《有效資本市場理論》PPT課件.ppt

《《有效資本市場理論》PPT課件.ppt》由會員分享，可在線閱讀，更多相關(guān)《《有效資本市場理論》PPT課件.ppt（57頁珍藏版）》請?jiān)谘b配圖網(wǎng)上搜索。

2020/4/26,0,第三章,有效資本市場理論,2020/4/26,1,本章要求,教學(xué)目的：本章闡述有效資本市場理論的基本原理，通過學(xué)習(xí)使學(xué)生能理解該原理的基本理論和現(xiàn)實(shí)應(yīng)用價(jià)值。教學(xué)重點(diǎn)及難點(diǎn)：有效資本市場理論的基本內(nèi)容。本章學(xué)習(xí)內(nèi)容及要求：1、了解有效資本市場理論的產(chǎn)生與發(fā)展；2、理解有效資本市場的現(xiàn)實(shí)意義；3、掌握有效資本市場的基本理論內(nèi)容；4、資本市場的有效性檢驗(yàn)。,2020/4/26,2,3.1有效資本市場理論的產(chǎn)生與發(fā)展,市場有效問題的著述可追溯到Gibson(1889)。Gibson曾描述過這一假說的大致思想(盡管當(dāng)時(shí)還沒有“有效市場”這一提法)。最早描述和檢驗(yàn)隨機(jī)游走模型的是法國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Bachelier。Bachelier(1900)認(rèn)為價(jià)格行為的基本原則應(yīng)是“公平游戲”,投機(jī)者的期望利潤應(yīng)為零。Bachelier之后關(guān)于證券價(jià)格行為的研究并沒有得到很大的發(fā)展,直到后來計(jì)算機(jī)的出現(xiàn)。,2020/4/26,3,3.1有效資本市場理論的產(chǎn)生與發(fā)展(續(xù)),Kendall(1953)在做了大量序列相關(guān)分析后,發(fā)現(xiàn)股票價(jià)格序列就像在隨機(jī)漫步一樣,下一周的價(jià)格是前一周的價(jià)格加上一個(gè)隨機(jī)數(shù)構(gòu)成。實(shí)際上,Kendall的結(jié)論Working(1934)早已提出過,只是Working的論述缺乏像Kendall那樣有力的實(shí)證研究證據(jù)。他們提出的股票價(jià)格序列可以用隨機(jī)游走模型很好描述的觀點(diǎn)是建立在觀察基礎(chǔ)上的,而并沒有對這些假設(shè)進(jìn)行合理的經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋。,2020/4/26,4,3.1有效資本市場理論的產(chǎn)生與發(fā)展(續(xù)),直到Samuelson(1995)和Mandelbrot(1999)在仔細(xì)研究了隨機(jī)游走理論后,才揭示了ＥＭＨ期望收益模型中的“公平游戲”原則。Fama是有效市場理論的集大成者,他為該理論的最終形成和完善做出了卓越的貢獻(xiàn)。Fama(1970)不僅對有關(guān)ＥＭＨ的研究作了系統(tǒng)的總結(jié),還提出了一個(gè)完整的理論框架。在此之后,ＥＭＨ蓬勃發(fā)展,其內(nèi)涵不斷加深、外延不斷擴(kuò)大,最終成為現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的支柱理論之一。,2020/4/26,5,3.2有效資本市場假說的意義,理論意義:有效資本市場意味著在這個(gè)市場上，股票和債券價(jià)格充分反映所有可得的信息–也稱為有效市場假說(EMH)。有效市場假說是指財(cái)務(wù)管理所依據(jù)的資本市場是健全和有效的。只有在有效市場上，財(cái)務(wù)管理才能正常進(jìn)行，財(cái)務(wù)管理理論體系才能建立。ＥＭＨ在現(xiàn)代證券理論中占有重要的位置,它為股票價(jià)格的形成機(jī)制和期望收益率變動構(gòu)造了一個(gè)科學(xué)、嚴(yán)密、規(guī)范的模式。,2020/4/26,6,3.2有效資本市場假說的意義(續(xù)),現(xiàn)實(shí)意義:由于信息在資本市場上迅速反應(yīng)，因此取得已經(jīng)發(fā)布的信息對投資者而言不能得到好處。當(dāng)企業(yè)出售證券時(shí)，可以預(yù)期得到公平價(jià)格。在有效市場中，企業(yè)不能通過愚弄投資者獲得超額收益。想通過公共信息來挑選股票是一種浪費(fèi)時(shí)間的行為。你選購股票所獲得的公平收益是基于所選購股票的風(fēng)險(xiǎn)。,2020/4/26,7,3.2有效資本市場假說的意義(續(xù)),對公司財(cái)務(wù)管理的意義：公司股價(jià)與會計(jì)方法的變更無關(guān)。財(cái)務(wù)經(jīng)理不能通過使用公開可得的信息來選擇股票債券發(fā)行時(shí)間獲利。企業(yè)可以按自己的意愿發(fā)行股票債券數(shù)量，而不會使價(jià)格下跌。,2020/4/26,8,3.3有效資本市場理論的基本內(nèi)容,有效市場理論的假設(shè)前提:1.信息公開的有效性。2.信息從公開到接受也是有效的。3.投資者對信息做出的判斷是有效的。每個(gè)投資者都根據(jù)所獲得的信息做出正確的、及時(shí)的判斷，每個(gè)投資者對某種資產(chǎn)的價(jià)格判斷都是一樣的。4.投資者都能有效地根據(jù)自身的判斷進(jìn)行投資,每個(gè)投資者都能做出及時(shí)準(zhǔn)確的投資行為。,2020/4/26,9,,,有效市場和無效市場中股票價(jià)格對新信息的反應(yīng),,,股價(jià),-30-20-100+10+20+30,,,,,,,,信息發(fā)布前（-）、信息發(fā)布后（+）,,,,有效市場對好消息的反應(yīng),,,對好消息的過度反應(yīng)，接著反轉(zhuǎn)。,,,對好消息的滯后反映,2020/4/26,10,,有效市場和無效市場中股票價(jià)格對新信息的反應(yīng),,,股價(jià),-30-20-100+10+20+30,,,,,,,,信息發(fā)布前（-）、信息發(fā)布后（+）,,,,有效市場對壞消息的反應(yīng),,,對壞消息的過度反應(yīng)，接著反轉(zhuǎn)。,,,對壞消息的滯后反映,,,2020/4/26,11,3.3有效市場的基本內(nèi)容（續(xù)）,有效市場的不同形式Fama（1970）提出了有效市場的三種形式：弱式有效市場證券價(jià)格反映所有可得到的歷史價(jià)格和交易量的信息。在該市場，任何投資者都不能依據(jù)對歷史價(jià)格的分析獲得非正常報(bào)酬。半強(qiáng)式有效市場證券價(jià)格反映所有公開的可獲得的信息。在該市場，任何投資者都不能依據(jù)對公開信息的分析獲得非正常報(bào)酬。強(qiáng)式有效市場證券價(jià)格反映所有信息—公開的和內(nèi)部的信息。在該市場，任何投資者都不能依據(jù)對所有公開和非公開信息的分析獲得非正常報(bào)酬。,2020/4/26,12,市場弱有效,證券價(jià)格反映所有過去價(jià)格和交易量的信息。如果市場弱有效形式成立，技術(shù)分析沒有用。經(jīng)常地，市場弱有效用下面的形式來表示：Pt=Pt-1+期望收益+隨機(jī)誤差(et)由于股票價(jià)格只反映新信息（新信息隨機(jī)產(chǎn)生），股票價(jià)格服從隨機(jī)游動(randomwalk)。,2020/4/26,13,為什么技術(shù)分析失效？,,,股價(jià),時(shí)間,投資者的行為會消除任何與股票價(jià)格走勢相關(guān)的收益機(jī)會。,如果通過發(fā)現(xiàn)股票的價(jià)格走勢就能賺大錢，每個(gè)人都會這么做，直到利潤消失為止。,,,,2020/4/26,14,市場半強(qiáng)有效,證券價(jià)格反映所有公開可得的信息。公開可得的信息包括：歷史價(jià)格和交易量。發(fā)行的會計(jì)報(bào)表。年報(bào)中發(fā)現(xiàn)的信息。報(bào)紙上的信息，分析師的建議，等等。,2020/4/26,15,市場強(qiáng)有效,證券價(jià)格反映所有的信息—公開的和內(nèi)部的信息。強(qiáng)有效形式囊括了弱有效形式和半強(qiáng)有效形式。強(qiáng)有效形式表明任何與股票相關(guān)的信息，即使僅僅一個(gè)投資者知道，也已經(jīng)反映在股價(jià)上。,2020/4/26,16,,,三個(gè)不同信息集的關(guān)系,2020/4/26,17,證據(jù),有關(guān)有效市場研究的記錄非常廣泛,而且大量的計(jì)量結(jié)果都確認(rèn)支持和贊成有效市場。研究可以分成三大類：股價(jià)變動隨機(jī)么？存在某種可以盈利的交易機(jī)制么？實(shí)踐研究：市場能否快速而且準(zhǔn)確的反映新信息？專業(yè)管理投資公司的紀(jì)錄。他們具有選股能力么？,2020/4/26,18,股價(jià)的變動是隨機(jī)的么？,我們可以這么說么？許多心理學(xué)家和統(tǒng)計(jì)學(xué)家認(rèn)為許多人希望看到規(guī)律，甚至當(dāng)他們面對隨機(jī)數(shù)的時(shí)候那些聲稱看見股票變動規(guī)律的人們很可能是錯(cuò)覺造成的程度大小甚至當(dāng)我們能看到規(guī)律的時(shí)候，由于交易成本的存在，使得我們無法盈利。股價(jià)變動的隨機(jī)性支持了弱有效市場假說。,2020/4/26,19,你看到什么形式？,雙擊這個(gè)Excel圖表可以看到不同系列的隨機(jī)數(shù)。通過不同的形式，你可能認(rèn)為你可以預(yù)測下一期的數(shù)值—甚至當(dāng)你知道他們是隨機(jī)的。,2020/4/26,20,股價(jià)的變動是隨機(jī)的么？,沒有證據(jù)表明股票回報(bào)之間是正自相關(guān)的–今天的高回報(bào)不能預(yù)測明天會得到高回報(bào)。也沒有證據(jù)表明負(fù)自相關(guān)–今天的回報(bào)不能預(yù)測明天的回報(bào)是低的。大量的統(tǒng)計(jì)研究拒絕了這種形式存在的可能。這個(gè)證據(jù)支持弱有效市場假設(shè)。,2020/4/26,21,事件研究:如何構(gòu)造檢驗(yàn)？,事件研究是檢驗(yàn)半強(qiáng)有效的一種方法。半強(qiáng)市場有效假設(shè)意味著價(jià)格應(yīng)該反映所有公開可得的信息。為了檢驗(yàn)這個(gè)假設(shè)，事件研究要檢驗(yàn)隨時(shí)間變動的價(jià)格和收益—尤其是當(dāng)新信息到來之前之后的變化。檢驗(yàn)事件發(fā)生時(shí)的反應(yīng)不足，過渡反應(yīng)，提早反應(yīng)，延遲反應(yīng)。,2020/4/26,22,如何構(gòu)造檢驗(yàn)？(續(xù)),通過市場其他股票那天的表現(xiàn)來確定調(diào)整后的收益是否是異常的。某支股票某一天的異常收益可以通過用這只股票當(dāng)天的實(shí)際收益(R)減去市場當(dāng)天的收益(RM)得到。AR=R–RM異常收益可以通過市場模型來計(jì)算：AR=R–(a+bRM),2020/4/26,23,事件研究:股利取消,,,,有效市場對壞消息的反應(yīng),S.H.Szewczyk,G.P.Tsetsekos,andZ.Santout“DoDividendOmissionsSignalFutureEarningsorPastEarnings?”JournalofInvesting(Spring1997),2020/4/26,24,事件研究結(jié)果,這些年事件研究方法被運(yùn)用于大量的事件中，包括：股利增發(fā)和減少盈利發(fā)布并購資本支出新股發(fā)行CEO突然去世這些研究支持了半強(qiáng)有效市場假說。,2020/4/26,25,檢驗(yàn)結(jié)果的爭議,數(shù)量大小爭議選擇偏差爭議偶然（lucky）事件爭議可能的模型誤解,2020/4/26,26,共同基金紀(jì)錄,如果市場是半強(qiáng)有效，共同基金的經(jīng)理人不論通過什么樣的公共信息來選擇股票，他們的平均收益應(yīng)該和市場所有投資者的平均收益相一致。我們通過比較市場指數(shù)收益和專業(yè)管理共同基金收益來檢驗(yàn)市場有效性。,2020/4/26,27,共同基金紀(jì)錄,TakenfromLubosPastorandRobertF.Stambaugh,“EvaluatingandInvestinginEquityMutualFunds,”unpublishedpaper,GraduateSchoolofBusiness,UniversityofChicago(March2000).,2020/4/26,28,共同基金表現(xiàn),如果共同基金經(jīng)理人具備選股能力，那么我們應(yīng)該觀測到“收益持續(xù)”現(xiàn)象(performancepersistence)–好基金單期的表現(xiàn)要比接下來各期的平均收益高。證據(jù)表明這種想法是錯(cuò)的。,2020/4/26,29,市場強(qiáng)有效形式,研究強(qiáng)有效市場的一種方式是內(nèi)部交易。一系列的研究支持內(nèi)部交易能獲得超常收益的觀點(diǎn)。因此，現(xiàn)存證據(jù)難以證明市場達(dá)到強(qiáng)有效形式。,2020/4/26,30,反對市場有效的觀點(diǎn),1987年股市的崩盤在周一市場跌落20%到25%，但是那周末壞消息公布很少。時(shí)間異常收益一年中一月的收益率最高。Turnofthemonth每周星期一的收益尤其低（平均收益為負(fù)）投機(jī)泡沫有時(shí)候一群投資者的舉動和一只松鼠的差不多。,2020/4/26,31,3.4資本市場有效性檢驗(yàn)----美國次級債危機(jī)與資本市場,什么是次級債危機(jī)美國向信用分?jǐn)?shù)較低、收入證明缺失、負(fù)債較重的人提供房貸。房市火爆，銀行可借此獲得高額利息；房市低迷，客戶負(fù)擔(dān)逐步到了極限，大量違約客戶出現(xiàn)，不再支付貸款，造成壞賬。此時(shí)，次級債危機(jī)就產(chǎn)生了。,2020/4/26,32,美國次級債危機(jī)的成因,應(yīng)該說美國次級抵押貸款產(chǎn)生的出發(fā)點(diǎn)是好的，在最初10年里也取得了顯著的效果。1994-2006年，美國的房屋擁有率從64%上升到69%，超過900萬的家庭擁有了自己的房屋。在利用次級房貸獲得房屋的人群里，大部分是低收入者，這些人由于信用記錄較差或付不起首付而無法取得普通抵押貸款。次級抵押貸款為低收入者提供了選擇權(quán)。但次級抵押貸款的高風(fēng)險(xiǎn)性也隨之而來。次級房貸的利率有可能高達(dá)10%-12%，而且大部分次級抵押貸款采取可調(diào)整利率（ARM）的形式，隨著美聯(lián)儲17次上調(diào)利率，次級房貸的還款利率越來越高，最終導(dǎo)致拖欠債務(wù)比率和喪失抵押品贖回率的上升，釀成今日的危機(jī)。,2020/4/26,33,美國次級債危機(jī)的前世今生,次級債危機(jī)前傳次級抵押貸款給那些受到歧視或者不符合抵押貸款市場標(biāo)準(zhǔn)的借款者提供按揭服務(wù)，所以在少數(shù)族裔高度集中和經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)的地區(qū)很受歡迎。次級抵押貸款市場雖天生存在高風(fēng)險(xiǎn)，但至少在危機(jī)爆發(fā)前正在逐步走向成熟。,2020/4/26,34,,次級債危機(jī)序曲次級抵押貸款爆炸式發(fā)展成就了抵押貸款銀行家和經(jīng)紀(jì)人的一夜暴富。隨之出現(xiàn)美聯(lián)儲加息壓力、房產(chǎn)市場萎縮、借款者不斷增加違約、資金提供者退出等狀況，使新世紀(jì)及其他次級貸款放款機(jī)構(gòu)由巨額盈利陷入嚴(yán)重危機(jī)。,2020/4/26,35,,次級債危機(jī)擴(kuò)大投資者對次級債危機(jī)以及房地產(chǎn)市場的擔(dān)憂席卷華爾街，7月26日，美國股指收盤暴跌，道瓊斯指數(shù)下跌了300多點(diǎn)。受此影響，亞太股市27日紛紛下挫，紐約股市大跌同樣波及歐洲股市。,2020/4/26,36,美國次級債危機(jī)的形成示意圖(圖示一),2020/4/26,37,美國次級債危機(jī)放大路線圖(圖示二),2020/4/26,38,,美國政府應(yīng)對次級債的策略美國政府采取了以下方法：重視住房信貸市場危機(jī)的監(jiān)控和預(yù)警；重視在美國和國外恢復(fù)金融市場信心；重視個(gè)人住房信貸市場底層消費(fèi)者；重視大型住房信貸機(jī)構(gòu)的護(hù)市能力；重視利用國際金融市場的風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)作用。,2020/4/26,39,美國次級債危機(jī)與股市波動,由于美國次級按揭問題引發(fā)信貸危機(jī)，投資者開始擔(dān)心信貸問題是否會演變成整體經(jīng)濟(jì)市場危機(jī)，紛紛出售股票轉(zhuǎn)而持有現(xiàn)金，導(dǎo)致美國股市出現(xiàn)劇烈波動，道瓊斯工業(yè)指數(shù)下挫了近400點(diǎn)。同時(shí)亞太股市也由此遭受重創(chuàng)。,2020/4/26,40,美國股市近六個(gè)月走勢圖(2007.2.27-2007.8.22),2020/4/26,41,香港恒生指數(shù)近六個(gè)月走勢圖(2007.2.27-2007.8.22),2020/4/26,42,中國各大銀行陸續(xù)公布因次級債危機(jī)所受損失,據(jù)2007年第30期《證券市場周刊》報(bào)道，根據(jù)美國財(cái)政部的研究，中國內(nèi)地金融機(jī)構(gòu)止于2006年6月的一個(gè)年度內(nèi)，投資美國次級債高達(dá)1075億美元，較2005年同期增長了接近1倍，意味著中國投資者將在次級債市場損失慘重。上述美資金融機(jī)構(gòu)人士稱，鑒于目前中國各家商業(yè)銀行沒有披露持有美國次級債券的規(guī)模，只能通過2006年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行估算。據(jù)測算，在美國次級債危機(jī)中，中行虧損額最大，約為38.5億元。建行、工行、交行、招行及中信銀行依次虧損5.76億元、1.20億元、2.52億元、1.03億元、0.19億元。,2020/4/26,43,資料1中國上證指數(shù)2007年走勢圖,2007年09月14日15:01新浪財(cái)經(jīng),,,2020/4/26,44,資料2中國深圳成份指數(shù)2007年走勢圖,2007年09月14日15:01新浪財(cái)經(jīng),2020/4/26,45,各個(gè)國家/地區(qū)央行注資救市進(jìn)程一覽,截至8月31日，美國注資1452.5億美元；歐洲注資約6441.55億美元；日本注資467.73億美元；澳大利亞注資151.39億美元；加拿大注資43.68億美元。為紓解歐洲金融市場信貸緊縮以及資金流動性不足等帶來的問題，歐洲央行9月12日以三個(gè)月固定期限融資形式再次向銀行系統(tǒng)注入750億歐元（合1030億美元）。這是歐洲央行第二次向銀行間拆借市場提供額外三個(gè)月的再融資資金。,2020/4/26,46,各個(gè)國家/地區(qū)央行注資救市進(jìn)程一覽,,2020/4/26,47,截至8月31日各個(gè)國家/地區(qū)央行注資救市,,2020/4/26,48,近期政策與股市反應(yīng),繼8月17日下調(diào)再貼現(xiàn)利率之后，北京時(shí)間9月19日凌晨，美聯(lián)儲宣布降息，下調(diào)聯(lián)邦基金利率50個(gè)基點(diǎn)至4.75%。這是自2003年6月以來，美聯(lián)儲首次降低聯(lián)邦基金利率。同時(shí)，應(yīng)各聯(lián)邦儲備銀行的請求，再降再貼現(xiàn)利率，由此前的5.75%降至5.25%。這是在通脹壓力有所舒緩、經(jīng)濟(jì)增長勢頭開始減弱的情況下，為緩解次貸危機(jī)，避免其在更大范圍內(nèi)對經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面影響，而推出的強(qiáng)力舉措。,2020/4/26,49,近期政策與股市反應(yīng)（續(xù)）,政策公布之后，極大地提振了市場信心，股票市場迅速上揚(yáng)，資產(chǎn)支持證券(ABS)、抵押支持債券(MBS)和機(jī)構(gòu)債券價(jià)格上升，信用債券與國債前期日漸拉大的利差開始縮小。對信用風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)心趨弱，使得衡量投資級公司債的信用違約互換指數(shù)也有所收緊。更令人鼓舞的是，在近一個(gè)月的空檔期后，又開始出現(xiàn)垃圾債券的發(fā)行。,2020/4/26,50,近期政策與股市反應(yīng)（續(xù)）,9月18日，在美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率降低了50個(gè)基點(diǎn)后，美國三大股指大幅上揚(yáng)，上漲幅度均超過2%。其中，道瓊工業(yè)指數(shù)上漲335.97點(diǎn)，漲幅2.51%，報(bào)收于13739.39點(diǎn)，為2003年4月以來最大單日百分比漲幅；標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)上漲43.13點(diǎn)，漲幅2.92%，報(bào)收于1519.78點(diǎn)，為2003年3月來最大單日百分比漲幅；納斯達(dá)克綜合股價(jià)指數(shù)同樣沖高70點(diǎn)，漲幅達(dá)2.71%，收盤于2651.66點(diǎn)。,2020/4/26,51,近期政策與股市反應(yīng)（續(xù)）,受美聯(lián)儲降息消息影響，9月19日，日本三菱UFJ金融集團(tuán)等金融股的買盤暴增，日本金融板塊一掃18日頹勢，帶動日經(jīng)指數(shù)強(qiáng)勁上揚(yáng)。日經(jīng)指數(shù)上漲579.74點(diǎn)，達(dá)3.7%，至16381.54點(diǎn)；新加坡海峽時(shí)報(bào)指數(shù)盤中升幅同樣超過3%，并最高沖至3601.65點(diǎn)。19日，香港恒生指數(shù)跳高逾1000點(diǎn)，收盤于25554.64點(diǎn)，突破歷史新高，升977.79，升幅高達(dá)3.98%。成交量達(dá)1387億港元。地產(chǎn)股、大盤紅籌股、藍(lán)籌股和的表現(xiàn)尤為突出。歐洲各大股指也均跳高開盤，在歐洲時(shí)段開盤一小時(shí)后，英國富時(shí)100指數(shù)及法國CAC40指數(shù)升幅均超過2%，而德國DAX30指數(shù)雖然升幅較小，但也達(dá)1.7%。,2020/4/26,52,檢驗(yàn)結(jié)論：,在美國等開放式資本市場，有效資本市場理論得到檢驗(yàn)，這些市場至少是次強(qiáng)式有效的。,2020/4/26,53,概要與結(jié)論,有效市場中證券價(jià)格反映信息。三種形式的市場有效假說：市場弱有效證券價(jià)格反映歷史價(jià)格數(shù)據(jù)。市場半強(qiáng)有效證券價(jià)格反映所有公開可得的信息。市場強(qiáng)有效證券價(jià)格反映所有的信息。關(guān)于前兩種市場有效形式的證據(jù)很多。,2020/4/26,54,本章小結(jié),本章主要介紹了有效資本市場理論及其對企業(yè)財(cái)務(wù)管理的意義，通過對美國次級債危機(jī)的討論進(jìn)一步明確了該理論的基本內(nèi)涵及現(xiàn)實(shí)價(jià)值。,2020/4/26,55,復(fù)習(xí)思考題,1、有效資本市場理論的基本內(nèi)涵。2、有效資本市場理論與企業(yè)財(cái)務(wù)管理之間的關(guān)系。3、比較分析中國資本市場與美國資本市場的有效性。,2020/4/26,56,本章參考書目,1、周首華等，《現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論前沿專題》第一專題，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2003。2、王化成，《財(cái)務(wù)管理研究》專題一，中國金融出版社,2006。3、詹森，法瑪，《所有權(quán)與控制權(quán)的分離》、《代理問題與剩余索取權(quán)》等文章，1998。,