2012中國宏觀經(jīng)濟形勢分析-邏輯與方法

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1、2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,1,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,1,中國宏觀經(jīng)濟形勢分析邏輯與方法,劉迎秋 中國社會科學院研究生院 2012年5月17日下午 (浙江財院),2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,2,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,2,2011年3月5日溫家寶總理在政府工作報告中指出：2011年國內(nèi)生產(chǎn)總值47.2萬億元，比上年增長9.2%；公共財政收入10.37萬億元，增長 24.8%；糧食產(chǎn)量1.14萬億斤，再創(chuàng)歷史新高；城鎮(zhèn)新增就業(yè)1221萬人，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入和農(nóng)村居民人均純收入實際增長8.4%和

2、 11.4%。 我國經(jīng)濟社會發(fā)展仍然面臨不少困難和挑戰(zhàn)。主要是：經(jīng)濟增長存在下行壓力，物價水平仍處高位，房地產(chǎn)市場調(diào)控處于關鍵階段，農(nóng)業(yè)穩(wěn)定發(fā)展、農(nóng)民持續(xù)增收難度加大，就業(yè)總量壓力與結構性矛盾并存，一 些企業(yè)特別是小型微型企業(yè)經(jīng)營困難增多，部分行業(yè)產(chǎn)能過剩凸顯，能源消費總量增長過快。一些長期矛盾與短期問題相互交織，結構性因素和周期性因素相互作 用，國內(nèi)問題和國際問題相互關聯(lián)，宏觀調(diào)控面臨更加復雜的局面。,一、當前我國宏觀經(jīng)濟運行現(xiàn)狀及其問題,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,3,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,3,溫總理強調(diào)，當前要進一步加強和改善宏觀調(diào)控

3、，繼續(xù)處理 好保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟結構和管理通脹預期的關系。 今年經(jīng)濟社會發(fā)展的主要預期目標是：國內(nèi)生產(chǎn)總值增長7.5%；城鎮(zhèn)新增就業(yè)900萬人以上，城鎮(zhèn)登記失業(yè)率控制在4.6%以內(nèi)；居民消費價格漲幅控制在 4%左右；廣義貨幣預期增長14%；進出口總額增長10%左右，國際收支狀況繼續(xù)改善。同時，要在產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整、自主創(chuàng)新、節(jié)能減排等方面取得新進展，城鄉(xiāng)居民收入實際增長和經(jīng)濟 增長保持同步。 世界銀行中國首席經(jīng)濟學家漢森（Ardo Hansson）近日表示，2012年中國經(jīng)濟增長率將為8.2%，2013年預計上升至8.6%。 亞洲開發(fā)銀行(ADB)11日發(fā)布2012年亞洲

4、發(fā)展展望 預測，2012年中國的經(jīng)濟增長率將從2011年的9.2%降至8.5%。 國際貨幣基金組織（IMF）最新發(fā)布的中國經(jīng)濟展望報告預測，2 0 1 2年 中 國 經(jīng) 濟 增 長 率 降 至8 .25% ，2013年升至8.75%.。 李克強副總理在今年的求是雜志第4期上發(fā)表署名文章，也明確指出：“2012年，處理好速度、結構、物價的關系，關鍵在于保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展和物價總水平基本穩(wěn)定。..只要增長速度、不顧物價穩(wěn)定，或只要 物價穩(wěn)定、不顧增長速度都相對容易，難的是二者兼顧?！?第4頁) 為了便于理解和說明如何尋求經(jīng)濟增長與通貨膨脹間的“兼顧”或者說平衡，我想請大家先看如下

5、幾張圖表：,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,4,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,4,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,5,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,5,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,6,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,6,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,7,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,7,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,8,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,8,現(xiàn)在，我想請大家試著回答如下幾個問題： 第一

6、，4月份我國消費物價(CPI)上漲3.4%，一季度3.8%，預計全年4%。多高才是與同期經(jīng)濟增長相適應的？ 第二，今年2、3月份我國M2增長率分別為13%、13.4%，接近14%的控制目標，但4月份下降為不到12%，這種增長率合適嗎？去年的政府工作報告中提出廣義貨幣供給增長16%的調(diào)控目標，前年提出的是17%調(diào)控目標。目標值逐年下調(diào)，是什么意思，包含什么經(jīng)濟學涵義？ 第三，美國的法定準備金率為什么很低(1998年1月1日起，美國交易賬戶類存款的準備金率分為三個檔次：440萬美元以下的存款準備金率為0，440萬至4930萬美元為3，4930萬美元以上為10% ，長年穩(wěn)定不變)，目前我國仍高達

7、21.0%？理由何在？ 第四，如果實際經(jīng)濟增長率如我們所預期，那同期通貨膨脹會是多少？應主要用哪些指標來衡量它與經(jīng)濟增長間的平衡？,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,9,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,9,二、宏觀經(jīng)濟走勢分析的邏輯起點：經(jīng)濟發(fā)展所處階段和潛在經(jīng)濟增長率,,,,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,10,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,10,1. 我國經(jīng)濟發(fā)展所處階段 陳佳貴、黃群慧等人從經(jīng)濟發(fā)展水平、產(chǎn)業(yè)結構、工業(yè)結構、產(chǎn)就業(yè)結構和空間結構等方面入手，在科學構建一套分析評價指標體系基礎上，通過統(tǒng)計檢驗，得

8、出了到2004年“中國的工業(yè)化綜合指數(shù)上升到42，進入到工業(yè)化中期的前半段”和“2005年中國的整體工業(yè)化進程已經(jīng)達到中期的后半段”的結論。,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,11,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,11,上個世紀末，我曾從經(jīng)濟增長未來趨勢的角度，分析和闡明了到2020年左右中國將一直處于“次高增長階段”或者說“較快增長階段”的觀點。 將這上述兩種分析及其研究成果結合起來，便可得出目前和今后一個較長時期(1015年)我國仍將繼續(xù)處于從工業(yè)化中期后半段及其向工業(yè)現(xiàn)代化迅速過渡的國民經(jīng)濟次高(或者說較高)增長階段的結論。,2020/10/2,中國

9、社科院研究生院院長劉迎秋,12,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,12,2.潛在或者說均衡目標經(jīng)濟增長率的測定 大量經(jīng)驗表明，要對宏觀經(jīng)濟走勢做出正確的分析和判斷，并由此及時提出正確、有效的宏觀調(diào)控政策選擇，首要的、也是最為關鍵的，是必須從一國經(jīng)濟發(fā)展所處階段的高度來理解和把握與其相適應的潛在的或均衡的目標增長率。 否則，就找不到宏觀經(jīng)濟走勢分析的邏輯起點。而找不到這樣一個邏輯起點，要對宏觀經(jīng)濟走勢做出分析和判斷，雖然不是不可能的，但一定是不準確的。,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,13,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,13,潛在經(jīng)濟

10、增長率是現(xiàn)代經(jīng)濟學理論體系中的一個重要范疇。 潛在經(jīng)濟增長率(potential Economic Growth Rate)，一般是指正常條件下社會經(jīng)濟資源得到充分利用時所能實現(xiàn)的經(jīng)濟增長率。 但是，確切計算潛在經(jīng)濟增長率卻是一件非常困難的事情。因為，資源是否得到和能否得到充分利用以及哪些資源屬于可利用、哪些資源又是近期不可利用的等等，這些問題本身就是不確定的。 盡管計算上存在極大困難，理論上的徹底性還是要求理論家給出一個大體科學的計算。,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,14,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,14,郭慶旺、賈俊雪在所著中國潛在產(chǎn)出

11、與產(chǎn)出缺口的估算一文中(經(jīng)濟研究2004年第5期第3139頁)， 曾運用消除趨勢法、增長率推算法和生產(chǎn)函數(shù)法將19782002年中國平均潛在產(chǎn)出率估算為9.56%。 后來，劉樹成、張曉晶、張平等人在其所著實現(xiàn)經(jīng)濟周期波動在適度高位的平滑化一文(經(jīng)濟研究2005年第11期，第1819頁)中，運用HP濾波法、生產(chǎn)函數(shù)法和菲利普斯曲線法，對中國潛在經(jīng)濟增長率做了估算，并得出了“未來58年的中期內(nèi)，潛在經(jīng)濟增長率可把握在9%，適度增長區(qū)間可把握在8-10%的區(qū)間”的結論。 張曙光則在貨幣政策獨立性和操作空間一文(黨政干部學刊2004年第10期第4頁)中干脆把過去較長時期實際發(fā)生的平均經(jīng)濟增長

12、率直接視同于同期潛在經(jīng)濟增長率。 鑒于長期發(fā)展過程中的高漲與衰退交替出現(xiàn)正是經(jīng)濟運行內(nèi)在邏輯的外在表現(xiàn)，因此，從便于計算和把握的角度，直接用經(jīng)濟增長率的長期平均值代表同期潛在經(jīng)濟增長率，并把這種估計與經(jīng)濟發(fā)展所處階段結合起來。,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,15,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,15,3. 我對今后一個時期我國潛在或者說均衡目標經(jīng)濟增長率的估計,我估計9%左右。實際發(fā)生的經(jīng)濟增長率可能是9%1.5%，有可能出現(xiàn)7.5%，但不會始終是7.5%。 這一估計有眾多理由支持。歸納起來，主要是如下八條理由： 第一，9%是我國實際發(fā)生的經(jīng)濟增長

13、率的未來收斂值。 這一觀點可通過觀察下面的兩張統(tǒng)計圖找到一點兒支持力量。,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,16,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,17,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,17,,19782010年中國經(jīng)濟增長及其趨勢線,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,18,第二，我國人均收入水平雖然已超過5000美元，但基尼系數(shù)仍然偏高，收入差距仍然較大。 根據(jù)聯(lián)合國2005年人類發(fā)展報告，日本為0.25，歐洲為0.32，美國為0.41，印度為0.33。而根據(jù)世行的一個報告，中國0.4%的人口占有70%的社會財富；美國

14、是5%的人口占有60%的社會財富；瑞典首相與普通工人的稅后收入比為2：1。(參見葉雷：暴力信仰蔓延比“方舟子遇襲”更可怕，中關村2010年10號第87頁) 國家統(tǒng)計局的一份研究報告認為，2007年中國大陸基尼系數(shù)為0.46 。聯(lián)合國計劃開發(fā)署的研究報告則認為2007年中國大陸基尼系數(shù)已經(jīng)達到了0.47 。國內(nèi)也有估計高達0.65以上的學者。盡管各家估計值差異較大，但都一致認為目前中國的基尼系數(shù)明顯高于世界平均水平或聯(lián)合國提出的所謂0.40的警戒線。 人均收入超過3000美元后基尼系數(shù)從而收入差距會逐漸縮小的“庫茲涅茨經(jīng)驗”，在中國發(fā)生了變異 。 在其他條件給定的情況下，較大(但不過度

15、)的收入差距，對于經(jīng)濟增長的推力也往往較大。,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,19,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,19,第三，地區(qū)發(fā)展不平衡問題仍然突出。 一個國家不地區(qū)間收入和發(fā)展水平的差距，同樣是該國國民經(jīng)濟持續(xù)較快增長的一個重要動力來源。不僅如此，研究還表明，在其他條件給定的情況下，地區(qū)間經(jīng)濟發(fā)展水平的差距有多大，后發(fā)地區(qū)趕上先發(fā)地區(qū)的要求和沖動就有多大，消除地區(qū)間收入水平差距的動力從而推動國民經(jīng)濟實現(xiàn)持續(xù)較快增長的空間就有多大。,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,20,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,20,第四

16、，人口紅利還大量存在。 今后我國人口紅利會隨著勞動的邊際成本的上升而有所下降，但短期內(nèi)不會消失，真正消失可能要到人口自然增長率降至3左右的階段。,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,21,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,21,蔡昉研究員從人口和勞動經(jīng)濟學角度，“通過估算農(nóng)村勞動力的真實剩余現(xiàn)狀”以及我國勞動年齡人口“預計在2017年左右停止增長”的判斷，得出了“劉易斯轉(zhuǎn)折點”已經(jīng)到來的結論。(劉易斯轉(zhuǎn)折點中國經(jīng)濟發(fā)展新階段),,20002050年中國1564歲勞動年齡人口變動趨勢,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,22,2020/10/2,中

17、國社科院研究生院院長劉迎秋,22,1980年2050年中國1564歲勞動年齡人口變動趨勢,資料來源：據(jù)2009年經(jīng)濟學部研討會田雪源教授報告。,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,24,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,24,第五，市場需求潛力巨大。 市場需求規(guī)模的大小決定于三個基本因素。一是人口，二是人口個人可支配收入水平，三是消費文化與消費習慣。 只要我們能夠理解在市場經(jīng)濟條件下并不總是“供給創(chuàng)造自身的需求”，而常常是“有效需求不足會妨礙經(jīng)濟繁榮” ，那么，我們就不難理解，這種情況下巨大且持續(xù)增長的市場需求，實際上就是國民經(jīng)濟的持續(xù)較快增長。,第六，工

18、業(yè)化中后期城市化進程的加快，既是市場需求的重要來源，也是推動經(jīng)濟增長的重要動力。,改革開放30年來，我國城市化率從20%左右提高到2008年 44.9%，設市城市從193個發(fā)展到655個，建制鎮(zhèn)從2173個發(fā)展到19369個，城鎮(zhèn)人口達到5.9億，城市化建設已成為我國經(jīng)濟增長、社會進步的重要推力。 中國城市化率一直在不斷提高，到2011年底，我國城市化率已經(jīng)超過50%。 有測算表明，城市化率30%前為起步期，30-70%是快速發(fā)展期，71%以上是平穩(wěn)發(fā)展期。,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,26,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,26,第七，科學技術的迅猛發(fā)

19、展也是一個巨大支撐。 這種支撐作用可能是從兩個不同的側面發(fā)生的。 一個側面是高深的原創(chuàng)性先進科學技術的創(chuàng)新及其對國民經(jīng)濟增長的推動與促進作用。 另一個側面是一般的、非原創(chuàng)的實用型適用先進科學技術的創(chuàng)新及其對國民經(jīng)濟增長的推動與促進作用。,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,27,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,27,第八，制度變革的進一步深化還將為經(jīng)濟增長提供較大的推動力。 經(jīng)過三十年的改革開放，社會主義市場經(jīng)濟體制已經(jīng)基本建立起來，但與之相配套的行政體制、社會體制、文化體制以及整個政治體制的改革還遠未完成，還經(jīng)常表現(xiàn)出較為明顯的機制不協(xié)調(diào)和部門掣肘，并

20、由此帶來大量效率損失。,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,28,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,28,總之，由眾多因素決定，今后一個較長發(fā)展階段，我國經(jīng)濟仍將保持9%1.5%左右增長。以9為基本目標和主要參照，允許1.5個百分點左右的波動幅度，可能是今后一個較長時期政府進行宏觀經(jīng)濟走勢分析和實施宏觀調(diào)控的均衡目標增長率區(qū)間。 這是后面展開分析的一個必要起點。,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,29,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,29,三、宏觀經(jīng)濟走勢分析的必要前提：適度通貨膨脹及其區(qū)間,人人都希望自己能夠生活在一個既無通貨膨

21、脹又無通貨緊縮的經(jīng)濟環(huán)境中。這是由人的理性及其利益保護要求決定的。,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,30,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,30,正是由于人所具有的這種“經(jīng)濟人”特性，在客觀上決定了有其參與其中的國民經(jīng)濟運行過程，必然總是一個充滿個人利益訴求的行為選擇過程。這個過程也就必然會經(jīng)常出現(xiàn)一定程度的總量或結構失衡，不是表現(xiàn)為供大于求和通貨緊縮，就是表現(xiàn)為求大于供和通貨膨脹。,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,31,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,31,導致宏觀經(jīng)濟總量或結構出現(xiàn)失衡的原因主要是如下三條： 第一，市場

22、供求關系復雜多變。 第二，貨幣供求難于實現(xiàn)時時處處保持平衡。 第三，市場交易主體對商品和貨幣的偏好差異較大。 經(jīng)濟人行為與貨幣拜物教及通貨膨脹發(fā)生率超過了通貨緊縮發(fā)生率的過程與機制。,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,32,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,32,首選需要借助于理論抽象，來幫助我們分析和闡明通貨膨脹與經(jīng)濟增長的關系 。,模擬的通貨膨脹效應曲線,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,33,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,33,觀察上圖，可以得到如下三點啟示： 第一，曲線正斜率較大的區(qū)間（AB），也就是通

23、貨膨脹率的邊際經(jīng)濟增長率較高的區(qū)間。在這個區(qū)間內(nèi)，通貨膨脹率的較小變動，可以帶來較大幅度的經(jīng)濟增長。這意味著，此間國民福利的改進程度大于由通貨膨脹造成的國民福利損失。,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,34,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,34,第二，在曲線的B點左側或A點至C點的區(qū)間內(nèi)，曲線斜率均逐漸變小。在這兩個區(qū)間內(nèi)，通貨膨脹率的較大幅度變動，對應的均是經(jīng)濟增長率的較小幅度變動。這意味著，此間通貨膨脹的產(chǎn)出效應明顯下降，國民福利的改進明顯小于其國民福利的損失。,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,35,2020/10/2,中國社科院研究生院

24、院長劉迎秋,35,第三，在C點，曲線的斜率為零，而過了這一點之后，曲線的斜率為負。這意味著，在這個區(qū)間，通貨膨脹率的大幅度上升所對應不是經(jīng)濟增長率的大幅度上升，而是大幅度下降，也就是說，進入此區(qū)間后，國民福利會隨著通貨膨脹率的持續(xù)上升而產(chǎn)生明顯的越來越大的損失。因此，在這一區(qū)間發(fā)生的通貨膨脹，無論如何都是不可就藥的。,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,36,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,36,這就是說，在理論上可能存在一個有助于經(jīng)濟增長和國民福利改進的通貨膨脹區(qū)間。 現(xiàn)在的問題是，在實踐中是否存在這樣一個能夠正確反映經(jīng)濟增長和國民福利改進要求的“總需求變

25、動或者說通貨膨脹的供給負效應曲線”呢？ 研究表明，要找這樣一條曲線雖然是困難的，但不是根本做不到的。 我們曾做過分段試驗，以求實證性地找到這樣一條曲線。但實證分析的結果并不理想(見下圖)。這從一個側面表明，影響曲線具體存在形態(tài)的因素很多，經(jīng)濟增長與通貨膨脹之間并不是一個簡單的Trade-off關系。 由于很難把眾多干擾因子直接排除出去，我們不得選用另外一種求解方法。,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,37,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,37,19781988年中國總需求變動的供給效應曲線,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,38,2

26、020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,38,為盡可能較為全面地反映經(jīng)濟發(fā)展的實際，避免數(shù)量分析的結果出現(xiàn)過大的偏頗，在這里我們用國內(nèi)生產(chǎn)總值平減指數(shù)（GDPDeflator），而不是用消費價格指數(shù)(CPI)，來表示同期通貨膨脹率的變動。,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,39,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,39,為找到與上述國民福利改進相適應的適度通貨膨脹率，我們構建了如下模型： 其中，為GDP增長率，滯后1期，表示通貨膨脹變動導致的GDP增長率的波動；GDPDe表示同期內(nèi)預期的GDP平減指數(shù)；為影響GDP增長率波動的其它因子。,,,,,,

27、,,,,,,,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,40,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,40,鑒于實際發(fā)生的通貨膨脹常常是受前期通貨膨脹影響的（如經(jīng)常發(fā)生的所謂“買漲不買落”現(xiàn)象），故需要把通貨膨脹預期引入分析框架。引入后的計算結果如下：,,,(5.6220) (-13.4455) （18.9205） R2=0.9152 DW=1.6642,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,41,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,41,通過做WLS回歸分析，經(jīng)相關計算后便可得到一個（無加速通貨膨脹假設條件下）的GDP平減指數(shù)閾值，約為

28、5.4% （近似地對應于圖3（a）中的A點和(b)中B點） 。這個統(tǒng)計分析結果與改革開放30年間的GDPD平均值（5.5.%）接近。因此，具有重要數(shù)量參數(shù)價值。,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,42,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,42,經(jīng)濟增長率波動與通貨膨脹率變動,,,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,43,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,43,聯(lián)系上述GDP平減指數(shù)閾值，觀察上圖中的兩個分圖可以發(fā)現(xiàn)如下一些可能的宏觀政策效應： 當實際通貨膨脹率較小且低于5.4%的GDP平減指數(shù)閾值時，經(jīng)濟增長率會處于上升狀態(tài)，但其

29、上升速率將逐漸減緩； 當通貨膨脹率明顯超過5.4%的閾值后，經(jīng)濟增長率的變動速率會變?yōu)樨撝担?jīng)濟增長率將呈現(xiàn)較為明顯的下滑傾向（如上圖（b）所示）； 適度的通脹率有利于國民經(jīng)濟上升速率的較快上升和國民經(jīng)濟的較快增長； 過低的通貨膨脹率會對國民經(jīng)濟增長上升速率產(chǎn)生壓制效應，從而會損害國民經(jīng)濟的持續(xù)較快增長； 過高的通脹率則會從另一個方面對國民經(jīng)濟上升速率產(chǎn)生抑制作用，最終會損害國民經(jīng)濟的持續(xù)較快增長，甚至還會因此而導國民經(jīng)濟實際增長率的大幅度下滑。 結論：為保持國民經(jīng)濟持續(xù)健康較快增長和國民福利的有效改進，實際通貨膨脹率必須處于既過多不高于也不明顯低于GDP平減指數(shù)閾值（5.

30、4%）的范圍之內(nèi)。,,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,44,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,44,由于上述求解適度通貨膨脹率上限的方法，無助于求解其下限。因此，必須尋求其他可行的方法。 經(jīng)比較，可以借鑒國外學術界曾使用過的方法，即通過確定最低通貨膨脹目標(Inflation targeting)或者說名義錨(Nominal anchor)的方式，來求解和確定適度通貨膨脹率控制目標下限。,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,45,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,45,對于廣大民眾來說，最合理的通貨膨脹目標下限，應當是零通貨膨脹

31、率，而不應當是低于零的所謂負通貨膨脹率，或者說通貨緊縮率。但是，把零通貨膨脹率作目標行嗎？ 不行。為什么？,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,46,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,46,第一，由于工資下降剛性的存在，零或過低的通貨膨脹率，將給衰退期間的勞動力市場帶來巨大壓力，進而會導致長期自然失業(yè)率的上升。 第二，零或過低的通貨膨脹率將導致過低的名義利率，結果會使經(jīng)濟衰退期間的貨幣政策失靈。 第三，在紙幣流通條件下，零或過低的通貨膨脹率，可能引發(fā)通貨緊縮，進而會給經(jīng)濟生活帶來更大困難。,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,47,2020

32、/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,47,那怎么辦？ 伯南克、勞巴克、米申和鮑森(Ben S. Bernanke, Thomas Laubach, Frederic S. Mishhin and Adam S. Posen)等人曾根據(jù)德國等國家的經(jīng)驗，認為應把年通貨膨脹率目標確定為13%。 從我國改革開放以來的30年實踐看，年通貨膨脹率接近或低于2%年份，大都是經(jīng)濟趨于不景氣甚至開始陷入經(jīng)濟衰退的年份。因此，比照圖1所描述的通貨膨脹效應曲線，將3%作為我國民眾“可容忍”的適度通貨膨脹率下限，可能是合適的。,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,48,2020/10/2

33、,中國社科院研究生院院長劉迎秋,48,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,49,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,49,將上述適度通貨膨脹率下限與上限結合起來，便可得到一個3%6%的適度通貨膨脹率區(qū)間。,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,50,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,50,三、宏觀經(jīng)濟走勢分析的關鍵環(huán)節(jié)：貨幣供給增長倍數(shù)及其區(qū)間 總理在2011年政府工作報告中明確提出國內(nèi)生產(chǎn)總值增長8%左右，居民消費價格總水平漲幅4%左右，廣義貨幣增長16%。2012年政府工作報告把這些指標調(diào)整為經(jīng)濟增長7.5%，CPI增長4%，廣義

34、貨幣增長14%。 請問諸位，這里講廣義貨幣供給計劃增長14%與去年的16%，前年的17%，是什么意思？為什么是14%、16%或17%而不是其他？,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,51,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,51,再有，為什么總理這么重視貨幣供給增長率這個指標？ 在我國市場經(jīng)濟體制已基本建立和市場交易日趨活躍的現(xiàn)階段，特別是在我國對外盈余因強制結售匯而更多地表現(xiàn)為外匯占款即基礎貨幣供給的條件下，相對于其他參數(shù)的選擇與確定而言，與貨幣貨幣供給增長率的確定，尤其具有重要理論意義和政策操作基礎意義。,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,52

35、,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,52,借鑒費雪方程，結合我國實際，我曾于1996年首次提出和闡發(fā)過所謂“貨幣供給增長倍數(shù)”假說（參見經(jīng)濟研究1996年第6期拙作）。 借用費雪方程需要首先明確兩點： 第一，雖然市場經(jīng)濟體制已經(jīng)在我國基本建立起來，但仍然存在市場體系不健全、市場信息不對稱等問題。因此，現(xiàn)實的經(jīng)濟運行還不可能完全滿足費雪方程的條件要求。 第二，雖然我國已經(jīng)走上了市場經(jīng)濟發(fā)展的道路，并取得了很大成功，但貨幣流通速度變動率并不像人們想象的那樣，是不斷提高的，而是持續(xù)下降的。,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,53,2020/10/2,中國社科院研究

36、生院院長劉迎秋,53,,“貨幣供給增長倍數(shù)” 的求解過程：,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,54,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,54,改革開放后三十年年通貨膨脹率均值： CPI=4.92%； GDPD=5.5%。 根據(jù)貨幣流通速度計算公式，按國家統(tǒng)計局公布的改革開放以來M1和M2實際值進行計算，可得到V1=-2.52，V2=-5.10。,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,55,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,55,19782008年中國適度的貨幣供給增長倍數(shù)估計,,,,,2020/10/2,中國社科院研究生院院

37、長劉迎秋,56,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,56,觀察表1不難得到如下幾點啟示： 第一，當經(jīng)濟運行處于擴張期（GDP增長率趨向或高于10.0%）時，宏觀政策操作應做出低貨幣供給增長倍數(shù)的選擇；反之，則應當做出高貨幣供給增長倍數(shù)選擇。 第二，在正常情況下，貨幣政策操作的基點是保證GDP的長期均衡目標增長率順利實現(xiàn)。因此，一個與經(jīng)濟均衡目標增長率9%相對應的貨幣供給增長倍數(shù)，就是盡可能使M1的增長率保持在GDP增長率的1.89倍水平上，使M2的增長率盡可能保持在GDP增長率2.25倍的水平上。也可按照“大數(shù)法則”籠統(tǒng)地認定，貨幣供給的增長率大體應為GDP增長率的2

38、倍。 第三，在經(jīng)濟運行出現(xiàn)衰退的情況下，特別是在GDP增長率趨向于8.0%甚至更低的情況下，貨幣供給的增長倍數(shù)就應取2倍及其以上，但最高限當是2.33倍。超過這個極限，便意味著貨幣供給過多，或者說，可能會出現(xiàn)通常所說的“流動性過?！?，宏觀經(jīng)濟運行便有可能陷入過熱狀態(tài)。,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,57,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,57,在具體做宏觀經(jīng)濟走勢分析和政策取向判斷時，還應考慮的一點，就是在宏觀景氣循環(huán)過程中M1和M2的政策信號效應所存在的差異。 M1增長率較高的年份： M2增長率較高的年份： 相應的政策操作選擇：,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,58,2020/10/2,中國社科院研究生院院長劉迎秋,58,謝謝！ 不當之處，請批評指正 ,