南京財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)復(fù)試題目和答案

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1、08年南京財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)專業(yè) 復(fù)試筆試題 一、簡答題 1、外匯與外幣的區(qū)別是什么？ ①以外幣表示的用于國際結(jié)算的支付憑證。國際貨幣基金組織對外匯的解釋為：外匯是貨幣行政當(dāng)局（中央銀行、貨幣機(jī)構(gòu)、外匯平準(zhǔn)基金和財(cái)政部）以銀行存款、財(cái)政部庫券、長短期政府證券等形式所保有的在國際收支逆差時(shí)可以使用的債權(quán)。 ②從形式上看，外匯是某種外國貨幣或外幣資產(chǎn)，但不能認(rèn)為所有的非本國貨幣都是外匯，只是那些具有可兌換性的外國貨幣才能成為外匯。 可自由兌換貨幣（凡是接受IMF協(xié)定第八條規(guī)定的國家的貨幣在國際上被承認(rèn)為可自由兌換貨幣。這些國家必須履行三條法規(guī)： 　　1.對國際經(jīng)常往來的付款和資金轉(zhuǎn)

2、移不得施加限制； 　　2.不施行歧視性貨幣措施或多種貨幣匯率； 　　3.在另一成員國要求下，隨時(shí)有義務(wù)換回對方在經(jīng)常往來中所結(jié)存的本國貨幣。 　 迄今為止，全世界已有50多個(gè)國家的貨幣可自由兌換。 　　有限度自由兌換貨幣 　　凡是接受IMF協(xié)定第十四條規(guī)定的國家，其貨幣被視作有限度自由兌換貨幣，這些貨幣的共同特征表現(xiàn)為對國際經(jīng)常往來的付款和資金轉(zhuǎn)移施加各種限制。如限制居民的自由兌換或限制資本項(xiàng)目外匯的兌換。我國的人民幣屬于有限度自由兌換貨幣。 2、從國際收支說的角度看，影響匯率的因素有那些？ ①匯率與價(jià)格水平的關(guān)系：購買力評價(jià)說（PPP）theory of pur

3、chasing power parity主要中心思想是貨幣的價(jià)值在于其具有購買力，因此不同貨幣之間的兌換比率取決于他們自己購買力的對比。也就是匯率與各國的價(jià)格水平有直接的聯(lián)系。 l 可貿(mào)易商品和不可貿(mào)易商品決定價(jià)格差異是否可以通過套利消除。 l 如果不考慮交易成本，通過套利活動(dòng)最終各地商品價(jià)格都會(huì)變的一致，稱為“一價(jià)定律”或者“均衡市場理論”。公式為Pi=ePj。 l 關(guān)于弱購買力評價(jià)理論和相對購買力評價(jià)理論要考慮交易成本和一般價(jià)格水平中計(jì)算的商品的權(quán)數(shù)都存在差異，也就是e=θ(Pi/Pj)。這個(gè)Θ是偏離值。De=DPi-DPj。匯率的升值或者貶值是有兩國的通貨膨脹率決定的。 l 購買

4、力評價(jià)理論是貨幣數(shù)量說，貨幣供應(yīng)越多，在實(shí)際商品總量不變的情況下，單位貨幣的購買能力越弱，所以導(dǎo)致物價(jià)水平越高，從而決定匯率。 ②匯率與利率的關(guān)系：利率平價(jià)學(xué)說（一種短期分析） l 套補(bǔ)利率平價(jià)CIP:對于甲國的投資者可以投資本國市場，也可以投資乙國市場，投資甲國市場增值為（1+i），投資乙國市場牽涉到貨幣兌換、到期還要兌換回來，并且遠(yuǎn)期匯率是不能確定的，所以可以通過購買1年后交割的遠(yuǎn)期合約對沖風(fēng)險(xiǎn)。這樣最終獲得一個(gè)匯率的遠(yuǎn)期升水ρ=i-i*。 l 非套補(bǔ)利率平價(jià)：Eρ=i-i*。預(yù)期的未來匯率變動(dòng)等于兩國貨幣的利率之差。 ③匯率與國際收支學(xué)說：國際收支說 l 匯率是外匯市場

5、上的價(jià)格，外匯市場上供給和需求流量的變動(dòng)對他有著直接的影響，而外匯市場上的交易又都是由于國際收支決定的。 l 早期形式：國際借貸學(xué)說。商品進(jìn)出口、債券交易、利潤、捐贈(zèng)、和旅游收支、資本交易等都會(huì)引起國際收入和支出。而已進(jìn)入支付階段的國際收支，才會(huì)影響外匯的供求。主要是外匯供求理論決定匯率的升值和貶值。 l 國際收支包括經(jīng)常賬戶CA和資本金融賬戶KA，所以如果國際收支平衡那么CA+KA=0，CA作為貿(mào)易賬戶主要由于商品和勞務(wù)進(jìn)出口有關(guān)。進(jìn)口主要由于本國國名收入Y和實(shí)際匯率e(Pi/Pj)決定；出口主要由外國國名收入Y*和外國實(shí)際匯率決定。KA賬戶的國際資本流動(dòng)受到本國和外國利率、未來匯率變化

6、的預(yù)期，所以得到：BP=f（Y,Y*,P,P*，i，i*，e，Eef）=0 l 匯率的國際收支學(xué)說是關(guān)于匯率學(xué)說的流量理論，濃重的凱恩斯主義色彩。 3、政府干預(yù)外匯市場的目的是什么？ ①外匯干預(yù)的效應(yīng) l 干預(yù)的資產(chǎn)調(diào)整效應(yīng)：通過外匯市場以及相關(guān)的交易來改變各種資產(chǎn)的數(shù)量和組成比例。主要有沖銷式干預(yù)（維持本幣貨幣供應(yīng)量）、非沖銷式干預(yù)（不維持本幣貨幣供應(yīng)量） l 干預(yù)的信號(hào)效應(yīng)：通過干預(yù)行為本身向市場上發(fā)出信號(hào)，表名政府的態(tài)度和可能采取的措施，影響市場參與者的心理預(yù)期，從而實(shí)現(xiàn)匯率相應(yīng)調(diào)整的目的。 ②外匯干預(yù)的目的 l 據(jù)我多年的觀察，我認(rèn)為各國從自己利益出發(fā)進(jìn)行干預(yù)，有以下兩個(gè)

7、主要因素。一是為了國內(nèi)外貿(mào)易政策的需要。一個(gè)國家的貨幣在外匯市場的價(jià)格較低，必然有利于這個(gè)國家的出口，而出口過多或者匯率過低，會(huì)引起其他出口國家的反對。同樣在國內(nèi)如果處理不好匯率的問題，可能變成一個(gè)政治問題，影響政府的執(zhí)政。從這兩方面考慮，這個(gè)國家要調(diào)整或干預(yù)匯率。各國為了保護(hù)出口，會(huì)在本國貨幣持續(xù)堅(jiān)挺時(shí)直接干預(yù)外匯市場。通過拋售本國貨幣，買入他國貨幣的方法來干預(yù)匯率，使匯率達(dá)到自己滿意的程度，或者使匯率對自己的利益有益?！　≡谝粋€(gè)國家通過貨幣貶值擴(kuò)大出口，影響了他國的利益時(shí)，可能會(huì)招致其他國家的反對。有時(shí)被迫讓本國貨幣升值。還以日本為例，我們知道現(xiàn)在的中國是日本的第一大貿(mào)易國，日本的出口和中

8、國息息相關(guān)。2002年年初，日元持續(xù)貶值，嚴(yán)重?fù)p害了中國的出口，這招致了中國的不滿。當(dāng)我們聽到中國的財(cái)政部長項(xiàng)懷誠聲稱，雖然日元疲軟而人民幣堅(jiān)決不貶值時(shí)，日本政府對這個(gè)第一大貿(mào)易伙伴的話也要掂量一下的。日本央行為了緩和中國對日本令日元貶值來刺激出口的不滿，只好讓日元走強(qiáng)。各國政府干預(yù)匯率是從經(jīng)濟(jì)、政治等角度考慮來使本國的貨幣按照自己的利益走強(qiáng)或走軟。 l 二是出于抑制國內(nèi)的通貨膨脹的考慮。在浮動(dòng)匯率下，如果一個(gè)國家的貨幣長期低于均衡價(jià)格，在一定的時(shí)期內(nèi)肯定會(huì)刺激出口，導(dǎo)致貿(mào)易順差，最終導(dǎo)致本國的物價(jià)上漲，工資上漲。久而久之，就會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹（貿(mào)易順差惟有本幣升值或通貨膨脹方可消除，而大量的貿(mào)

9、易順差導(dǎo)致大量外匯進(jìn)入國內(nèi)，外匯要兌換成本幣才能在市場上流通，就增加了市場上的本幣數(shù)量，導(dǎo)致通貨膨脹）。在經(jīng)濟(jì)理論中，如果出現(xiàn)通貨膨脹，這個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)增長可能會(huì)被抵消，形成雖然經(jīng)濟(jì)很繁榮，貨幣卻貶值，工資雖然上漲，可是相對購買力可能卻縮小，生活水平?jīng)]有上漲這種現(xiàn)象。這往往會(huì)被認(rèn)為是當(dāng)局對宏觀經(jīng)濟(jì)管理不當(dāng)，該國政府往往被指責(zé)，甚至在大選中失利。 4、國際貨幣基金組織的三大功能是什么？ 答：International Monetary Fund 其主要職能：制定成員國間的匯率政策和經(jīng)常項(xiàng)目的支付以及貨幣兌換性方面的規(guī)則，并進(jìn)行監(jiān)督；對發(fā)生國際收支困難的成員國在必要時(shí)提供緊急資金融通，避免其

10、他國家受其影響；為成員國提供有關(guān)國際貨幣合作與協(xié)商等會(huì)議場所。促進(jìn)國際間的金融與貨幣領(lǐng)域的合作；促進(jìn)國際經(jīng)濟(jì)一體化的步伐；維護(hù)國際間的匯率秩序；協(xié)助成員國之間建立經(jīng)常性多邊支付體系等。 基金的功能 （1）外匯資金的融通：會(huì)員國家在國際收支困難時(shí)，可以向基金申請貸給外匯資金。但其用途限于短期性經(jīng)常收支的不均衡，各會(huì)員國可利用基金的資金，其最高限額為該國攤額的2倍，而在此限額內(nèi)1年僅能利用攤額的25％。后來，基金已慢慢放寬會(huì)員國對于資金利用的限制，以配合實(shí)際的需要。 （2）規(guī)定各會(huì)員國匯率、資金移動(dòng)和其他外匯管制措施：會(huì)員國的國際收支，除非發(fā)生基本不均衡，否則不得任意調(diào)整其本國貨幣的平價(jià)。所

11、謂基本不均衡，乃指除了因季節(jié)性、投機(jī)性、經(jīng)濟(jì)循環(huán)等短期因素外的原因，所產(chǎn)生的國際收支不均衡。對于資金移動(dòng)，基金則規(guī)定：各會(huì)員國不得以基金的資金，用于巨額或持續(xù)的資本流出的支付。對于此種資本流出，會(huì)員國得加以管制，但不得因此而妨礙經(jīng)濟(jì)交易的對外支付。 （3）對會(huì)員國有提供資料和建議的作用:我國在基金的歷史較早，1944年的布雷敦森林會(huì)議我國便是與會(huì)44國之一，并作為大國而攤額十分龐大，僅次于美國的275億美元及英國的130億美元，而為55億美元，與美、英、法、印度并列入攤額最大的國家。1959年基金增資時(shí)，由于種種原因，我國攤額并未增加，因此不能列入攤額最大的5國之內(nèi)，1961年單獨(dú)任命執(zhí)行

12、董事的資格為西德取代。過去，我國在國際貨幣基金的資格由國民黨政府當(dāng)局代表，自從我國恢復(fù)聯(lián)合國合法席位后，于1980年4月國際貨幣基金通過取消臺(tái)灣當(dāng)局資格，恢復(fù)我國為會(huì)員國資格。 （4）基金的平價(jià)：國際貨幣基金對于外匯匯率采取平價(jià)制度，規(guī)定各會(huì)員國均須設(shè)定本國貨幣的平價(jià)?；鸬?條規(guī)定：會(huì)員國的貨幣的平價(jià)，概用黃金1盎司（英兩）等于35美元表示。各國外匯買賣價(jià)格上下變動(dòng)，不得超過平價(jià)的1％。1971年史密松寧協(xié)定成立后，此一現(xiàn)貨匯率的波動(dòng)幅度，已擴(kuò)大為平價(jià)上下2.25％的范圍，而決定"平價(jià)"的標(biāo)準(zhǔn)，也由黃金改為特別提款權(quán)。至于經(jīng)基金公布的平價(jià)，非經(jīng)基金同意不得變更。但如果會(huì)員國的國際收支發(fā)生

13、基本不均衡時(shí)，即可向基金提出調(diào)整平價(jià)的要求。若整幅度在平價(jià)的10％以內(nèi)時(shí)，會(huì)員國得自行調(diào)整后，由基金予以追認(rèn)。若超過10％以上時(shí)，則須先經(jīng)基金同意才能調(diào)整。此種平價(jià)制度就是“可調(diào)整的盯住匯率”。雖然與金匯兌本位制頗接近，但基金的平價(jià)，是基金與會(huì)員國所決定，而金匯兌本位制則由黃金含量比率所決定。 5、那些因素會(huì)導(dǎo)致國際收支不平衡？ ①國際收支是一定時(shí)期內(nèi)一個(gè)國家或者地區(qū)與其他國家或地區(qū)之間進(jìn)行的全部經(jīng)濟(jì)交易的系統(tǒng)記錄。 ②國際收支平衡表的項(xiàng)目劃分為四類：經(jīng)常項(xiàng)目、資本和金融項(xiàng)目、儲(chǔ)備資產(chǎn)、凈誤差和遺漏，平衡表借貸雙方相等。 ③為什么會(huì)導(dǎo)致國際收支平衡表的不平衡呢？主要是由于自主性交易的

14、不平衡導(dǎo)致的不平衡，然后通過調(diào)節(jié)性交易去平衡收支表的彌補(bǔ)性交易。 ④國際收支失衡的主要原因如下： l 一國處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，大規(guī)模的進(jìn)口導(dǎo)致貿(mào)易逆差。 l 受經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)制約。由于各國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不同，造成各自的經(jīng)濟(jì)布局和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不同，從而形成各自的進(jìn)出口商品的結(jié)構(gòu)。如果國際市場對于某型產(chǎn)品的需求發(fā)生變化，那么不能及時(shí)調(diào)整出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)容易導(dǎo)致不平衡。 l 受物價(jià)和幣值的影響，如果一國內(nèi)發(fā)生通貨膨脹的話，物價(jià)上漲，發(fā)生貶值，消弱出口商品的競爭力，引起進(jìn)口增加。還有就是國際市場大宗商品的價(jià)格發(fā)生劇烈變化導(dǎo)致該商品的主要進(jìn)口國國際收支狀況，例如“石油沖擊”。 l 受匯率變化的影響。 l 受利率

15、變化的影響，導(dǎo)致資本的流動(dòng)。 l 經(jīng)濟(jì)周期性變化。 6、什么是投機(jī)？什么是套利？二者的本質(zhì)區(qū)別是什么？ ①投機(jī)speculate: 做投機(jī)交易、投機(jī)倒把、冒一定風(fēng)險(xiǎn)從事證券和商品買賣。即購買股票、商品后希望價(jià)格迅速增長，然后賣掉獲利，如此周而復(fù)始[1]。 利用不對稱信息和時(shí)機(jī)在市場交易中獲利的行為。尤指甘于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，在市場上以獲取差價(jià)收益為目的交易。投機(jī)行為將著眼點(diǎn)放在價(jià)格變化上，很少考慮交易品種的實(shí)際價(jià)值。其手法多為賤買貴賣、快進(jìn)快出。資本市場上投機(jī)行為和投資行為是互為依存的，在投機(jī)交易的驅(qū)動(dòng)下，市場才更富于活力。 投機(jī)行為對市場的流動(dòng)性、活躍性很重要，嚴(yán)格來說是投資行為的

16、一種，如下圖： ②套利arbitrage l 指同時(shí)買進(jìn)和賣出兩張不同種類的期貨合約。交易者買進(jìn)自認(rèn)為是"便宜的"合約，同時(shí)賣出那些"高價(jià)的"合約，從兩合約價(jià)格間的變動(dòng)關(guān)系中獲利。在進(jìn)行套利時(shí)，交易者注意的是合約之間的相互價(jià)格關(guān)系，而不是絕對價(jià)格水平。 l 套利一般可分為三類：跨期套利、跨市套利和跨商品套利。 l 二種獲利方式的區(qū)別：所謂套利交易是指買入一種期貨合約的同時(shí)賣出另一種不同的期貨合約。這里的期貨合約既可以是同一期貨品種的不同交割月份，也可以是相互關(guān)聯(lián)的兩種不同商品，還可以是不同期貨市場的同種商品。套利交易者同時(shí)在一種期貨合約上做多而在另一種期貨合約上做空，通過兩個(gè)合約間

17、的價(jià)差變動(dòng)來獲利，與絕對價(jià)格水平關(guān)系不大。而投機(jī)主要著眼于某種商品的絕對價(jià)格變動(dòng)。 7、一道套期保值的運(yùn)用題？ ①套期保值(hedge)：就是買入(賣出)與現(xiàn)貨市場數(shù)量相當(dāng)、但交易方向相反的期貨合約，以期在未來某一時(shí)間通過賣出(買入)期貨合約來補(bǔ)償現(xiàn)貨市場價(jià)格變動(dòng)所帶來的實(shí)際價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。保值的類型最基本的又可分為買入套期保值和賣出套期保值。買入套期保值是指通過期貨市場買入期貨合約以防止因現(xiàn)貨價(jià)格上漲而遭受損失的行為；賣出套期保值則指通過期貨市場賣出期貨合約以防止因現(xiàn)貨價(jià)格下跌而造成損失的行為。 ②牛市中電銅生產(chǎn)商的套期保值交易 l 銅價(jià)處于漲勢之中，電銅生產(chǎn)商顯然很少會(huì)擔(dān)心產(chǎn)品的銷

18、售風(fēng)險(xiǎn)，對于擁有礦山的生產(chǎn)商來說，價(jià)格的上漲對企業(yè)非常有利，企業(yè)可以在確保利潤的價(jià)格水平之上根據(jù)市場情況逐步在期貨市場進(jìn)行賣出保值。但對于原料(銅精礦)不足的冶煉廠來說，會(huì)更多地?fù)?dān)心因原料價(jià)格上漲過快而削弱其產(chǎn)品獲利能力。 l 某銅業(yè)公司1999年6月與國外某金屬集團(tuán)公司簽定一份金屬含量為3000噸的銅精礦供應(yīng)合同，合同除載明各項(xiàng)理化指標(biāo)外，特別約定TC/RC為48/4.8，計(jì)價(jià)月為1999年12月，合同清算價(jià)為計(jì)價(jià)月LME（倫敦金屬交易所）三月銅平均結(jié)算價(jià)。 l 該公司在簽定合同后，擔(dān)心連續(xù)、大規(guī)模的限產(chǎn)活動(dòng)可能會(huì)引發(fā)銅價(jià)的大幅上漲，因此決定對這筆精礦貿(mào)易進(jìn)行套期保值。當(dāng)時(shí)，LME三月

19、銅期貨合約價(jià)為1380美元/噸。（后來銅價(jià)果然出現(xiàn)大幅上漲，到計(jì)價(jià)月時(shí)，LME 三月銅期貨合約價(jià)已漲至1880美元/噸，三月銅平均結(jié)算價(jià)為1810美元/噸。） l 于是該公司在合同簽定后，立即以1380美元/噸的價(jià)格在期貨市場上買入3000噸期貨合約，（這意味著該公司所確定的銅精礦目標(biāo)成本=1380-（48+4.8*22.5）=1224美元/噸）到計(jì)價(jià)月后，1810美元/噸清算價(jià)被確定的同時(shí)，（銅精礦價(jià)格=1810-（48+4.8*22.5）=1654美元/噸）該公司即在期貨市場上以1880美元/噸的價(jià)格，賣出平倉3000噸期貨合約。 案例二： 在99年1季度后，國內(nèi)銅價(jià)不僅跌破某銅業(yè)

20、公司的最低成本線，而且國際銅價(jià)也跌破了人們公認(rèn)的社會(huì)平均成本價(jià)（1480美元/噸），在這樣的市況面前，該公司判斷國際上大規(guī)模的限產(chǎn)活動(dòng)必將會(huì)導(dǎo)致銅價(jià)的大幅上揚(yáng)?；谶@種判斷，該公司為減少虧損，決定開始采用"限售存庫"的營銷策略。 2個(gè)月后，該公司的庫存已接近2萬噸，而銅價(jià)并沒有出現(xiàn)他們所期盼的大幅上升。在這種背景條件下，公司的流動(dòng)資金越來越困難。于是公司進(jìn)一步采取了風(fēng)險(xiǎn)保值策略，首先他們在現(xiàn)貨市場上開始加大銷售庫存的力度，并每日在期貨市場上買入與現(xiàn)貨市場上所銷售庫存數(shù)量相等的遠(yuǎn)期期貨合約，以保持其資源保有量不變。幾個(gè)月后，當(dāng)期貨市場價(jià)格達(dá)到其預(yù)設(shè)的目標(biāo)銷售價(jià)時(shí)，該公司立即將其買入的期貨合約全部

21、平掉，從而使該公司有效地?cái)[脫了虧損困境。（對于來料冶煉的電銅生產(chǎn)商來說，銅價(jià)下跌時(shí)將很少考慮成本因素，即精礦的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，而會(huì)更多地?fù)?dān)心其產(chǎn)品價(jià)格下降過快使其蒙受風(fēng)險(xiǎn)損失。因?yàn)樵诮^大部分情況下，企業(yè)在組織生產(chǎn)時(shí)，手上并不會(huì)握有定單。因此，他們必須考慮到利用期貨市場的避險(xiǎn)功能將銷售風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去。 生產(chǎn)企業(yè)在進(jìn)行這種保值交易時(shí)，其保值量往往是根據(jù)其庫存商品數(shù)量或計(jì)劃銷售數(shù)量來確定的，期貨合約的賣出價(jià)是根據(jù)其目標(biāo)利潤確定的。） 案例三： 某銅業(yè)公司在98年初根據(jù)資料分析，擔(dān)心銅價(jià)會(huì)有較大幅度的下跌。于是該公司決定按每月4000噸的計(jì)劃銷售量，對其產(chǎn)品--電銅進(jìn)行套期保值交易。 該公司在

22、期貨市場上分別以17450元/噸，17650元/噸，17850元/噸，18050元/噸，18250元/噸的價(jià)格賣出5，6，7，8，9月份期貨合約各4000噸。并且該公司將當(dāng)時(shí)的現(xiàn)貨價(jià)格為17200元/噸作為其目標(biāo)銷售價(jià)。 在進(jìn)入二季度后，現(xiàn)貨銅價(jià)果然跌至16500元/噸，該公司按預(yù)定的交易策略，從4月1日起，對應(yīng)其每周的實(shí)際銷售銷售量對5月份期貨合約進(jìn)行買入平倉。到4月末的套期保值 交易結(jié)果如下： 表二 現(xiàn)貨市場 期貨市場 目標(biāo)銷售價(jià)：17200（元/噸） 計(jì)劃銷售量：4000（噸） 5月份期貨合約賣出價(jià)17450（元/噸），合約數(shù)量4000（噸） 第一周

23、 實(shí)際銷售量：1000噸 平均銷售價(jià)16500元/噸 銷售虧損70萬元 5月合約買入平倉量1000噸 平倉價(jià)16650元/噸 平倉盈利80萬元 第二周 實(shí)際銷售量1000噸 16450元/噸 銷售虧損75萬元 5月合約買入平倉量1000噸 平倉價(jià)16600元/噸 平倉盈利85萬元 第三周 實(shí)際銷售量1000噸 平均銷售價(jià)16400元/噸 銷售虧損80萬元 5月合約買入平倉量1000噸 平倉價(jià)16550元/噸 平倉盈利90萬元 第四周 實(shí)際銷售量1000噸 平均銷售價(jià)16400元/噸 銷售虧損80萬元 5

24、月合約買入平倉量1000噸 平倉價(jià)16500元/噸 平倉盈利95萬元 累 計(jì) 累計(jì)銷售4000噸 累計(jì)銷售虧損305萬元 累計(jì)平倉4000噸 累計(jì)平倉盈利350萬元 根據(jù)上述結(jié)果，盈虧相抵并減去8萬元交易手續(xù)費(fèi)后，還盈利37萬元。因此該公司實(shí)際實(shí)現(xiàn)的銷售價(jià)格為17290元/噸。這一結(jié)果表明該公司通過套期保值交易，有效地規(guī)避了銅價(jià)下跌所產(chǎn)生的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)了該公司所希望的目標(biāo)銷售價(jià)。 以后各月的交易過程同此，本文不再贅述。我們通過這個(gè)案例可以得出在熊市中電銅生產(chǎn)企業(yè)，在現(xiàn)有的投資市場條件下，應(yīng)該以賣出套期保值為主。 8、什么是期貨的”追逐日盯市交易”？

25、 ①產(chǎn)生原因 期貨交易，有的盈利必然來源于另一方的虧損。但盈虧結(jié)算并不直接在交易雙方問進(jìn)行，而是由交易所通過在雙方保證金賬戶劃轉(zhuǎn)盈虧來實(shí)現(xiàn)。當(dāng)虧損方在交易所保證金賬戶中的資金不能承擔(dān)其虧損（在扣除虧損后保證金余額出現(xiàn)負(fù)數(shù)）時(shí)，交易所作為成交合約的擔(dān)保者，必須代為承擔(dān)這部分虧損，以保證盈利者能及時(shí)地得到全部盈利。這樣，虧損方便向交易所拖欠了債務(wù)。為防止這種負(fù)債現(xiàn)象的發(fā)生，逐日盯市、每日無負(fù)債結(jié)算制度（簡稱逐日盯市制度）便應(yīng)運(yùn)而生了。 ②逐日盯市的作用 逐日盯中的結(jié)算制度對于控制期貨市場風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)期貨市場的正常運(yùn)行具有重要作用。 （1）逐日盯市制度對所有賬戶的交易及頭寸按不同品種、不同月

26、份的合約分別進(jìn)行結(jié)算，保證每一交易賬戶的盈虧都能得到及時(shí)的、具體的、真實(shí)的反映，為及時(shí)調(diào)整賬戶資金、控制風(fēng)險(xiǎn)提供依據(jù)。（2）由于這一制度規(guī)定以一個(gè)交易日為最長的結(jié)算周期，在一個(gè)交易日中，要求所有交易的盈虧都得到及時(shí)的結(jié)算，保證會(huì)員保證金賬戶上的負(fù)債現(xiàn)象不超過一天，因而能夠?qū)⑹袌鲲L(fēng)險(xiǎn)控制在交易全過程的一個(gè)相對最小的時(shí)間單位之內(nèi)。 9、什么是期權(quán)？歐式期權(quán)與美式期權(quán)的區(qū)別是什么？一個(gè)期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值是60，敲定價(jià)是55，那么該期權(quán)的買權(quán)與賣權(quán)的內(nèi)在價(jià)值各是多少？ ①定義 期權(quán)（option；option contract）又稱為選擇權(quán)，是在期貨的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的一種衍生性金融工具。從其本質(zhì)上講

27、，期權(quán)實(shí)質(zhì)上是在金融領(lǐng)域中將權(quán)利和義務(wù)分開進(jìn)行定價(jià)，使得權(quán)利的受讓人在規(guī)定時(shí)間內(nèi)對于是否進(jìn)行交易，行使其權(quán)利，而義務(wù)方必須履行 。在期權(quán)的交易時(shí)，購買期權(quán)的一方稱作買方，而出售期權(quán)的一方則叫做賣方；買方即是權(quán)利的受讓人，而賣方則是必須履行買方行使權(quán)利的義務(wù)人。 ②期權(quán)的分類 l 看漲期權(quán)（認(rèn)購權(quán)）：1月1日，標(biāo)的物是銅期貨，它的期權(quán)執(zhí)行價(jià)格為1850美元/噸。A買入這個(gè)權(quán)利，付出5美元；B賣出這個(gè)權(quán)利，收入5美元。2月1日，銅期貨價(jià)上漲至1905美元／噸，看漲期權(quán)的價(jià)格漲至55美元。A可采取兩個(gè)策略： 　　行使權(quán)利一一A有權(quán)按1 850美元/噸的價(jià)格從B手中買入銅期貨；B在A提出這個(gè)行

28、使期權(quán)的要求后，必須予以滿足，即便B手中沒有銅，也只能以1905美元/噸的市價(jià)在期貨市場上買入而以1850美元／噸的執(zhí)行價(jià)賣給A，而A可以1905美元/噸的市價(jià)在期貨幣場上拋出，獲利50美元/噸（1 905一1850一5）。B則損失50美元/噸（1850一1905+5）。 　　售出權(quán)利一一A可以55美元的價(jià)格售出看漲期權(quán)、A獲利50 美元/噸（55一5）。 　　如果銅價(jià)下跌，即銅期貨市價(jià)低于敲定價(jià)格1850美元／噸，A就會(huì)放棄這個(gè)權(quán)利，只損失5美元權(quán)利金，B則凈賺5美元。 l 看跌期權(quán)（認(rèn)沽權(quán)）：l月1日，銅期貨的執(zhí)行價(jià)格為1750 美元／噸，A買入這個(gè)權(quán)利．付出5美元；B賣出這個(gè)

29、權(quán)利，收入5美元。2月1日，銅價(jià)跌至1 695美元／噸，看跌期權(quán)的價(jià)格漲至55美元/噸。此時(shí)，A可采取兩個(gè)策略： 　　行使權(quán)利一一一A可以按1695美元／噸的中價(jià)從市場上買入銅，而以1 750美元／噸的價(jià)格賣給B，B必須接受，A從中獲利50美元/噸（1750一1695一5），B損失50美元/噸。 　　售出權(quán)利一一A可以55美元的價(jià)格售出看跌期權(quán)。A獲利50美元/噸（55一5〕。 　　如果銅期貨價(jià)格上漲，A就會(huì)放棄這個(gè)權(quán)利而損失5美元/噸，B則凈得5美元/噸。 　　通過上面的例子，可以得出以下結(jié)論：一是作為期權(quán)的買方（無論是看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)）只有權(quán)利而無義務(wù)。他的風(fēng)險(xiǎn)是有限的

30、（虧損最大值為權(quán)利金），但在理論上獲利是無限的。二是作為期權(quán)的賣方（無論是看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)）只有義務(wù)而無權(quán)利，在理論上他的風(fēng)險(xiǎn)是無限的，但收益顯有限的（收益最大值為權(quán)利金）。三是期權(quán)的買方無需付出保證金，賣方則必須支付保證金以作為必須履行義務(wù)的財(cái)務(wù)擔(dān)保。 ③關(guān)于內(nèi)在價(jià)值、時(shí)間價(jià)值 l (Intrinsic Value)是指多方行使期權(quán)時(shí)可以獲得的收益的現(xiàn)值。期權(quán)價(jià)格=期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值+期權(quán)的時(shí)間價(jià)值，期權(quán)的價(jià)格可以分為兩部分：內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值。期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值是指期權(quán)立即履約（即假定是一種美式期權(quán)）時(shí)的價(jià)值。 　　買入期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值IV=max（0，s-x） 　　賣出期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值I

31、V=max（0，x-s） 　　其中s為當(dāng)前股票市價(jià)，x為股票執(zhí)行價(jià)，所以現(xiàn)貨價(jià)格是60，敲定價(jià)是55，那么買權(quán)實(shí)值（內(nèi)在價(jià)值）是MAX(60-55,0)=5,那么賣全的實(shí)值（內(nèi)在價(jià)值）是MAX（0，55-60）=0 ④歐式期權(quán)、美式期權(quán) l 美式期權(quán)合同在到期日前的任何時(shí)候或在到期日都可以執(zhí)行合同，結(jié)算日則是在履約日之后的一天或兩天，大多數(shù)的美式期權(quán)合同允許持有者在交易日到履約日之間隨時(shí)履約，但也有一些合同規(guī)定一段比較短的時(shí)間可以履約，如“到期日前兩周”。 l 歐式期權(quán)合同要求其持有者只能在到期日履行合同，結(jié)算日是履約后的一天或兩天。目前國內(nèi)的外匯期權(quán)交易都是采用的歐式期權(quán)合同方式。

32、 l 由于美式期權(quán)比對應(yīng)的歐式期權(quán)的余地大，所以通常美式期權(quán)的價(jià)值更高。在美國交易的期權(quán)大部分是美式的。但是，外匯期權(quán)以及一些股票指數(shù)期權(quán)顯然是個(gè)例外。因此美式期權(quán)比歐式期權(quán)更靈活，賦于買方更多的選擇，而賣方則時(shí)刻面臨著履約的風(fēng)險(xiǎn)，因此，美式期權(quán)的權(quán)利金相對較高。 ⑤期權(quán)定價(jià)模型OPM（比較復(fù)雜，詳細(xì)可見PDF文檔） （1）Black—Scholes公式 （B-S定價(jià)模型 NOPEL PRIZE） （2）二項(xiàng)式定價(jià)方法 （3）風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)方法 （4）鞅定價(jià)方法等 10、什么是利率期限結(jié)構(gòu)？關(guān)于利率期限結(jié)構(gòu)的理論主要是那些？ ①定義：利率期限結(jié)構(gòu)（Term Struct

33、ure of Interest Rates） 嚴(yán)格地說，利率期限結(jié)構(gòu)是指某個(gè)時(shí)點(diǎn)不同期限的即期利率與到期期限的關(guān)系及變化規(guī)律。 由于零息債券的到期收益率等于相同期限的市場即期利率，從對應(yīng)關(guān)系上來說，任何時(shí)刻的利率期限結(jié)構(gòu)是利率水平和期限相聯(lián)系的函數(shù)。因此，利率的期限結(jié)構(gòu)，即零息債券的到期收益率與期限的關(guān)系可以用一條曲線來表示，如水平線、向上傾斜和向下傾斜的曲線。甚至還可能出現(xiàn)更復(fù)雜的收益率曲線，即債券收益率曲線是上述部分或全部收益率曲線的組合。收益率曲線的變化本質(zhì)上體現(xiàn)了債券的到期收益率與期限之間的關(guān)系，即債券的短期利率和長期利率表現(xiàn)的差異性。 ②相關(guān)理論 利率的期限結(jié)構(gòu)理論說明為什么各

34、種不同的國債即期利率會(huì)有差別，而且這種差別會(huì)隨期限的長短而變化。 　　1、預(yù)期假說 　　利率期限結(jié)構(gòu)的預(yù)期假說首先由歐文費(fèi)歇爾(Irving Fisher)(1896年)提出，是最古老的期限結(jié)構(gòu)理論。 預(yù)期理論認(rèn)為，長期債券的現(xiàn)期利率是短期債券的預(yù)期利率的函數(shù)，長期利率與短期利率之間的關(guān)系取決于現(xiàn)期短期利率與未來預(yù)期短期利率之間的關(guān)系。如果以Et(r(s))表示時(shí)刻t對未來時(shí)刻的即期利率的預(yù)期，那么預(yù)期理論的到期收益可以表達(dá)為： 　　因此，如果預(yù)期的未來短期債券利率與現(xiàn)期短期債券利率相等，那么長期債券的利率就與短期債券的利率相等，收益率曲線是一條水平線；如果預(yù)期的未來短期債券利率上

35、升，那么長期債券的利率必然高于現(xiàn)期短期債券的利率，收益率曲線是向上傾斜的曲線；如果預(yù)期的短期債券利率下降，則債券的期限越長，利率越低，收益率曲線就向下傾斜。 　　這一理論最主要的缺陷是嚴(yán)格地假定人們對未來短期債券的利率具有確定的預(yù)期；其次，該理論還假定，資金在長期資金市場和短期資金市場之間的流動(dòng)是完全自由的。這兩個(gè)假定都過于理想化，與金融市場的實(shí)際差距太遠(yuǎn)。 　　2、市場分割理論 　　預(yù)期假說對不同期限債券的利率之所以不同的原因提供了一種解釋。但預(yù)期理論有一個(gè)基本的假定是對未來債券利率的預(yù)期是確定的。如果對未來債券利率的預(yù)期是不確定的，那么預(yù)期假說也就不再成立。只要未來債券的利率預(yù)

36、期不確定，各種不同期限的債券就不可能完全相互替代，資金也不可能在長短期債券市場之間自由流動(dòng)。 　　市場分割理論認(rèn)為，債券市場可分為期限不同的互不相關(guān)的市場，各有自己獨(dú)立的市場均衡，長期借貸活動(dòng)決定了長期債券利率，而短期交易決定了獨(dú)立于長期債券的短期利率。根據(jù)這種理論，利率的期限結(jié)構(gòu)是由不同市場的均衡利率決定的。市場分割理論最大的缺陷正是在于它旗幟鮮明地宣稱，不同期限的債券市場是互不相關(guān)的。因?yàn)樗鼰o法解釋不同期限債券的利率所體現(xiàn)的同步波動(dòng)現(xiàn)象，也無法解釋長期債券市場的利率隨著短期債券市場利率波動(dòng)呈現(xiàn)的明顯有規(guī)律性的變化。 　　3、流動(dòng)性偏好假說 　　?？怂际紫忍岢隽瞬煌谙迋娘L(fēng)險(xiǎn)

37、程度與利率結(jié)構(gòu)的關(guān)系，較為完整地建立了流動(dòng)性偏好理論。 　　根據(jù)流動(dòng)性偏好理論，不同期限的債券之間存在一定的替代性，這意味著一種債券的預(yù)期收益確實(shí)可以影響不同期限債券的收益。但是不同期限的債券并非是完全可替代的，因?yàn)橥顿Y者對不同期限的債券具有不同的偏好。范霍恩(Van Home)認(rèn)為，遠(yuǎn)期利率除了包括預(yù)期信息之外，還包括了風(fēng)險(xiǎn)因素，它可能是對流動(dòng)性的補(bǔ)償。影響短期債券被扣除補(bǔ)償?shù)囊蛩匕ǎ翰煌谙迋目色@得程度及投資者對流動(dòng)性的偏好程度。在債券定價(jià)中，流動(dòng)性偏好導(dǎo)致了價(jià)格的差別。 　　這一理論假定，大多數(shù)投資者偏好持有短期證券。為了吸引投資者持有期限較長的債券，必須向他們支付流動(dòng)性補(bǔ)

38、償，而且流動(dòng)性補(bǔ)償隨著時(shí)間的延長而增加，因此，實(shí)際觀察到的收益率曲線總是要比預(yù)期假說所預(yù)計(jì)的高。這一理論還假定投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，他只有在獲得補(bǔ)償后才會(huì)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，即使投資者預(yù)期短期利率保持不變，收益曲線也是向上傾斜的。如果R(t，T)是時(shí)刻T到期的債券的到期收益，Et(r(s))是時(shí)刻t對未來時(shí)刻即期利率的預(yù)期，L(s，T)是時(shí)刻T到期的債券在時(shí)刻s的瞬時(shí)期限溢價(jià)，那么按照預(yù)期理論和流動(dòng)性偏好理論，到期收益率為： 二、計(jì)算題 1、外匯報(bào)價(jià)與升貼水的匯率的變化的運(yùn)用？ ①遠(yuǎn)期匯率的報(bào)價(jià)形式有兩種 l 第一種是與即期匯率報(bào)價(jià)方式相同，直接將各種不同交割期限的外匯的買入價(jià)、賣出價(jià)都報(bào)出來

39、。例如瑞士法郎的即期匯率是＄ 1=SFr 1.2707，如果這一交割日期是一個(gè)月后、三個(gè)月后、或者一年后，則未來交割時(shí)候1美元分別可以兌換1.2697\1.2679\1.2594瑞士法郎。可以看出隨著期限的延長，1美元可兌換的法郎減少了，也就是遠(yuǎn)期，美元相對于瑞士法郎貶值了。 l 第二種報(bào)價(jià)方法是利用即期匯率和遠(yuǎn)期匯率之間的這種關(guān)系，只報(bào)出他們之間存在差價(jià)的方式表示遠(yuǎn)期匯率。遠(yuǎn)期差價(jià)有升水（at premium）表示這種貨幣在遠(yuǎn)期升值，貼水（discount）表示該種貨幣在遠(yuǎn)期貶值。上述中瑞士法郎對美元的一個(gè)月遠(yuǎn)期匯率也可以表示為：美元貼水10個(gè)點(diǎn)。 l 如果升貼水報(bào)價(jià)中再加上買入價(jià)、賣出

40、價(jià)要根據(jù)掉期率2邊數(shù)字的大小來考慮遠(yuǎn)期利率，例如美元與瑞士法郎的報(bào)價(jià)為：1.2704/1.2709[買入價(jià)/賣出價(jià)]，一個(gè)月的掉期率為13/6，那么這個(gè)時(shí)候要看掉期率兩邊的數(shù)字的大小，口訣“左低右高往上加、左高右低往下減”，那么根據(jù)口訣，一個(gè)月后美元與瑞士法郎的遠(yuǎn)期匯率是：1.2691/1,2703。 l 關(guān)于套算匯率需要參看課本《金融學(xué)》P35頁。 2、投資組合的期望收益率和方差？ ①定義 投資組合（Portfolio）：由投資人或金融機(jī)構(gòu)所持有的股票、債券、衍生金融產(chǎn)品等組成的集合。投資組合的目的在于分散風(fēng)險(xiǎn)。 ②數(shù)學(xué)問題分析 l 一個(gè)投資組合簡單的說就是一個(gè)多種資產(chǎn)的集合。組

41、合中的每項(xiàng)資產(chǎn)都有和其相關(guān)系的平均收益m和收益方差s2（標(biāo)準(zhǔn)差s）。而且，對于任意一對收益，都存在與之相聯(lián)系的相關(guān)系統(tǒng)r，收益間的相關(guān)系數(shù)的度量的是兩個(gè)收益間的線性相關(guān)程度。 l 風(fēng)險(xiǎn)的度量，首先需要知道投資收益率，公式等于投資收益率為R=C+(P1-P0)/P0。單個(gè)資產(chǎn)的期望收益就是期望值。A\B\C三種資產(chǎn)分別有自己的期望收益率，然后根據(jù)數(shù)理統(tǒng)計(jì)的相關(guān)知識(shí)知道期望收益率和收益率之間的偏離程度表示風(fēng)險(xiǎn)，可以計(jì)算出sA,sB,sC，大小是完全可以比較的，而且根據(jù)資產(chǎn)組合理論在一定統(tǒng)計(jì)期限內(nèi)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的投資收益率變化及其發(fā)生的概率基本符合正態(tài)分布。X~N（m，s2），然后就可以計(jì)算收益率在一定

42、區(qū)間的概率了。F（x）=1-F（-x），且P{a

43、 3、設(shè)計(jì)兩個(gè)公司的利率互換的方案？ ①定義 l 兩個(gè)稱為掉換對手的參與者同一進(jìn)行一種或者多種指定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)的交換，標(biāo)的資產(chǎn)稱為“名義本金”。 l 利率互換常常是由減少融資成本的愿望所驅(qū)動(dòng)，在這種情況下一方具有相對便宜的固定利率籌資的機(jī)會(huì)，但是希望以浮動(dòng)利率籌集資金；另一方有相對便宜的浮動(dòng)利率的籌資機(jī)會(huì)，但是希望以固定利率籌集資金。通過利率互換，可以實(shí)現(xiàn)他們的融資形式，發(fā)揮雙方的借款優(yōu)勢。 l 案例如下： A公司（固定借款利率=11.25%；浮動(dòng)利率=LIBOR+50），A希望獲得固定利率貸款 B公司（固定借款利率=10.25%；浮動(dòng)利率=LIBOR），B希望獲得浮動(dòng)利率貸款

44、 然后，互惠掉換交易商進(jìn)入市場中，或者作為固定利率的支付者（浮動(dòng)利率的接受者），或者作為浮動(dòng)利率的支付者（固定利率的接受者）。在兩種情況下，交易商的浮動(dòng)利率=LIBOR。在現(xiàn)在的定價(jià)下，如果交易商是固定利率的支付者，他將支付半年10.40%的掉換息票；如果交易商是固定利率的接受者，他要求半年10.50%的掉換息票。 浮動(dòng)利率債務(wù)市場 固定利率債務(wù)市場 A借來浮動(dòng)利率貸款（LIBOR+50） 對手B 掉換交易商 B借來固定利率貸款（10.25%） 對手A 10.5

45、0% 10.40% LIBOR LIBOR l 計(jì)算A和B最后借款和支付的利率情況 A公司=-LIBOR-50-10.50%+LIBOR=-11%,那么經(jīng)過調(diào)整-11%（365/360）-11.01%,獲得24個(gè)基本點(diǎn)好處。 B公司=-10.25%-LIBOR+10.40%=15-LIBOR，那么B節(jié)省了15個(gè)基本點(diǎn)的好處。 4、是否是存在套利？如何套利？ 在一般情況下，西方各個(gè)國家的利息率的高低是不相同的，有的國家利息率較高，有的國家利息率較低。利息率高低是國際

46、資本活動(dòng)的一個(gè)重要的函數(shù)，在沒有資金管制的情況下，資本就會(huì)越出國界，從利息率低的國家流到利息率高的國家。資本在國際間流動(dòng)首先就要涉及國際匯兌，資本流出要把本幣換成外幣，資本流入需把外幣換成本幣。這樣，匯率也就成為影響資本流動(dòng)的函數(shù)。 　　套利是指投資者或借貸者同時(shí)利用兩地利息率的差價(jià)和貨幣匯率的差價(jià)，流動(dòng)資本以賺取利潤。套利分為抵補(bǔ)套利和非抵補(bǔ)套利兩種。 　　非抵補(bǔ)套利 　　非抵補(bǔ)套利是指套利者僅僅利用兩種不同貨幣所帶有的不同利息的差價(jià)，而將利息率較低的貨幣轉(zhuǎn)換成利息率較高的貨幣以賺取利潤，在買或賣某種即期通貨時(shí)，沒有同時(shí)賣或買該種遠(yuǎn)期通貨，承擔(dān)了匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。 　　在非抵補(bǔ)

47、套利交易中，資本流動(dòng)的方向主要是由非抵補(bǔ)利差決定的。設(shè)英國利息率為Iuk，美國的利息率為Ius，非抵補(bǔ)利差UD，則有： 　　UD＝Iuk—Ius 　　如果luk＞lus，UD＞0，資本由美國流向英國，美國人要把美元兌換成英鎊存在英國或購買英國債券以獲得更多利息。非抵補(bǔ)套利的利潤的大小，是由兩種利息率之差的大小和即期匯率波動(dòng)情況共同決定的。在即期匯率不變的情況下，兩國利息率之差越大套利者的利潤越大。在兩國利息率之差不變的情況下，利息率高的通貨升值，套利者的利潤越大；利息率高的通貨貶值，套利者的利潤減少，甚至為零或者為負(fù)。 　　設(shè)英國的年利息率luk＝10％，美國的年利息率lus＝4％

48、，英鎊年初的即期匯率與年末的即期匯率相等，在1 年當(dāng)中英鎊匯率沒有發(fā)生任何變化￡1＝＄2.80，美國套利者的本金為＄1000。這個(gè)套利者在年初把美元兌換成英鎊存在英國銀行： 　　＄1000＄2.80/￡＝￡357 　　1 年后所得利息為： 　　￡35710％＝￡35.7 　　相當(dāng)＄100（￡35.7＄2.80/￡＝＄100），這是套利者所得到的毛利潤。如果該套利者不搞套利而把1000 美元存在美國銀行，他得到的利息為： 　　＄10004％＝＄40這40 美元是套利的機(jī)會(huì)成本。所以，套利者的凈利潤為60 美元（＄100—＄40）。 　　實(shí)際上，在1 年當(dāng)中，英鎊的即期匯率

49、不會(huì)停留在＄2.8/￡的水平上不變。如果年末時(shí)英鎊的即期匯率為＄2.4/￡，由于英鎊貶值，35.7 英鎊只能兌換成85 美元，凈利潤60 美元減到45 美元，這說明套利者在年初做套利交易時(shí)，買即期英鎊的時(shí)候沒有同時(shí)按一定匯率賣1 年期的遠(yuǎn)期英鎊，甘冒匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)果使其損失了15 美元的凈利息。從這個(gè)例子可以看出，英鎊貶值越大，套利者的損失越大。當(dāng)然，如果在年末英鎊的即期匯率＄3/￡，這個(gè)套利者就太幸運(yùn)了，化險(xiǎn)為夷，他的凈利潤會(huì)達(dá)到67 美元［（＄35.73）＝40]。 　　抵補(bǔ)套利 　　匯率變動(dòng)也會(huì)給套利者帶來風(fēng)險(xiǎn)。為了避免這種風(fēng)險(xiǎn)，套利者按即期匯率把利息率較低通貨兌換成利息率較

50、高的通貨存在利息率較高國家的銀行或購買該國債券的同時(shí)，還要按遠(yuǎn)期匯率把利息率高的通貨兌換成利息率較低的通貨，這就是抵補(bǔ)套利。還以英、美兩國為例，如果美國的利息率低于英國的利息率，美國人就愿意按即期匯率把美元兌換成英鎊存在英國銀行。這樣，美國人對英鎊的需求增加。英鎊的需求增加，在其他因素不變的情況下，英鎊的即期匯率要提高。另一方面，套利者為了避免匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，又都按遠(yuǎn)期匯率簽定賣遠(yuǎn)期英鎊的合同，使遠(yuǎn)期英鎊的供給增加。遠(yuǎn)期英鎊的供給增加，在其他因素不變的情況下，遠(yuǎn)期英鎊的匯率就要下跌。西方人根據(jù)外匯市場上的經(jīng)驗(yàn)得出這樣一條結(jié)論：利息率較高國家通貨的即期匯率呈上升趨勢，遠(yuǎn)期匯率呈下降趨勢。根據(jù)這一

51、規(guī)律，資本流動(dòng)的方向不僅僅是由兩國利息率差價(jià)決定的，而且是由兩國利息率的差價(jià)和利息率高的國家通貨的遠(yuǎn)期升水率或貼水率共同決定的。抵補(bǔ)利差為CD，英鎊的貼水率或升水率為F￡，則有： 　　CD＝Iuk—Ius 十F￡ 　　如果英國利息率Iuk＝10％，美國利息率Ius＝4％，遠(yuǎn)期英鎊的貼水率F￡＝—3％，CD＝10％—4％—3％＝3％）0，這時(shí)資本會(huì)由美國流到英國。因?yàn)樘桌哒J(rèn)為，盡管遠(yuǎn)期英鎊貼水使他們利潤減少，但仍然有利潤可賺。如果遠(yuǎn)期英鎊的貼水率F￡＝—8％，其他情況不變，CD＝10％—4％—8％＝—2％（0，這時(shí)，資本會(huì)由英國流向美國。因?yàn)樘桌哒J(rèn)為，遠(yuǎn)期英鎊貼水率太高，不但使他們的

52、利潤減少，而且使他們的利潤為負(fù)。而英國人則愿意把英鎊以即期匯率兌換成美元，以遠(yuǎn)期匯率把美元兌換成英鎊，使資本由英國流到美國。 　　下面，再用一個(gè)例子說明抵補(bǔ)套利的實(shí)際情況。設(shè)套利者的本金為＄1000，Iuk＝10％，Ius＝4％，英鎊即期匯率為＄2.8/￡，英鎊遠(yuǎn)期匯率為＄2.73/￡。套利者年初把美元換成英鎊存在英國銀行： 　　＄1000＄2.8/￡＝￡357 　　1 年后所得利息為： 　　￡35710％＝￡35.7 　　根據(jù)當(dāng)時(shí)簽定合同的遠(yuǎn)期匯率，相當(dāng)于＄97（￡35.7＄2.73/￡），這是套利者的毛利潤，從中減去套利的機(jī)會(huì)成本40 美元（＄10004％），套利者所得

53、的凈利潤為57 美元（＄97—＄40）。這個(gè)例子說明，套利者在買即期英鎊的同時(shí)，以較高遠(yuǎn)期英鎊匯率賣出英鎊，避免英鎊匯率大幅度下降產(chǎn)生的損失，在1 年之后，即期英鎊匯率＄2.4/￡，套利者仍按＄2.73/￡賣出英鎊。 　　套利活動(dòng)不僅使套利者賺到利潤，在客觀上起到了自發(fā)地調(diào)節(jié)資本流動(dòng)的作用。一個(gè)國家利息率高，意味著那里的資本稀缺，急需要資本。一個(gè)國家利息率較低。意味著那里資本充足。套利活動(dòng)以追求利潤為動(dòng)機(jī)，使資本由較充足的地方流到缺乏的地方，使資本更有效地發(fā)揮了作用。通過套利活動(dòng)，資本不斷地流到利息率較高的國家，那里的資本不斷增加，利息率會(huì)自發(fā)地下降；資本不斷從利息率較低國家流出，那里的資

54、本減少，利息率會(huì)自發(fā)地提高。套利活動(dòng)最終使不同國家的利息率水平趨于相等。 　　世界上幾個(gè)重要的金融市場的外匯供求關(guān)系的失衡為保值、投機(jī)、掉期、套匯和套利等外匯交易提供了機(jī)會(huì)，反過來這些交易活動(dòng)又能自發(fā)地使世界上各金融市場的外匯供求關(guān)系趨于均衡。均衡總是相對的，失衡才是絕對的、長期的。所以，保值、投機(jī)、掉期、套匯和套利等活動(dòng)是外匯市場上必不可少的交易。離開了這些交易，外匯市場就要萎縮，也起不到調(diào)節(jié)資金或購買力的作用。 三、論述題 1、論短期投機(jī)資本對經(jīng)濟(jì)的消極影響？ （1）短期投機(jī)資本對一國經(jīng)濟(jì)的消極影響： 　?、賹H收支的影響。短期資本流動(dòng)會(huì)加劇持久性國際收支不平衡。當(dāng)一

55、國出現(xiàn)持久性逆差時(shí)，該國貨幣匯率可能會(huì)持續(xù)下跌，如果投機(jī)者預(yù)期匯率將進(jìn)一步下跌，他們會(huì)賣出該國貨幣，買入外國貨幣，從而造成資本外流，擴(kuò)大該國國際收支逆差。 　?、趯R率的影響。前面提到了國際游資對匯率的正面影響，但實(shí)際上其負(fù)面影響才是普遍的。一般認(rèn)為國際游資對一國匯率的影響主要是造成匯價(jià)扭曲，引起匯價(jià)大起大落。國際游資以投機(jī)性資本為主，它根據(jù)對未來匯價(jià)的預(yù)測在國際外匯市場上進(jìn)行投機(jī)以謀取高額利潤，從而可能使匯率波動(dòng)加劇，嚴(yán)重脫離該國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力。 　?、蹖ω泿耪叩挠绊?。首先，國際游資的流動(dòng)影響一國的貨幣政策的自主性，并使貨幣政策的有效性受到削弱。當(dāng)一國政府企圖實(shí)行緊縮貨幣政策時(shí)，會(huì)引起短期

56、投機(jī)資本內(nèi)流從而降低緊縮政策的力度與效果；反之，短期資本外逃又會(huì)削弱擴(kuò)張性政策的效力。其次，即使匯率變動(dòng)或其他原因造成國際游資的流動(dòng)與貨幣政策目標(biāo)同向，但國際游資的流動(dòng)，一方面會(huì)縮短貨幣政策的時(shí)滯，另一方面可能會(huì)使貨幣政策的效果超過制定政策時(shí)的預(yù)期目標(biāo)效果，從而造成經(jīng)濟(jì)過熱或蕭條。 　?、軐鴥?nèi)金融市場的影響。前面提到國際游資在客觀上能起到培育和繁榮市場的效果，但國際游資也會(huì)給金融市場帶來巨大的隱患，甚至引發(fā)金融危機(jī)。1993年墨西哥吸引的外資一半以上是投向證券與貨幣市場的，其累計(jì)吸引的外資中證券投資達(dá)70%一80%，是造成墨西哥金融危機(jī)的重要原因。 　?。?）短期投機(jī)資本對國際經(jīng)濟(jì)的消極

57、影響表現(xiàn)在： 　?、賹H金融市場的影響。極大地增加了國際金融市場的不穩(wěn)定性。國際游資在各國間的流動(dòng)，使得國際信貸流量變得不規(guī)則，國際信貸市場風(fēng)險(xiǎn)加大。衍生金融產(chǎn)品的發(fā)展，以及匯率、利率的大幅度不規(guī)則波動(dòng)，使金融工具的風(fēng)險(xiǎn)加大。另外，國際游資十分注意自身的安全性，一旦其停留國政治經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩就會(huì)大量逃離，引發(fā)國際金融動(dòng)蕩乃至危機(jī)，而在當(dāng)前全球金融日益一體化的形勢下，勢必對國際金融市場造成危害。 　?、趯Y金在國際間配置的影響。國際游資的盲目投機(jī)性，會(huì)干擾市場的發(fā)展，誤導(dǎo)有限的經(jīng)濟(jì)資源的配置，從而相應(yīng)提高了國際經(jīng)濟(jì)平衡運(yùn)行的成本。同時(shí)，國際游資對安全性的高度重視，使得一些急需資金而沒有安全保障的

58、國家、市場裹足不前，不利于資金在國際問有效配置。 2、試述歐洲貨幣市場對世界經(jīng)濟(jì)的影響？ ①業(yè)務(wù)經(jīng)營自由，很少受市場所在國的管制，資金借貸自由，調(diào)撥方便。 ②資金規(guī)模大，幣種多，交易貨幣主要是境外貨幣。 ③建立獨(dú)特的利率體系，存款利率高于貨幣發(fā)行國，貸款利率低于貨幣發(fā)行國。 ④交易以銀行間交易為主。 l 為戰(zhàn)后各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供籌集資金的便利 l 促進(jìn)國際資金流動(dòng)與國際金融一體化的發(fā)展 l 促進(jìn)國際貿(mào)易快速發(fā)展 l 為逆差國提供了籌集資金的便利。 ⑤歐洲貨幣市場也給世界經(jīng)濟(jì)帶來了不可低估的不穩(wěn)定性， l 國際金融市場更加脆弱。 l 提供投機(jī)方便加劇了金融市場的動(dòng)蕩 l 不利于各國貨幣政策的實(shí)行，削弱了各國貨幣政策的效力。 四、案例題 上世紀(jì)。日圓大幅升值，于是日商中有一句話說“要想存活，就把它辦到中國去’，你是如何理解的？