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2、式,第二級,第三級,第四級,第五級,*,*,單擊此處編輯母版標(biāo)題樣式,單擊此處編輯母版文本樣式,第二級,第三級,第四級,第五級,*,*,單擊此處編輯母版標(biāo)題樣式,單擊此處編輯母版文本樣式,第二級,第三級,第四級,第五級,*,*,單擊此處編輯母版標(biāo)題樣式,單擊此處編輯母版文本樣式,第二級,第三級,第四級,第五級,*,*,單擊此處編輯母版標(biāo)題樣式,單擊此處編輯母版文本樣式,第二級,第三級,第四級,第五級,*,*,單擊此處編輯母版標(biāo)題樣式,單擊此處編輯母版文本樣式,第二級,第三級,第四級,第五級,*,*,單擊此處編輯母版標(biāo)題樣式,單擊此處編輯母版文本樣式,第二級,第三級,第四級,第五級,*,*,期權(quán)
3、價值,以,以及定價,方,方法,2014,年,年1月,目錄,一、期權(quán),價,價值,二、期權(quán),價,價格影響,因,因素,三、期權(quán),風(fēng),風(fēng)險度量,指,指標(biāo),四、期權(quán),定,定價理論,一、期權(quán),的,的價值,期權(quán)的價,值,值,期權(quán)價格,，,，是指購,買,買者為獲,得,得期權(quán)合,約,約多賦予,的,的權(quán)利而,向,向期權(quán)出,售,售者支付,的,的費(fèi)用。,期權(quán)的價值,內(nèi)在價值,時間價值,期權(quán)價格,的,的構(gòu)成,期權(quán)價格=期權(quán)的,權(quán),權(quán)利金=,內(nèi),內(nèi)在價值+時間價,值,值,內(nèi)在價值,：,：,內(nèi)在價值,由,由期權(quán)合,約,約的執(zhí)行,價,價格與標(biāo),的,的物價格,的,的關(guān)系決,定,定,時間價值,：,：,期權(quán)剩余,時,時間的有,效,
4、效日期越,長,長，其時,間,間價值越,大,大,一、期權(quán),的,的價值,期權(quán)的內(nèi),在,在價值,期權(quán)的內(nèi),在,在價值,（Intrinsic Value,）,）,是指買方,行,行使期權(quán),時,時可以獲,得,得的收益,的,的現(xiàn)值。,對于看漲,期,期權(quán)，內(nèi),在,在價值=Max（S-X，0）；,對于看跌,期,期權(quán)，內(nèi),在,在價值=Max（X-S，0）.,期權(quán)是實(shí),值,值期權(quán)，,內(nèi),內(nèi)在價值,就,就是正的,；,；,期,權(quán),權(quán),是,是,虛,虛,值,值,期,期,權(quán),權(quán),，,，,內(nèi),內(nèi),在,在,價,價,值,值,就,就,是,是,零,零,。,。,一,、,、,期,期,權(quán),權(quán),的,的,價,價,值,值,內(nèi),在,在,價,價,值,
5、值,按,按,執(zhí),執(zhí),行,行,價,價,格,格,與,與,標(biāo),標(biāo),的,的,物,物,價,價,格,格,的,的,關(guān),關(guān),系,系,期,期,權(quán),權(quán),可,可,以,以,分,分,為,為,：,：,1,、,、,實(shí),實(shí),值,值,期,期,權(quán),權(quán),：,：,買,買,方,方,產(chǎn),產(chǎn),生,生,正,正,收,收,益,益,看,漲,漲,期,期,權(quán),權(quán),的,的,執(zhí),執(zhí),行,行,價,價,格,格,標(biāo),標(biāo),的,的,物,物,價,價,格,格,2,、,、,虛,虛,值,值,期,期,權(quán),權(quán),：,：,買,買,方,方,產(chǎn),產(chǎn),生,生,負(fù),負(fù),收,收,益,益,看,漲,漲,期,期,權(quán),權(quán),的,的,執(zhí),執(zhí),行,行,價,價,格,格,標(biāo),標(biāo),的,的,物,物,價,價,格,
6、格,看,跌,跌,期,期,權(quán),權(quán),的,的,執(zhí),執(zhí),行,行,價,價,格,格,平,平值期權(quán)Delta,虛,虛值期權(quán)Delta,；,；,2、期權(quán)距,離,離到期日的,時,時間遠(yuǎn)近對,期,期權(quán)Delta也有影,響,響，期權(quán)距,離,離到期日的,時,時間越長，,三,三種期權(quán)Delta越,接,接近，期權(quán),距,距離到期日,的,的時間越近,，,，三種期權(quán)Delta,差,差距越大；,3、期權(quán)Delta對,于,于投機(jī)者和,套,套期保值者,來,來說都很重,要,要。投機(jī)者,利,利用期權(quán)Delta來,識,識別對標(biāo)的,物,物反應(yīng)最強(qiáng),烈,烈的期權(quán)。,套,套期保值者,利,利用期權(quán)Delta來,計,計算對沖特,定,定標(biāo)的物所,需,
7、需要的期貨,合,合約數(shù)量,第二,節(jié),節(jié),期,期,權(quán),權(quán)風(fēng),險,險度,量,量指,標(biāo),標(biāo),Gamma指,標(biāo),標(biāo)：,衡量Delta相,對,對標(biāo),的,的物,價,價格,變,變動,的,的敏,感,感性,指,指標(biāo),。,。只,有,有期,權(quán),權(quán)有Gamma風(fēng),險,險，,現(xiàn),現(xiàn)貨,和,和期,貨,貨都,沒,沒有,此,此風(fēng),險,險。,看,看漲,期,期權(quán),和,和看,跌,跌期,權(quán),權(quán)的Gamma,都,都是,正,正值,。,。,Gamma,=,Delta的,變,變化,期權(quán),標(biāo),標(biāo)的,物,物價,格,格變,化,化,第二,節(jié),節(jié),期,期,權(quán),權(quán)風(fēng),險,險度,量,量指,標(biāo),標(biāo),1、Gamma的,絕,絕對,值,值越,大,大，,表,表示,
8、風(fēng),風(fēng)險,程,程度,越,越高,，,，Gamma絕,對,對值,越,越小,，,，表,示,示風(fēng),險,險程,度,度越,小,小。,2、,不,不同,內(nèi),內(nèi)涵,價,價值,的,的期,權(quán),權(quán)合,約,約Gamma,也,也不,相,相同,，,，通,常,常深,度,度實(shí),值,值與,深,深度,虛,虛值,的,的Gamma,值,值都,接,接近,于,于0,，,，平,值,值期,權(quán),權(quán)的Gamma大,于,于實(shí),值,值期,權(quán),權(quán)或,者,者虛,值,值期,權(quán),權(quán),Gamma,內(nèi)涵,價,價值,第二,節(jié),節(jié),期,期,權(quán),權(quán)風(fēng),險,險度,量,量指,標(biāo),標(biāo),Theta指,標(biāo),標(biāo)：,衡量,期,期權(quán),理,理論,價,價值,隨,隨著,到,到期,日,日的,
9、臨,臨近,而,而下,降,降的,速,速度,，,，是,時,時間,變,變化,的,的風(fēng),險,險度,量,量指,標(biāo),標(biāo)。,無,無論,是,是看,漲,漲期,權(quán),權(quán)還,是,是看,跌,跌期,權(quán),權(quán)，,隨,隨著,到,到期,日,日的,臨,臨近,，,，期,權(quán),權(quán)理,論,論價,值,值都,會,會加,速,速下,降,降,Theta,=,期貨,價,價格,的,的變,化,化,距到,期,期日,時,時間,的,的變,化,化,第二節(jié),期,期權(quán)風(fēng),險,險度量指,標(biāo),標(biāo),1、期權(quán),買,買方的Theta,為,為負(fù)值，,即,即到期期,限,限減少，,期,期權(quán)的價,值,值相應(yīng)的,減,減少；期,權(quán),權(quán)賣方的Theta為正值,。,。,2、不同,內(nèi),內(nèi)涵價值
10、,的,的期權(quán)合,約,約Theta也不,相,相同，平,值,值期權(quán)的Theta大于實(shí),值,值期權(quán)或,者,者虛值期,權(quán),權(quán),Theta,內(nèi)涵價值,第二節(jié),期,期權(quán)風(fēng),險,險度量指,標(biāo),標(biāo),Vega,（,（u）,指,指標(biāo)：,定義為期,權(quán),權(quán)價格的,變,變化與標(biāo),的,的物價格,波,波動率變,化,化的比值,Vega,=,期貨價格,的,的變化,標(biāo)的物價,格,格波動率,變,變化,第二節(jié),期,期權(quán)風(fēng),險,險度量指,標(biāo),標(biāo),1、期權(quán),買,買方的Vega為,正,正值；期,權(quán),權(quán)賣方的Vega,為,為負(fù)值。,2、不同,內(nèi),內(nèi)涵價值,的,的期權(quán)合,約,約Vega也不相,同,同，平值,期,期權(quán)的Vega大,于,于實(shí)值期,
11、權(quán),權(quán)或者虛,值,值期權(quán),Vega,內(nèi)涵價值,第二節(jié),期,期權(quán)風(fēng),險,險度量指,標(biāo),標(biāo),Rho,指,指標(biāo)：,定義為期,權(quán),權(quán)價格的,變,變化與利,率,率變化之,間,間的比率,。,。衡量期,權(quán),權(quán)理論價,值,值對于利,率,率變動的,敏,敏感性。,Rho,=,期貨價格,的,的變化,利率變化,期權(quán)Rho隨著期,權(quán),權(quán)內(nèi)涵價,值,值不同而,發(fā),發(fā)生變化,：,：實(shí)值期,權(quán),權(quán)Rho平值,期,期權(quán)Rho 虛,值,值期權(quán)Rho,，,，深度虛,值,值Rho,等,等于0,。,。,第二節(jié),期,期權(quán)風(fēng),險,險度量指,標(biāo),標(biāo),風(fēng)險度量指標(biāo),delta,gamma,theta,vega,rho,看漲期權(quán),正值,正值,買
12、方負(fù)值賣方正值,買方正值賣方負(fù)值,看跌期權(quán),負(fù)值,正值,內(nèi)涵價值,正相關(guān),正態(tài)分布,正態(tài)分布,正態(tài)分布,正相關(guān),第二節(jié),期,期權(quán)風(fēng),險,險度量指,標(biāo),標(biāo),期權(quán)定價,原,原理,看漲期權(quán),定,定價原理,看漲期權(quán),在,在到期日,的,的價值可,以,以表示為,：,：,C=max 0,(S-X),第三節(jié),期,期權(quán)定,價,價理論,期權(quán)定價,原,原理,看跌期權(quán),定,定價原理,看跌期權(quán),在,在到期日,的,的價值可,以,以表示為,：,：,P=max 0,(X-S),第三節(jié),期,期權(quán)定,價,價理論,二叉樹期,權(quán),權(quán)定價模,型,型,二叉樹是,指,指：標(biāo)的,資,資產(chǎn)價格,的,的變化只,存,存在兩種,可,可能性的,新,新
13、價格,二叉樹定,價,價模型的,假,假設(shè)條件,：,：,（1）交,易,易成本和,稅,稅收為零,（2）以,無,無風(fēng)險利,率,率借入或,貸,貸出資金,（3）市,場,場無風(fēng)險,利,利率為常,數(shù),數(shù),（4）標(biāo),的,的物的波,動,動率為常,數(shù),數(shù),（5）不,支,支付股票,紅,紅利,第三節(jié),期,期權(quán)定,價,價理論,一階段二,叉,叉樹模型(以看漲,期,期權(quán)為例),S,S,+,t,t+,S,-,（c=？,）,）,c,+,=max0，（S,+,-X）,c,-,=max0，（S,-,-X）,標(biāo)的資產(chǎn),的,的價格在,時,時間t為S，它,可,可能在時,間,間t+,上,上,升,升至S,+,或下降至S,-,，則相應(yīng),的,的看
14、漲期,權(quán),權(quán)的價格,也,也相應(yīng)地,上,上升到c,+,或下降到c,-,。,第三節(jié),期,期權(quán)定價理,論,論,其中,第三節(jié),期,期權(quán)定價理,論,論,同理，,第三節(jié),期,期權(quán)定價理,論,論,舉例說明：,假,假定標(biāo)的物,為,為不支付紅,利,利的股票，,其,其現(xiàn)在價值,是,是50美元,，,，股票價格,可,可能上漲的,幅,幅度為25%，可能下,跌,跌的幅度為20%，看,漲,漲期權(quán)的行,權(quán),權(quán)價格為50美元，無,風(fēng),風(fēng)險利率為7%，則現(xiàn),在,在期權(quán)的價,格,格為多少,？,？,c,+,=max0，（S,+,-X）=max（0,，,，12.5,）,）=12.5,c,-,=max0，（S,-,-X）=max（0,，
15、,，-10）=0,S=50，S,+,=50（1+25%,）,）=62.5；S,-,=50,（,（1-20%）=40,u=62.5/50=1.25，d=40/50=0.8，r=7%,第三節(jié),期,期權(quán)定價理,論,論,兩階段二叉,樹,樹模型(以,看,看漲期權(quán)為,例,例),S,S,+,t,t+,S,-,（c=？）,c,+,=max0，（S,+,-X）,c,-,=max0，（S,-,-X）,t+,S,+,S,-,c,+,c,-,S,+-,c,+-,=max0，（S,+-,-X）,第三節(jié),期,期權(quán)定價理,論,論,布萊克斯,科,科爾斯期權(quán),定,定價模型（BS模型,）,）,布萊克和斯,科,科爾斯在1972年提
16、,出,出；,1973年5月在“期,權(quán),權(quán)與公司負(fù),債,債定價”一,文,文中，推導(dǎo),出,出無紅利支,付,付股票的任,何,何衍生產(chǎn)品,的,的價格必須,滿,滿足的微分,方,方程，并成,功,功的得出了,歐,歐式看漲期,權(quán),權(quán)和看跌期,權(quán),權(quán)定價的精,確,確公式；,創(chuàng)新之處是,將,將套利用于解決期,權(quán),權(quán)的定價問,題,題，并引進(jìn),了,了風(fēng)險中性,定,定價定理。,第三節(jié),期,期權(quán)定價理,論,論,布萊克斯,科,科爾斯期權(quán),定,定價模型（BS模型,）,）,股票（標(biāo)的,物,物）價格服,從,從對數(shù)正態(tài),概,概率分布,股票預(yù)期收,益,益率與價格,波,波動率為常,數(shù),數(shù),無風(fēng)險利率,已,已知并且保,持,持不變,期權(quán)有效期,內(nèi),內(nèi)沒有紅利,支,支付,不存在無風(fēng),險,險套利機(jī)會,證券交易為,連,連續(xù)進(jìn)行,投資者能夠,以,以同樣的無,風(fēng),風(fēng)險利率借,入,入和借出資,金,金,沒有交易成,本,本和稅收，,所,所有證券均,可,可無限可分,。,。,模型的假設(shè),條,條件：,第三節(jié),期,期權(quán)定價理,論,論,布萊克斯,科,科爾斯期權(quán),定,定價模型（BS模型,）,）,在假設(shè)條件,滿,滿足的基礎(chǔ),上,上，BS模型,公,公式為：,其中
期權(quán)價值和定價方法
