貨幣流通對實體經濟的偏離分析

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1、貨幣流通對實體經濟的偏離分析 雷彬彬 中圖分類號：F822 文獻標識碼：A 內容摘要：貨幣政策是國家進行宏觀調控的重要手段，目前我國貨幣流通速度放緩，貨幣乘數(shù)的上升帶來了貨幣供應量的增長，信貸支持投資增長作用減小，貨幣流通對實體經濟產生了偏離。因此，本文從總供求及貨幣供求的辯證關系出發(fā)，分析研究當前我國貨幣錯配及實體經濟發(fā)展現(xiàn)狀，探討貨幣流通對實體經濟的偏離，進而對我國貨幣流通提出相關的政策建議，以期為貨幣政策制定者在制定貨幣政策時提供一些理論借鑒，使政策目標的偏離程度降至最低。 關鍵詞：總供求 貨幣供求 貨幣流通 實體經濟 辯證關系 偏離 總供求及貨幣供求辯證關系分析 在經濟對外

2、開放、證券市場、金融市場取得一定發(fā)展的背景下，我國貨幣流通與實體經濟發(fā)展之間的關系出現(xiàn)了不協(xié)調的現(xiàn)象。一方面，我國的M2與GDP之比名列全球前茅，但是貨幣供應量增長與實際GDP增長發(fā)生偏離，出現(xiàn)了貨幣錯配的現(xiàn)象，我國的物價長期在低位徘徊，甚至長時間處于下跌的傾向。另一方面，近年來我國GDP增長率保持在7%左右，基本達到了潛在產出增長的水平，但是實際上，當前我國失業(yè)率高，勞動力閑置壓力大，而大量企業(yè)生產設備閑置或開工不足，積極的財政政策后勁乏力，當前貨幣供應量已遠高出實際經濟增長率與物價上漲率之和，這樣的貨幣超發(fā)沖擊物價、推高房價，貨幣總量的擴張節(jié)奏快于實體經濟同步變化，因此從深層次看，我國當前

3、的經濟增長實際上低于其潛在的水平，主要體現(xiàn)在較高的貨幣供應增長仍然無法阻止物價頻頻下跌的趨勢。 由于在市場上存在一定的產品和勞務交易的社會需求，因此相應的產生了貨幣需求及貨幣流通，那么可以看出，社會的總供給需求必然會帶來相應的貨幣需求。因此，本文將從社會總供求及貨幣供求之間的辯證關系出發(fā)，分析我國貨幣流通對實體經濟的偏離情況，著重分析當前貨幣錯配的現(xiàn)象。貨幣供應量反映了社會潛在購買能力的大小，即潛在需求的大小，主要指的是某一時點內全社會現(xiàn)金和銀行存款的總和，其中中央銀行根據(jù)貨幣需求安排貨幣供給（MS），國內信貸總量則對應著資金滿足有效需求的實際情況，可以反映出現(xiàn)實的實體經濟活動，包括了投資與

4、消費等。由于與GDP直接相關的更多的因素并不是貨幣供應量，而是國內信貸總量，也就是與銀行體系中負債方的貨幣供應量相對應的資產，因此僅僅是一定的貨幣供應量作用于物價、就業(yè)和經濟增長，直接作用于實體經濟的貨幣資金狀況，同時另外一部分存在一系列的經濟活動和聯(lián)系。而社會總供求包括了社會總供給和社會總需求，其中社會總供給（AS）決定一定時期對貨幣的需求（MD），而貨幣供給必然會影響社會總需求（AD）。因此，可以得出，社會總供給和社會總需求均衡的實現(xiàn)，必然也會需要貨幣供給和貨幣需求實現(xiàn)相應的均衡。 根據(jù)以上的分析，可以得出兩種不同的經濟社會運行情況：如果社會總供給大于對社會總需求，并且貨幣供給小于貨幣需

5、求，那么表示出現(xiàn)了通貨緊縮的現(xiàn)象，此時的經濟社會運行情況不佳，經濟景氣下行；如果社會總供給小于對社會總需求，并且貨幣供給大于貨幣需求，那么表示出現(xiàn)通貨膨脹現(xiàn)象，即此時的經濟社會運行情況良好，經濟景氣上行。 基于上述邏輯上的關系分析，可以推出貨幣錯配是貨幣失衡的一種表現(xiàn)，反映出當前我國經濟失衡的現(xiàn)象。當前我國的M2與GDP的比值高，表明我國貨幣總量水平及其增長速度較快，即貨幣沒有出現(xiàn)普遍性匱乏，潛在貨幣購買力充足。那么很有可能在實體經濟活動中，實際上真正投入經濟運行發(fā)揮作用的貨幣不足，即當前我國的有效內需不足，持有較多貨幣的經濟單位的投資或消費意愿不足，國內信貸總量占貨幣供應量的比重越來越低。

6、從總供求和貨幣供求的辯證關系來看，當前我國貨幣出現(xiàn)了錯配的現(xiàn)象和問題，導致貨幣的運用結構將越來越偏離國內實體經濟，這樣就會出現(xiàn)即使貨幣供應量的增長速度不斷加快，實體經濟中的貨幣資金增長速度卻越來越慢，將嚴重影響我國GDP增長潛力的發(fā)揮。從我國的現(xiàn)實情況來看，貨幣供應量是我國貨幣政策的重要載體，貨幣供應量能否充分發(fā)揮作用，需要根據(jù)宏觀經濟形勢變化，及時調整貨幣供應量的增長和大小。因此，可以根據(jù)經濟發(fā)展的狀況，及時調整并實施擴張或緊縮的貨幣政策努力實現(xiàn)貨幣供需的均衡，增加或減少貨幣的供給，調整貨幣流動性，達到復蘇經濟或平抑過熱的宏觀經濟的效果，以最終實現(xiàn)經濟的均衡發(fā)展。 我國貨幣錯配及實體經濟發(fā)

7、展現(xiàn)狀 （一）我國貨幣錯配情況分析 貨幣錯配指某一權益實體如國家、銀行的資產凈值或凈收入對匯率波動的反映非常敏感的現(xiàn)象。當匯率變動漸趨靈活，貨幣供應量快速增長時，貨幣錯配比較嚴重，則會反過來導致貨幣供給的內生性增強，從而使貨幣政策對經濟的協(xié)調作用大大削弱。結合當前國內宏觀經濟運行情況來看，貨幣流通對實體經濟偏離，造成我國經濟運行的失衡狀態(tài)較為明顯，主要體現(xiàn)在雖然貨幣流通的流動性較強，但是卻沒有真正投入到實體經濟運行中，經濟增長缺乏相應動力。 本文選取AECM指標測算方法（實際貨幣錯配總額）來對我國貨幣錯配情況進行實證分析，其中選取NFCA凈外幣資產額、（FC/TD）外幣債務在總債務中所占

8、的比重、進口總額作為變量，并選取2012-2016年這5年間這些變量的年度數(shù)據(jù)進行實證測算，數(shù)據(jù)來源于《中國統(tǒng)計年鑒》 及國家統(tǒng)計局網站等相關數(shù)據(jù)。 首先，進行先行指標分析，分別計算出各個年份的短期外債與總外債的比率、短期外債與外匯儲備的比率、M2與外匯儲備的比率，如表1所示。 可以看出，當前我國短期外債與總外債的比例在不斷下降，而短期外債與外匯儲備、M2與外匯儲備的比率基本呈現(xiàn)出上升的趨勢，其中，2012-2016年以來，我國短期外債占總外債的比重一直在50%以上，說明我國長期的債務結構不合理，存在利率期限結構錯配的風險；但是近年來這個比率一直在下降，這是由于我國對外債務去杠桿化進程的實

9、施，有利于降低我國外債積累的風險，減少貨幣錯配風險。其次，進行AECM指標分析，如表2所示。 可以發(fā)現(xiàn)，我國的AECM指數(shù)雖然一直在下降，但是指數(shù)仍比較高，始終維持在20%左右，表明當前我國的貨幣錯配指數(shù)仍然較高，存在較為嚴重的期限錯配和貨幣錯配的問題，應當引起重視。 此外，我國的貨幣供應量從2002年初的16萬億元，到2017年初突破150萬億元，貨幣供應量迅猛激增，15年間我國貨幣供應量增長超過將近10倍；然而按照M2（廣義貨幣供應量）與GDP之比大致維持在1.5倍的水平，能夠實現(xiàn)貨幣總量的擴張節(jié)奏與實體經濟發(fā)展的同步。而我國的M2與GDP之比早已超過1.5倍，可以說我國貨幣供應量大幅

10、度增長，但目前我國的總體經濟卻出現(xiàn)了下滑，這表明了我國貨幣供應量實際上并未真正投入實體經濟中，正在朝著虛擬經濟體系邁進膨脹時期，金融機構之間互相套利的現(xiàn)狀十分嚴重，貨幣供應及流通沒有真正對實體經濟起到有效的拉動作用。 （二）從社會融資情況看實體經濟發(fā)展 社會融資規(guī)模是較為全面地體現(xiàn)金融與經濟之間關系的一個增量概念，同時也是衡量金融對實體經濟資金支持的總量指標，表示的是在一定時期內實體經濟從金融體系獲得的全部資金總額，包括銀行、證券、股票、債券、信貸及保險等。近年來，我國金融市場不斷發(fā)展和創(chuàng)新，增加了新的融資渠道如私募股權基金，社會融資結構多元趨勢明顯，非傳統(tǒng)融資方式占比逐漸加大。 201

11、6年末我國廣義貨幣（M2）余額達到了155.01萬億元，同比增長11.3%，M2與GDP之比較上年末基本持平，其中2006-2016年的M2及M2/GDP的基本情況如圖1所示。 社會融資規(guī)模已經由2002年的2萬億元擴大到2016年的17.8萬億元，社會融資規(guī)模有了顯著的提升；其中，2016年人民幣貸款增加12.44萬億元，外幣貸款減少5640億元，委托貸款增加2.19萬億元，信托貸款增加8593億元，未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票減少1.95萬億元，企業(yè)債券凈融資3萬億元，非金融企業(yè)境內股票融資1.24萬億元。此外，2016年的社會融資結構有了較為明顯的變化。如圖2所示，2016年末人民幣貸款仍然占

12、據(jù)主要地位，但增速開始下降，余額占社會融資規(guī)模存量的67.7%，同比高0.3個百分點；其次是企業(yè)債券和委托貸款占額不斷提升，增速較為顯著，余額分別占社會融資規(guī)模存量的11.5%和8.5%，同比分別高0.9個百分點和0.5個百分點；信托貸款余額占社會融資規(guī)模存量的4.4%，同比高0.1個百分點；非金融企業(yè)境內股票余額占社會融資規(guī)模存量的3.7%，同比高0.4個百分點；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票余額占社會融資規(guī)模存量的2.5%，同比低1.7個百分點；外幣貸款占額最少，而且開始呈現(xiàn)出下降趨勢，余額占社會融資規(guī)模存量的1.7%，同比低0.5個百分點。 因此，可以看出，一是非傳統(tǒng)融資方式規(guī)模擴大，企業(yè)債券、

13、股票等直接融資方式大幅度增長，社會融資總規(guī)模結構在不斷變化；二是貨幣流通虛擬化，貨幣并未有效進入實體經濟，貨幣產出效率較低，導致了貨幣供應量的增長速度，偏離了持續(xù)下行的經濟增速，體現(xiàn)出我國經濟結構和融資結構的不合理；三是金融經濟錯配，金融風險凸顯，由于非傳統(tǒng)融資方式具有不穩(wěn)定性，容易帶來不良資產風險，因此隨著相應融資規(guī)模的擴大，很容易導致貨幣“空轉”的數(shù)量和速度的加劇，從而造成資本的低效率配置，帶來巨大的金融風險，引起金融體系內部的失衡。 政策建議 綜上所述，雖然當前我國貨幣流通的供應量增長速度較快，但是實際上投入實體經濟中的貨幣偏緊，因此，要想實現(xiàn)貨幣供應均衡與經濟發(fā)展均衡的協(xié)調有序，不

14、能僅依靠放松的貨幣政策，簡單地進行貨幣供應量的擴張，更為重要的是要建立健全暢通的貨幣政策傳導機制，增加投資與消費，刺激企業(yè)、居民等經濟單位做出積極反應，必須加快經濟、金融體制改革，迫使商業(yè)金融機構做出積極反應，加快形成商業(yè)銀行在利潤至上目標下兼顧信貸風險的競爭機制，支持實體經濟的發(fā)展。因此，在我國當前經濟體制改革正在逐步推進、銳意創(chuàng)新的大環(huán)境下，必須研究制定相應的配套措施，盡快解決銀行的不良資產問題，滿足企業(yè)發(fā)展的正常資金需求，確保我國經濟的運行及健康良好發(fā)展。 一是堅持穩(wěn)健的貨幣政策，改進金融宏觀調控方式。建立長效的貨幣政策邏輯，在合理保持貨幣總量的同時，增加貨幣供應量彈性，增加貨幣供應量

15、中的可用部分，給目前的貨幣市場注入活力，同時著手改革金融市場的僵化體制，適當調整外匯儲備，增加銀行的可貸資源。此外，適當抑制商業(yè)銀行購買國債等有價證券的行為，加快商業(yè)銀行市場化步伐，提高資產利潤率，進一步加大對小微企業(yè)不良貸款的監(jiān)督力度，降低不良貸款率，引導銀行的信貸投向，增加可用信貸資金。 二要大力發(fā)展中小金融機構，大幅度擴容金融市場。加快金融機構改革，大力發(fā)展中小金融機構，引入更多的企業(yè)融資，吸納大量即將離開銀行的資金，做到多種金融機構并存，進一步改善金融服務，并形成相互促進的良性競爭環(huán)境。此外，要有效地發(fā)展一個既有容量、又相對穩(wěn)健的資產市場，加大金融機構對有市場潛力的中小企業(yè)的傾斜力度

16、，加強金融市場監(jiān)管，真正實現(xiàn)有效的風險定價，提高金融市場的有效性，增強中小企業(yè)開拓市場的保障性，在一定程度上緩解中小企業(yè)貸款的難題。 三要建立有效靈活的貨幣政策傳導機制，解決貨幣政策兩難問題。一方面，把握貨幣供應量的松緊適度，采取一系列諸如降息、降準、定向降準等措施，降低存款準備金率，進一步降低實體經濟融資的成本，促使金融機構著力支持實體經濟，特別是小微企業(yè)的健康發(fā)展，防止脫實向虛。另一方面，防止貨幣的過量供應，適當?shù)販p少投資增速培育政策利率、完善利率傳導機制，讓市場在資源配置中發(fā)揮決定性作用，促使金融支持實體經濟的發(fā)展，實現(xiàn)金融與經濟協(xié)調發(fā)展。 四要加快政府職能轉變，建立健全社會保障機制

17、。加快政府機構改革，規(guī)范社會信用，增強政府、企業(yè)、個人的信用意識，同時引導和規(guī)范金融機構信貸投向，加強對商業(yè)銀行等金融機構的監(jiān)管。此外，要建立健全社會保障機制，逐步縮小收入分配差距，宣傳和培養(yǎng)群眾良好的消費習慣和消費觀點，使得內外需消費總量穩(wěn)定增長，擴大我國消費內需，不斷促進我國實體經濟的健康穩(wěn)定發(fā)展。 參考文獻： 1.謝敬鳳，艾進，牟新焱.資本循環(huán)理論下的內生貨幣模型初探[J].征信，2014（9） 2.葉爾蘭庫都孜，鄒博清.基于兩大部類的虛擬經濟與實體經濟分析模型[J].中央民族大學學報（哲學社會科學版），2014（1） 3.劉林，朱孟楠.貨幣供給、廣義貨幣流通速度與物價水平—基于

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