公司理財(cái)?shù)诎税娴谄哒峦顿Y決策ppt課件

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考研加油,第七章 投資決策,1,目錄,7.1 增量現(xiàn)金流量 7.2 包爾得文公司：一個(gè)例子 7.3 通貨膨脹與資本預(yù)算 7.4 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量的不同算法 7.5 不同生命周期的投資：約當(dāng)年均成本法,2,7.1 增量現(xiàn)金流量,現(xiàn)金流量—而非“會(huì)計(jì)利潤(rùn)” 沉沒成本 機(jī)會(huì)成本 負(fù)效應(yīng),3,現(xiàn)金流量— 而非計(jì)利潤(rùn),考慮折舊費(fèi)用. 你不需要開張支票來(lái)支付折舊費(fèi). 評(píng)價(jià)項(xiàng)目的大部分工作是考慮現(xiàn)金流的數(shù)量和現(xiàn)金流的生成。 . 在進(jìn)行資本預(yù)算時(shí)，對(duì)現(xiàn)金流而非收益折現(xiàn) 在計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值時(shí) , 只采用項(xiàng)目帶來(lái)的增量現(xiàn)金流；,4,沉沒成本,過(guò)去發(fā)生的 過(guò)去的就讓他過(guò)去 沉沒成本是不相關(guān)的 沉沒成本不是增量現(xiàn)金流,5,機(jī)會(huì)成本,一項(xiàng)資產(chǎn)用于新項(xiàng)目,而喪失了其他使用方式所能帶來(lái)的潛在收入,即機(jī)會(huì)成本. 意味著放棄了其他機(jī)會(huì) 機(jī)會(huì)成本是相關(guān)的,因?yàn)橐粋€(gè)項(xiàng)目有正的凈現(xiàn)值并不意味著它就必然要被接受.,6,負(fù)效應(yīng),決定增量現(xiàn)金流的另一個(gè)難點(diǎn)在于新增項(xiàng)目對(duì)公司原有其他項(xiàng)目的負(fù)效應(yīng). 當(dāng)新產(chǎn)品減少了現(xiàn)有產(chǎn)品的銷售收入進(jìn)而減少其現(xiàn)金流的時(shí)候，就發(fā)生了“侵蝕”效應(yīng)。 當(dāng)新產(chǎn)品增加了現(xiàn)有產(chǎn)品的現(xiàn)金流時(shí)，則發(fā)生了“協(xié)同”效應(yīng) 。,7,估算現(xiàn)金流量,來(lái)自經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的現(xiàn)金流量 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量 = EBIT – 稅 + 折舊 凈資本支出 不要忘記考慮殘值 (稅后). 凈營(yíng)運(yùn)資本的變化 當(dāng)項(xiàng)目停止時(shí)，公司獲得凈營(yíng)運(yùn)資本的收益。,8,7.2 包爾得文公司：亮彩色保齡球投資決策,市場(chǎng)調(diào)查成本（ 已支出 ）: $250,000. 該項(xiàng)成本為沉沒成本 廠址、建筑物和土地 建議的工廠廠址的當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)值 (公司擁有的): $150,000. 保齡球生產(chǎn)設(shè)備 保齡球機(jī)器設(shè)備成本: $100,000 (采用IRS 法5年折舊） 。 未來(lái)5年的折舊 : $20000, $32000, $19200, $11520, $11520 第5年末的機(jī)器設(shè)備市場(chǎng)價(jià)值預(yù)計(jì)為 $30000.,9,亮彩色保齡球投資決策,該機(jī)器設(shè)備在5年的使用期內(nèi)年產(chǎn)量為: 5,000單位, 8,000單位, 12,000單位, 10,000單位, 6,000單位. 第1年保齡球的價(jià)格為 $20; 以后將以 2% 的比率增長(zhǎng) 第1年的經(jīng)營(yíng)成本為每單位$10，以后每年增長(zhǎng) 10% . 年通貨膨脹率: 5%，公司所得稅率 34% 營(yíng)運(yùn)資本: 最初為$10,000 ，將隨銷售收入的變化而變化 預(yù)計(jì)營(yíng)運(yùn)資本在項(xiàng)目早期將有所增加，當(dāng)項(xiàng)目要結(jié)束時(shí)則減少至0。,10,項(xiàng)目分析,項(xiàng)目所需的投資支出 保齡球機(jī)器設(shè)備 不能出售倉(cāng)庫(kù)的機(jī)會(huì)成本 營(yíng)運(yùn)資本投資 項(xiàng)目預(yù)計(jì)產(chǎn)生的利潤(rùn)和所得稅 銷售收入 經(jīng)營(yíng)成本 所得稅 項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流量 項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值,11,包爾得文公司的現(xiàn)金流量表,第0年 第 1年 第2年 第 3年 第4年 第5年 投資: (1) 保齡球設(shè)備 –100.00 21.76* (2) 累計(jì)折舊 20.00 52.00 71.20 82.72 94.24 (3) 設(shè)備折舊后調(diào)整（年末） 80.00 48.00 28.80 17.28 5.76 (4) 機(jī)會(huì)成本（倉(cāng)庫(kù)） –150.00 150.00 (5)凈營(yíng)運(yùn)資本（年末） 10.00 10.00 16.32 24.97 21.22 0 (6) 凈營(yíng)運(yùn)資本變化 –10.00 –6.32 –8.65 3.75 21.22 (7) 投資的總現(xiàn)金流 –260.00 –6.32 –8.65 3.75 192.98 [(1) + (4) + (6)],(所有的現(xiàn)金流量發(fā)生在年末.) (千美元 ),,12,,包爾得文公司的現(xiàn)金流量表（續(xù)）,第 0年 第 1年 第 2年 第3年 第4年 第 5年 投資 : (1) 保齡球設(shè)備 –100.00 21.76*,(所有的現(xiàn)金流量發(fā)生在年末.) (千美元 ),我們假定這項(xiàng)資本投資第5年的終結(jié)市場(chǎng)價(jià)值為30,000美元。資本利得是終結(jié)市場(chǎng)價(jià)值與機(jī)器設(shè)備的納稅調(diào)整之差。納稅調(diào)整等于機(jī)器設(shè)備的初始購(gòu)買價(jià)格減去折舊。 資本利得為24,240美元（30,000美元－5,760美元)。由于公司所得稅稅率為34％，因此此處的資本利得稅為8,240美元［0.34×(30,000美元－5,760美元) ]。稅后資本利得為30,000美元－[0.34×(30,000美元－5,760美元)] = 21,760美元,,,13,包爾得文公司的現(xiàn)金流量表（續(xù)）,第0年 第 1年 第2年 第 3年 第4年 第5年 投資: (1)保齡球設(shè)備 –100.00 21.76* (2)累計(jì)折舊 20.00 52.00 71.20 82.72 94.24 (3) 設(shè)備折舊后調(diào)整（年末） 80.00 48.00 28.80 17.28 5.76 (4)機(jī)會(huì)成本（倉(cāng)庫(kù)） –150.00 150.00 (5)凈營(yíng)運(yùn)資本（年末） 10.00 10.00 16.32 24.97 21.22 0 (6) 凈營(yíng)運(yùn)資本變化 –10.00 –6.32 –8.65 3.75 21.22 (7) 投資的總現(xiàn)金流 –260.00 –6.32 –8.65 3.75 192.98 [(1) + (4) + (6)],(所有的現(xiàn)金流量發(fā)生在年末.) (千美元 ),,14,,包爾得文公司的現(xiàn)金流量表（續(xù)）,第0年 第 1年 第2年 第 3年 第4年 第5年 收入: (8) 銷售收入 100.00 163.00 249.72 212.20 129.90,(所有的現(xiàn)金流量發(fā)生在年末.) (千美元 ),該機(jī)器設(shè)備在5年的使用期內(nèi)年產(chǎn)量給定為: (5,000, 8,000, 12,000, 10,000, 6,000). 第1年保齡球的價(jià)格為 $20; 以后將以 2% 的比率增長(zhǎng) . 第 3年的銷售收入 = 12,000×[$20×(1.02)2] = 12,000×$20.81 = $249,720.,15,,包爾得文公司的現(xiàn)金流量表（續(xù)）,第0年 第 1年 第2年 第 3年 第4年 第5年 收入: (8) 銷售收入 100.00 163.00 249.72 212.20 129.90 (9) 經(jīng)營(yíng)成本 50.00 88.00 145.20 133.10 87.84,(所有的現(xiàn)金流量發(fā)生在年末.) (千美元 ),該機(jī)器設(shè)備在5年的使用期內(nèi)年產(chǎn)量給定為: (5,000, 8,000, 12,000, 10,000, 6,000). 第1年的經(jīng)營(yíng)成本為每單位 $10 ，以后每年增長(zhǎng) 10% 第 2年的經(jīng)營(yíng)成本 = 8,000×[$10×(1.10)1] = $88,000,,,16,包爾得文公司的現(xiàn)金流量表（續(xù)）,第0年 第 1年 第2年 第 3年 第4年 第5年 收入: (8) 銷售收入 100.00 163.00 249.72 212.20 129.90 (9) 經(jīng)營(yíng)成本 50.00 88.00 145.20 133.10 87.84 (10)折舊 20.00 32.00 19.20 11.52 11.52,(所有的現(xiàn)金流量發(fā)生在年末.) (千美元 ),折舊采用加速折舊法計(jì)算 (見右邊) 最初成本 為$100,000 第 4年的折舊費(fèi)用 = $100,000×(.1152) = $11,520.,17,,包爾得文公司的現(xiàn)金流量表（續(xù)）,第0年 第 1年 第2年 第 3年 第4年 第5年 投資 : (5)凈營(yíng)運(yùn)資本（年末） 10.00 10.00 16.32 24.97 21.22 0,(所有的現(xiàn)金流量發(fā)生在年末.) (千美元 ),（1）估計(jì)第一年銷售額中9,000美元將為信用銷售，將于第2年收屹，因此第1年收到的現(xiàn)金將只有91,000美元(100,000－9,000)。 （2）50,000美元成本中的3,000美元延遲支付，因此現(xiàn)金支出額將只有47,000美元(50,000－3,000)。 （3）決定在第1年保留2,500美元的存貨以避免“缺貨” (即沒有庫(kù)存)和其他意外事件。 （4）決定在第1年為此項(xiàng)目留出1,500美元的現(xiàn)金以避免現(xiàn)金耗盡。 因此，第1年凈營(yíng)運(yùn)資本為：$9,000－$3,000＋$2,500＋$1,500＝$10,000,,,18,,,包爾得文公司的現(xiàn)金流量表（續(xù)）,第0年 第 1年 第2年 第 3年 第4年 第5年 收入: (8) 銷售收入 100.00 163.00 249.72 212.20 129.90 (9) 經(jīng)營(yíng)成本 50.00 88.00 145.20 133.10 87.84 (10)折舊 20.00 32.00 19.20 11.52 11.52 (11) 稅前利潤(rùn) 30.00 43.20 85.32 67.58 30.54 [(8) – (9) - (10)] (12) 所得稅（34%） 10.20 14.69 29.01 22.98 10.38 (13) 凈利潤(rùn) 19.80 28.51 56.31 44.60 20.16,(所有的現(xiàn)金流量發(fā)生在年末.) (千美元 ),,,,,,,,,,,19,,包爾得文公司的增量稅后現(xiàn)金流量,,,,,,,,21,,22,哪套帳簿？,國(guó)家會(huì)計(jì)法與稅法在確認(rèn)稅基和應(yīng)交所得稅方面的差異 稅收帳簿：國(guó)家稅務(wù)部門確定的稅收法則，并由此規(guī)定的會(huì)計(jì)處理方法 會(huì)計(jì)帳簿：會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定的會(huì)計(jì)處理方法 比如FASB, IASB 管理層向股東報(bào)出財(cái)務(wù)報(bào)告 遵循會(huì)計(jì)準(zhǔn)則 管理層為了內(nèi)部管理的需要，節(jié)稅或避稅的動(dòng)機(jī) 遵循稅收法則 在資本預(yù)算中為了確定項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流量 應(yīng)該考慮實(shí)際的稅收流出 本例中包爾得文公司采用稅務(wù)IRS確認(rèn)的折舊方法,23,凈營(yíng)運(yùn)資本計(jì)算的一個(gè)注釋,來(lái)自于對(duì)凈營(yíng)運(yùn)資本各組成部分的細(xì)致預(yù)測(cè) 購(gòu)買的原材料和其他存貨 不可預(yù)測(cè)的支出而在項(xiàng)目中保留的作為緩沖的現(xiàn)金 公司的信用政策。如當(dāng)發(fā)生了賒銷，產(chǎn)生的不是現(xiàn)金而是應(yīng)收賬款 營(yíng)運(yùn)資本在項(xiàng)目早期因業(yè)務(wù)擴(kuò)張而有所增加 按照資本預(yù)算的一般性假設(shè)，最后所有的營(yíng)運(yùn)資本可完全收回,24,利息費(fèi)用,本例忽略了利息費(fèi)用 假定項(xiàng)目只根據(jù)權(quán)益融資來(lái)計(jì)算現(xiàn)金流量 對(duì)負(fù)債融資的調(diào)整都反映在折現(xiàn)率中，而不涉及現(xiàn)金流量。,25,7.3 通貨膨脹與資本預(yù)算,利率與通貨膨脹 通貨膨脹是經(jīng)濟(jì)生活的一個(gè)重要方面，進(jìn)行資本預(yù)算時(shí)必須將它考慮在內(nèi). 考慮利率和通貨膨脹率之間的關(guān)系, 通常將這一關(guān)系稱為費(fèi)雪關(guān)系 : (1 + 名義利率) = (1 + 實(shí)際利率) × (1 + 通貨膨脹率) 通貨膨脹率低時(shí), 上述公式近似為： 實(shí)際利率? 名義利率 – 通貨膨脹率,26,,,27,通貨膨脹與資本預(yù)算：實(shí)例,比如一個(gè)國(guó)家近年來(lái)的名義利率為300％，通貨膨脹率為280％，則實(shí)際利率為： 實(shí)際利率=(1+名義利率)/(1+通貨膨脹率)-1 =(1+300%)/(1+280%)-1=5.26% 實(shí)際利率=名義利率-通貨膨脹率 =300%-280%=20%,28,現(xiàn)金流量與通貨膨脹,兩種類型的利率: 名義利率和實(shí)際利率 資本預(yù)算不僅需要現(xiàn)金流量數(shù)量，也需要利率數(shù)據(jù)。 和利率一樣,現(xiàn)金流量既可用名義的形式也可用實(shí)際的形式來(lái)表示 資本預(yù)算中考慮通貨膨脹，必須比較以實(shí)際利率折現(xiàn)的實(shí)際現(xiàn)金流或以名義利率折現(xiàn)的名義現(xiàn)金流,29,通貨膨脹與資本預(yù)算,名義現(xiàn)金流 現(xiàn)金流量是以實(shí)際收到或支出的美元表示 實(shí)際現(xiàn)金流 現(xiàn)金流量是以第0期的實(shí)際購(gòu)買力表示,30,通貨膨脹與資本預(yù)算：實(shí)例,Burrows Publishing已向著名的浪漫小說(shuō)家Barbara Musk購(gòu)得一本書的版權(quán)。雖然書還沒有開始寫，但一定會(huì)在四年內(nèi)面市?，F(xiàn)在，軟皮封面的浪漫小說(shuō)售價(jià)為10美元。出版社認(rèn)為這四年中每年的通貨膨脹率為6％。由于浪漫小說(shuō)大受歡迎，出版社估計(jì)這四年中浪漫小說(shuō)的價(jià)格增長(zhǎng)速度將比每年的通貨膨脹率多2％。出版社不想定價(jià)過(guò)高，因而計(jì)劃四年后以13.36美元(1.08)4×10美元］出售小說(shuō)。公司預(yù)計(jì)能售出100,000本。 四年后的名義現(xiàn)金流為1,360,000美元 四年后的實(shí)際現(xiàn)金流為1,360,000/(1+6%)4=1,080,000美元,31,通貨膨脹與資本預(yù)算：實(shí)例,EOBII出版商是Burrows 的一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，近來(lái)用2,000,000美元購(gòu)買了一套印刷設(shè)備。該設(shè)備將以直線折舊法在五年內(nèi)折舊。這意味著每年的折舊費(fèi)為400,000美元(2,000,000/5)。 該設(shè)備在五年內(nèi)的名義折舊額為400000美元 該設(shè)備在第四年的實(shí)際折舊額為 400000 /(1+6%)4=316837美元,32,現(xiàn)金流折現(xiàn)：名義利率還是實(shí)際利率？,現(xiàn)金流折現(xiàn)：名義利率還是實(shí)際利率？ 名義現(xiàn)金流應(yīng)以名義利率來(lái)貼現(xiàn) 實(shí)際現(xiàn)金流應(yīng)以實(shí)際利率來(lái)貼現(xiàn) 實(shí)例：教材P133例7-8 7-9,33,本節(jié)小結(jié),利率與通貨膨脹 名義利率與實(shí)際利率 二者的關(guān)系及計(jì)算 現(xiàn)金流量與通貨膨脹 名義現(xiàn)金流 實(shí)際現(xiàn)金流 現(xiàn)金流的折現(xiàn) 名義現(xiàn)金流應(yīng)以名義利率來(lái)貼現(xiàn) 實(shí)際現(xiàn)金流應(yīng)以實(shí)際利率來(lái)貼現(xiàn) NPV的計(jì)算：不同現(xiàn)金流和折現(xiàn)率的表達(dá)形式,34,7.4 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量的不同算法,經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量=EBIT+折舊－所得稅 間接法 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流=凈利潤(rùn)+折舊 直接法 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流=銷售收入－成本－所得稅 稅盾法 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流=（銷售收入－成本）×（1 － tc）+折舊×tc,35,7.5 不同生命周期的投資： 約當(dāng)年均成本法,有時(shí)采用凈現(xiàn)值法則會(huì)導(dǎo)致錯(cuò)誤的決策： . 假設(shè)公司必須在兩臺(tái)具有不同壽命期的設(shè)備之間做出選擇 運(yùn)用凈現(xiàn)值法則意味著選擇那臺(tái)成本現(xiàn)值更小的設(shè)備 但是，低成本的設(shè)備可能需要比另一臺(tái)設(shè)備更早進(jìn)行置換。,36,不同生命周期的投資決策方法,重置鏈 將項(xiàng)目一直重復(fù)下去 , 計(jì)算出永續(xù)年金的現(xiàn)值. 假設(shè): 兩個(gè)項(xiàng)目都可以而且將會(huì)重復(fù). 約當(dāng)年均成本法 約當(dāng)年均成本是與原始現(xiàn)金流具有相同現(xiàn)值的年金,37,約當(dāng)年均成本法（EAC）,NPV = C × ArT ArT 是折現(xiàn)率為 r時(shí)，T期的年金現(xiàn)值系數(shù) . 舉例，A 設(shè)備的約當(dāng)年均成本是$321.05（ 798.42/2.4869） B設(shè)備的約當(dāng)年均成本是 $289.28。這驗(yàn)證了之前我們拒絕A設(shè)備的決策,38,設(shè)備重置的一般性決策 （高級(jí)篇）,上面的分析關(guān)注的是在兩種新設(shè)備A和B之間進(jìn)行選擇 對(duì)于以新設(shè)備代替舊設(shè)備的決策，仍然可以采用約當(dāng)年均成本法（EAC）,39,7.5 小結(jié),資本預(yù)算應(yīng)建立在增量的基礎(chǔ)上. 忽略沉沒成本 考慮機(jī)會(huì)成本和負(fù)效應(yīng) 通貨膨脹必須進(jìn)行一致的處理 以實(shí)際利率折現(xiàn)實(shí)際現(xiàn)金流 以名義利率折現(xiàn)名義現(xiàn)金流 . 當(dāng)公司在兩種不同生命周期的機(jī)器設(shè)備中進(jìn)行選擇時(shí)： 公司可以運(yùn)用周期匹配法 約當(dāng)年均成本法.,40,