贏商共享-24班中國宏觀經(jīng)濟金融形勢與房地產(chǎn)發(fā)展趨95332102

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1、廈門大學中國民營企業(yè)投資與資本運作研究中心主任China Center For Private Enterprise Investment Research,中國宏觀經(jīng)濟、金融形勢與房地產(chǎn)發(fā)展趨勢分析,www.xmu-,主 講 人：何孝星 教授、博導,講座要點： 世界格局 中國問題 國家戰(zhàn)略 企業(yè)思考,世界格局 一、危機中的歐洲 二、沒落中的日本 三、困境中的美國 四、艱難中的中國,一、危機中的歐洲(2012,6---) 6月11日 國際評級機構(gòu)惠譽宣布，由于西班牙主權(quán)評級下降，且該國經(jīng)濟衰退可能延續(xù)至明年，故將西班牙最大兩家銀行西班牙國際銀行和西班牙對外銀行長

2、期信用評級由A下調(diào)兩檔至BBB+級，評級展望為負面。 7月12日 穆迪凌晨宣布將意大利國債評級從A3降低至BAA2，維持負面展望；并將意大利評級上限由AAA下調(diào)至A2。 7月23日 國際信用評級機構(gòu)穆迪將德國、荷蘭以及盧森堡三國的AAA評級展望由穩(wěn)定下調(diào)為負面。 7月24日 國際信用評級機構(gòu)穆迪投資者服務公司24日宣布，將歐元區(qū)臨時性救助機制“歐洲金融穩(wěn)定工具”(EFSF)的評級展望由“穩(wěn)定”下調(diào)為“負面”。,8月15 歐盟統(tǒng)計局14日公布最新數(shù)據(jù)稱，歐元區(qū)今年第二季度國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)環(huán)比下降0.2%，同比下降0.4%，符合預期?？紤]到今年一季度經(jīng)濟環(huán)比增速為零，則歐元區(qū)已經(jīng)站在經(jīng)濟衰退

3、的懸崖邊緣。 9月6日 歐元區(qū)核心成員國中，二季度除德國經(jīng)濟繼續(xù)溫和增長；法國經(jīng)濟停滯，葡萄牙環(huán)比下滑1.2%，同比下滑3.3%；意大利經(jīng)濟環(huán)比下滑0.7%，同比下滑2.5%。 10月08日 根據(jù)此前歐元區(qū)財長達成的協(xié)議，規(guī)模達到5000億歐元永久性救援基金歐洲穩(wěn)定機制(ESM）正式啟動，用于向債務纏身的歐元區(qū)主權(quán)國家提供救助貸款。 10月31日 希臘發(fā)布的新預算草案中，希臘巨大的債務黑洞遠超歐元區(qū)及國際債權(quán)人此前所預計的最糟糕情形。,11月7日 歐盟委員會發(fā)布秋季經(jīng)濟預測報告指出歐元區(qū)2012年將面對更深度的經(jīng)濟衰退，2013年也不會有大的起色，歐元區(qū)失業(yè)率將在2013年達到創(chuàng)紀錄的12%。

4、 11月19日 國際信用評級機構(gòu)穆迪宣布，因法國經(jīng)濟增長受多重結(jié)構(gòu)性問題影響，且該國對歐債危機的風險敞口增大，決定將其主權(quán)信用評級由最高級A aa下調(diào)一檔至A a1，評級展望仍為負面。 最近，世界銀行對全球2013經(jīng)濟增長前景做出預測 全球：2.4%；美國：1.9%；歐元區(qū)：-1%；發(fā)展中國家：5.5%；中國：8.4%。 英國首相卡梅倫政府決定年內(nèi)舉行全民公決英國退出歐盟。,二、沒落中的日本 日本經(jīng)濟陷入“失落的二十年”、老齡化、巨額債務等這些長期因素早為學界和投資界所知。但長期因素發(fā)生更大的作用存在一個臨界點，即是從量變向質(zhì)變爆發(fā)，而當前距這個臨界點似乎越來越近了。 曾經(jīng)統(tǒng)治世界

5、并支撐日本經(jīng)濟的電子、汽車產(chǎn)業(yè)正陷入前所未有的尷尬處境 11月初，日本電器巨頭夏普稱2012年4月2013年3月公司可能面臨4500億日元損失，將超越上年度的3760億日元，創(chuàng)史上最大夏普虧損紀錄，夏普稱該公司或?qū)⑾蛉毡菊畬で筚Y助重整。國際評級機構(gòu)惠譽將其連降6級至垃圾級。 11月上旬，日本第二大電視制造商松下電器的股價則創(chuàng)下37年來的新低。11月22日，惠譽將索尼與松下的信用評級均下調(diào)至垃圾級，評級展望負面。,7月以來，中日之間的釣魚島危機導致在華日企大受影響。日系四車企10月在華銷售銳減12萬輛，同比下跌40%以上。10月以后，中日關(guān)系惡化對GDP的影響才會全面顯現(xiàn)，再加上內(nèi)需情況也不會

6、出現(xiàn)突然好轉(zhuǎn)，日本第四季度的GDP情況，將會比第三季度更為慘淡。 貿(mào)易赤字 ：10月日本貿(mào)易出現(xiàn)了5490億日元(約合人民幣418億元)的赤字，連續(xù)4個月出現(xiàn)赤字，創(chuàng)下1979年有可比數(shù)據(jù)以來單月最大赤字額。第三季度日本的出口比上一季度大幅減少5，主要是受最大貿(mào)易伙伴中國的影響。,債務方面：截至9月30日，日本的公共債務總額為983萬億日元。隨著日本近期推出的QE8和QE9，預計年底數(shù)據(jù)公布后，日本債務將達到千萬億級規(guī)模。 日本名義GDP自2007年以來持續(xù)跳水，日本的國債占GDP的比率已經(jīng)超過了200%，盡管迄今為止日本已經(jīng)實行了9輪QE，卻已進入第五次衰退。隨著10月以后，中日關(guān)系惡化對G

7、DP的影響全面顯現(xiàn)，日本第四季度的GDP情況，將會比第三季度更為慘淡。 最新數(shù)據(jù)： 2012年日本名義GDP增長率為-3.5%！ 上述三項正在惡化的數(shù)據(jù)表明：日本已經(jīng)正式陷入衰退。,安倍政府的對策無限量購買資產(chǎn)規(guī)模超美QE4 日本央行12月22日議息會議結(jié)果選擇了擴大通脹目標：在安倍政府高壓下，日本央行決定將中期通脹目標提高至2%，此前是1%；同時推出“無限量”購買資產(chǎn)計劃，即從2014年起，日本央行每月出手購買13萬億日元的金融資產(chǎn)，而這一計劃何時取消沒有時間表。按目前匯率計算，每月13萬億日元折合1444億美元，這個規(guī)模比美國目前正在實施的“QE4”，即每月合計850億美元的債券購買規(guī)模

8、還要大 。 至此，在世界的東西兩半球，日、美等發(fā)達經(jīng)濟體為刺激經(jīng)濟而競相推行的量化寬松貨幣政策格局已然形成。,影響：日本政府向央行施壓也引起了許多國家的警覺。德國央行行長魏德曼近日針對日本政府向日本央行施壓要求進行量化寬松稱：“讓央行承擔更多的責任并迫使央行采取更寬松的貨幣政策可能會引發(fā)一輪競爭性貨幣貶值?！? 韓國、俄羅斯、泰國等央行領(lǐng)導人最近已經(jīng)在關(guān)注日本央行的行動，并表示對本國的貨幣升值表示擔憂，必要時將會采取措施來保證匯率的平穩(wěn)。 日本推出寬松貨幣政策是否會影響中國：我認為日本距離其通脹目標還有相當大一段距離，因此相信在中國暫時不會出現(xiàn)大規(guī)模的進口通脹。,日本陷入衰退原因的各種版

9、本分析： 很多人將其歸結(jié)為日元升值等客觀原因。但是唯一在世的日本經(jīng)營之圣京瓷公司創(chuàng)始人稻盛和夫認為，現(xiàn)在的日本人已經(jīng)失去了戰(zhàn)后一代人竭盡全力、想讓日本從滿目瘡痍的廢墟中重新站起來而拼搏的勇氣，變得謹小慎微，不愿意面對危險、承擔風險。 一位退休的日本資深中學教師認為：在經(jīng)濟領(lǐng)域，人才匱乏使得企業(yè)經(jīng)營趨向保守，在國際競爭中處于下風，業(yè)績下滑。在政治領(lǐng)域，人才匱乏使得領(lǐng)導人缺乏總攬大局的魄力，無法長期執(zhí)政，國家自然也就缺少長遠的規(guī)劃和目標，國家整體發(fā)展越來越差。,11日最新發(fā)行的日本現(xiàn)代周刊分析文章認為，日本企業(yè)競爭力下降，是導致日本GDP下滑、經(jīng)濟衰退的主要原因。文章發(fā)出悲嘆說，在世界經(jīng)濟減

10、速，歐洲債務危機蔓延的同時，中國、韓國卻在趁機搶占日本在海外的市場。日本企業(yè)和日本經(jīng)濟一樣，都在面臨“老化”問題。日本企業(yè)跟不上時代的需要和世界經(jīng)濟的節(jié)奏，已經(jīng)無法再戰(zhàn)勝中國和韓國的企業(yè)。 我的結(jié)論：今天日本的衰退是其綜合因素的結(jié)果，靠通脹解決不了！,311地震,311地震,311地震,311地震,311地震,三、困境中的美國 2012年美國大選時的奧巴馬主要經(jīng)濟政策 債務承諾10年內(nèi)削減4萬億赤字；與共和黨議員達成協(xié)議，十年內(nèi)削減軍費4870億美元。 稅收要求對富人增稅，對于收入超過100萬美元的人群征稅30%，對部分百萬富翁及億萬富翁加稅；針對年收入不足20萬美元，或者夫妻收入不足25萬美

11、元的人群，繼續(xù)實施減稅政策，并聲稱95%的人群將從該計劃中受益；要求最高稅率回歸36%至39.6%之間，提高對富人金融收益和股息分紅的征稅力度。,就業(yè)對銀行和汽車行業(yè)的救助計劃將進一步得到執(zhí)行；為在國內(nèi)生產(chǎn)或者將工作機會由海外轉(zhuǎn)向國內(nèi)的制造企業(yè)提供稅收減免政策；對將就業(yè)機會外包海外的公司征收懲罰性稅金。 住房政策支持減少負資產(chǎn)房主按揭貸款額并由聯(lián)邦政府提供保險的立法;支持破產(chǎn)家庭調(diào)整按揭條款，以幫助房主保留住房。 對華貿(mào)易要求中國擴大內(nèi)需，縮減美國對華貿(mào)易逆差，保護美國勞工階層；強硬要求人民幣加速升值；要求中國在知識產(chǎn)權(quán)系統(tǒng)等方面進行改革；要對中國輸美紡織品進行密切監(jiān)控。,美國財政懸崖及其兩難

12、困境 財政懸崖： 美國2011年國內(nèi)生產(chǎn)總值約為15.29萬億美元。2011年初，美國國會參議院投票通過了總統(tǒng)奧巴馬將債務上限提高1.2萬億美元的要求，聯(lián)邦政府的“債務天花板”升至164萬億美元。由此計算，目前美國公共債務占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例已達100。 美國財政懸崖主要包括三個內(nèi)容：一是小布什時期的減稅政策：小布什將最高所得稅稅率從39.6%降到35%，到2012年底結(jié)束。這個減稅政策涉及到的減稅金額大約是2800億美元左右，如果不能持續(xù)，相當于稅率增加，對經(jīng)濟會造成不利的影響。二是為了刺激消費：奧巴馬宣布從2011年起將工資稅從6.2%下調(diào)2個百分,點到4.2% ，并出臺失業(yè)救助金計劃，這

13、個政策周期是兩年，2012年底也要到期。這兩項政策涉及的工資稅的減免大概是1800億美元，涉及失業(yè)救助金支出400億美元，兩項加起來是2200億美元。三是要開始削減赤字：去年5月份，盡管兩黨達成了提高債務上限，使得美國債務上限提高到16.4萬億美元，但是并未能夠就今后十年的減赤方案達成一致。隨后國會設定了自動觸發(fā)機制，如果不能在2013年之前達成共識，將在未來十年削減1.2萬億美元赤字，2013年削減赤字的總額大概在1000億美元左右。所以，整個這三項跟財政懸崖有關(guān)的問題，合計大概要6000億美元左右，接近美國GDP的4%。,兩難困境： 美國國會預算局于2012年11月8日報告分析： 如果國會

14、不能阻止“財政懸崖”出現(xiàn)2013年美國實際國內(nèi)生產(chǎn)總值將為-0.5個百分點，2013年第四季度美國失業(yè)率將升至9.1%，2013年美國可能會因財政懸崖問題減少100 多萬新增就業(yè)崗位，其中僅國防支出縮減就將減少50-60萬就業(yè)崗位。 “財政懸崖”將導致美國經(jīng)濟在2013年上半年重陷衰退。 如果廢除自動減赤機制將使美國經(jīng)濟在2013年提升約0.8%，而延期布什政府的減稅政策將使經(jīng)濟增長約1.4%。兩者同時進行將提升GDP2.2%，但同時導致財政赤字增加3950億美元。未來十年聯(lián)邦政府債務將繼續(xù)膨脹，這將增加財政風險（惡性通脹）。,QE3及其刺激作用 QE3 ：2012年9月13日美國實施新一輪

15、量化寬松政策，主要內(nèi)容包括：（1）以每個月400億美元的速度購買更多的機構(gòu)抵押貸款支持債券（MBS）。（2）將去年9月份出臺的扭曲操作（扭曲操作，即賣出較短期限國債，買入較長期限的國債，從而延長所持國債資產(chǎn)的整體期限）結(jié)束的時間延長至2012年年底。（3）在2015年中期以前保持基準利率不變。,作用有限 1目前美國貸款利率已處歷史最低位，QE3的邊際作用有限 。 2美國銀行和企業(yè)并不缺資金，關(guān)鍵因素是企業(yè)缺乏信心。外部環(huán)境如歐洲、中國經(jīng)濟的不景氣，國內(nèi)面臨著“財政懸崖”，所以美國企業(yè)不想增加雇傭和投資，美聯(lián)儲的QE3無助于解決這個問題。 3美國前期通過量化寬松政策向市場提供的大量資金，大部分仍

16、沉淀在美聯(lián)儲和美國銀行系統(tǒng)內(nèi)，并未流向?qū)嶓w經(jīng)濟，此次出臺QE3也未必能改善這一狀況。 看來只能指望QE4了！,QE4與“財政懸崖”的暫時妥協(xié)----- QE4 ： 12月12日，美聯(lián)儲宣布，在美國財政懸崖談判結(jié)果之前宣布推出QE4，從明年1月起每月購買450億美元長期美國國債，即第四輪量化寬松措施(QE4)，以替代12月底到期的“扭轉(zhuǎn)操作”(OT)工具。從QE4實施的時間來看，跟美國萬一觸發(fā)財政懸崖的時間相契合。QE4將在2013年1月開始推出，若財政懸崖談判失敗或者拖延，小布什推出的減稅政策將從明年1月1日起失效。美國“墜崖”的兩個主要后果是經(jīng)濟下滑和失業(yè)率上升，而QE4則

17、可以從一定程度上促進經(jīng)濟復蘇和降低失業(yè)率，因此可以對“墜崖”起到一定緩沖作用。,“財政懸崖”的暫時妥協(xié)(“止疼針”)方案 在美國事實上已墜入所謂的“財政懸崖”之后，國會參議院在1月1日凌晨投票通過解決“財政懸崖”的議案，美國民主和共和兩黨再次上演了美國式的政治邊緣主義 ： 從2013年開始，美國將向個人年收入高于40萬美元或家庭年收入高于45萬美元的富裕人群增稅，該收入群體的個人收入所得稅稅率將從現(xiàn)行的35回調(diào)至克林頓時期的39.6； 將在2013年年初啟動的約1100億美元政府開支削減計劃延后兩月再執(zhí)行。這一開支削減計劃暫緩執(zhí)行意味著兩黨將在2013年3月前后繼續(xù)圍繞這一議題展開博弈。,美國

18、聯(lián)邦政府的舉債額度于12月31日達到16.4萬億美元的法定上限，財政部稱正在采取臨時性應對措施維持聯(lián)邦政府運營約兩個月。 2013年3月前后，美國將迎來就國會調(diào)高債務上限和解決聯(lián)邦政府2013財年（截至2013年9月底）剩下6個月的預算問題、開支削減計劃、提高債務上限等財政重合議題繼續(xù)展開艱苦博弈。 我的結(jié)論： “財政懸崖”的解決與否，都將把美國拖入兩難的困境之中，無非是在“急劇衰退”與“惡性通脹”二者中做出選擇！,QE1,QE2,QE3,美國大選,美國大選,QE1,QE2,QE3,美國大選,美國大選,QE1,QE2,QE3,美國大選,美國大選,QE1,QE2,QE3,美國大選,美國大選,美國

19、”自救“與”圍堵“相結(jié)合的國策： 實施通脹，全球分擔； 重回實業(yè)，推動就業(yè)； 提高關(guān)稅，高筑壁壘； 軍事發(fā)難，困殺中國。,中國問題 艱難發(fā)展中的中國 一、總體判斷：仍處發(fā)展戰(zhàn)略機遇期 二、國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù) 三、二大隱憂：中等收入陷阱；可持續(xù)發(fā)展動力,一、總體判斷：仍處發(fā)展戰(zhàn)略機遇期 1、世界大戰(zhàn)不可能發(fā)生 2、二個黃金發(fā)展階段上 3、全新的經(jīng)濟發(fā)展周期 4、雄厚的國民財富積淀 5、主紅利尚未釋放完畢,二、世界房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展一般規(guī)律,世界房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展一般規(guī)律 房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展有一個產(chǎn)業(yè)生命周期，即房地產(chǎn)業(yè)隨著人均GDP達到不同的階段有一個從興起、成長、成熟到衰退的產(chǎn)業(yè)生命周期； 房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展

20、有一個黃金發(fā)展時期，即人均GDP達到1000美元，房地產(chǎn)業(yè)有一個長達30年左右的黃金發(fā)展時期； 房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展有三大拓展定律（或說空間），即一個國家的三大發(fā)展變革：GDP的快速增長、城市化的加速進行、消費結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級會拉動房地產(chǎn)業(yè)全面發(fā)展；,房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展的生命周期 第1階段：房地產(chǎn)業(yè)的興起階段 當人均GDP達到800-1000美元時，一個國家和地區(qū)房地產(chǎn)進入興起階段。在這個階段，房地產(chǎn)業(yè)將進入高速增長期，但發(fā)展比較混亂，風險最大。 第2階段：房地產(chǎn)業(yè)的成長階段 當人均GDP在1000-8000美元，一個國家地區(qū)的房地產(chǎn)業(yè)進入成長階段。在這個階段，房地產(chǎn)業(yè)將進入快速上升期，發(fā)展?jié)摿薮螅l(fā)展速度

21、很快，發(fā)展風險適度。,第3階段：房地產(chǎn)業(yè)的成熟階段 當人均GDP在8000-13000美元時，一個國家和地區(qū)房地產(chǎn)進入成熟階段。在這個階段，房地產(chǎn)業(yè)將進入平穩(wěn)發(fā)展期，發(fā)展?jié)摿τ邢蓿l(fā)展速度平穩(wěn)，風險很小。 第4階段：房地產(chǎn)業(yè)的衰退階段 當人均GDP在13000美元以上時，一個國家和地區(qū)的房地產(chǎn)業(yè)將進入衰退階段。在這個時期，房地產(chǎn)業(yè)成為夕陽產(chǎn)業(yè)，大量的企業(yè)撤出這個領(lǐng)域，利潤低，發(fā)展不景氣。,納瑟姆曲線當城市化率超過30%城市化水平將加速,納瑟姆曲線（Ray M.Northam，1975） : 所有發(fā)達國家的城市化大體上都經(jīng)歷了正弦波似的發(fā)展過程，這是世界城市發(fā)展史的共同規(guī)律，即“納瑟姆曲線”

22、的城市化規(guī)律。 “納瑟姆曲線”所表示的城市發(fā)展過程分為三個時期：即初期的平緩發(fā)展時期(城鎮(zhèn)化水平在30以下)；中期勢頭極為迅猛的高速發(fā)展時期(城鎮(zhèn)化水平在3070之間)；后期發(fā)展勢頭再次平緩的成熟時期(城鎮(zhèn)化水平超過70)。 該曲線有兩個拐點：3070。在30以前，這個國家的工業(yè)化進程開始啟動，由3070的高速發(fā)展階段正是這個國家的工業(yè)化和現(xiàn)代化進程；當該國城鎮(zhèn)化水平達到70以后，這個國家就基本上進入了現(xiàn)代化社會。,“康德拉季耶夫周期”長波理論 前蘇聯(lián)學者康德拉季耶夫?qū)τ?、法、美等資本主義國家18世紀末到20世紀初100多年的批發(fā)價格水平、利率、工資、對外貿(mào)易等36 個系列統(tǒng)計項目的加工

23、分析，發(fā)現(xiàn)普遍存在為期50年左右的經(jīng)濟波動周期，也被稱為“產(chǎn)業(yè)”周期或長周期。在50年左右的周期中，存在四個時期：經(jīng)濟見底、小幅回升、爆發(fā)性高速增長、經(jīng)濟大幅下滑。 “三種周期”的體系： 第一種是長周期或稱“康德拉季耶夫周期”，每一個周期歷時50年左右；第二種是中周期或稱“朱格拉周期”，每一個周期歷時10年左右；第三種是所謂短周期或稱“基欽周期”，每一個周期歷時約40個月左右。,回顧：歷史上的長周期波動,(1) “長波”I 從大約1783年到1842年，是所謂“產(chǎn)業(yè)革命時期”，這個周期的基本特征是手工制造或工場制造的蒸汽機逐步推廣到一切工業(yè)部門和工業(yè)國家。 (2) “長波”II 從1842年

24、到1897年，是所謂“蒸汽和鋼鐵時代”或“鐵路化時代”，其特征是機器制造的蒸汽機成為主要的動力機，并得到普及。 (3) “長波”IlI 從1897年到二戰(zhàn)后，是所謂“電氣、化學和汽車時代” ，其特征是電動機和內(nèi)燃機在一切工業(yè)部門中的普遍應用。,2020/10/2,本次金融危機預示新長波開始,（4）“長波” ：從二戰(zhàn)后開始的數(shù)字革命到二十世紀末互聯(lián)網(wǎng)進入電子信息時代產(chǎn)生了新經(jīng)濟，再到08年爆發(fā)金融危機。 這個長波的特征就是產(chǎn)生以信息技術(shù)為代表的所謂的信息新經(jīng)濟，特別是到了上世紀末產(chǎn)生電子商務信息網(wǎng)絡，整整支持了50多年的經(jīng)濟增長。 從今天開始，世界要邁入以綠色能源為代表的第五波產(chǎn)業(yè)革命！,

25、2020/10/2,二、國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù) 反彈基礎不牢固,十六大,十七大,十八大,十六大,十七大,十八大,十六大,十七大,十八大,十六大,十七大,十八大,十六大,十七大,十八大,9、10、11月份PMI回升的解構(gòu)： 據(jù)國家統(tǒng)計局、物流采購聯(lián)合會統(tǒng)計： 9、10、11月份PMI分別為49.8，回升0.6%；50.2，回升0.4%；50.6，回升0.4%。但一是上升力度不大；二是結(jié)構(gòu)不等：大型國企受政策扶持達51，中型企業(yè)仍在49.7、小型企業(yè)46.1的榮枯線下；三是就業(yè)人數(shù)指數(shù)還在回落中。,,國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù) 銀行壞賬 1 商業(yè)銀行包括大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、農(nóng)村

26、商業(yè)銀行和外資銀行；大型商業(yè)銀行包括中國工商銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、中國建設銀行、交通銀行；股份制商業(yè)銀行包括中信銀行、光大銀行、華夏銀行、廣東發(fā)展銀行、深圳發(fā)展銀行（現(xiàn)為平安銀行）、招商銀行、上海浦東發(fā)展銀行、興業(yè)銀行、中國民生銀行、恒豐銀行、浙商銀行、渤海銀行。,2012年前三季度商業(yè)銀行不良貸款率變化情況,3月末工業(yè)企業(yè)貸款同比增長7.3%，6月末工業(yè)企業(yè)貸款同比增長5.8%，9月末工業(yè)企業(yè)貸款同比增長5.1%，都遠大于利潤同比增長率，意味著企業(yè)ROIC（企業(yè)投入資本金回報率）仍然在同比下降，ROIC和貸款利率的差額在不斷縮窄。,利潤率改善是前十月工業(yè)企業(yè)利潤反彈的主要原因,累計銷

27、售收入同比增長率處于歷史低點，大部分工業(yè)企業(yè)的銷售狀況尚未得到實質(zhì)性改善。,國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù) 資本外流,截至2012年9月的12個月中，大約有2250億美元的資金流出中國，相當于2011年經(jīng)濟產(chǎn)值的3%左右。測算方法采用華爾街日報的報道，數(shù)據(jù)結(jié)果相同。(FDI:對外直接投資 ),三、二大隱憂 中等收入陷阱？ 可持續(xù)發(fā)展動力？,（一）中等收入陷阱 中國已具備落入“中等收入陷阱”條件和特征？ 1、何謂“中等收入陷阱” 2006年，世界銀行在其東亞經(jīng)濟發(fā)展報告首先提出“中等收入陷阱”（MiddleIncomeTrap）概念。它是指一個經(jīng)濟體的人均收入達到世界中等水平后，即

28、人均GDP在3000美元10000美元的階段，由于不能順利實現(xiàn)發(fā)展戰(zhàn)略和發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，導致新的增長動力特別是內(nèi)生動力不足，經(jīng)濟長期停滯不前；同時，快速發(fā)展中積聚的問題集中爆發(fā)，造成貧富分化加劇、社會容易失序、心理容易失衡、產(chǎn)業(yè)升級艱難、城市化進程受阻、社會矛盾凸顯等，由此發(fā)展容易落入“中等收入陷阱” 。 。,2、中等收入陷阱國家的主要表現(xiàn) 陷入“中等收入陷阱”的國家主要表現(xiàn)：收入差距過大;人力資本積累緩慢，增長模式轉(zhuǎn)型不成功;金融體系脆弱；勞動力轉(zhuǎn)移困難；民主進程緩慢與腐敗。 從世界范圍看，拉美、東南亞一些國家早就是中等收入國家，之后卻陸續(xù)掉進了“陷阱”，至今仍未進入高收入國

29、家行列，有的在中等收入階段滯留時間已長達四五十年。 3、中等收入陷阱主要誘因 1）經(jīng)濟原因,要素成本迅速上升，投入邊際效益不斷遞減，比較優(yōu)勢正在弱化，傳統(tǒng)發(fā)展模式難以為繼 。 制造業(yè)大而不強，缺少核心競爭力。 勞動力成本上升，人口紅利逐漸減弱。 過于倚重投資驅(qū)動，環(huán)境壓力增大。 需求結(jié)構(gòu)不平衡，居民消費率長期偏低 2）社會原因 社會事業(yè)與經(jīng)濟建設不匹配，居民收入增長趕不上GDP增長，民生改善明顯滯后。 收入分配失衡，貧富差距拉大。,城市發(fā)展貴族化，形成城鄉(xiāng)“新二元結(jié)構(gòu)”。 階層固化苗頭顯現(xiàn)，向上流動的路變窄。 2）政治原因 在改革過程中最初的推動者由于從一種改革模式中獲益，成為既得利益群

30、體，可能會退化為下一步改革的阻礙者，因此改革可能會越改越難，甚至停滯不前。 3）國際原因 發(fā)達國家對發(fā)展中國家的貿(mào)易制裁，國際上話語權(quán)的缺失也在一定程度上加速發(fā)展中國家落入”中等收入陷阱“。,（二）可持續(xù)發(fā)展動力 人口、外貿(mào)紅利正在消失 銀行資產(chǎn)質(zhì)量急劇下降、信貸杠桿功能弱化 經(jīng)濟過度依賴土地升值 地方融資平臺功能飽和、風險聚集 可持續(xù)發(fā)展動力何在？,人口紅利與外貿(mào)紅利正在消失： 隨著近年中國勞動力成本與人民幣升值的大幅攀升，出口產(chǎn)品成本中的勞動力比價優(yōu)勢正在逐步喪失。目前中國工人的工資為：扣除稅收因素與新西蘭持平；泰國的1.7倍；印尼的3.1倍；越南的3.1倍；印度的3.8倍。在

31、高端產(chǎn)業(yè)遭受歐美封殺的同時，中低端產(chǎn)業(yè)正快速向東南亞轉(zhuǎn)移。 2012年11月累計外貿(mào)增速為5.8%，其中11月僅增長1.5%，不僅大大低于上月的11.6%,也嚴重低于9%的當月預期。毫無懸念，2012年10%的增幅目標注定落空。,銀行資產(chǎn)質(zhì)量急劇下降、信貸杠桿功能弱化 2012年11月27日，國家統(tǒng)計局發(fā)布1-10月份全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)收益情況，共實現(xiàn)利潤4.02萬億元，同比增長0.5%；而10月新增人民幣貸款5052億元，同比增速15.9%。 截至2012年末貸款余額達到63萬億，三季度末銀行不良貸款普遍“雙反彈”，其中三季度商業(yè)銀行不良貸款率進一步升至0.95% 。2012年末，廣義貨

32、幣（M2）余額:97.42萬億，同比增長13.8% 據(jù)溫州市銀監(jiān)分局的數(shù)據(jù)，截至2012年6月末，溫州市銀行業(yè)本外幣不良貸款余額1814億元，比年初增加9447億元；不良貸款率269創(chuàng)下10年來新高，比年初上升133個百分點，不良貸款率連續(xù)第12個月上升。很難相信2011年6月末，溫州銀行業(yè)不良率僅為037，為全國最低的地級市。目前，溫州民間信貸幾近斷流。 。,無獨有偶，內(nèi)蒙古鄂爾多斯市2012年6月末，銀行業(yè)的不良貸款已達4492億元，比年初增加了3087億元，不良率已經(jīng)從去年年底的07上升至214，增加了144個百分點！ IMF在日前發(fā)布的全球金融穩(wěn)定報告中已提出過警示：在增長疲

33、軟而房價下跌這一尾部風險情景下，中國銀行業(yè)的不良貸款率可能會攀升至高達8，而截至2012年一季度末，該數(shù)值僅為0.96。 我國企業(yè)負債占GDP比重已達107，超OECD（經(jīng)合組織）認定的90警戒線標準。然而我國經(jīng)濟卻已連續(xù)六個季度下滑至2012年二季度的76，銀行貸款不良率開始攀升，如經(jīng)濟繼續(xù)下行，不良貸款或?qū)⒓斜l(fā)。,2012年，以信托、民間借貸等高成本的融資為主的新增社會融資總量為15.76萬億元，同比增長22.9%，創(chuàng)歷史新高，。目前房企流行的房地產(chǎn)信托，融資成本普遍達到15左右，私募資金甚至更高。隨著政府治理銀行給房地產(chǎn)開發(fā)商的貸款，銀行遂將不良債務轉(zhuǎn)移到大約60家信托公司。這些信托

34、公司再將這部分債務重新打包成投資產(chǎn)品，賣回給散戶或某一家銀行合作銷售。 當前流通的財富管理產(chǎn)品超過2萬款，而五年前只有數(shù)百款。這類工具通常集中于房地產(chǎn)投資。據(jù)惠譽稱，我國銀行業(yè)在2012年6月底，有約104萬億元的財富管理產(chǎn)品負債。這些資產(chǎn)與美國次貸相似，規(guī)模、風險驚人，是中國未來可能爆發(fā)重大金融危機的重大隱患。,我國經(jīng)濟過度依賴土地升值 中國從銀行到高利貸，金融業(yè)主要依靠土地升值來維持貸款利息；商品行業(yè)的利潤主要來自面向高利貸者和房地產(chǎn)開發(fā)商的商品貿(mào)易；設備供應商依賴地方政府的支付能力，而這也取決于土地銷售；政府部門的收入20靠的是土地出讓金。 而房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)70的資金來自銀行貸

35、款。 2012年6月末，全國主要金融機構(gòu)（含外資）房地產(chǎn)貸款余額1132萬億元。雖然政府經(jīng)過了兩年多的打壓，但房地產(chǎn)泡沫并沒有刺破。一旦這個泡沫破裂，銀行會留下大量爛賬、壞賬，后果不堪設想！,地方融資平臺功能飽和、風險聚集 截止到2012年9月，地方融資平臺貸款余額為9.25萬億，比2010年高峰10.7萬億略有縮小，但比一季度末79萬億快速新增1.35萬億；風險壓力依然不減：一是部分退出平臺貸款并不是都安全，據(jù)說6有問題；二是2012年底有1.2萬億貸款到期，未知能否兌現(xiàn)，有些省份需要全年財政收入90才能還上，壓力巨大；三是地方平臺貸款14以土地為唯一還款來源，政府部門的收入20是土地出讓金

36、，而土地價格在國家調(diào)控下在不斷下降，風險也在加大。,地方財政能力也在相對下降。1994年稅制改革以來，地方財政收入占比從1993年的78逐步下降到2011年的51；而同期支出卻從72上升到85。 部分地方政府通過“信托融資”方式變相為地方平臺項目募資。用益信托機構(gòu)統(tǒng)計，2012年上半年共成立集合產(chǎn)品304款，融資規(guī)模達70148億元，其勢頭已趕超房地產(chǎn)地方平臺融資貸款，一旦集中出問題，其破壞力絕不亞于“銀行壞賬”。,反思 對以“保增長”為主線的經(jīng)濟政策的嚴重質(zhì)疑 一種短視之策：治標不治本； 一種功利之策：一時之功，名利實虧； 一種貽害之策：貽誤戰(zhàn)機，貽害無窮。,國家戰(zhàn)略中國政府已經(jīng)想明

37、白、拿好主意了！ 今天，留給第五代領(lǐng)導集體的不只是“十二五”余下的2013-1015年，更重要的是為未來的10年作出規(guī)劃。按照目前的發(fā)展規(guī)劃和速度，到2016-2017年左右，中國人均GDP將很可能接近1萬美元，按照亞洲開發(fā)銀行的計算，按照購買力平價計算，則將接近1.7萬美元。在這個過程中，中國將經(jīng)歷市場普遍擔心的“中等收入陷阱”的關(guān)鍵當口，如何在制度改革上進行頂層設計，使制度與生產(chǎn)力相匹配，獲得持續(xù)發(fā)展和增長，是第五代領(lǐng)導集體將面臨的真正難題。,習近平：“經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整可不容緩” 李克強：“改革是最大的紅利” 王岐山：“堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風險的底線 ” 十八大：“五位一體戰(zhàn)

38、略”（經(jīng)濟、政治、社會、文化、生態(tài)文明建設） 我的理解：國家戰(zhàn)略的基本核心就是沖著如何跨過“中等收入陷阱”而展開的。,“經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整可不容緩” 2012年自主品牌車產(chǎn)能平均利用率約為58。 風電整機產(chǎn)能過剩率在50以上，從零部件角度看，鑄件過剩100%以上，齒輪箱過剩100%以上，葉片過剩約為30%以上。 光伏產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩率約為50%。 鋼鐵的過剩率約為20%。 鉛冶煉過剩率約為41%。 焦炭的過剩率約為33%。 電解鋁的過剩率約為33%。 水泥的過剩率約為24%。 家用空調(diào)行業(yè)產(chǎn)能利用率約為70%以下。。。。。。,中外單位GDP能耗比較--- 08年國際均值的2.2倍；美國的3倍；日本的

39、4倍；英、德、意、法的5倍； 09年已然成為全球能源消費第一大國：消耗了相當于22.52億噸石油當量，超過美國的21.7億噸的4%！ ------亞太總裁協(xié)會2010世界新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)扭曲下的嚴重過剩將成為經(jīng)濟危機爆發(fā)的重大隱患！,李克強在不久前的一篇文章中提出了三個支持中國可持續(xù)發(fā)展驅(qū)動力的觀點： 1、相比之前驅(qū)動中國發(fā)展的外在動力人口紅利、土地紅利、外貿(mào)紅利，“改革”才是最大的、內(nèi)在的、根本的、持續(xù)性紅利源泉 2、重建分配格局，再平衡社會利益，構(gòu)筑社會長期激勵機制打破現(xiàn)有分配壟斷格局與固化的利益層級群體。 3、以城鎮(zhèn)化為動力相比傳統(tǒng)“人口城鎮(zhèn)化率”（目前為57%），取而代

40、之以“戶籍城鎮(zhèn)化率” （目前約36%），上升空間巨大！ “戶籍城鎮(zhèn)化” 本質(zhì)上是“農(nóng)村城鎮(zhèn)化”。,支持李克強上述觀點的三條邏輯思路（推導） 人口紅利、外貿(mào)紅利退失出口、（投資）、（消費）三駕馬車驅(qū)動力弱化啟動國民內(nèi)需消費驅(qū)動力推出國民收入倍增計劃、強化國民消費意識重建分配格局、推進社會公平與反腐、強化社會保障機制改革：社保、醫(yī)療、退休、教育、就業(yè)、升職。。。。。。 土地紅利退失、傳統(tǒng)投資（鐵公基、傳統(tǒng)房地產(chǎn)）驅(qū)動力弱化啟動新型投資驅(qū)動力推出城鎮(zhèn)化（農(nóng)村城鎮(zhèn)化、農(nóng)民市民化）打開投資驅(qū)動力發(fā)揮空間改革：戶籍制度、農(nóng)村征地制度、土地集約化利用、農(nóng)村城鎮(zhèn)化建設體制、生態(tài)功能區(qū)規(guī)劃推出“美麗中

41、國”慨念。。。。。。 為適應上述的變革產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、結(jié)構(gòu)調(diào)整、金融改革、利率放開、資本市場融資配套轉(zhuǎn)型。。。。。。,每個農(nóng)民轉(zhuǎn)成市民，可帶動10萬元綜合消費力； 每提高一個百分點城市化率，可使投資增長50%、消費增長50%； 城鎮(zhèn)化在未來10年內(nèi)可帶動起40萬億投資規(guī)模。 中國三駕馬車中，消費的推動比重還很小，主要靠出口與投資。2010年居民消費率：美國為71%；德國57%；日本59%；印度56%；巴西60%；中國35%，提升中國國民消費潛力的空間巨大！ 中國城鄉(xiāng)收入差距高達3.5倍；城市行業(yè)收入差距高達4-5倍。平衡城鄉(xiāng)收入、打破行業(yè)壟斷所帶來的消費普遍提升空間巨大。,生態(tài)文明建設（具劃時代

42、意義）： 中央正在著手的內(nèi)部規(guī)劃960萬平方公里被劃分為218個生態(tài)功能區(qū)，其中： 生態(tài)調(diào)節(jié)功能區(qū)148個；產(chǎn)品提供功能區(qū)48個； 人居保障功能區(qū)22個。 由此形成一個“美麗中國的概念”,后金融危機時期的新興產(chǎn)業(yè)投資,五大方向，七大產(chǎn)業(yè) 2009年11月3日，溫家寶總理在讓科技引領(lǐng)中國可持續(xù)發(fā)展的講話中指出了中國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的選擇標準和方向，并特別指出，高度重視新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展、著力突破傳感網(wǎng)與物聯(lián)網(wǎng)關(guān)鍵技術(shù)、加快新型材料的科技攻關(guān)、運用生命科學推動農(nóng)業(yè)和醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展以及空間的探索與利用。 國家發(fā)改委已經(jīng)確定，在“十二五”規(guī)劃編制中，將新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)的編制作為重點，產(chǎn)業(yè)的

43、發(fā)展方向、戰(zhàn)略重點和重大舉措也需要隨之確定。這些新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)包括新能源、節(jié)能環(huán)保、電動汽車、新材料、新醫(yī)藥、生物育種和信息產(chǎn)業(yè)。,2020/10/2,全球產(chǎn)業(yè)變革和發(fā)展方向總結(jié),縱觀全球各個國家的產(chǎn)業(yè)發(fā)展新政策，可以看出每個國家都在其原有的產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟、科技發(fā)展基礎上，推進未來可能成為其戰(zhàn)略制高點的產(chǎn)業(yè)變革?？偨Y(jié)這些變革主要內(nèi)容，主要包括了以下四點： 第一，以再生能源、清潔能源為核心的新能源革命。 第二，以健康醫(yī)療、生態(tài)農(nóng)業(yè)為主的生物產(chǎn)業(yè)革命。 第三，繼續(xù)推進和深化上個世紀以來的信息產(chǎn)業(yè)革命。 第四，以低耗為基礎，文化創(chuàng)意引領(lǐng)的生活方式革命。,2020/10/2,企業(yè)思考5點展望 1、2012、

44、2013兩年最困難。日本沒落無望，歐元區(qū)危機、美國財政懸崖走向難以預測，若二者疊加爆發(fā)，將是2013人類的一場災難！很可能的結(jié)果是：會有個別國家（如希臘）脫離歐元區(qū)，進而引發(fā)局部連鎖反應；美國財政懸崖更可能在討價還價中取得妥協(xié)，但無助于美國擺脫困境。2014年全球?qū)㈤_始緩慢企穩(wěn)復蘇，2008的全球景氣必須到2018后才有望重現(xiàn)；要有長期抗戰(zhàn)的心理準備； 2、全球?qū)捤韶泿耪?，尤其歐美量化寬松貨幣政策（日本自民黨上臺后恐將大幅度推行通脹政策）的后續(xù)效應，必將推動明年開始的全球大宗商品價格的逐級上升。始于中國2012年下半年的央行貨幣釋放，加之居民收入倍增計劃的啟動，2013年國內(nèi)物價很可能重返4

45、%。 。,3、經(jīng)濟增速今年估計在7.8%左右（事實正是7.8%！其中四個季度分別為：8.1%,7.6%,7.4%,7.9%），達到519322萬億，首次突破50萬億大關(guān)；2013經(jīng)濟增速目標7.5%，不發(fā)生意外，估計實際增長在8%-8.2%之間。 4、前期經(jīng)濟政策在明年還會有一定時期的延續(xù)，但城鎮(zhèn)化必將推動土地供求緊張，以及房地產(chǎn)政策的某種松動；進而使房地產(chǎn)價格穩(wěn)中有漲，并通過其他物價的相對較快上漲，一定程度上消化房地產(chǎn)泡沫。指望房地產(chǎn)大跌是天方夜譚！ 5、黃金價格還會一定程度下跌，但對企業(yè)沒有投資意義，充其量保值而已。人民幣匯率還會對美元緩慢升值，但很難再現(xiàn)奧巴馬競選前的上升勢頭。股市會有所復蘇，但別指望太大。,企業(yè)思考5點忠告 1、堅定信心，中國仍處在發(fā)展戰(zhàn)略機遇期； 2、實業(yè)興國，堅定產(chǎn)業(yè)投資實體經(jīng)營不動搖； 3、迎合國家產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，適時轉(zhuǎn)型與調(diào)整產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；迎合中國大消費時代的到來； 4、建設百年基業(yè)應以“企業(yè)價值”最大化為基準（五種價值分析：紙幣價值、黃金價值、產(chǎn)品價值、企業(yè)價值）。 5、審時度勢、應運而生；靜下心來、系統(tǒng)規(guī)劃；科學發(fā)展、理性成長；篳路藍縷、終成偉業(yè)！,THE END,謝 謝！,