會計財務管理類中英文翻譯@外文翻譯@外文文獻翻譯
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外文翻譯 譯文 1 并購的收益來源 資本市場領域研究的另一個課題是收入的一般來源。當收入只是別人非盈利成果時,資本市場領域的研究人員還不能確認資產(chǎn)已被重新分配,使之創(chuàng)造財富的盈利回升。雖然金融經(jīng)濟學家不能合理解釋為什么并購是別人的非盈利目標的成果,但是,研究人員推斷,這些合乎邏輯的假設值的目標收益不僅是重新通過并購得到的,也是分配產(chǎn)生的結果。一些研究者認為,股東的利益是從債券持有人處得來的。丹尼斯和麥康奈爾( 1986)不支持這個意見。另外一個觀點是,利潤是從目標公司的資源稅操作衍生而來的。從學術上講這個證據(jù)是 存在的,但不明確。奧爾巴赫和雷蘇斯( 1987)推測,在可能情況下稅款這個因素占好處的20%,說明是足夠重要的,它將影響并購的決策。吉爾森( 1988)等人卻發(fā)現(xiàn),眾多有關稅收優(yōu)惠的定義問題,交易成本和信息費復雜化的說法,以及稅前利潤方面肯定是并購活動產(chǎn)生的原因,或者說并購是公司實現(xiàn)稅收優(yōu)惠的最合適方法。在一個幾項研究中,賈雷爾( 1988)等人發(fā)現(xiàn),大部分的并購活動也不能歸因于稅收方面的原因。施萊弗和薩默斯( 1988)聲稱,利潤從并購產(chǎn)生,因為新的董事會違反嵌入。施萊弗和薩默斯( 1988)聲稱,利潤從并購產(chǎn)生, 原因是新的董事會,違反了公司與利益相關者群體的嵌入式就業(yè)條件。 鏈接并購目標公司管理不佳的表現(xiàn)研究是由施萊佛和維什尼( 1988)審查的。他們的研究表明公司還沒有建立完善的管理機制來制止執(zhí)行者開展的活動,這個活動是不會為股東創(chuàng)造價值的。此外,莫克( 1988)等分析這種敵意收購時聲稱,收購發(fā)生的過快,或者下屬企業(yè)和管理當局不能盡快地減少相關程序或其他相匹配模型。結果驗證了這一事實有代理成本,新股東們認為,這一成本將能夠被減少。 收購公司的負面影響提出為什么并購活動能夠開始進行的問題。魯巴特肯( 1983)提供了對這 種有明顯難度問題的一個可能解釋。他認為與并購有關的行政上的困難會消除潛在的利潤。他還斷言,在使用該方法可能不足以發(fā)現(xiàn)利潤,這與詹森( 1986)并購投標人利潤公司量化復雜性的觀點一致。其結論解釋了在投標人利潤匱乏的情況下并購活動仍然活躍的原因。魯巴特肯( 1983)認為,只有特定類型的并購戰(zhàn)略才可能對購買公司的股東有好處。 除了這些論點,羅爾( 1986)在同意有效率的市場假說的同時,聲稱在經(jīng)驗性地評估工作的目標和招標公司的集體價值后,并購是不能令人信服。他們沒有辦法估計投標人的假設。因此,他制定了“傲慢自大假說 ”的規(guī)定,即并購的總利潤是確定的(羅爾 1986)。換句話說,管理層繼續(xù)對目標公司超值估價。這些結果顯示金融界的研究人員是如何結合自由現(xiàn)金流假設,代理理論以及效率市場的事件研究方法,來解釋并購活動的合理化的。然而,金融研究人員駁斥了金融經(jīng)濟學家中央假說以及一個市場公司控制權假設是約束經(jīng)理的一個重要手段,這一事件的研究是創(chuàng)造價值的量化的有效方法,而股票市場則能夠恰當?shù)毓纼r公司。學者們使用現(xiàn)有的數(shù)據(jù)事件研究方法之外的其他方法,提出有關并購的利潤的特定減免。索羅弗斯克萊福特和謝勒( 1987 年(二)),例如,他們聲稱 ,長期的結果通常顯示,相比國內(nèi)市場標準,并購目標執(zhí)行一般高于行業(yè)平均水平的 8%左右。此外,它們的財政收入表現(xiàn)既不增加也不減少,與并購后相當。這些研究人員不相信股市場總是有效 提出對并購相比于金融學者提供的不同表現(xiàn)的解釋。謝勒( 1988)推測,由于股市并不總是能夠正確估計股票價值,一些企業(yè)將在任何特定時間被高估了,這使他們能夠購買其他公司,但有些公司將被低估,這是他們感興趣的目標。被高估的公司,會研究可能的的目標公司,了解他們是否有被低估,導致其股價上升。這個發(fā)現(xiàn)被低估的公司將被購買,他們的新股 票價格只是表達了一種市場調(diào)整。企業(yè)在審查后沒有低估的將不會被購買,在被并購的目標中它們的股票價格可能回歸到以前的水平。 作者:托馬斯 施特勞布 國籍:德國 出處: 并購頻繁失敗的原因 原文 1 of &of s of is of in of s s so as to by up &A as s it is to is &is 1986) do An is of s In 1987) in 0% of to &A et (1988) a of of &A or &As to In an of et (1988) of &A be to 1988) &As a &As to 1988c). in to do et s (1988) of in or in is to or be to &As &A at A of 1983), &As in to is s (1986) of of &A As a &of 1983) &A s 1986), &A is no to e &in In to s of a to in &A a of as as a is a a of is of of &A 1987(b)), &A at % - to &do is a &A by 1988) be at in to be to if to to be a to to &A 譯文 2 評價成功的客觀標準 客觀的措施是建立在公開信息之上的。容易獲得信息是因為利用了外部信息的優(yōu)點。由于外部信息不受到答辯人的偏見,基于外部數(shù)據(jù)就可以比較不同的研究成果。同時,外部信息也苦于缺乏差異。如外部經(jīng)濟波動的影響,工業(yè)企業(yè)的具體因素,以及其他收購等具體因素,或各種因素對結果影響很大,從而限制了外部信息的解釋力。運用客觀成功措施,研究人員研究了使并購 成功的兩個方面:戰(zhàn)略上的成功和財務上的成功。 并購財務上的成功已經(jīng)在不同的研究中被標準化。最后,創(chuàng)造價值是公司的核心目標。因此,在財務上價值創(chuàng)造的成功是并購成功的一個標準。有兩種在財務上成功的數(shù)據(jù)源已被用于確定兼并和收購成功:股票的市場數(shù)據(jù)和公司的會計數(shù)據(jù)。股市會響應公司合并和收購的公告。這意味著股東估計將收購公司的創(chuàng)造價值,或評估已收購公司的銷毀價值。如果他們希望收購能夠增加收購公司的的價值創(chuàng)造,股票價格將上漲。如果他們希望收購能夠摧毀收購公司的價值,股票價格將下跌。當然,這只有與股票價格的發(fā)展無關的行業(yè) 或特定的股票市場的發(fā)展可以考慮。這些不相關的影響即所謂不正常的股市反應。不同時期使用了前后公告。例如,阿格拉瓦爾( 1992)等調(diào)查股市的影響公布在前,其結果直到 5年后才宣布。其他的,如哈布利安,芬克爾斯坦( 1999)測量 5 天的異常收益率在合并后的前 5 天。然而,這種假設是建立在能夠正常地反應公布及預計并購的所有可能產(chǎn)生的影響之上的。雖然長期收購具有捕捉長期發(fā)展的優(yōu)勢,但是它們會受到合并后發(fā)生事件的影響。阿格拉瓦爾( 1992)等在 765 項收購研究中發(fā)現(xiàn),與去年同期研究相比,收購的累積異常收益率在 5%? 10%之間 ,芬克爾斯坦( 1999)則發(fā)現(xiàn)沒有任何影響。同樣,魯巴特肯( 1987)在 439 項有關公司收購的研究中發(fā)現(xiàn),沒有重大的股票在不同的市場有時間效應( 18月后的兼并與收購)。魯巴特肯,斯里尼瓦桑,曼切爾特( 1997 年)也發(fā)現(xiàn)并購后的第 2天,第 16 天以及第 56 天無異常收益。布赫納( 1990)調(diào)查的 90 個公司的股票的市場表現(xiàn),也認為是無相關聯(lián)系的。其結果表明,收購沒有使抽樣公司的市場價值增加( 1990a :自己的譯本)。在另一項研究中,布赫納( 1990)發(fā)現(xiàn)封閉后 12 個月的平均異常收益率恢復到 布赫納 1990c: 300)。在對波士頓咨詢集團( 2004)的研究中,作者發(fā)現(xiàn),在收購平均創(chuàng)造價值表現(xiàn)上,大多數(shù)并購是失敗的。因為高風險活動,所以這是異?,F(xiàn)象。但是,如果一家公司從事很多兼并和收購,就平均而言,實際上是可能創(chuàng)造價值的。根據(jù)有關財務執(zhí)行情況的調(diào)查結果,魯巴特肯,奧尼爾( 1987)發(fā)現(xiàn),并購交易顯著增加公司的非系統(tǒng)風險,而減少系統(tǒng)性風險。該系統(tǒng)風險下降,是因為兼并和收購遵循一種產(chǎn)品或市場推廣的目標,這降低了系統(tǒng)行業(yè)在大多數(shù)情況下的市場風險。但是,非系統(tǒng)性風險,取決于公司大力增加的特性,一些公司在并購后 表現(xiàn)得非常好,但另外一些現(xiàn)象是并購后變得松散。然后,這大大增加了非系統(tǒng)性風險。對股市信息使用相應的金融理論,假設市場能夠正確地估計公司的價值與戰(zhàn)略。根據(jù)這個假設,收購將正確地評估股市,從而代表其有潛在的價值。 衡量并購成功的與否在建立在合并前的會計數(shù)據(jù)和合并后的會計數(shù)據(jù)的基礎之上的。常用的尺度是資產(chǎn)回報,股本,息稅前利潤,銷售或收購公司的利潤回報。庫斯維特( 1985)在 3500 項大規(guī)模收購的研究中發(fā)現(xiàn),平均增長居留權。庫斯維特( 1985)還認為,,一年后,收購企業(yè)將增加 市場回報。同樣,布赫納( 1990)探討了 110 項德國并購事件,發(fā)現(xiàn)在并購交易 3 年后才能得到資本回報以及股本回報。他發(fā)現(xiàn),平均而言,收購公司會惡化財務性能。 作者:弗洛里 弗倫施 國籍:美國 出處:從社會角度看并購 原文 2 on of is is As s it is to on At a of as as as as or of of in of in is of is a of to of of to of or of If an go If an go Of to or be et (1992) & 1999) to to an of &A. of of an et (1992) in a 65 of 10% a 5& 1999) no 1987) in a 39 is no at in 18 – 64 && 1997) , 16, 56 &no 1990a) 0 do of of in ( 1990a: 45, In 1990c) an of 10% 990c:300)a 2004), of on is as is if a in on it & O’1987) &of a or in on of to of a to be by on on on or of an 1985) in a ,500 an OA of 1985) of 1990a) in a 10 on as as on &A on- 配套講稿:
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