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1、國信證券理財顧問中心國信證券理財顧問中心 譚建強(qiáng)譚建強(qiáng) 20122012年年0404月月1010日日二季度二季度A股市場投資策略股市場投資策略 經(jīng)濟(jì)見底回升，市場先抑后揚(yáng)經(jīng)濟(jì)見底回升，市場先抑后揚(yáng)報告大綱報告大綱 一季度走勢回顧一季度走勢回顧 國際經(jīng)濟(jì)分析國際經(jīng)濟(jì)分析 國內(nèi)經(jīng)濟(jì)及政策分析國內(nèi)經(jīng)濟(jì)及政策分析 市場資金供求分析市場資金供求分析 業(yè)績與估值業(yè)績與估值 結(jié)論結(jié)論一季度走勢回顧一季度走勢回顧1季度市場的運(yùn)行特征是：季度市場的運(yùn)行特征是：1、2月份上漲，月份上漲，3月震蕩回落。在各主要指數(shù)中，深成指月震蕩回落。在各主要指數(shù)中，深成指表現(xiàn)最好，創(chuàng)業(yè)板最差。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)表現(xiàn)最好，創(chuàng)業(yè)板最差。創(chuàng)業(yè)
2、板指數(shù)1季度跌幅達(dá)到季度跌幅達(dá)到6.24%，是各指數(shù)中唯一下跌的。，是各指數(shù)中唯一下跌的。此現(xiàn)象充分說明在業(yè)績、擴(kuò)容的壓力下，中小市值股票的估值回歸之路依舊。此現(xiàn)象充分說明在業(yè)績、擴(kuò)容的壓力下，中小市值股票的估值回歸之路依舊。 一季度走勢回顧一季度走勢回顧從各行業(yè)表現(xiàn)看，有色、家電、地產(chǎn)、食品飲料、化工、餐飲旅游漲幅超過市場各從各行業(yè)表現(xiàn)看，有色、家電、地產(chǎn)、食品飲料、化工、餐飲旅游漲幅超過市場各主要指數(shù)。在主要指數(shù)。在3月震蕩期，防御性板塊明顯走強(qiáng)。同時我們看到農(nóng)林牧漁、公用事業(yè)、月震蕩期，防御性板塊明顯走強(qiáng)。同時我們看到農(nóng)林牧漁、公用事業(yè)、醫(yī)藥生物、信息服務(wù)累計漲跌幅為負(fù)值，在行業(yè)中表現(xiàn)最
3、差。這主要與其高估值有醫(yī)藥生物、信息服務(wù)累計漲跌幅為負(fù)值，在行業(yè)中表現(xiàn)最差。這主要與其高估值有一定關(guān)系。一定關(guān)系。 國際經(jīng)濟(jì)分析國際經(jīng)濟(jì)分析 （一）美國經(jīng)濟(jì)：全年繼續(xù)溫和增長（一）美國經(jīng)濟(jì)：全年繼續(xù)溫和增長1.去年去年4 季度實際季度實際GDP 年化環(huán)比增速超過年化環(huán)比增速超過3%，為，為2010 年下半年年下半年以來的最高；非農(nóng)就業(yè)月增人數(shù)從去年以來的最高；非農(nóng)就業(yè)月增人數(shù)從去年12 月開始連續(xù)月開始連續(xù)3 個月超個月超過過20 萬；萬；2.ISM制造業(yè)和服務(wù)業(yè)指數(shù)均已連續(xù)超過制造業(yè)和服務(wù)業(yè)指數(shù)均已連續(xù)超過30 個月在擴(kuò)張區(qū)間；個月在擴(kuò)張區(qū)間；美國密歇根大學(xué)美國密歇根大學(xué)2月份消費(fèi)者信心指數(shù)
4、終值為月份消費(fèi)者信心指數(shù)終值為75.3，超出市場預(yù)期，超出市場預(yù)期，并觸及去年并觸及去年2月以來的最高水平；月以來的最高水平；3.美國美國2月零售銷售環(huán)比增長月零售銷售環(huán)比增長1.1%，至，至4078億美元，創(chuàng)億美元，創(chuàng)5個月以來個月以來最高水平。最高水平。國際經(jīng)濟(jì)分析國際經(jīng)濟(jì)分析 （二）歐元區(qū)：危機(jī)緩解、衰退難免（二）歐元區(qū)：危機(jī)緩解、衰退難免通過實施兩輪長期再融資操作并在今年通過實施兩輪長期再融資操作并在今年1 月將銀行準(zhǔn)備金率月將銀行準(zhǔn)備金率下調(diào)下調(diào)1 個百分點，歐央行向銀行系統(tǒng)注入的凈流動性超過了個百分點，歐央行向銀行系統(tǒng)注入的凈流動性超過了6000 億歐元，加上年初至今歐洲銀行通過發(fā)
5、行債券籌集的億歐元，加上年初至今歐洲銀行通過發(fā)行債券籌集的1700 億歐元資金，足以覆蓋億歐元資金，足以覆蓋2012 年全年歐洲銀行年全年歐洲銀行7200 億億歐元的到期債務(wù)。歐元的到期債務(wù)。 國內(nèi)經(jīng)濟(jì)及政策分析國內(nèi)經(jīng)濟(jì)及政策分析 （一）二季度經(jīng)濟(jì)將觸底回升（一）二季度經(jīng)濟(jì)將觸底回升一季度延續(xù)下降趨勢，預(yù)計今年二季度規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長一季度延續(xù)下降趨勢，預(yù)計今年二季度規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長12%.國內(nèi)經(jīng)濟(jì)及政策分析國內(nèi)經(jīng)濟(jì)及政策分析 2012年年1-2月份，固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）月份，固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）21189億元，同比增長億元，同比增長21.5%，增速較去年全年回落增速
6、較去年全年回落2.3個百分點。個百分點。 國內(nèi)經(jīng)濟(jì)及政策分析國內(nèi)經(jīng)濟(jì)及政策分析 去年社會消費(fèi)品零售總額去年社會消費(fèi)品零售總額181226億元，比上年名義增長億元，比上年名義增長17.1%（扣除價格因素實際增長（扣除價格因素實際增長11.6%）。）。推動推動1-2月消費(fèi)增速放緩的主要商品為食品、服裝、家電和石油制品。月消費(fèi)增速放緩的主要商品為食品、服裝、家電和石油制品。 國內(nèi)經(jīng)濟(jì)及政策分析國內(nèi)經(jīng)濟(jì)及政策分析 貿(mào)易逆差創(chuàng)歷史紀(jì)錄貿(mào)易逆差創(chuàng)歷史紀(jì)錄 今年前兩個月，我國進(jìn)出口總值今年前兩個月，我國進(jìn)出口總值5330.3億美元，比去年同期增長億美元，比去年同期增長7.3%。其中，出口其中，出口2643.
7、9億美元，增長億美元，增長6.9%；進(jìn)口；進(jìn)口2686.4億美元，增長億美元，增長7.7%；累計貿(mào)易逆差為累計貿(mào)易逆差為42.5億美元。億美元。 數(shù)據(jù)來源: W i nd資訊08-1209-1210-1211-1208-12C PI : 當(dāng)月同比PPI : 全部工業(yè)品: 當(dāng)月同比-9-9-6-6-3-300336699通脹下行依舊通脹下行依舊 國內(nèi)經(jīng)濟(jì)及政策分析國內(nèi)經(jīng)濟(jì)及政策分析 預(yù)計二季度居民消費(fèi)價格總水平同比漲幅在預(yù)計二季度居民消費(fèi)價格總水平同比漲幅在3%左右，全年漲幅在左右，全年漲幅在3.53.8%，呈現(xiàn)前高后低的走勢。三季度見底，四季度略有回升。呈現(xiàn)前高后低的走勢。三季度見底，四季度略
8、有回升。（二）政策分析（二）政策分析國內(nèi)經(jīng)濟(jì)及政策分析國內(nèi)經(jīng)濟(jì)及政策分析 貨幣政策放松預(yù)期不可過高貨幣政策放松預(yù)期不可過高隨著外匯占款的趨勢性下降，央行被迫進(jìn)入隨著外匯占款的趨勢性下降，央行被迫進(jìn)入“降準(zhǔn)降準(zhǔn)”時代。時代。從從2011年年12月月5日起，央行連續(xù)下調(diào)兩次金融機(jī)構(gòu)人民幣日起，央行連續(xù)下調(diào)兩次金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率個百分點。存款準(zhǔn)備金率個百分點。但是貨幣政策拐點出現(xiàn)并不意味著宏觀經(jīng)濟(jì)政策但是貨幣政策拐點出現(xiàn)并不意味著宏觀經(jīng)濟(jì)政策基調(diào)要完全改變，對政策松動的速度和幅度不可預(yù)期過高?；{(diào)要完全改變，對政策松動的速度和幅度不可預(yù)期過高。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)及政策分析國內(nèi)經(jīng)濟(jì)及政策分析 財政政策更
9、加積極財政政策更加積極財政支出向財政支出向“調(diào)結(jié)構(gòu)調(diào)結(jié)構(gòu)”方向傾斜。今年預(yù)算支出增長方向傾斜。今年預(yù)算支出增長14.1%，高于去年預(yù)算安排的高于去年預(yù)算安排的11.9%，且支出結(jié)構(gòu)向著在建項目、，且支出結(jié)構(gòu)向著在建項目、保障房、社會保障、保障房、社會保障、“三農(nóng)三農(nóng)”以及節(jié)能減排等以及節(jié)能減排等“調(diào)結(jié)構(gòu)調(diào)結(jié)構(gòu)”所強(qiáng)所強(qiáng)調(diào)的方向傾斜。調(diào)的方向傾斜。 市場資金供求分析市場資金供求分析 （一）資金需求（一）資金需求新股新股IPO增發(fā)新股增發(fā)新股新三板新三板國際板國際板。（二）資金供給（二）資金供給市場資金供求分析市場資金供求分析 銀行理財產(chǎn)品到期銀行理財產(chǎn)品到期QFII擴(kuò)容擴(kuò)容房地產(chǎn)資金房地產(chǎn)資金收
10、藏品資金收藏品資金。業(yè)績與估值業(yè)績與估值（一）一季報形勢不容樂觀（一）一季報形勢不容樂觀預(yù)告一季度業(yè)績同比下滑或首度虧損的企業(yè)共預(yù)告一季度業(yè)績同比下滑或首度虧損的企業(yè)共73家，家，其中預(yù)告下滑幅度超過其中預(yù)告下滑幅度超過50%的為的為49家，盡管整體上家，盡管整體上一季度上市公司業(yè)績報喜比例并不算低，但以預(yù)一季度上市公司業(yè)績報喜比例并不算低，但以預(yù)告的業(yè)績上限及下限計算，整體業(yè)績環(huán)比繼續(xù)下降，告的業(yè)績上限及下限計算，整體業(yè)績環(huán)比繼續(xù)下降，預(yù)示一季度業(yè)績繼續(xù)探低。預(yù)示一季度業(yè)績繼續(xù)探低。目前預(yù)告的公司主要以目前預(yù)告的公司主要以中小板、創(chuàng)業(yè)板為主，意味著中小板、創(chuàng)業(yè)板公司盈利中小板、創(chuàng)業(yè)板為主，意
11、味著中小板、創(chuàng)業(yè)板公司盈利情況不樂觀。情況不樂觀。（二）估值分析（二）估值分析業(yè)績與估值業(yè)績與估值當(dāng)前全球主要股指靜態(tài)市盈率當(dāng)前全球主要股指靜態(tài)市盈率 滬深滬深300的當(dāng)前估值水平已經(jīng)全面低于的當(dāng)前估值水平已經(jīng)全面低于998點和點和1664點的水平。點的水平。 業(yè)績與估值業(yè)績與估值M1底部反彈預(yù)示著估值的上升底部反彈預(yù)示著估值的上升 業(yè)績與估值業(yè)績與估值M1-M2與市盈率的波動正相關(guān)與市盈率的波動正相關(guān) 業(yè)績與估值業(yè)績與估值結(jié)論結(jié)論1.總體上當(dāng)前點位的估值屬于合理水平，縱向看屬于歷史較低區(qū)域，總體上當(dāng)前點位的估值屬于合理水平，縱向看屬于歷史較低區(qū)域，橫向看略低于國際平均估值水平，有一定相對估值
12、優(yōu)勢。橫向看略低于國際平均估值水平，有一定相對估值優(yōu)勢。 2. A股各指數(shù)分化仍舊嚴(yán)重，小盤股（中小板、創(chuàng)業(yè)板）估值下調(diào)股各指數(shù)分化仍舊嚴(yán)重，小盤股（中小板、創(chuàng)業(yè)板）估值下調(diào)的壓力較大。的壓力較大。 3.具備高速成長潛質(zhì)的股票將享受具備高速成長潛質(zhì)的股票將享受“成長溢價成長溢價”，當(dāng)估值重構(gòu)完成之，當(dāng)估值重構(gòu)完成之時，正是挖掘高成長股的戰(zhàn)略性布局之日。時，正是挖掘高成長股的戰(zhàn)略性布局之日。 4.建議投資者不必盲目追漲殺跌，而更應(yīng)該密切的注意成交量是否建議投資者不必盲目追漲殺跌，而更應(yīng)該密切的注意成交量是否能夠有效放大。在板塊選擇上，建議繼續(xù)關(guān)注地產(chǎn)和能夠有效放大。在板塊選擇上，建議繼續(xù)關(guān)注地產(chǎn)和券商券商為首一些為首一些政策預(yù)期受益板塊。政策預(yù)期受益板塊。 國信證券國信證券V V客服務(wù)客服務(wù)
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