南京財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)復(fù)試題目和答案

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1、08年南京財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)專業(yè) 復(fù)試筆試題 一、簡(jiǎn)答題 1、外匯與外幣的區(qū)別是什么？ ①以外幣表示的用于國(guó)際結(jié)算的支付憑證。國(guó)際貨幣基金組織對(duì)外匯的解釋為：外匯是貨幣行政當(dāng)局（中央銀行、貨幣機(jī)構(gòu)、外匯平準(zhǔn)基金和財(cái)政部）以銀行存款、財(cái)政部庫券、長(zhǎng)短期政府證券等形式所保有的在國(guó)際收支逆差時(shí)可以使用的債權(quán)。 ②從形式上看，外匯是某種外國(guó)貨幣或外幣資產(chǎn)，但不能認(rèn)為所有的非本國(guó)貨幣都是外匯，只是那些具有可兌換性的外國(guó)貨幣才能成為外匯。 可自由兌換貨幣（凡是接受IMF協(xié)定第八條規(guī)定的國(guó)家的貨幣在國(guó)際上被承認(rèn)為可自由兌換貨幣。這些國(guó)家必須履行三條法規(guī)： 　　1.對(duì)國(guó)際經(jīng)常往來的付款和資金轉(zhuǎn)

2、移不得施加限制； 　　2.不施行歧視性貨幣措施或多種貨幣匯率； 　　3.在另一成員國(guó)要求下，隨時(shí)有義務(wù)換回對(duì)方在經(jīng)常往來中所結(jié)存的本國(guó)貨幣。 　 迄今為止，全世界已有50多個(gè)國(guó)家的貨幣可自由兌換。 　　有限度自由兌換貨幣 　　凡是接受IMF協(xié)定第十四條規(guī)定的國(guó)家，其貨幣被視作有限度自由兌換貨幣，這些貨幣的共同特征表現(xiàn)為對(duì)國(guó)際經(jīng)常往來的付款和資金轉(zhuǎn)移施加各種限制。如限制居民的自由兌換或限制資本項(xiàng)目外匯的兌換。我國(guó)的人民幣屬于有限度自由兌換貨幣。 2、從國(guó)際收支說的角度看，影響匯率的因素有那些？ ①匯率與價(jià)格水平的關(guān)系：購(gòu)買力評(píng)價(jià)說（PPP）theory of pur

3、chasing power parity主要中心思想是貨幣的價(jià)值在于其具有購(gòu)買力，因此不同貨幣之間的兌換比率取決于他們自己購(gòu)買力的對(duì)比。也就是匯率與各國(guó)的價(jià)格水平有直接的聯(lián)系。 l 可貿(mào)易商品和不可貿(mào)易商品決定價(jià)格差異是否可以通過套利消除。 l 如果不考慮交易成本，通過套利活動(dòng)最終各地商品價(jià)格都會(huì)變的一致，稱為“一價(jià)定律”或者“均衡市場(chǎng)理論”。公式為Pi=ePj。 l 關(guān)于弱購(gòu)買力評(píng)價(jià)理論和相對(duì)購(gòu)買力評(píng)價(jià)理論要考慮交易成本和一般價(jià)格水平中計(jì)算的商品的權(quán)數(shù)都存在差異，也就是e=θ(Pi/Pj)。這個(gè)Θ是偏離值。De=DPi-DPj。匯率的升值或者貶值是有兩國(guó)的通貨膨脹率決定的。 l 購(gòu)買

4、力評(píng)價(jià)理論是貨幣數(shù)量說，貨幣供應(yīng)越多，在實(shí)際商品總量不變的情況下，單位貨幣的購(gòu)買能力越弱，所以導(dǎo)致物價(jià)水平越高，從而決定匯率。 ②匯率與利率的關(guān)系：利率平價(jià)學(xué)說（一種短期分析） l 套補(bǔ)利率平價(jià)CIP:對(duì)于甲國(guó)的投資者可以投資本國(guó)市場(chǎng)，也可以投資乙國(guó)市場(chǎng)，投資甲國(guó)市場(chǎng)增值為（1+i），投資乙國(guó)市場(chǎng)牽涉到貨幣兌換、到期還要兌換回來，并且遠(yuǎn)期匯率是不能確定的，所以可以通過購(gòu)買1年后交割的遠(yuǎn)期合約對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。這樣最終獲得一個(gè)匯率的遠(yuǎn)期升水ρ=i-i*。 l 非套補(bǔ)利率平價(jià)：Eρ=i-i*。預(yù)期的未來匯率變動(dòng)等于兩國(guó)貨幣的利率之差。 ③匯率與國(guó)際收支學(xué)說：國(guó)際收支說 l 匯率是外匯市場(chǎng)

5、上的價(jià)格，外匯市場(chǎng)上供給和需求流量的變動(dòng)對(duì)他有著直接的影響，而外匯市場(chǎng)上的交易又都是由于國(guó)際收支決定的。 l 早期形式：國(guó)際借貸學(xué)說。商品進(jìn)出口、債券交易、利潤(rùn)、捐贈(zèng)、和旅游收支、資本交易等都會(huì)引起國(guó)際收入和支出。而已進(jìn)入支付階段的國(guó)際收支，才會(huì)影響外匯的供求。主要是外匯供求理論決定匯率的升值和貶值。 l 國(guó)際收支包括經(jīng)常賬戶CA和資本金融賬戶KA，所以如果國(guó)際收支平衡那么CA+KA=0，CA作為貿(mào)易賬戶主要由于商品和勞務(wù)進(jìn)出口有關(guān)。進(jìn)口主要由于本國(guó)國(guó)名收入Y和實(shí)際匯率e(Pi/Pj)決定；出口主要由外國(guó)國(guó)名收入Y*和外國(guó)實(shí)際匯率決定。KA賬戶的國(guó)際資本流動(dòng)受到本國(guó)和外國(guó)利率、未來匯率變化

6、的預(yù)期，所以得到：BP=f（Y,Y*,P,P*，i，i*，e，Eef）=0 l 匯率的國(guó)際收支學(xué)說是關(guān)于匯率學(xué)說的流量理論，濃重的凱恩斯主義色彩。 3、政府干預(yù)外匯市場(chǎng)的目的是什么？ ①外匯干預(yù)的效應(yīng) l 干預(yù)的資產(chǎn)調(diào)整效應(yīng)：通過外匯市場(chǎng)以及相關(guān)的交易來改變各種資產(chǎn)的數(shù)量和組成比例。主要有沖銷式干預(yù)（維持本幣貨幣供應(yīng)量）、非沖銷式干預(yù)（不維持本幣貨幣供應(yīng)量） l 干預(yù)的信號(hào)效應(yīng)：通過干預(yù)行為本身向市場(chǎng)上發(fā)出信號(hào)，表名政府的態(tài)度和可能采取的措施，影響市場(chǎng)參與者的心理預(yù)期，從而實(shí)現(xiàn)匯率相應(yīng)調(diào)整的目的。 ②外匯干預(yù)的目的 l 據(jù)我多年的觀察，我認(rèn)為各國(guó)從自己利益出發(fā)進(jìn)行干預(yù)，有以下兩個(gè)

7、主要因素。一是為了國(guó)內(nèi)外貿(mào)易政策的需要。一個(gè)國(guó)家的貨幣在外匯市場(chǎng)的價(jià)格較低，必然有利于這個(gè)國(guó)家的出口，而出口過多或者匯率過低，會(huì)引起其他出口國(guó)家的反對(duì)。同樣在國(guó)內(nèi)如果處理不好匯率的問題，可能變成一個(gè)政治問題，影響政府的執(zhí)政。從這兩方面考慮，這個(gè)國(guó)家要調(diào)整或干預(yù)匯率。各國(guó)為了保護(hù)出口，會(huì)在本國(guó)貨幣持續(xù)堅(jiān)挺時(shí)直接干預(yù)外匯市場(chǎng)。通過拋售本國(guó)貨幣，買入他國(guó)貨幣的方法來干預(yù)匯率，使匯率達(dá)到自己滿意的程度，或者使匯率對(duì)自己的利益有益?！　≡谝粋€(gè)國(guó)家通過貨幣貶值擴(kuò)大出口，影響了他國(guó)的利益時(shí)，可能會(huì)招致其他國(guó)家的反對(duì)。有時(shí)被迫讓本國(guó)貨幣升值。還以日本為例，我們知道現(xiàn)在的中國(guó)是日本的第一大貿(mào)易國(guó)，日本的出口和中

8、國(guó)息息相關(guān)。2002年年初，日元持續(xù)貶值，嚴(yán)重?fù)p害了中國(guó)的出口，這招致了中國(guó)的不滿。當(dāng)我們聽到中國(guó)的財(cái)政部長(zhǎng)項(xiàng)懷誠(chéng)聲稱，雖然日元疲軟而人民幣堅(jiān)決不貶值時(shí)，日本政府對(duì)這個(gè)第一大貿(mào)易伙伴的話也要掂量一下的。日本央行為了緩和中國(guó)對(duì)日本令日元貶值來刺激出口的不滿，只好讓日元走強(qiáng)。各國(guó)政府干預(yù)匯率是從經(jīng)濟(jì)、政治等角度考慮來使本國(guó)的貨幣按照自己的利益走強(qiáng)或走軟。 l 二是出于抑制國(guó)內(nèi)的通貨膨脹的考慮。在浮動(dòng)匯率下，如果一個(gè)國(guó)家的貨幣長(zhǎng)期低于均衡價(jià)格，在一定的時(shí)期內(nèi)肯定會(huì)刺激出口，導(dǎo)致貿(mào)易順差，最終導(dǎo)致本國(guó)的物價(jià)上漲，工資上漲。久而久之，就會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹（貿(mào)易順差惟有本幣升值或通貨膨脹方可消除，而大量的貿(mào)

9、易順差導(dǎo)致大量外匯進(jìn)入國(guó)內(nèi)，外匯要兌換成本幣才能在市場(chǎng)上流通，就增加了市場(chǎng)上的本幣數(shù)量，導(dǎo)致通貨膨脹）。在經(jīng)濟(jì)理論中，如果出現(xiàn)通貨膨脹，這個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能會(huì)被抵消，形成雖然經(jīng)濟(jì)很繁榮，貨幣卻貶值，工資雖然上漲，可是相對(duì)購(gòu)買力可能卻縮小，生活水平?jīng)]有上漲這種現(xiàn)象。這往往會(huì)被認(rèn)為是當(dāng)局對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)管理不當(dāng)，該國(guó)政府往往被指責(zé)，甚至在大選中失利。 4、國(guó)際貨幣基金組織的三大功能是什么？ 答：International Monetary Fund 其主要職能：制定成員國(guó)間的匯率政策和經(jīng)常項(xiàng)目的支付以及貨幣兌換性方面的規(guī)則，并進(jìn)行監(jiān)督；對(duì)發(fā)生國(guó)際收支困難的成員國(guó)在必要時(shí)提供緊急資金融通，避免其

10、他國(guó)家受其影響；為成員國(guó)提供有關(guān)國(guó)際貨幣合作與協(xié)商等會(huì)議場(chǎng)所。促進(jìn)國(guó)際間的金融與貨幣領(lǐng)域的合作；促進(jìn)國(guó)際經(jīng)濟(jì)一體化的步伐；維護(hù)國(guó)際間的匯率秩序；協(xié)助成員國(guó)之間建立經(jīng)常性多邊支付體系等。 基金的功能 （1）外匯資金的融通：會(huì)員國(guó)家在國(guó)際收支困難時(shí)，可以向基金申請(qǐng)貸給外匯資金。但其用途限于短期性經(jīng)常收支的不均衡，各會(huì)員國(guó)可利用基金的資金，其最高限額為該國(guó)攤額的2倍，而在此限額內(nèi)1年僅能利用攤額的25％。后來，基金已慢慢放寬會(huì)員國(guó)對(duì)于資金利用的限制，以配合實(shí)際的需要。 （2）規(guī)定各會(huì)員國(guó)匯率、資金移動(dòng)和其他外匯管制措施：會(huì)員國(guó)的國(guó)際收支，除非發(fā)生基本不均衡，否則不得任意調(diào)整其本國(guó)貨幣的平價(jià)。所

11、謂基本不均衡，乃指除了因季節(jié)性、投機(jī)性、經(jīng)濟(jì)循環(huán)等短期因素外的原因，所產(chǎn)生的國(guó)際收支不均衡。對(duì)于資金移動(dòng)，基金則規(guī)定：各會(huì)員國(guó)不得以基金的資金，用于巨額或持續(xù)的資本流出的支付。對(duì)于此種資本流出，會(huì)員國(guó)得加以管制，但不得因此而妨礙經(jīng)濟(jì)交易的對(duì)外支付。 （3）對(duì)會(huì)員國(guó)有提供資料和建議的作用:我國(guó)在基金的歷史較早，1944年的布雷敦森林會(huì)議我國(guó)便是與會(huì)44國(guó)之一，并作為大國(guó)而攤額十分龐大，僅次于美國(guó)的275億美元及英國(guó)的130億美元，而為55億美元，與美、英、法、印度并列入攤額最大的國(guó)家。1959年基金增資時(shí)，由于種種原因，我國(guó)攤額并未增加，因此不能列入攤額最大的5國(guó)之內(nèi)，1961年單獨(dú)任命執(zhí)行

12、董事的資格為西德取代。過去，我國(guó)在國(guó)際貨幣基金的資格由國(guó)民黨政府當(dāng)局代表，自從我國(guó)恢復(fù)聯(lián)合國(guó)合法席位后，于1980年4月國(guó)際貨幣基金通過取消臺(tái)灣當(dāng)局資格，恢復(fù)我國(guó)為會(huì)員國(guó)資格。 （4）基金的平價(jià)：國(guó)際貨幣基金對(duì)于外匯匯率采取平價(jià)制度，規(guī)定各會(huì)員國(guó)均須設(shè)定本國(guó)貨幣的平價(jià)?；鸬?條規(guī)定：會(huì)員國(guó)的貨幣的平價(jià)，概用黃金1盎司（英兩）等于35美元表示。各國(guó)外匯買賣價(jià)格上下變動(dòng)，不得超過平價(jià)的1％。1971年史密松寧協(xié)定成立后，此一現(xiàn)貨匯率的波動(dòng)幅度，已擴(kuò)大為平價(jià)上下2.25％的范圍，而決定"平價(jià)"的標(biāo)準(zhǔn)，也由黃金改為特別提款權(quán)。至于經(jīng)基金公布的平價(jià)，非經(jīng)基金同意不得變更。但如果會(huì)員國(guó)的國(guó)際收支發(fā)生

13、基本不均衡時(shí)，即可向基金提出調(diào)整平價(jià)的要求。若整幅度在平價(jià)的10％以內(nèi)時(shí)，會(huì)員國(guó)得自行調(diào)整后，由基金予以追認(rèn)。若超過10％以上時(shí)，則須先經(jīng)基金同意才能調(diào)整。此種平價(jià)制度就是“可調(diào)整的盯住匯率”。雖然與金匯兌本位制頗接近，但基金的平價(jià)，是基金與會(huì)員國(guó)所決定，而金匯兌本位制則由黃金含量比率所決定。 5、那些因素會(huì)導(dǎo)致國(guó)際收支不平衡？ ①國(guó)際收支是一定時(shí)期內(nèi)一個(gè)國(guó)家或者地區(qū)與其他國(guó)家或地區(qū)之間進(jìn)行的全部經(jīng)濟(jì)交易的系統(tǒng)記錄。 ②國(guó)際收支平衡表的項(xiàng)目劃分為四類：經(jīng)常項(xiàng)目、資本和金融項(xiàng)目、儲(chǔ)備資產(chǎn)、凈誤差和遺漏，平衡表借貸雙方相等。 ③為什么會(huì)導(dǎo)致國(guó)際收支平衡表的不平衡呢？主要是由于自主性交易的

14、不平衡導(dǎo)致的不平衡，然后通過調(diào)節(jié)性交易去平衡收支表的彌補(bǔ)性交易。 ④國(guó)際收支失衡的主要原因如下： l 一國(guó)處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，大規(guī)模的進(jìn)口導(dǎo)致貿(mào)易逆差。 l 受經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)制約。由于各國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不同，造成各自的經(jīng)濟(jì)布局和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不同，從而形成各自的進(jìn)出口商品的結(jié)構(gòu)。如果國(guó)際市場(chǎng)對(duì)于某型產(chǎn)品的需求發(fā)生變化，那么不能及時(shí)調(diào)整出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)容易導(dǎo)致不平衡。 l 受物價(jià)和幣值的影響，如果一國(guó)內(nèi)發(fā)生通貨膨脹的話，物價(jià)上漲，發(fā)生貶值，消弱出口商品的競(jìng)爭(zhēng)力，引起進(jìn)口增加。還有就是國(guó)際市場(chǎng)大宗商品的價(jià)格發(fā)生劇烈變化導(dǎo)致該商品的主要進(jìn)口國(guó)國(guó)際收支狀況，例如“石油沖擊”。 l 受匯率變化的影響。 l 受利率

15、變化的影響，導(dǎo)致資本的流動(dòng)。 l 經(jīng)濟(jì)周期性變化。 6、什么是投機(jī)？什么是套利？二者的本質(zhì)區(qū)別是什么？ ①投機(jī)speculate: 做投機(jī)交易、投機(jī)倒把、冒一定風(fēng)險(xiǎn)從事證券和商品買賣。即購(gòu)買股票、商品后希望價(jià)格迅速增長(zhǎng)，然后賣掉獲利，如此周而復(fù)始[1]。 利用不對(duì)稱信息和時(shí)機(jī)在市場(chǎng)交易中獲利的行為。尤指甘于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，在市場(chǎng)上以獲取差價(jià)收益為目的交易。投機(jī)行為將著眼點(diǎn)放在價(jià)格變化上，很少考慮交易品種的實(shí)際價(jià)值。其手法多為賤買貴賣、快進(jìn)快出。資本市場(chǎng)上投機(jī)行為和投資行為是互為依存的，在投機(jī)交易的驅(qū)動(dòng)下，市場(chǎng)才更富于活力。 投機(jī)行為對(duì)市場(chǎng)的流動(dòng)性、活躍性很重要，嚴(yán)格來說是投資行為的

16、一種，如下圖： ②套利arbitrage l 指同時(shí)買進(jìn)和賣出兩張不同種類的期貨合約。交易者買進(jìn)自認(rèn)為是"便宜的"合約，同時(shí)賣出那些"高價(jià)的"合約，從兩合約價(jià)格間的變動(dòng)關(guān)系中獲利。在進(jìn)行套利時(shí)，交易者注意的是合約之間的相互價(jià)格關(guān)系，而不是絕對(duì)價(jià)格水平。 l 套利一般可分為三類：跨期套利、跨市套利和跨商品套利。 l 二種獲利方式的區(qū)別：所謂套利交易是指買入一種期貨合約的同時(shí)賣出另一種不同的期貨合約。這里的期貨合約既可以是同一期貨品種的不同交割月份，也可以是相互關(guān)聯(lián)的兩種不同商品，還可以是不同期貨市場(chǎng)的同種商品。套利交易者同時(shí)在一種期貨合約上做多而在另一種期貨合約上做空，通過兩個(gè)合約間

17、的價(jià)差變動(dòng)來獲利，與絕對(duì)價(jià)格水平關(guān)系不大。而投機(jī)主要著眼于某種商品的絕對(duì)價(jià)格變動(dòng)。 7、一道套期保值的運(yùn)用題？ ①套期保值(hedge)：就是買入(賣出)與現(xiàn)貨市場(chǎng)數(shù)量相當(dāng)、但交易方向相反的期貨合約，以期在未來某一時(shí)間通過賣出(買入)期貨合約來補(bǔ)償現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)所帶來的實(shí)際價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。保值的類型最基本的又可分為買入套期保值和賣出套期保值。買入套期保值是指通過期貨市場(chǎng)買入期貨合約以防止因現(xiàn)貨價(jià)格上漲而遭受損失的行為；賣出套期保值則指通過期貨市場(chǎng)賣出期貨合約以防止因現(xiàn)貨價(jià)格下跌而造成損失的行為。 ②牛市中電銅生產(chǎn)商的套期保值交易 l 銅價(jià)處于漲勢(shì)之中，電銅生產(chǎn)商顯然很少會(huì)擔(dān)心產(chǎn)品的銷

18、售風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于擁有礦山的生產(chǎn)商來說，價(jià)格的上漲對(duì)企業(yè)非常有利，企業(yè)可以在確保利潤(rùn)的價(jià)格水平之上根據(jù)市場(chǎng)情況逐步在期貨市場(chǎng)進(jìn)行賣出保值。但對(duì)于原料(銅精礦)不足的冶煉廠來說，會(huì)更多地?fù)?dān)心因原料價(jià)格上漲過快而削弱其產(chǎn)品獲利能力。 l 某銅業(yè)公司1999年6月與國(guó)外某金屬集團(tuán)公司簽定一份金屬含量為3000噸的銅精礦供應(yīng)合同，合同除載明各項(xiàng)理化指標(biāo)外，特別約定TC/RC為48/4.8，計(jì)價(jià)月為1999年12月，合同清算價(jià)為計(jì)價(jià)月LME（倫敦金屬交易所）三月銅平均結(jié)算價(jià)。 l 該公司在簽定合同后，擔(dān)心連續(xù)、大規(guī)模的限產(chǎn)活動(dòng)可能會(huì)引發(fā)銅價(jià)的大幅上漲，因此決定對(duì)這筆精礦貿(mào)易進(jìn)行套期保值。當(dāng)時(shí)，LME三月

19、銅期貨合約價(jià)為1380美元/噸。（后來銅價(jià)果然出現(xiàn)大幅上漲，到計(jì)價(jià)月時(shí)，LME 三月銅期貨合約價(jià)已漲至1880美元/噸，三月銅平均結(jié)算價(jià)為1810美元/噸。） l 于是該公司在合同簽定后，立即以1380美元/噸的價(jià)格在期貨市場(chǎng)上買入3000噸期貨合約，（這意味著該公司所確定的銅精礦目標(biāo)成本=1380-（48+4.8*22.5）=1224美元/噸）到計(jì)價(jià)月后，1810美元/噸清算價(jià)被確定的同時(shí)，（銅精礦價(jià)格=1810-（48+4.8*22.5）=1654美元/噸）該公司即在期貨市場(chǎng)上以1880美元/噸的價(jià)格，賣出平倉(cāng)3000噸期貨合約。 案例二： 在99年1季度后，國(guó)內(nèi)銅價(jià)不僅跌破某銅業(yè)

20、公司的最低成本線，而且國(guó)際銅價(jià)也跌破了人們公認(rèn)的社會(huì)平均成本價(jià)（1480美元/噸），在這樣的市況面前，該公司判斷國(guó)際上大規(guī)模的限產(chǎn)活動(dòng)必將會(huì)導(dǎo)致銅價(jià)的大幅上揚(yáng)?；谶@種判斷，該公司為減少虧損，決定開始采用"限售存庫"的營(yíng)銷策略。 2個(gè)月后，該公司的庫存已接近2萬噸，而銅價(jià)并沒有出現(xiàn)他們所期盼的大幅上升。在這種背景條件下，公司的流動(dòng)資金越來越困難。于是公司進(jìn)一步采取了風(fēng)險(xiǎn)保值策略，首先他們?cè)诂F(xiàn)貨市場(chǎng)上開始加大銷售庫存的力度，并每日在期貨市場(chǎng)上買入與現(xiàn)貨市場(chǎng)上所銷售庫存數(shù)量相等的遠(yuǎn)期期貨合約，以保持其資源保有量不變。幾個(gè)月后，當(dāng)期貨市場(chǎng)價(jià)格達(dá)到其預(yù)設(shè)的目標(biāo)銷售價(jià)時(shí)，該公司立即將其買入的期貨合約全部

21、平掉，從而使該公司有效地?cái)[脫了虧損困境。（對(duì)于來料冶煉的電銅生產(chǎn)商來說，銅價(jià)下跌時(shí)將很少考慮成本因素，即精礦的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，而會(huì)更多地?fù)?dān)心其產(chǎn)品價(jià)格下降過快使其蒙受風(fēng)險(xiǎn)損失。因?yàn)樵诮^大部分情況下，企業(yè)在組織生產(chǎn)時(shí)，手上并不會(huì)握有定單。因此，他們必須考慮到利用期貨市場(chǎng)的避險(xiǎn)功能將銷售風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去。 生產(chǎn)企業(yè)在進(jìn)行這種保值交易時(shí)，其保值量往往是根據(jù)其庫存商品數(shù)量或計(jì)劃銷售數(shù)量來確定的，期貨合約的賣出價(jià)是根據(jù)其目標(biāo)利潤(rùn)確定的。） 案例三： 某銅業(yè)公司在98年初根據(jù)資料分析，擔(dān)心銅價(jià)會(huì)有較大幅度的下跌。于是該公司決定按每月4000噸的計(jì)劃銷售量，對(duì)其產(chǎn)品--電銅進(jìn)行套期保值交易。 該公司在

22、期貨市場(chǎng)上分別以17450元/噸，17650元/噸，17850元/噸，18050元/噸，18250元/噸的價(jià)格賣出5，6，7，8，9月份期貨合約各4000噸。并且該公司將當(dāng)時(shí)的現(xiàn)貨價(jià)格為17200元/噸作為其目標(biāo)銷售價(jià)。 在進(jìn)入二季度后，現(xiàn)貨銅價(jià)果然跌至16500元/噸，該公司按預(yù)定的交易策略，從4月1日起，對(duì)應(yīng)其每周的實(shí)際銷售銷售量對(duì)5月份期貨合約進(jìn)行買入平倉(cāng)。到4月末的套期保值 交易結(jié)果如下： 表二 現(xiàn)貨市場(chǎng) 期貨市場(chǎng) 目標(biāo)銷售價(jià)：17200（元/噸） 計(jì)劃銷售量：4000（噸） 5月份期貨合約賣出價(jià)17450（元/噸），合約數(shù)量4000（噸） 第一周

23、 實(shí)際銷售量：1000噸 平均銷售價(jià)16500元/噸 銷售虧損70萬元 5月合約買入平倉(cāng)量1000噸 平倉(cāng)價(jià)16650元/噸 平倉(cāng)盈利80萬元 第二周 實(shí)際銷售量1000噸 16450元/噸 銷售虧損75萬元 5月合約買入平倉(cāng)量1000噸 平倉(cāng)價(jià)16600元/噸 平倉(cāng)盈利85萬元 第三周 實(shí)際銷售量1000噸 平均銷售價(jià)16400元/噸 銷售虧損80萬元 5月合約買入平倉(cāng)量1000噸 平倉(cāng)價(jià)16550元/噸 平倉(cāng)盈利90萬元 第四周 實(shí)際銷售量1000噸 平均銷售價(jià)16400元/噸 銷售虧損80萬元 5

24、月合約買入平倉(cāng)量1000噸 平倉(cāng)價(jià)16500元/噸 平倉(cāng)盈利95萬元 累 計(jì) 累計(jì)銷售4000噸 累計(jì)銷售虧損305萬元 累計(jì)平倉(cāng)4000噸 累計(jì)平倉(cāng)盈利350萬元 根據(jù)上述結(jié)果，盈虧相抵并減去8萬元交易手續(xù)費(fèi)后，還盈利37萬元。因此該公司實(shí)際實(shí)現(xiàn)的銷售價(jià)格為17290元/噸。這一結(jié)果表明該公司通過套期保值交易，有效地規(guī)避了銅價(jià)下跌所產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)了該公司所希望的目標(biāo)銷售價(jià)。 以后各月的交易過程同此，本文不再贅述。我們通過這個(gè)案例可以得出在熊市中電銅生產(chǎn)企業(yè)，在現(xiàn)有的投資市場(chǎng)條件下，應(yīng)該以賣出套期保值為主。 8、什么是期貨的”追逐日盯市交易”？

25、 ①產(chǎn)生原因 期貨交易，有的盈利必然來源于另一方的虧損。但盈虧結(jié)算并不直接在交易雙方問進(jìn)行，而是由交易所通過在雙方保證金賬戶劃轉(zhuǎn)盈虧來實(shí)現(xiàn)。當(dāng)虧損方在交易所保證金賬戶中的資金不能承擔(dān)其虧損（在扣除虧損后保證金余額出現(xiàn)負(fù)數(shù)）時(shí)，交易所作為成交合約的擔(dān)保者，必須代為承擔(dān)這部分虧損，以保證盈利者能及時(shí)地得到全部盈利。這樣，虧損方便向交易所拖欠了債務(wù)。為防止這種負(fù)債現(xiàn)象的發(fā)生，逐日盯市、每日無負(fù)債結(jié)算制度（簡(jiǎn)稱逐日盯市制度）便應(yīng)運(yùn)而生了。 ②逐日盯市的作用 逐日盯中的結(jié)算制度對(duì)于控制期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)期貨市場(chǎng)的正常運(yùn)行具有重要作用。 （1）逐日盯市制度對(duì)所有賬戶的交易及頭寸按不同品種、不同月

26、份的合約分別進(jìn)行結(jié)算，保證每一交易賬戶的盈虧都能得到及時(shí)的、具體的、真實(shí)的反映，為及時(shí)調(diào)整賬戶資金、控制風(fēng)險(xiǎn)提供依據(jù)。（2）由于這一制度規(guī)定以一個(gè)交易日為最長(zhǎng)的結(jié)算周期，在一個(gè)交易日中，要求所有交易的盈虧都得到及時(shí)的結(jié)算，保證會(huì)員保證金賬戶上的負(fù)債現(xiàn)象不超過一天，因而能夠?qū)⑹袌?chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制在交易全過程的一個(gè)相對(duì)最小的時(shí)間單位之內(nèi)。 9、什么是期權(quán)？歐式期權(quán)與美式期權(quán)的區(qū)別是什么？一個(gè)期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值是60，敲定價(jià)是55，那么該期權(quán)的買權(quán)與賣權(quán)的內(nèi)在價(jià)值各是多少？ ①定義 期權(quán)（option；option contract）又稱為選擇權(quán)，是在期貨的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的一種衍生性金融工具。從其本質(zhì)上講

27、，期權(quán)實(shí)質(zhì)上是在金融領(lǐng)域中將權(quán)利和義務(wù)分開進(jìn)行定價(jià)，使得權(quán)利的受讓人在規(guī)定時(shí)間內(nèi)對(duì)于是否進(jìn)行交易，行使其權(quán)利，而義務(wù)方必須履行 。在期權(quán)的交易時(shí)，購(gòu)買期權(quán)的一方稱作買方，而出售期權(quán)的一方則叫做賣方；買方即是權(quán)利的受讓人，而賣方則是必須履行買方行使權(quán)利的義務(wù)人。 ②期權(quán)的分類 l 看漲期權(quán)（認(rèn)購(gòu)權(quán)）：1月1日，標(biāo)的物是銅期貨，它的期權(quán)執(zhí)行價(jià)格為1850美元/噸。A買入這個(gè)權(quán)利，付出5美元；B賣出這個(gè)權(quán)利，收入5美元。2月1日，銅期貨價(jià)上漲至1905美元／噸，看漲期權(quán)的價(jià)格漲至55美元。A可采取兩個(gè)策略： 　　行使權(quán)利一一A有權(quán)按1 850美元/噸的價(jià)格從B手中買入銅期貨；B在A提出這個(gè)行

28、使期權(quán)的要求后，必須予以滿足，即便B手中沒有銅，也只能以1905美元/噸的市價(jià)在期貨市場(chǎng)上買入而以1850美元／噸的執(zhí)行價(jià)賣給A，而A可以1905美元/噸的市價(jià)在期貨幣場(chǎng)上拋出，獲利50美元/噸（1 905一1850一5）。B則損失50美元/噸（1850一1905+5）。 　　售出權(quán)利一一A可以55美元的價(jià)格售出看漲期權(quán)、A獲利50 美元/噸（55一5）。 　　如果銅價(jià)下跌，即銅期貨市價(jià)低于敲定價(jià)格1850美元／噸，A就會(huì)放棄這個(gè)權(quán)利，只損失5美元權(quán)利金，B則凈賺5美元。 l 看跌期權(quán)（認(rèn)沽權(quán)）：l月1日，銅期貨的執(zhí)行價(jià)格為1750 美元／噸，A買入這個(gè)權(quán)利．付出5美元；B賣出這個(gè)

29、權(quán)利，收入5美元。2月1日，銅價(jià)跌至1 695美元／噸，看跌期權(quán)的價(jià)格漲至55美元/噸。此時(shí)，A可采取兩個(gè)策略： 　　行使權(quán)利一一一A可以按1695美元／噸的中價(jià)從市場(chǎng)上買入銅，而以1 750美元／噸的價(jià)格賣給B，B必須接受，A從中獲利50美元/噸（1750一1695一5），B損失50美元/噸。 　　售出權(quán)利一一A可以55美元的價(jià)格售出看跌期權(quán)。A獲利50美元/噸（55一5〕。 　　如果銅期貨價(jià)格上漲，A就會(huì)放棄這個(gè)權(quán)利而損失5美元/噸，B則凈得5美元/噸。 　　通過上面的例子，可以得出以下結(jié)論：一是作為期權(quán)的買方（無論是看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)）只有權(quán)利而無義務(wù)。他的風(fēng)險(xiǎn)是有限的

30、（虧損最大值為權(quán)利金），但在理論上獲利是無限的。二是作為期權(quán)的賣方（無論是看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)）只有義務(wù)而無權(quán)利，在理論上他的風(fēng)險(xiǎn)是無限的，但收益顯有限的（收益最大值為權(quán)利金）。三是期權(quán)的買方無需付出保證金，賣方則必須支付保證金以作為必須履行義務(wù)的財(cái)務(wù)擔(dān)保。 ③關(guān)于內(nèi)在價(jià)值、時(shí)間價(jià)值 l (Intrinsic Value)是指多方行使期權(quán)時(shí)可以獲得的收益的現(xiàn)值。期權(quán)價(jià)格=期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值+期權(quán)的時(shí)間價(jià)值，期權(quán)的價(jià)格可以分為兩部分：內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值。期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值是指期權(quán)立即履約（即假定是一種美式期權(quán)）時(shí)的價(jià)值。 　　買入期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值IV=max（0，s-x） 　　賣出期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值I

31、V=max（0，x-s） 　　其中s為當(dāng)前股票市價(jià)，x為股票執(zhí)行價(jià)，所以現(xiàn)貨價(jià)格是60，敲定價(jià)是55，那么買權(quán)實(shí)值（內(nèi)在價(jià)值）是MAX(60-55,0)=5,那么賣全的實(shí)值（內(nèi)在價(jià)值）是MAX（0，55-60）=0 ④歐式期權(quán)、美式期權(quán) l 美式期權(quán)合同在到期日前的任何時(shí)候或在到期日都可以執(zhí)行合同，結(jié)算日則是在履約日之后的一天或兩天，大多數(shù)的美式期權(quán)合同允許持有者在交易日到履約日之間隨時(shí)履約，但也有一些合同規(guī)定一段比較短的時(shí)間可以履約，如“到期日前兩周”。 l 歐式期權(quán)合同要求其持有者只能在到期日履行合同，結(jié)算日是履約后的一天或兩天。目前國(guó)內(nèi)的外匯期權(quán)交易都是采用的歐式期權(quán)合同方式。

32、 l 由于美式期權(quán)比對(duì)應(yīng)的歐式期權(quán)的余地大，所以通常美式期權(quán)的價(jià)值更高。在美國(guó)交易的期權(quán)大部分是美式的。但是，外匯期權(quán)以及一些股票指數(shù)期權(quán)顯然是個(gè)例外。因此美式期權(quán)比歐式期權(quán)更靈活，賦于買方更多的選擇，而賣方則時(shí)刻面臨著履約的風(fēng)險(xiǎn)，因此，美式期權(quán)的權(quán)利金相對(duì)較高。 ⑤期權(quán)定價(jià)模型OPM（比較復(fù)雜，詳細(xì)可見PDF文檔） （1）Black—Scholes公式 （B-S定價(jià)模型 NOPEL PRIZE） （2）二項(xiàng)式定價(jià)方法 （3）風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)方法 （4）鞅定價(jià)方法等 10、什么是利率期限結(jié)構(gòu)？關(guān)于利率期限結(jié)構(gòu)的理論主要是那些？ ①定義：利率期限結(jié)構(gòu)（Term Struct

33、ure of Interest Rates） 嚴(yán)格地說，利率期限結(jié)構(gòu)是指某個(gè)時(shí)點(diǎn)不同期限的即期利率與到期期限的關(guān)系及變化規(guī)律。 由于零息債券的到期收益率等于相同期限的市場(chǎng)即期利率，從對(duì)應(yīng)關(guān)系上來說，任何時(shí)刻的利率期限結(jié)構(gòu)是利率水平和期限相聯(lián)系的函數(shù)。因此，利率的期限結(jié)構(gòu)，即零息債券的到期收益率與期限的關(guān)系可以用一條曲線來表示，如水平線、向上傾斜和向下傾斜的曲線。甚至還可能出現(xiàn)更復(fù)雜的收益率曲線，即債券收益率曲線是上述部分或全部收益率曲線的組合。收益率曲線的變化本質(zhì)上體現(xiàn)了債券的到期收益率與期限之間的關(guān)系，即債券的短期利率和長(zhǎng)期利率表現(xiàn)的差異性。 ②相關(guān)理論 利率的期限結(jié)構(gòu)理論說明為什么各

34、種不同的國(guó)債即期利率會(huì)有差別，而且這種差別會(huì)隨期限的長(zhǎng)短而變化。 　　1、預(yù)期假說 　　利率期限結(jié)構(gòu)的預(yù)期假說首先由歐文費(fèi)歇爾(Irving Fisher)(1896年)提出，是最古老的期限結(jié)構(gòu)理論。 預(yù)期理論認(rèn)為，長(zhǎng)期債券的現(xiàn)期利率是短期債券的預(yù)期利率的函數(shù)，長(zhǎng)期利率與短期利率之間的關(guān)系取決于現(xiàn)期短期利率與未來預(yù)期短期利率之間的關(guān)系。如果以Et(r(s))表示時(shí)刻t對(duì)未來時(shí)刻的即期利率的預(yù)期，那么預(yù)期理論的到期收益可以表達(dá)為： 　　因此，如果預(yù)期的未來短期債券利率與現(xiàn)期短期債券利率相等，那么長(zhǎng)期債券的利率就與短期債券的利率相等，收益率曲線是一條水平線；如果預(yù)期的未來短期債券利率上

35、升，那么長(zhǎng)期債券的利率必然高于現(xiàn)期短期債券的利率，收益率曲線是向上傾斜的曲線；如果預(yù)期的短期債券利率下降，則債券的期限越長(zhǎng)，利率越低，收益率曲線就向下傾斜。 　　這一理論最主要的缺陷是嚴(yán)格地假定人們對(duì)未來短期債券的利率具有確定的預(yù)期；其次，該理論還假定，資金在長(zhǎng)期資金市場(chǎng)和短期資金市場(chǎng)之間的流動(dòng)是完全自由的。這兩個(gè)假定都過于理想化，與金融市場(chǎng)的實(shí)際差距太遠(yuǎn)。 　　2、市場(chǎng)分割理論 　　預(yù)期假說對(duì)不同期限債券的利率之所以不同的原因提供了一種解釋。但預(yù)期理論有一個(gè)基本的假定是對(duì)未來債券利率的預(yù)期是確定的。如果對(duì)未來債券利率的預(yù)期是不確定的，那么預(yù)期假說也就不再成立。只要未來債券的利率預(yù)

36、期不確定，各種不同期限的債券就不可能完全相互替代，資金也不可能在長(zhǎng)短期債券市場(chǎng)之間自由流動(dòng)。 　　市場(chǎng)分割理論認(rèn)為，債券市場(chǎng)可分為期限不同的互不相關(guān)的市場(chǎng)，各有自己獨(dú)立的市場(chǎng)均衡，長(zhǎng)期借貸活動(dòng)決定了長(zhǎng)期債券利率，而短期交易決定了獨(dú)立于長(zhǎng)期債券的短期利率。根據(jù)這種理論，利率的期限結(jié)構(gòu)是由不同市場(chǎng)的均衡利率決定的。市場(chǎng)分割理論最大的缺陷正是在于它旗幟鮮明地宣稱，不同期限的債券市場(chǎng)是互不相關(guān)的。因?yàn)樗鼰o法解釋不同期限債券的利率所體現(xiàn)的同步波動(dòng)現(xiàn)象，也無法解釋長(zhǎng)期債券市場(chǎng)的利率隨著短期債券市場(chǎng)利率波動(dòng)呈現(xiàn)的明顯有規(guī)律性的變化。 　　3、流動(dòng)性偏好假說 　　希克思首先提出了不同期限債券的風(fēng)險(xiǎn)

37、程度與利率結(jié)構(gòu)的關(guān)系，較為完整地建立了流動(dòng)性偏好理論。 　　根據(jù)流動(dòng)性偏好理論，不同期限的債券之間存在一定的替代性，這意味著一種債券的預(yù)期收益確實(shí)可以影響不同期限債券的收益。但是不同期限的債券并非是完全可替代的，因?yàn)橥顿Y者對(duì)不同期限的債券具有不同的偏好。范霍恩(Van Home)認(rèn)為，遠(yuǎn)期利率除了包括預(yù)期信息之外，還包括了風(fēng)險(xiǎn)因素，它可能是對(duì)流動(dòng)性的補(bǔ)償。影響短期債券被扣除補(bǔ)償?shù)囊蛩匕ǎ翰煌谙迋目色@得程度及投資者對(duì)流動(dòng)性的偏好程度。在債券定價(jià)中，流動(dòng)性偏好導(dǎo)致了價(jià)格的差別。 　　這一理論假定，大多數(shù)投資者偏好持有短期證券。為了吸引投資者持有期限較長(zhǎng)的債券，必須向他們支付流動(dòng)性補(bǔ)

38、償，而且流動(dòng)性補(bǔ)償隨著時(shí)間的延長(zhǎng)而增加，因此，實(shí)際觀察到的收益率曲線總是要比預(yù)期假說所預(yù)計(jì)的高。這一理論還假定投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，他只有在獲得補(bǔ)償后才會(huì)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，即使投資者預(yù)期短期利率保持不變，收益曲線也是向上傾斜的。如果R(t，T)是時(shí)刻T到期的債券的到期收益，Et(r(s))是時(shí)刻t對(duì)未來時(shí)刻即期利率的預(yù)期，L(s，T)是時(shí)刻T到期的債券在時(shí)刻s的瞬時(shí)期限溢價(jià)，那么按照預(yù)期理論和流動(dòng)性偏好理論，到期收益率為： 二、計(jì)算題 1、外匯報(bào)價(jià)與升貼水的匯率的變化的運(yùn)用？ ①遠(yuǎn)期匯率的報(bào)價(jià)形式有兩種 l 第一種是與即期匯率報(bào)價(jià)方式相同，直接將各種不同交割期限的外匯的買入價(jià)、賣出價(jià)都報(bào)出來

39、。例如瑞士法郎的即期匯率是＄ 1=SFr 1.2707，如果這一交割日期是一個(gè)月后、三個(gè)月后、或者一年后，則未來交割時(shí)候1美元分別可以兌換1.2697\1.2679\1.2594瑞士法郎。可以看出隨著期限的延長(zhǎng)，1美元可兌換的法郎減少了，也就是遠(yuǎn)期，美元相對(duì)于瑞士法郎貶值了。 l 第二種報(bào)價(jià)方法是利用即期匯率和遠(yuǎn)期匯率之間的這種關(guān)系，只報(bào)出他們之間存在差價(jià)的方式表示遠(yuǎn)期匯率。遠(yuǎn)期差價(jià)有升水（at premium）表示這種貨幣在遠(yuǎn)期升值，貼水（discount）表示該種貨幣在遠(yuǎn)期貶值。上述中瑞士法郎對(duì)美元的一個(gè)月遠(yuǎn)期匯率也可以表示為：美元貼水10個(gè)點(diǎn)。 l 如果升貼水報(bào)價(jià)中再加上買入價(jià)、賣出

40、價(jià)要根據(jù)掉期率2邊數(shù)字的大小來考慮遠(yuǎn)期利率，例如美元與瑞士法郎的報(bào)價(jià)為：1.2704/1.2709[買入價(jià)/賣出價(jià)]，一個(gè)月的掉期率為13/6，那么這個(gè)時(shí)候要看掉期率兩邊的數(shù)字的大小，口訣“左低右高往上加、左高右低往下減”，那么根據(jù)口訣，一個(gè)月后美元與瑞士法郎的遠(yuǎn)期匯率是：1.2691/1,2703。 l 關(guān)于套算匯率需要參看課本《金融學(xué)》P35頁。 2、投資組合的期望收益率和方差？ ①定義 投資組合（Portfolio）：由投資人或金融機(jī)構(gòu)所持有的股票、債券、衍生金融產(chǎn)品等組成的集合。投資組合的目的在于分散風(fēng)險(xiǎn)。 ②數(shù)學(xué)問題分析 l 一個(gè)投資組合簡(jiǎn)單的說就是一個(gè)多種資產(chǎn)的集合。組

41、合中的每項(xiàng)資產(chǎn)都有和其相關(guān)系的平均收益m和收益方差s2（標(biāo)準(zhǔn)差s）。而且，對(duì)于任意一對(duì)收益，都存在與之相聯(lián)系的相關(guān)系統(tǒng)r，收益間的相關(guān)系數(shù)的度量的是兩個(gè)收益間的線性相關(guān)程度。 l 風(fēng)險(xiǎn)的度量，首先需要知道投資收益率，公式等于投資收益率為R=C+(P1-P0)/P0。單個(gè)資產(chǎn)的期望收益就是期望值。A\B\C三種資產(chǎn)分別有自己的期望收益率，然后根據(jù)數(shù)理統(tǒng)計(jì)的相關(guān)知識(shí)知道期望收益率和收益率之間的偏離程度表示風(fēng)險(xiǎn)，可以計(jì)算出sA,sB,sC，大小是完全可以比較的，而且根據(jù)資產(chǎn)組合理論在一定統(tǒng)計(jì)期限內(nèi)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的投資收益率變化及其發(fā)生的概率基本符合正態(tài)分布。X~N（m，s2），然后就可以計(jì)算收益率在一定

42、區(qū)間的概率了。F（x）=1-F（-x），且P{a

43、 3、設(shè)計(jì)兩個(gè)公司的利率互換的方案？ ①定義 l 兩個(gè)稱為掉換對(duì)手的參與者同一進(jìn)行一種或者多種指定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)的交換，標(biāo)的資產(chǎn)稱為“名義本金”。 l 利率互換常常是由減少融資成本的愿望所驅(qū)動(dòng)，在這種情況下一方具有相對(duì)便宜的固定利率籌資的機(jī)會(huì)，但是希望以浮動(dòng)利率籌集資金；另一方有相對(duì)便宜的浮動(dòng)利率的籌資機(jī)會(huì)，但是希望以固定利率籌集資金。通過利率互換，可以實(shí)現(xiàn)他們的融資形式，發(fā)揮雙方的借款優(yōu)勢(shì)。 l 案例如下： A公司（固定借款利率=11.25%；浮動(dòng)利率=LIBOR+50），A希望獲得固定利率貸款 B公司（固定借款利率=10.25%；浮動(dòng)利率=LIBOR），B希望獲得浮動(dòng)利率貸款

44、 然后，互惠掉換交易商進(jìn)入市場(chǎng)中，或者作為固定利率的支付者（浮動(dòng)利率的接受者），或者作為浮動(dòng)利率的支付者（固定利率的接受者）。在兩種情況下，交易商的浮動(dòng)利率=LIBOR。在現(xiàn)在的定價(jià)下，如果交易商是固定利率的支付者，他將支付半年10.40%的掉換息票；如果交易商是固定利率的接受者，他要求半年10.50%的掉換息票。 浮動(dòng)利率債務(wù)市場(chǎng) 固定利率債務(wù)市場(chǎng) A借來浮動(dòng)利率貸款（LIBOR+50） 對(duì)手B 掉換交易商 B借來固定利率貸款（10.25%） 對(duì)手A 10.5

45、0% 10.40% LIBOR LIBOR l 計(jì)算A和B最后借款和支付的利率情況 A公司=-LIBOR-50-10.50%+LIBOR=-11%,那么經(jīng)過調(diào)整-11%（365/360）-11.01%,獲得24個(gè)基本點(diǎn)好處。 B公司=-10.25%-LIBOR+10.40%=15-LIBOR，那么B節(jié)省了15個(gè)基本點(diǎn)的好處。 4、是否是存在套利？如何套利？ 在一般情況下，西方各個(gè)國(guó)家的利息率的高低是不相同的，有的國(guó)家利息率較高，有的國(guó)家利息率較低。利息率高低是國(guó)際

46、資本活動(dòng)的一個(gè)重要的函數(shù)，在沒有資金管制的情況下，資本就會(huì)越出國(guó)界，從利息率低的國(guó)家流到利息率高的國(guó)家。資本在國(guó)際間流動(dòng)首先就要涉及國(guó)際匯兌，資本流出要把本幣換成外幣，資本流入需把外幣換成本幣。這樣，匯率也就成為影響資本流動(dòng)的函數(shù)。 　　套利是指投資者或借貸者同時(shí)利用兩地利息率的差價(jià)和貨幣匯率的差價(jià)，流動(dòng)資本以賺取利潤(rùn)。套利分為抵補(bǔ)套利和非抵補(bǔ)套利兩種。 　　非抵補(bǔ)套利 　　非抵補(bǔ)套利是指套利者僅僅利用兩種不同貨幣所帶有的不同利息的差價(jià)，而將利息率較低的貨幣轉(zhuǎn)換成利息率較高的貨幣以賺取利潤(rùn)，在買或賣某種即期通貨時(shí)，沒有同時(shí)賣或買該種遠(yuǎn)期通貨，承擔(dān)了匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。 　　在非抵補(bǔ)

47、套利交易中，資本流動(dòng)的方向主要是由非抵補(bǔ)利差決定的。設(shè)英國(guó)利息率為Iuk，美國(guó)的利息率為Ius，非抵補(bǔ)利差UD，則有： 　　UD＝Iuk—Ius 　　如果luk＞lus，UD＞0，資本由美國(guó)流向英國(guó)，美國(guó)人要把美元兌換成英鎊存在英國(guó)或購(gòu)買英國(guó)債券以獲得更多利息。非抵補(bǔ)套利的利潤(rùn)的大小，是由兩種利息率之差的大小和即期匯率波動(dòng)情況共同決定的。在即期匯率不變的情況下，兩國(guó)利息率之差越大套利者的利潤(rùn)越大。在兩國(guó)利息率之差不變的情況下，利息率高的通貨升值，套利者的利潤(rùn)越大；利息率高的通貨貶值，套利者的利潤(rùn)減少，甚至為零或者為負(fù)。 　　設(shè)英國(guó)的年利息率luk＝10％，美國(guó)的年利息率lus＝4％

48、，英鎊年初的即期匯率與年末的即期匯率相等，在1 年當(dāng)中英鎊匯率沒有發(fā)生任何變化￡1＝＄2.80，美國(guó)套利者的本金為＄1000。這個(gè)套利者在年初把美元兌換成英鎊存在英國(guó)銀行： 　　＄1000＄2.80/￡＝￡357 　　1 年后所得利息為： 　　￡35710％＝￡35.7 　　相當(dāng)＄100（￡35.7＄2.80/￡＝＄100），這是套利者所得到的毛利潤(rùn)。如果該套利者不搞套利而把1000 美元存在美國(guó)銀行，他得到的利息為： 　　＄10004％＝＄40這40 美元是套利的機(jī)會(huì)成本。所以，套利者的凈利潤(rùn)為60 美元（＄100—＄40）。 　　實(shí)際上，在1 年當(dāng)中，英鎊的即期匯率

49、不會(huì)停留在＄2.8/￡的水平上不變。如果年末時(shí)英鎊的即期匯率為＄2.4/￡，由于英鎊貶值，35.7 英鎊只能兌換成85 美元，凈利潤(rùn)60 美元減到45 美元，這說明套利者在年初做套利交易時(shí)，買即期英鎊的時(shí)候沒有同時(shí)按一定匯率賣1 年期的遠(yuǎn)期英鎊，甘冒匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)果使其損失了15 美元的凈利息。從這個(gè)例子可以看出，英鎊貶值越大，套利者的損失越大。當(dāng)然，如果在年末英鎊的即期匯率＄3/￡，這個(gè)套利者就太幸運(yùn)了，化險(xiǎn)為夷，他的凈利潤(rùn)會(huì)達(dá)到67 美元［（＄35.73）＝40]。 　　抵補(bǔ)套利 　　匯率變動(dòng)也會(huì)給套利者帶來風(fēng)險(xiǎn)。為了避免這種風(fēng)險(xiǎn)，套利者按即期匯率把利息率較低通貨兌換成利息率較

50、高的通貨存在利息率較高國(guó)家的銀行或購(gòu)買該國(guó)債券的同時(shí)，還要按遠(yuǎn)期匯率把利息率高的通貨兌換成利息率較低的通貨，這就是抵補(bǔ)套利。還以英、美兩國(guó)為例，如果美國(guó)的利息率低于英國(guó)的利息率，美國(guó)人就愿意按即期匯率把美元兌換成英鎊存在英國(guó)銀行。這樣，美國(guó)人對(duì)英鎊的需求增加。英鎊的需求增加，在其他因素不變的情況下，英鎊的即期匯率要提高。另一方面，套利者為了避免匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，又都按遠(yuǎn)期匯率簽定賣遠(yuǎn)期英鎊的合同，使遠(yuǎn)期英鎊的供給增加。遠(yuǎn)期英鎊的供給增加，在其他因素不變的情況下，遠(yuǎn)期英鎊的匯率就要下跌。西方人根據(jù)外匯市場(chǎng)上的經(jīng)驗(yàn)得出這樣一條結(jié)論：利息率較高國(guó)家通貨的即期匯率呈上升趨勢(shì)，遠(yuǎn)期匯率呈下降趨勢(shì)。根據(jù)這一

51、規(guī)律，資本流動(dòng)的方向不僅僅是由兩國(guó)利息率差價(jià)決定的，而且是由兩國(guó)利息率的差價(jià)和利息率高的國(guó)家通貨的遠(yuǎn)期升水率或貼水率共同決定的。抵補(bǔ)利差為CD，英鎊的貼水率或升水率為F￡，則有： 　　CD＝Iuk—Ius 十F￡ 　　如果英國(guó)利息率Iuk＝10％，美國(guó)利息率Ius＝4％，遠(yuǎn)期英鎊的貼水率F￡＝—3％，CD＝10％—4％—3％＝3％）0，這時(shí)資本會(huì)由美國(guó)流到英國(guó)。因?yàn)樘桌哒J(rèn)為，盡管遠(yuǎn)期英鎊貼水使他們利潤(rùn)減少，但仍然有利潤(rùn)可賺。如果遠(yuǎn)期英鎊的貼水率F￡＝—8％，其他情況不變，CD＝10％—4％—8％＝—2％（0，這時(shí)，資本會(huì)由英國(guó)流向美國(guó)。因?yàn)樘桌哒J(rèn)為，遠(yuǎn)期英鎊貼水率太高，不但使他們的

52、利潤(rùn)減少，而且使他們的利潤(rùn)為負(fù)。而英國(guó)人則愿意把英鎊以即期匯率兌換成美元，以遠(yuǎn)期匯率把美元兌換成英鎊，使資本由英國(guó)流到美國(guó)。 　　下面，再用一個(gè)例子說明抵補(bǔ)套利的實(shí)際情況。設(shè)套利者的本金為＄1000，Iuk＝10％，Ius＝4％，英鎊即期匯率為＄2.8/￡，英鎊遠(yuǎn)期匯率為＄2.73/￡。套利者年初把美元換成英鎊存在英國(guó)銀行： 　　＄1000＄2.8/￡＝￡357 　　1 年后所得利息為： 　　￡35710％＝￡35.7 　　根據(jù)當(dāng)時(shí)簽定合同的遠(yuǎn)期匯率，相當(dāng)于＄97（￡35.7＄2.73/￡），這是套利者的毛利潤(rùn)，從中減去套利的機(jī)會(huì)成本40 美元（＄10004％），套利者所得

53、的凈利潤(rùn)為57 美元（＄97—＄40）。這個(gè)例子說明，套利者在買即期英鎊的同時(shí)，以較高遠(yuǎn)期英鎊匯率賣出英鎊，避免英鎊匯率大幅度下降產(chǎn)生的損失，在1 年之后，即期英鎊匯率＄2.4/￡，套利者仍按＄2.73/￡賣出英鎊。 　　套利活動(dòng)不僅使套利者賺到利潤(rùn)，在客觀上起到了自發(fā)地調(diào)節(jié)資本流動(dòng)的作用。一個(gè)國(guó)家利息率高，意味著那里的資本稀缺，急需要資本。一個(gè)國(guó)家利息率較低。意味著那里資本充足。套利活動(dòng)以追求利潤(rùn)為動(dòng)機(jī)，使資本由較充足的地方流到缺乏的地方，使資本更有效地發(fā)揮了作用。通過套利活動(dòng)，資本不斷地流到利息率較高的國(guó)家，那里的資本不斷增加，利息率會(huì)自發(fā)地下降；資本不斷從利息率較低國(guó)家流出，那里的資

54、本減少，利息率會(huì)自發(fā)地提高。套利活動(dòng)最終使不同國(guó)家的利息率水平趨于相等。 　　世界上幾個(gè)重要的金融市場(chǎng)的外匯供求關(guān)系的失衡為保值、投機(jī)、掉期、套匯和套利等外匯交易提供了機(jī)會(huì)，反過來這些交易活動(dòng)又能自發(fā)地使世界上各金融市場(chǎng)的外匯供求關(guān)系趨于均衡。均衡總是相對(duì)的，失衡才是絕對(duì)的、長(zhǎng)期的。所以，保值、投機(jī)、掉期、套匯和套利等活動(dòng)是外匯市場(chǎng)上必不可少的交易。離開了這些交易，外匯市場(chǎng)就要萎縮，也起不到調(diào)節(jié)資金或購(gòu)買力的作用。 三、論述題 1、論短期投機(jī)資本對(duì)經(jīng)濟(jì)的消極影響？ （1）短期投機(jī)資本對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)的消極影響： 　?、賹?duì)國(guó)際收支的影響。短期資本流動(dòng)會(huì)加劇持久性國(guó)際收支不平衡。當(dāng)一

55、國(guó)出現(xiàn)持久性逆差時(shí)，該國(guó)貨幣匯率可能會(huì)持續(xù)下跌，如果投機(jī)者預(yù)期匯率將進(jìn)一步下跌，他們會(huì)賣出該國(guó)貨幣，買入外國(guó)貨幣，從而造成資本外流，擴(kuò)大該國(guó)國(guó)際收支逆差。 　?、趯?duì)匯率的影響。前面提到了國(guó)際游資對(duì)匯率的正面影響，但實(shí)際上其負(fù)面影響才是普遍的。一般認(rèn)為國(guó)際游資對(duì)一國(guó)匯率的影響主要是造成匯價(jià)扭曲，引起匯價(jià)大起大落。國(guó)際游資以投機(jī)性資本為主，它根據(jù)對(duì)未來匯價(jià)的預(yù)測(cè)在國(guó)際外匯市場(chǎng)上進(jìn)行投機(jī)以謀取高額利潤(rùn)，從而可能使匯率波動(dòng)加劇，嚴(yán)重脫離該國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力。 　?、蹖?duì)貨幣政策的影響。首先，國(guó)際游資的流動(dòng)影響一國(guó)的貨幣政策的自主性，并使貨幣政策的有效性受到削弱。當(dāng)一國(guó)政府企圖實(shí)行緊縮貨幣政策時(shí)，會(huì)引起短期

56、投機(jī)資本內(nèi)流從而降低緊縮政策的力度與效果；反之，短期資本外逃又會(huì)削弱擴(kuò)張性政策的效力。其次，即使匯率變動(dòng)或其他原因造成國(guó)際游資的流動(dòng)與貨幣政策目標(biāo)同向，但國(guó)際游資的流動(dòng)，一方面會(huì)縮短貨幣政策的時(shí)滯，另一方面可能會(huì)使貨幣政策的效果超過制定政策時(shí)的預(yù)期目標(biāo)效果，從而造成經(jīng)濟(jì)過熱或蕭條。 　　④對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的影響。前面提到國(guó)際游資在客觀上能起到培育和繁榮市場(chǎng)的效果，但國(guó)際游資也會(huì)給金融市場(chǎng)帶來巨大的隱患，甚至引發(fā)金融危機(jī)。1993年墨西哥吸引的外資一半以上是投向證券與貨幣市場(chǎng)的，其累計(jì)吸引的外資中證券投資達(dá)70%一80%，是造成墨西哥金融危機(jī)的重要原因。 　　（2）短期投機(jī)資本對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)的消極

57、影響表現(xiàn)在： 　　①對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)的影響。極大地增加了國(guó)際金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定性。國(guó)際游資在各國(guó)間的流動(dòng)，使得國(guó)際信貸流量變得不規(guī)則，國(guó)際信貸市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加大。衍生金融產(chǎn)品的發(fā)展，以及匯率、利率的大幅度不規(guī)則波動(dòng)，使金融工具的風(fēng)險(xiǎn)加大。另外，國(guó)際游資十分注意自身的安全性，一旦其停留國(guó)政治經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩就會(huì)大量逃離，引發(fā)國(guó)際金融動(dòng)蕩乃至危機(jī)，而在當(dāng)前全球金融日益一體化的形勢(shì)下，勢(shì)必對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)造成危害。 　　②對(duì)資金在國(guó)際間配置的影響。國(guó)際游資的盲目投機(jī)性，會(huì)干擾市場(chǎng)的發(fā)展，誤導(dǎo)有限的經(jīng)濟(jì)資源的配置，從而相應(yīng)提高了國(guó)際經(jīng)濟(jì)平衡運(yùn)行的成本。同時(shí)，國(guó)際游資對(duì)安全性的高度重視，使得一些急需資金而沒有安全保障的

58、國(guó)家、市場(chǎng)裹足不前，不利于資金在國(guó)際問有效配置。 2、試述歐洲貨幣市場(chǎng)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響？ ①業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)自由，很少受市場(chǎng)所在國(guó)的管制，資金借貸自由，調(diào)撥方便。 ②資金規(guī)模大，幣種多，交易貨幣主要是境外貨幣。 ③建立獨(dú)特的利率體系，存款利率高于貨幣發(fā)行國(guó)，貸款利率低于貨幣發(fā)行國(guó)。 ④交易以銀行間交易為主。 l 為戰(zhàn)后各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供籌集資金的便利 l 促進(jìn)國(guó)際資金流動(dòng)與國(guó)際金融一體化的發(fā)展 l 促進(jìn)國(guó)際貿(mào)易快速發(fā)展 l 為逆差國(guó)提供了籌集資金的便利。 ⑤歐洲貨幣市場(chǎng)也給世界經(jīng)濟(jì)帶來了不可低估的不穩(wěn)定性， l 國(guó)際金融市場(chǎng)更加脆弱。 l 提供投機(jī)方便加劇了金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩 l 不利于各國(guó)貨幣政策的實(shí)行，削弱了各國(guó)貨幣政策的效力。 四、案例題 上世紀(jì)。日?qǐng)A大幅升值，于是日商中有一句話說“要想存活，就把它辦到中國(guó)去’，你是如何理解的？