《期貨市場(chǎng)基礎(chǔ)知識(shí)》PPT課件.ppt

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1、1,第五章期貨市場(chǎng)基礎(chǔ)知識(shí),【本章學(xué)習(xí)要點(diǎn)】本章涉及的重要概念有：期貨、金融期貨、期貨合約的基本要素、結(jié)算公司、保證金、平倉制度等。要求掌握期貨交易的目的、期貨市場(chǎng)的功能、期貨市場(chǎng)的交易方式；了解期貨市場(chǎng)的參與者、金融期貨的定價(jià)原理等。,2,第一節(jié) 期貨的基本概念 第二節(jié) 期貨交易的市場(chǎng)機(jī)制及參與者 第三節(jié) 賬戶監(jiān)管及結(jié)算 第四節(jié) 金融期貨的定價(jià)原理,3,第一節(jié) 期貨合約的概念,期貨合約交易,實(shí)物期貨：例如谷物、原油制品、金屬、牲畜等,,金融產(chǎn)品期貨：國庫券、外匯、股票指數(shù)等,有形的金融產(chǎn)品,無形的金融產(chǎn)品,4,一、期貨,所謂期貨（Futures），指的是期貨合約，是由期貨交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)

2、定在將來某一特定的時(shí)間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化合約。,5,二、金融期貨,金融期貨（Financial Futures）指以金融工具為標(biāo)的物的期貨合約。它的基礎(chǔ)資產(chǎn)是某種金融資產(chǎn)，如外匯或債券；還可以是某個(gè)金融指標(biāo)，如三個(gè)月期銀行同業(yè)拆借利率或股票指數(shù)。 金融期貨一般分為四類: 貨幣期貨、利率期貨、債券期貨和股票指數(shù)期貨; 也有的教科書將利率期貨和債券期貨合并為一類，統(tǒng)稱為利率期貨。金融期貨作為期貨交易中的一種，具有期貨交易的一般特點(diǎn)，但與商品期貨相比較，其合約標(biāo)的物不是實(shí)物商品，而是金融工具。,6,三、金融期貨產(chǎn)生的原因,金融期貨的興起，有其背景和制度原因。20世紀(jì)70年代初期，布雷頓

3、森林體制，也就是固定匯率制度崩潰了，人類的國際貨幣體制進(jìn)入浮動(dòng)匯率時(shí)代。此后，國際間不同貨幣之間的匯率波動(dòng)越來越大。更加有效地規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)的需求也越發(fā)強(qiáng)烈，人們意識(shí)到，更加有效的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的方法是進(jìn)行以金融工具為基礎(chǔ)的合約交易，而非以實(shí)物商品為基礎(chǔ)的合約交易。芝加哥商品交易所（CME）建立了國際貨幣市場(chǎng)（IMM）并于1972年推出了外幣期貨合約。,7,四、期貨合約的要素和基本內(nèi)容,（一）一份有效的期貨合約的基本要素 是一份具有法律約束力的協(xié)議； 每份合約規(guī)定了一致標(biāo)的商品的質(zhì)量和數(shù)量； 交割價(jià)格是雙方共同約定的； 一般有統(tǒng)一規(guī)定交割的日期。,8,四、期貨合約的要素和基本內(nèi)容,（二）一份期貨合約的

4、標(biāo)準(zhǔn)化條款 （1）交易數(shù)量和單位條款。每種商品的期貨合約規(guī)定了統(tǒng)一的、標(biāo)準(zhǔn)化的數(shù)量和數(shù)量單位，統(tǒng)稱“交易單位”。例如，美國芝加哥期貨交易所的加元期貨的交易單位為100,000 加元，每張加元期貨合約都是如此。如果交易者在該交易所買進(jìn)一張（也稱一手）加元期貨合約，就意味著在合約到期日需買進(jìn)100,000 加元。,9,四、期貨合約的要素和基本內(nèi)容,（二）一份期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化條款 （2）質(zhì)量和等級(jí)條款。對(duì)于商品期貨合約而言，規(guī)定了統(tǒng)一的、標(biāo)準(zhǔn)化的質(zhì)量等級(jí)，一般采用被國際上普遍認(rèn)可的商品質(zhì)量等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。例如，由于我國黃豆在國際貿(mào)易中所占的比例比較大，所以在日本名古屋谷物交易所就以我國產(chǎn)黃豆為該交易所黃豆

5、質(zhì)量等級(jí)的標(biāo)準(zhǔn)品。,10,四、期貨合約的要素和基本內(nèi)容,（二）一份期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化條款 （3）交割地點(diǎn)條款。商品期貨合約為期貨交易的實(shí)物交割指定了標(biāo)準(zhǔn)化的、統(tǒng)一的實(shí)物商品的交割倉庫，以保證實(shí)物交割的正常進(jìn)行。,11,四、期貨合約的要素和基本內(nèi)容,（二）一份期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化條款 （4）交割期條款。商品期貨合約對(duì)進(jìn)行實(shí)物交割的月份作了規(guī)定，一般規(guī)定幾個(gè)交割月份，由交易者自行選擇。例如美國芝加哥期貨交易所為小麥期貨合約規(guī)定的交割月份就有7月、9月、12月，以及下一年的3月和5月，交易者可自行選擇交易月份進(jìn)行交易。如果交易者買進(jìn)7月份的合約，要么7月前平倉了結(jié)交易，要么7月份進(jìn)行實(shí)物交割。,12,四、

6、期貨合約的要素和基本內(nèi)容,（二）一份期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化條款 （5）最小變動(dòng)價(jià)位條款。指期貨交易時(shí)買賣雙方報(bào)價(jià)所允許的最小變動(dòng)幅度，每次報(bào)價(jià)時(shí)價(jià)格的變動(dòng)必須是這個(gè)最小變動(dòng)價(jià)位的整數(shù)倍。例如一張加元期貨合約的加元標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量是10萬加元，到期的交割方式是現(xiàn)貨交割，最小變動(dòng)點(diǎn)為1加元變動(dòng)0.0001美元，也即1份合約的最小價(jià)格變動(dòng)單位是10美元，最小喊價(jià)幅度為10美元的倍數(shù)等。,13,四、期貨合約的要素和基本內(nèi)容,（二）一份期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化條款 （6）每日價(jià)格最大波動(dòng)幅度限制條款。指交易日期貨合約的成交價(jià)格不能高于或低于該合約上一交易日結(jié)算價(jià)的一定幅度。達(dá)到該幅度則暫停該合約的交易。例如芝加哥期貨交易所小

7、麥合約的每日價(jià)格最大波動(dòng)幅度為每蒲式耳不高于或不低于上一交易日結(jié)算價(jià)20美分（每張合約為1000美元）。,14,四、期貨合約的要素和基本內(nèi)容,（二）一份期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化條款 （7）最后交易日條款。指期貨合約停止買賣的最后截止日期。每種期貨合約都有一定的月份限制，到了合約月份的一定日期，就要停止合約的買賣，準(zhǔn)備進(jìn)行實(shí)物交割。例如、芝加哥期貨交易所規(guī)定，玉米，大豆、豆粕，豆油、小麥期貨的最后交易日為交割月最后營業(yè)日往回?cái)?shù)的第七個(gè)營業(yè)日。,15,四、期貨合約的要素和基本內(nèi)容,（三） 金融期貨舉例,16,四、期貨合約的要素和基本內(nèi)容,（三） 金融期貨舉例,17,四、期貨合約的要素和基本內(nèi)容,（三） 金

8、融期貨舉例,表5-3 期貨合約月份代碼,18,,,19,（四） 商品期貨舉例,表5-4上海期貨交易所銅期貨合約的內(nèi)容,20,五、期貨交易的目的,為什么要進(jìn)行期貨交易？,記住：期貨交易的目的不是作為某種商品交換的工具。換句話，期貨交易的目的并不是為了轉(zhuǎn)讓實(shí)物資產(chǎn)或金融資產(chǎn)的財(cái)產(chǎn)權(quán)。真正目的是為了減少交易者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，或投機(jī)獲得風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)。,21,出售一年期大豆期貨的農(nóng)民，如果一年后大豆價(jià)格下跌，農(nóng)民一般不會(huì)等到一年后真的到期貨市場(chǎng)按期貨價(jià)格出售大豆來保值，而是在未到期的某個(gè)時(shí)間買入低價(jià)大豆期貨而對(duì)沖獲利離開期貨市場(chǎng)。一年后，農(nóng)民在現(xiàn)貨市場(chǎng)上出售大豆。期貨市場(chǎng)上的獲利抵消了現(xiàn)貨市場(chǎng)的虧損而總體上達(dá)

9、到了保值的效果。,為什么要進(jìn)行期貨交易？,22,出售一年期大豆期貨的農(nóng)民，如果一年后大豆價(jià)格上漲，農(nóng)民一般不會(huì)等到一年后真的到期貨市場(chǎng)按期貨價(jià)格出售大豆來保值，而是在未到期的某個(gè)時(shí)間買入高價(jià)大豆期貨而對(duì)沖虧損離開期貨市場(chǎng)。一年后，農(nóng)民在現(xiàn)貨市場(chǎng)上高價(jià)出售大豆?，F(xiàn)貨市場(chǎng)上的獲利抵消了期貨市場(chǎng)的虧損而總體上達(dá)到了保值的效果。,為什么要進(jìn)行期貨交易？,23,買入一年期大豆期貨的投機(jī)者，如果一年后大豆價(jià)格上漲，投機(jī)者一般不會(huì)等到一年后真的到期貨市場(chǎng)按期貨價(jià)格買入大豆，然后再到現(xiàn)貨市場(chǎng)上高價(jià)出售而獲利。而是在未到期的某個(gè)時(shí)間賣出高價(jià)大豆期貨而對(duì)沖買入期貨獲利離開期貨市場(chǎng)。,為什么要進(jìn)行期貨交易？,24,

10、買入一年期大豆期貨的投機(jī)者，如果一年后大豆價(jià)格下跌，投機(jī)者一般不會(huì)等到一年后真的到期貨市場(chǎng)按期貨價(jià)格高價(jià)買入大豆，然后再到現(xiàn)貨市場(chǎng)上低價(jià)出售而虧損。而是在未到期的某個(gè)時(shí)間賣出低價(jià)大豆期貨而對(duì)沖買入期貨虧損離開期貨市場(chǎng)。,為什么要進(jìn)行期貨交易？,25,事實(shí)上，商品期貨合約只有不到2是最終進(jìn)行實(shí)物交割的。這樣商品期貨合約的交易量可能與現(xiàn)實(shí)中的實(shí)物數(shù)量相脫節(jié)。,為什么要進(jìn)行期貨交易？,26,六、期貨市場(chǎng)的功能,（一）有效的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能 （二）化解和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的功能 （三）穩(wěn)定市場(chǎng)供求和價(jià)格,27,第二節(jié) 期貨交易的市場(chǎng)機(jī)制及參與者,一、交易承諾的保證 （一）結(jié)算公司機(jī)制 每一家期貨交易所都有結(jié)算公司來

11、保證期貨合約交易的完整性。 期貨結(jié)算的組織形式有兩種，一種是獨(dú)立于期貨交易所的結(jié)算公司，如倫敦結(jié)算所（London Clearing House LimitedLCH）同時(shí)為倫敦的三家期貨交易所進(jìn)行期貨結(jié)算；另一種是交易所內(nèi)設(shè)的結(jié)算部門，如日本、美國等國期貨交易所都設(shè)有自己的結(jié)算部門（以下統(tǒng)稱“結(jié)算機(jī)構(gòu)”）。我國目前采用的是交易所內(nèi)設(shè)結(jié)算機(jī)構(gòu)的形式。,28,（二）保證金與平倉制度,為了防范期貨交易者違約時(shí)產(chǎn)生的巨大風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)算公司通過 保證金制度來保障自身不受損失。 期貨市場(chǎng)的保證金制度要求結(jié)算公司每天計(jì)算客戶的保證 金。,29,二、期貨市場(chǎng)的交易方式 （一）交易池交易 （二）屏幕交易,30,芝

12、加哥商品期貨交易所交易池,,31,,32,三、期貨市場(chǎng)的參與者 （一） 投機(jī)者 “投機(jī)”一詞用于期貨、證券交易行為中，并不是“貶義詞”，而是“中性詞”，指根據(jù)對(duì)市場(chǎng)的判斷，把握機(jī)會(huì)，利用市場(chǎng)出現(xiàn)的價(jià)差進(jìn)行買賣從中獲得利潤(rùn)的交易行為。投機(jī)的目的很直接---就是獲得價(jià)差利潤(rùn)。但投機(jī)是有風(fēng)險(xiǎn)的。,33,（二）保值者 套期保值即買入(賣出)與現(xiàn)貨市場(chǎng)數(shù)量相當(dāng)、但交易方向相反的期貨合約，以期在未來某一時(shí)間通過賣出(買入)期貨合約來補(bǔ)償現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)所帶來的實(shí)際價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。 保值的類型最基本的又可分為買入套期保值和賣出套期保值。買入套期保值是指通過期貨市場(chǎng)買入期貨合約以防止因現(xiàn)貨價(jià)格上漲而遭受損失的行為；

13、賣出套期保值則指通過期貨市場(chǎng)賣出期貨合約以防止因現(xiàn)貨價(jià)格下跌而造成損失的行為。 套期保值是期貨市場(chǎng)最基本的功能。,34,（三） 套利者 套利指同時(shí)買進(jìn)和賣出兩張不同種類的期貨合約。交易者買進(jìn)自認(rèn)為是“便宜的”合約，同時(shí)賣出那些“高價(jià)的”合約，從兩合約價(jià)格間的變動(dòng)關(guān)系中獲利。在進(jìn)行套利時(shí)，交易者注意的是合約之間的相互價(jià)格關(guān)系，而不是絕對(duì)價(jià)格水平。 套利一般可分為三類：跨期套利、跨市套利和跨商品套利。,35,（四）經(jīng)紀(jì)人和自營商 從進(jìn)入交易池的資格的角度看，只有交易所的會(huì)員公司才被允許在交易池內(nèi)執(zhí)行交易指令。在許多情況下，這些會(huì)員僅僅充作經(jīng)紀(jì)人，代表他人執(zhí)行交易指令。然而也有許多會(huì)員為自己的賬戶進(jìn)

14、行交易。被稱為“自營商”。他們?yōu)槭袌?chǎng)提供流動(dòng)性。,36,第三節(jié) 賬戶監(jiān)管及結(jié)算,交易保證金是會(huì)員單位或客戶在期貨交易中因持有期貨合約而實(shí)際存于在結(jié)算公司開設(shè)的賬戶上的保證金，它又分為初始保證金和追加保證金兩類。 初始保證金是交易者新開倉時(shí)所需交納的資金。它是根據(jù)交易額和保證金比率確定的，即 初始保證金交易金額保證金比率。 例如，商品交易所的大豆期貨保證金比率為5，某客戶以2500元/噸的價(jià)格買入6張大豆期貨合約（每張10噸），那么，他必須向交易所支付7500元（即2500605）的初始保證金。,37,第三節(jié) 賬戶監(jiān)管及結(jié)算,保證金賬戶中必須維持的最低余額叫維持保證金 維持保證金結(jié)算價(jià)持倉量保證

15、金比率k（k為常數(shù)，稱維持保證金比率，在我國通常為0.75） 當(dāng)保證金賬面余額低于維持保證金時(shí)，交易者必須在規(guī)定時(shí)間內(nèi)補(bǔ)充保證金 保證金賬戶的余額結(jié)算價(jià)持倉量保證金比率() 否則，在下一交易日結(jié)算公司有權(quán)實(shí)施強(qiáng)行平倉。這部分需要新補(bǔ)充的保證金就稱追加保證金。,38,第四節(jié) 金融期貨的定價(jià)原理,一、不確定性與期貨 二、期貨價(jià)格與期望 （一）期望值假說： 當(dāng)前期貨的價(jià)格是市場(chǎng)參與者根據(jù)目前的信息對(duì)現(xiàn)貨產(chǎn)品在交割日的價(jià)格所做期望的期望值。 （二）期貨折價(jià)假說 （三）期貨溢價(jià)假說,,,,,,,39,第四節(jié) 金融期貨的定價(jià)原理,三、期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系 （一）標(biāo)的物無持有收益且無持有成本 （二）標(biāo)

16、的物持有期間具有收益 （三）標(biāo)的物持有期間具有收益且有持有成本,,,,,,,,,,,,40,第四節(jié) 金融期貨的定價(jià)原理,（一）標(biāo)的物無持有收益且無持有成本,,,,,,,,,,,,假設(shè)農(nóng)民持有大豆現(xiàn)貨，今日市場(chǎng)價(jià)為每噸1000元，農(nóng)民持有大豆既無收益也無成本，市場(chǎng)的年無風(fēng)險(xiǎn)收益率為5。假設(shè)煉油廠商今天與該農(nóng)民商談一項(xiàng)合約，廠商愿意一年后收購農(nóng)民的大豆，今天要將一年后的收購價(jià)格談妥。他們要談的實(shí)際上是一個(gè)期貨合約。那么，農(nóng)民的最低價(jià)格是什么呢？農(nóng)民可以今天以現(xiàn)貨價(jià)格出售1噸大豆，獲1000元的現(xiàn)金，再1000元的現(xiàn)金投資于無風(fēng)險(xiǎn)收益，例如存入銀行，一年后農(nóng)民一共可獲得1000元本金加50元的投資收

17、益，即1050元。所以，農(nóng)民不會(huì)以低于1050元的價(jià)格簽訂該合約。另一方面，廠商可以今天花費(fèi)1000元購買1噸大豆，一年后廠商持有大豆，失去1000元一年的無風(fēng)險(xiǎn)收益50元，廠商的成本為1050元。所以廠商的期貨價(jià)格不會(huì)高于1050元。,41,第四節(jié) 金融期貨的定價(jià)原理,（二）標(biāo)的物持有期間具有收益,,,,,,,,,,,,假設(shè)居民A擁有一張債券，當(dāng)前的市場(chǎng)交易價(jià)是1000元，市場(chǎng)的年無風(fēng)險(xiǎn)收益率為5，該債券在一年時(shí)間到期時(shí)會(huì)有100元的債息。居民B今天與居民A商談一項(xiàng)合約，愿意一年后收購該債券，今天要將一年后的收購價(jià)格談妥。同樣，他們要談的實(shí)際上是一個(gè)期貨合約。如果居民A今天把債券出售并立刻進(jìn)

18、行無風(fēng)險(xiǎn)投資，一年后他將得到1050元。居民A的另一個(gè)選擇是賣出該債券的期貨，持有該實(shí)物債券，取得債息，一年到期后按期貨價(jià)格交割。根據(jù)不存在無風(fēng)險(xiǎn)套利的原則，他的第二種選擇的最終收益應(yīng)當(dāng)與第一種選擇相同，即也是1050元。這樣，居民A的最低期貨價(jià)格是950元。居民B可以今天就在市場(chǎng)上購買此種債券，花費(fèi)1000元，取得債息100元，扣除資金成本50，總成本為950元。居民B的另一個(gè)選擇是簽訂一年期期貨合約，一年后到期時(shí)按期貨價(jià)格交割，這樣總成本就是期貨價(jià)格。根據(jù)不存在無風(fēng)險(xiǎn)套利原則，期貨價(jià)格應(yīng)是950元。,42,第四節(jié) 金融期貨的定價(jià)原理,（三）標(biāo)的物持有期間具有收益且有持有成本,,,,,,,,

19、,,,,接著上面?zhèn)睦?，其他條件相同，但是，居民A如果持有一年期的實(shí)物債券，在獲得債息的同時(shí)，必須上繳債息稅，數(shù)額為10元。為了得到今天就賣出債券的收益1050元，就必須在上述期貨價(jià)格的基礎(chǔ)上再加上10元。這是居民A對(duì)期貨價(jià)格的最低要求。居民B可以今天就在市場(chǎng)上購買此種債券，花費(fèi)1000元，取得債息100元，扣除資金成本50，減去10元的債息稅，總成本為960元。居民B的另一個(gè)選擇是簽訂一年期期貨合約，一年后到期時(shí)按期貨價(jià)格交割，這樣總成本就是期貨價(jià)格。根據(jù)不存在無風(fēng)險(xiǎn)套利原則，期貨價(jià)格應(yīng)是960元。以表示標(biāo)的物持有期間的收益,43,復(fù)習(xí)題： 1. 金融期貨產(chǎn)生的主要?dú)v史背景是什么？ 2. 主要的金融期貨有哪幾種？ 3. 期貨合約的主要要素有哪幾項(xiàng)？ 4. 標(biāo)準(zhǔn)期貨合約包括哪些主要條款？ 5. 期貨交易的主要目的是什么？ 6. 金融期貨的市場(chǎng)功能有哪些？(價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套期保值） 7. 簡(jiǎn)述結(jié)算公司制度。 8. 期貨的交易方式有哪幾種？ 9. 期貨市場(chǎng)的參與者有哪些？,