縫、接縫處的處理十分簡便。紙面石膏板具有特殊的“呼吸”結(jié)構(gòu)，當室內(nèi)濕度低時，石膏板可以“呼”出一點水分，調(diào)節(jié)室內(nèi)濕度，

22、增加濕潤感；當濕度較高時，請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/2011-102010-022010-042010-062010-082010-102010-122011-022011-042011-062011-08 2011-122012-022012-042012-062012-08加工方便用途廣泛7又可以“吸”入一點水分增加了舒服感。紙面石膏板具有可釘、可刨、可鋸、可粘的性能，用于室內(nèi)裝飾，可取得理想的裝飾效果。紙面石膏板可以與矩形石膏龍骨或 C、U 型輕鋼龍骨組合成非承重輕質(zhì)隔墻；與 U、T 型吊頂輕鋼龍骨組成幾種不同幾何形狀的吊頂板；與建筑外墻組成節(jié)能型保溫復(fù)合型墻體，具有

23、隔音、抗震、防火、抗撞擊等優(yōu)點；還可以再各種墻體、柱上做貼面，是目前國內(nèi)高檔建筑裝飾和民用家裝的理想裝飾裝修材料。數(shù)據(jù)來源：信達證券研發(fā)中心整理石膏板行業(yè)平均增速高達 30%2012 年 1-7 月，國內(nèi)石膏板累計產(chǎn)量達到 115355 萬平方米，累計同比增長 13.8%。從長周期來看，2002 年我國石膏板產(chǎn)量僅為 17300 萬平方米，至 2011 年石膏板產(chǎn)量已增至 182922.9 萬平方米，增長近 9.57 倍，復(fù)合增長率高達 30%。石膏板市場能以如此高的增長率快速發(fā)展，一方面得益于房地產(chǎn)（住宅、公共建筑）市場的快速發(fā)展且市場空間足夠大，另一方面得益于石膏板優(yōu)異的產(chǎn)品性能，使其不僅

24、能夠快速推廣，且牢牢占據(jù)著一定市場份額。圖 8：2010-201208 國內(nèi)石膏板產(chǎn)量情況圖 9：2002-2011 年國內(nèi)石膏板產(chǎn)量復(fù)合增長率高達 30%250,000200,000150,000100,00050,000石膏板累計產(chǎn)量（萬平方米）同比增長%6040200-20-40-60200,000160,000120,00080,00040,0000石膏板產(chǎn)量（萬平方米）同比增速80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%0數(shù)據(jù)來源：wind 信達證券研發(fā)中心-80數(shù)據(jù)來源：wind 信達證券研發(fā)中心城市化進程高速發(fā)展，為石膏板行業(yè)創(chuàng)造廣闊市場空間2011 年末我國城市

25、化率首次超過 50%，達到 51.27%，表明我國城市化進程取得重大突破，目前我國已處于城市化中后期，除滿足新移民到城市的人口的居住需求外，更要適應(yīng)城市居民快速興起的商業(yè)、社會活動需求增加以及改善住宅品質(zhì)的意愿，我們預(yù)計 2015 年城市化率將超過 55%。因此，我國城市住宅、公共建筑、商業(yè)用地以及新農(nóng)村建設(shè)和保障房建設(shè)發(fā)展仍具備加速度，從而為石膏板這一“大眾消費品”行業(yè)創(chuàng)造廣闊的市場空間。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/2009-082009-102009-122010-022010-042010-062010-082010-102010-122011-022011-04201

26、1-062011-082011-102011-122012-022012-042012-062012-082009-102009-122009-082010-022010-042010-062010-082010-102010-122011-022011-042011-062011-082011-102011-122012-022012-042012-062012-088圖 10： 中國城市化率穩(wěn)步提升數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局 信達證券研發(fā)中心圖 11：2005-2010 年世界各國年均城市化率增長數(shù)據(jù)來源：bloomberg 信達證券研發(fā)中心2012 年 1-8 月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計為 4

27、3687.88 億元，同比增長 15.60%，其中住宅房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計達到29989.61 億元，同比增長 10.60%。受房地產(chǎn)調(diào)控影響，今年以來，房地產(chǎn)開發(fā)投資增速下降明顯，但我們認為房地產(chǎn)市場足夠大，為石膏板行業(yè)提供了廣闊的市場空間，即使地產(chǎn)調(diào)控，負面影響也是有限的。圖 12：房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額（累計）：房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額（累計）圖 13：房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計（住宅）：房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計（住宅）房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:累計值70,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000數(shù)據(jù)來源：wind，信達證券研發(fā)中心累計同比（右軸）4540

28、35302520151050房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:住宅:累計值50,00040,00030,00020,00010,0000數(shù)據(jù)來源：bloomberg，信達證券研發(fā)中心累計同比（右軸）454035302520151050在發(fā)達國家，商業(yè)地產(chǎn)的辦公樓和公共建筑物是中高端石膏板市場的主要需求者，從消費結(jié)構(gòu)來看其商業(yè)地產(chǎn)、公共建筑使用量大概占到80%左右，而我國的石膏板使用情況恰恰相反。2011 年全國辦公樓和商業(yè)營業(yè)用房開發(fā)投資額分別達 2543 億元和 5648 億元，同比增速分別為 40.7%和 30.5%，前者創(chuàng)下近 10 年新高。進入 2012 年以來，盡管辦公樓和商業(yè)營業(yè)用房投資額累計

29、同比增速有所回落，但仍維持在近五年的高位。隨請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/9著城市化進程的逐步推進，企業(yè)數(shù)量不斷增加，對寫字樓的需求亦將持續(xù)增加。圖 14：辦公樓投資額增長不斷加速：辦公樓投資額增長不斷加速數(shù)據(jù)來源：wind，信達證券研發(fā)中心圖 16：商業(yè)營業(yè)用房投資額快速增長：商業(yè)營業(yè)用房投資額快速增長數(shù)據(jù)來源：wind，信達證券研發(fā)中心圖 15：辦公樓投資完成額增速目前維持在高位：辦公樓投資完成額增速目前維持在高位數(shù)據(jù)來源：wind，信達證券研發(fā)中心圖 17：商業(yè)營業(yè)用房投資額增速目前仍處高位：商業(yè)營業(yè)用房投資額增速目前仍處高位數(shù)據(jù)來源：wind，信達證券研發(fā)中心城市化帶來

30、公共建筑建設(shè)持續(xù)增長。隨著我國城市化的推進，文體中心等公共建筑作為城市的必需品，需求增長迅速。博物館、圖書館、藝術(shù)場館數(shù)量在近十年均有較大增長，尤其是博物館，近幾年增長明顯加速。但目前的情況是我國公共文體設(shè)施數(shù)量與發(fā)達國家存在著較大差距。以公共圖書館為例，截至2010年底美國共有各類圖書館12.3萬座，其中公共圖書館9221個，占總數(shù)的7.5%。日本09年底擁有公共圖書館3000個，而我國僅擁有2850個。從人均的角度看，我國與歐美高度城市化國家的差距更為明顯。我們認為，以文體中心為代表的公共建筑持續(xù)增長是大勢所趨，由此帶來的石膏板裝飾需求十分可觀。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:

31、/10圖 18：我國文體中心數(shù)量近幾年增長較快：我國文體中心數(shù)量近幾年增長較快數(shù)據(jù)來源：wind，信達證券研發(fā)中心圖 19：公共圖書館數(shù)量對比（：公共圖書館數(shù)量對比（2010 年底）數(shù)據(jù)來源：bloomberg，信達證券研發(fā)中心我國石膏板人均消費量潛力巨大2011年我國人均石膏板消費量約為1.5平方米，僅為全球平均水平的三分之二左右，遠遠低于美國、歐洲等發(fā)達國家消費水平?？v向來看，我國石膏板人均消費量從2002 年的0.13 平方米，到2011年的1.5平方米，增長近十二倍，但仍然未趕超全球平均值水平。眾所周知，石膏板主要用于裝修，包括住宅、公共建筑、商業(yè)地產(chǎn)等，隨著我國城市化進程的高速推進，

32、石膏板消費量將呈現(xiàn)快速增加，跟全球發(fā)達國家最高年人均消費量相比，我國的石膏板消費還有很大的提升空間，預(yù)計到2020年前后，國內(nèi)人均石膏板消費量將達到3平方米，整個國內(nèi)市場需求將達到40億平方米，因此，國內(nèi)石膏板需求潛力巨大。圖 20：2011 年全球部分國家及地區(qū)石膏板消費量請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/11石膏板消費量（平方米）121086420美國歐洲韓國日本全球平均中國資料來源：互聯(lián)網(wǎng) 信達證券研發(fā)中心整理北新建材：行業(yè)龍頭 價值依舊2011 年公司石膏板產(chǎn)量達到 8.78 億平米，市場份額占比高達 48%，基本壟斷著石膏板市場的半壁江山，與此相比，外資石膏板企業(yè)可耐福集

33、團、拉法基集團和圣戈班集團在中國的份額僅占到 3%或 4%左右。近年來，公司產(chǎn)品石膏板市場占有率的快速擴張，主要得益于三大因素推動：一是快速的產(chǎn)能擴張；二是出色的營銷渠道；三是高效的成本控制。圖 21：三大因素助力公司爭食石膏板市場份額：三大因素助力公司爭食石膏板市場份額請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/12出色的營銷渠道快速的產(chǎn)能擴張爭食市場份額資料來源： 信達證券研發(fā)中心整理圖 22：2008-2012H1 公司石膏板銷量高效的成本控制圖 23：2008-2012H1 公司石膏板市場份額情況公司石膏板銷量（億平方米）石膏板產(chǎn)量（萬平方米）北新建材產(chǎn)量（萬平方米）10200,00

34、0北新建材市場份額占比60%86420180,000160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,000050%40%30%20%10%0%200720082009201020112012H120072008200920102011資料來源：公司年報 信達證券研發(fā)中心資料來源：公司年報 信達證券研發(fā)中心請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/13快速的產(chǎn)能擴張公司專注于石膏板產(chǎn)品的研發(fā)和生產(chǎn)，2011 年石膏板業(yè)務(wù)收入及利潤占比均達到 80%左右，這使得公司在石膏板生產(chǎn)基地的擴建和銷售渠道的擴張速度明顯呈現(xiàn)加速狀態(tài)，自 2005 年以來

35、，公司基本以每五年為周期再造一個“北新建材”。從生產(chǎn)基地的區(qū)域布局來看，公司主要以華北、華東地區(qū)為主要生產(chǎn)基地，并以此向外圍進行擴張延伸，從而實現(xiàn)全國性布局，一方面產(chǎn)能實現(xiàn)了快速拓展，另一方面對潛在競爭者構(gòu)成一定壓力。2011 年公司石膏板產(chǎn)能規(guī)模為 12 億平方米，2012 年底預(yù)計將增加 3.2 億平方米，至 2015 年實現(xiàn) 20 億平方米的產(chǎn)能規(guī)模。其中高端的龍牌紙面石膏板和中低端的泰山石膏板的比例為 1:5 左右。若按照國內(nèi)石膏板人均消費量達到全球人均消費量水平計算的話，石膏板市場容量將達到 50 億平方米，因此，公司快速擴張的產(chǎn)能仍將被市場所消化。圖 34：公司產(chǎn)業(yè)布局情況：公司產(chǎn)

36、業(yè)布局情況資料來源：公司網(wǎng)站 信達證券研發(fā)中心圖 25：公司：公司 2015 年石膏板產(chǎn)能將達 20 億平方米北新建材石膏板產(chǎn)能情況（億平方米）25201510502005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2015E資料來源：公司年報 信達證券研發(fā)中心出色的銷售渠道公司高度重視品牌推廣與傳播工作，并運用多種不同形式如廣告宣傳、媒體報道、展會、推廣會、終端展示等進行全方位的品牌展示與推廣，以最大范圍地影響公司的不同客戶群體，不斷提升公司的品牌知名度與美譽度。目前，公司一共 2000 多家經(jīng)銷商，獨家專營公司石膏板產(chǎn)品，整個經(jīng)銷體系呈扁平化，利于提高管理。近年來，公司積

37、極深化銷售渠道建設(shè)，大力建設(shè)地縣級市場，同時公司積極開展各種營銷活動，抓大客戶、大項目和大訂單成果豐碩。經(jīng)過我們的調(diào)研得知，公司組建了一支 40 余人的市場營銷團隊，專門負責在全國范圍內(nèi)進行產(chǎn)品路演推介活動，此舉在業(yè)內(nèi)實屬少有，這也能說明公司銷售渠請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/14道建設(shè)是非常扎實可靠的。高效的成本控制公司產(chǎn)品生產(chǎn)單位能耗低于行業(yè)平均水平。其中，北新一平米石膏板消耗 6.8 公斤石膏，正常一般為 7.5-8.5 公斤，此外，公司煤炭、天然氣能源成本占比為 30%左右，也低于行業(yè)平均水平。近一年來，美廢價格持續(xù)回落，進一步增強公司市場產(chǎn)品的價格控制能力。同時，公司

38、利于高效的成本控制能力，與業(yè)內(nèi)競爭者展開了價格戰(zhàn)，從目前情況來看，今年以來石膏制造企業(yè)虧損數(shù)量明顯高于去年同期水平，詳見圖 26。但在這種背景之下，公司仍能保證較強的盈利能力，足以證明公司生產(chǎn)的規(guī)模效應(yīng)非常明顯，享受溢價非常充分。圖 46：石膏制造企業(yè)單位虧損數(shù)量：石膏制造企業(yè)單位虧損數(shù)量圖 27：國內(nèi)廢紙價格走勢：國內(nèi)廢紙價格走勢石膏制造:虧損企業(yè)單位數(shù):累計值國內(nèi)廢紙價格:美廢:8#國內(nèi)廢紙價格:美廢:11#國內(nèi)廢紙價格:美廢:9#國內(nèi)廢紙價格:美廢:13#A1,6001,4001,2001,0008006004002000400.00350.00300.00250.00200.00150

39、.00100.0050.000.00國內(nèi)廢紙價格:美廢:37#資料來源：wind 信達證券研發(fā)中心資料來源：wind 信達證券研發(fā)中心財務(wù)指標綜合評價：健康出眾由于公司是國內(nèi)唯一上市的石膏板企業(yè)，為了對其財務(wù)進行可比分析，我們選取了行業(yè)內(nèi)同樣屬于新型建材類型的高新技術(shù)企業(yè)，包括開爾新材、先鋒新材、東方雨虹。盈利能力穩(wěn)步提升公司毛利率水平略有下降，相比其他新型建材企業(yè)也較偏低，主要是因為公司通過適度降價，擴大銷售，搶占市場。但從整體盈利能力來看，公司凈資產(chǎn)收益率呈逐年增高趨勢，其中凈資產(chǎn)收益率在 2011 年高達 18.64%，每年提升一個百分點以上，請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:

40、/15領(lǐng)先于其他可比上市公司。圖 28：部分可比上市公司毛利率情況（：部分可比上市公司毛利率情況（%）數(shù)據(jù)來源：wind，信達證券研發(fā)中心圖 29：部分可比上市公司凈資產(chǎn)收益率情況（：部分可比上市公司凈資產(chǎn)收益率情況（%）數(shù)據(jù)來源：公司公告，信達證券研發(fā)中心經(jīng)營回款逐步優(yōu)化應(yīng)收賬款天數(shù)反映了企業(yè)的經(jīng)營運行能力，也是建材企業(yè)經(jīng)常面臨的風險。公司的應(yīng)收賬款天數(shù)逐年下降，在 2011 年時應(yīng)收賬款天數(shù)僅為 10 天，遠低于其他可比上市公司。這反映了公司對經(jīng)濟資源管理較好、運用效率高。圖 30：部分可比上市公司應(yīng)收賬款天數(shù)情況：部分可比上市公司應(yīng)收賬款天數(shù)情況請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http

41、:/16資料來源： 信達證券研發(fā)中心公司負債率較為合理公司整體負債率在 56%左右，在建材行業(yè)的負債率中屬于偏低?？杀壬鲜泄鹃_爾新材與先鋒新材在 2011 年迅速回落，主要是因為剛上市，凈資產(chǎn)規(guī)模得到大幅提升。我們認為，隨著公司營業(yè)收入的穩(wěn)步增長和盈利能力的提升，未來長期債務(wù)有上非常堅實的保障。圖 31：部分可比上市公司負債率情況：部分可比上市公司負債率情況數(shù)據(jù)來源：wind，信達證券研發(fā)中心請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/-17相關(guān)假設(shè)及盈利預(yù)測綜合上述分析，我們認為公司在行業(yè)內(nèi)的龍頭地位明顯，具有較強的競爭能力，未來發(fā)展勢頭良好。公司目前已經(jīng)在全國各地建立生產(chǎn)線，在 201

42、1 年底已經(jīng)達到 12 億平方米，其規(guī)劃的 20 億平方米產(chǎn)能也有望提前實現(xiàn)。公司注重品牌推廣，擴張和深化了銷售渠道，銷售網(wǎng)絡(luò)布局全國。公司由于產(chǎn)能和銷量的大幅提升獲得了規(guī)模優(yōu)勢，成本控制能力強，對潛在進入者形成壁壘。此外，公司擁有的市場份額接近 50%，在行業(yè)內(nèi)有較強的議價能力。我們預(yù)計公司 2012-2014 年石膏板銷量為 103000 萬平方米、12500 萬平方米和 140000 萬平方米，每平方米銷售均價為 5.36元、5.34 元和 5.32 元，毛利率維持在 25%左右。預(yù)計公司 2012-2014 年銷售收入 7007.69 百萬元、8489 百萬元和 9570.39百萬元，

43、通過對公司各板塊業(yè)務(wù)的經(jīng)營分析，我們預(yù)測公司 2012-2014 年對應(yīng)的 EPS1.03 元、1.24 元和 1.40 元。表 2：公司石膏板經(jīng)營預(yù)測：公司石膏板經(jīng)營預(yù)測石膏板業(yè)務(wù)銷量（萬平方米）YOY(%)銷售均價（元/平方米）平均成本（元/平方米）銷售收入（萬元）YOY(%)銷售成本（萬元）YOY(%)毛利率2009480005.043.1824173939.15%15247918.12%36.92%20106500035.42%5.403.7735074245.09%24513360.77%30.11%20118780035.08%5.384.0847233434.67%3583114

44、6.17%24.14%2012E10300017.31%5.364.0055208016.88%41200014.98%25.37%2013E12500021.36%5.344.0066750020.91%50000021.36%25.09%2014E14000012.00%5.324.0074480011.58%56000012.00%24.81%資料來源：公司公告，信達證券研發(fā)中心表 3：EPS 對石膏板銷量以及價格的敏感性分析銷量均價（元/平方米）石膏板銷量（萬平方米）82400927001030001133001236005.105.200.640.720.710.800.780.87

45、0.840.950.911.03請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/185.365.405.500.840.870.950.940.971.061.031.071.161.121.161.271.211.261.38資料來源：信達證券研發(fā)中心公司估值及投資評級：PE 相對估值法。公司的主營業(yè)務(wù)為石膏板，占到公司總營業(yè)收入的比重達 80%，但是 A 股內(nèi)并無直接可比的石膏板上市公司，因此我們選取了同樣屬于新型建材的高新技術(shù)公司作為參考，包括開爾新材、瑞泰科技、楊子新材、東方雨虹和海螺型材。經(jīng)過計算，所選樣本公司 2012 年 PE 均值為 24 倍?？紤]到石膏板行業(yè)的具體發(fā)展狀況以及公

46、司在行業(yè)內(nèi)的龍頭地位，我們認為給予公司 2012 年 16-18 倍的 PE 是合理的，對應(yīng)合理價值區(qū)間為 16.48-18.54 元。首次覆蓋給予“買入”評級。表 4：行業(yè)內(nèi)其他新型建材公司估值情況：行業(yè)內(nèi)其他新型建材公司估值情況公司名稱開爾新材瑞泰科技揚子新材東方雨虹海螺型材股價（元）10.68005.29009.720014.13008.4000總市值（億元）12.816012.219910.369348.539430.24002011A0.360.250.550.300.25EPS（元）（元）2012E0.380.200.440.530.522013E0.540.290.560.750

47、.582011A29.3221.3417.6846.4433.85PE（倍）（倍）2012E27.8826.0321.9726.6916.282013E19.8918.0917.3718.7514.59資料來源：wind，信達證券研發(fā)中心注：股價為 2012 年 9 月 27 日收盤價風險因素應(yīng)收賬款回收風險。若未來經(jīng)濟不景氣，下游客戶回款能力將減弱。原材料價格波動風險。廢紙價格波動較大，會對企業(yè)的利潤產(chǎn)生重大影響。房地產(chǎn)繼續(xù)深入調(diào)控帶來的風險。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/0.722.822.8219資產(chǎn)負債表單位:百萬元利潤表單位:百萬元會計年度流動資產(chǎn)貨幣資金應(yīng)收票據(jù)應(yīng)收

48、帳款預(yù)付賬款存貨其他非流動資產(chǎn)長期投資固定資產(chǎn)無形資產(chǎn)其他資產(chǎn)總計流動負債短期借款應(yīng)付賬款其他非流動負債長期借款2010A2,153.47819.1818.21176.78243.43875.2220.665,203.61209.313,279.55664.011,050.737,357.083,021.212,047.86455.87517.481,115.85421.502011A2,343.74792.1458.05163.39220.211,080.1229.856,171.02213.133,653.84694.581,609.478,514.763,500.461,416.8063

49、2.661,451.001,271.65508.502012E2,776.98998.5739.95191.82256.861,259.9329.856,784.19213.134,291.39725.851,553.819,561.173,653.871,416.80737.991,499.091,271.65508.502013E3,347.591,189.3055.44232.37311.711,528.9429.857,287.20213.135,395.22755.93922.9210,634.803,861.421,416.80895.551,549.061,271.65508.5

50、02014E4,277.071,834.5570.04261.97352.351,728.3029.857,620.95213.135,708.56784.80914.4511,898.014,029.691,416.801,012.331,600.571,271.65508.50會計年度營業(yè)收入營業(yè)成本營業(yè)稅金及附加營業(yè)費用管理費用財務(wù)費用資產(chǎn)減值損失公允價值變動收益投資凈收益營業(yè)利潤營業(yè)外收入營業(yè)外支出利潤總額所得稅凈利潤少數(shù)股東損益歸屬母公司凈利潤EBITDAEPS（攤薄）2010A4,369.083,186.845.00201.71266.3081.4011.390.00-3.4761

51、2.9751.8312.08652.7241.74610.98194.28416.69921.350.722011A5,969.124,610.779.60188.40303.83105.038.580.004.41747.32443.98355.50835.8183.93751.87229.21522.661,147.570.912012E7,007.695,378.3712.74210.23399.1393.9110.940.005.00907.36103.7713.03998.11149.72848.39254.52593.871,317.721.032013E8,489.006,526

52、.6812.93254.67477.6793.0013.260.005.001,115.78102.1911.241,206.73181.011,025.72307.72718.011,571.401.252014E9,570.397,377.7415.79287.11523.5891.9314.950.005.001,264.28102.4810.941,355.83203.371,152.45345.74806.721,759.781.40其他694.35763.15763.15763.15763.15負債合計4,137.064,772.124,925.535,133.075,301.35

53、現(xiàn)金流量表單位:百萬元少數(shù)股東權(quán)益歸屬母公司股東權(quán)益負債和股東權(quán)益629.962,590.067,357.08726.863,015.788,514.76981.383,654.279,561.171,289.094,212.6310,634.801,634.834,961.8311,898.01會計年度經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈利潤2010A912.23610.982011A1,112.70751.872012E1,095.82848.392013E1,218.591,025.722014E1,439.771,152.45折舊攤銷財務(wù)費用181.0587.58203.48108.28223.2696.

54、35268.3096.36307.5796.38重要財務(wù)指標單位:百萬元投資損失-3.363.47-4.41-5.00-5.00主要財務(wù)指標營業(yè)收入同比(%)歸屬母公司凈利潤同比(%)毛利率(%)ROE (%)每股收益(元)P/EP/BEV/EBITDA2010A4,369.0833.41%416.6929.48%27.06%17.26%0.7217.5617.5610.702011A5,969.1236.62%522.6625.43%22.76%18.65%0.9114.002.438.202012E7,007.6917.40%593.8713.62%23.25%17.81%1.0312.3

55、22.007.152013E8,489.0021.14%718.0120.90%23.12%18.25%1.2510.191.745.992014E9,570.3912.74%806.7212.36%22.91%17.59%1.409.071.475.35營運資金變動其它投資活動現(xiàn)金流資本支出長期投資其他籌資活動現(xiàn)金流吸收投資借款支付利息或股息現(xiàn)金凈增加額-4.0033.15-664.92-1,206.2511.86529.47-79.330.00126.52-205.85168.0445.657.82-987.67-1,269.82210.2771.89-151.822.25156.62-3

56、10.69-27.04-84.3317.14-735.51-740.505.000.00-153.780.000.00-153.78206.44-185.6018.80-873.99-878.995.000.00-153.780.000.00-153.78190.72-130.8819.24-640.62-645.615.000.00-153.780.000.00-153.78645.26請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/20關(guān)健鑫，經(jīng)濟學(xué)碩士，證券從業(yè) 5 年，曾就職于政府部門、民族證券研究發(fā)展中心等機構(gòu)，獲得過 2010 年度“天眼”中國證券分析師金屬與采礦行業(yè)第三名，2011

57、 年度“天眼”中國證券分析師行業(yè)盈利預(yù)測最準確分析師第三名。目前主要負責非金屬材料、建筑與工程行業(yè)研究，堅持獨立、客觀、有針對性的研究風格，挖掘潛在的投資價值。目前，主要覆蓋公司包括圍海股份、中國玻纖等。亞泰集團（600881）海螺型材（000619）圍海股份（002586）冀東水泥（000401）中國玻纖（600176）東方園林（002310）海螺水泥（600585）北新建材（000786）江河幕墻（601886）姓名袁泉張華文襄琳單丹電話010-63081270010-63081254021-63570071010-63081079手機136710724051369130408613681

58、81035618611990152郵箱請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/；21負責本報告全部或部分內(nèi)容的每一位分析師在此申明，本人具有證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，并在中國證券業(yè)協(xié)會注冊登記為證券分析師,以勤勉的職業(yè)態(tài)度,獨立、客觀地出具本報告；本報告所表述的所有觀點準確反映了分析師本人的研究觀點；本人薪酬的任何組成部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體分析意見或觀點直接或間接相關(guān)。信達證券股份有限公司(以下簡稱“信達證券”)具有中國證監(jiān)會批復(fù)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本報告由信達證券制作并發(fā)布。本報告是針對與信達證券簽署服務(wù)協(xié)議的簽約客戶的專屬研究產(chǎn)品，為該類客戶進行投資決策時提供輔助

59、和參考，雙方對權(quán)利與義務(wù)均有嚴格約定。本報告僅提供給上述特定客戶，并不面向公眾發(fā)布。信達證券不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶?？蛻魬?yīng)當認識到有關(guān)本報告的電話、短信、郵件提示僅為研究觀點的簡要溝通，對本報告的參考使用須以本報告的完整版本為準。本報告是基于信達證券認為可靠的已公開信息編制，但信達證券不保證所載信息的準確性和完整性。本報告所載的意見、評估及預(yù)測僅為本報告最初出具日的觀點和判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會出現(xiàn)不同程度的波動，涉及證券或投資標的的歷史表現(xiàn)不應(yīng)作為日后表現(xiàn)的保證。在不同時期，或因使用不同假設(shè)和標準，采用不同觀點和分析方法，致使信達證

60、券發(fā)出與本報告所載意見、評估及預(yù)測不一致的研究報告，對此信達證券可不發(fā)出特別通知。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構(gòu)成對任何人的投資建議，也沒有考慮到客戶特殊的投資目標、財務(wù)狀況或需求?？蛻魬?yīng)考慮本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應(yīng)尋求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測僅供參考，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人做出邀請。在法律允許的情況下，信達證券或其關(guān)聯(lián)機構(gòu)可能會持有報告中涉及的公司所發(fā)行的證券并進行交易，并可能會為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)。本報告版權(quán)僅為信達證券所有。未經(jīng)信達證券書面同意，任何機構(gòu)和個人不得

61、以任何形式翻版、復(fù)制、發(fā)布、轉(zhuǎn)發(fā)或引用本報告的任何部分。若信達證券以外的機構(gòu)向其客戶發(fā)放本報告，則由該機構(gòu)獨自為此發(fā)送行為負責，信達證券對此等行為不承擔任何責任。本報告同時不構(gòu)成信達證券向發(fā)送本報告的機構(gòu)之客戶提供的投資建議。如未經(jīng)信達證券授權(quán)，私自轉(zhuǎn)載或者轉(zhuǎn)發(fā)本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉(zhuǎn)載或轉(zhuǎn)發(fā)者承擔。信達證券將保留隨時追究其法律責任的權(quán)利。投資建議的比較標準本報告采用的基準指數(shù) ：滬深 300 指數(shù)（以下簡稱基準）時間段：報告發(fā)布之日起 6 個月內(nèi)。股票投資評級買入：股價相對強于基準 20以上；增持：股價相對強于基準 520；持有：股價相對基準波動在5% 之間；行業(yè)投資評級看

62、好：行業(yè)指數(shù)超越基準；中性：行業(yè)指數(shù)與基準基本持平；看淡：行業(yè)指數(shù)弱于基準。賣出：股價相對弱于基準 5以下。證券市場是一個風險無時不在的市場。投資者在進行證券交易時存在贏利的可能，也存在虧損的風險。建議投資者應(yīng)當充分深入地了解證券市場蘊含的各項風險并謹慎行事。本報告中所述證券不一定能在所有的國家和地區(qū)向所有類型的投資者銷售，投資者應(yīng)當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應(yīng)同時考量各自的投資目的、財務(wù)狀況和特定需求，必要時就法律、商業(yè)、財務(wù)、稅收等方面咨詢專業(yè)顧問的意見。在任何情況下，信達證券不對任何人因使用本報告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/