上海致達(dá)科技集團(tuán) 信貸風(fēng)險(xiǎn)評估的報(bào)告

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1、集團(tuán)評級報(bào)告 華杰滬評 集（2010）第009號 企業(yè)名稱 上海致達(dá)科技集團(tuán)有限公司 華杰資信評級有限責(zé)任公司 2010年致達(dá)集團(tuán)評級報(bào)告 上海市南蘇州路333號華隆大廈20F 電話：(021)63295599 傳真：(021)63235328 E-Mail：caojing@ 網(wǎng)址： 分析師 孫淑文 電話：(021)63295599*506 手機(jī)：13816283868 E-Mail：sunshuwen@ 王建哲 電話：(021)63295599*208 手機(jī)：13764316606 E-Mail:w

2、angjianzhe@ 2010年6月 評級機(jī)構(gòu)聲明 本評級機(jī)構(gòu)根據(jù)中國人民銀行《貸款通則》和中國人民銀行上海分行《上海市貸款企業(yè)資信等級評估管理辦法》的有關(guān)規(guī)定，結(jié)合對致達(dá)集團(tuán)的基本素質(zhì)、財(cái)務(wù)狀況、償債能力、經(jīng)營能力、經(jīng)營效益和發(fā)展前景等方面的綜合分析，并依照本評估公司集團(tuán)信用評級標(biāo)準(zhǔn)和程序，對該集團(tuán)的資信狀況進(jìn)行分析和評級。 本評級機(jī)構(gòu)及評估人員與集團(tuán)之間不存在任何影響評級行為獨(dú)立、客觀、公正的關(guān)聯(lián)關(guān)系；評估人員在評估過程中，恪守職業(yè)規(guī)范，履行了相應(yīng)的盡職調(diào)查和誠信義務(wù)；評級結(jié)論是本評級機(jī)構(gòu)依據(jù)評估標(biāo)準(zhǔn)和程序做出的獨(dú)立判斷。 本評級報(bào)告版權(quán)歸華杰資信評級有限責(zé)任公司所

3、有，未經(jīng)本公司書面授權(quán)和許可，任何單位與個人不得復(fù)制、轉(zhuǎn)載、散發(fā)和出售報(bào)告的信息。 評級假設(shè) 該集團(tuán)所提供的會計(jì)資料確切真實(shí)；集團(tuán)正常經(jīng)營；集團(tuán)遵循的中央和地方現(xiàn)行的政策、法律、法規(guī)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境無重大變化；集團(tuán)遵循的稅收制度所適用稅率無重大變化；集團(tuán)無其他不可預(yù)見及不可抗力因素造成的重大不利影響。 評級機(jī)構(gòu)：華杰資信評級有限責(zé)任公司 2008年月 - 1 - 華杰資信評級有限責(zé)任公司 2010年致達(dá)集團(tuán)評級報(bào)告

4、 目 錄 評級結(jié)論 3 一、集團(tuán)概況 6 1.1 企業(yè)概況 6 1.2 管理內(nèi)控 7 1.3 股權(quán)結(jié)構(gòu) 8 1.4 主要業(yè)務(wù)板塊 9 1.5 競爭力分析 10 二、經(jīng)營狀況 13 2.1 經(jīng)營能力和經(jīng)營效益 13

5、 2.2 財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu) 16 三、償債能力 18 3.1 債務(wù)分析 18 3.2 對外擔(dān)保 20 3.3 償債能力 20 3.4 履約情況 21 四、關(guān)聯(lián)關(guān)系 23 4.1 關(guān)聯(lián)情況概述 23 4.2 關(guān)聯(lián)方資金往來 24 五、發(fā)展前景 26 5.1 經(jīng)濟(jì)環(huán)境及即期經(jīng)營狀況 26 5.2 風(fēng)險(xiǎn)揭示 27 評級范圍 華杰資信評級有限責(zé)任公司按照中國銀監(jiān)會《商業(yè)銀行集團(tuán)客戶授信業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理指引》中對集團(tuán)客戶的定義對致達(dá)集團(tuán)進(jìn)行了界定： l 在股權(quán)上或者經(jīng)營決策上直接或間接控制其他企事業(yè)法人或被其他企事業(yè)法人控制的； l 共同被第三方企事業(yè)法人所控制的； l 主要

6、投資者個人、關(guān)鍵管理人員或與其關(guān)系密切的家庭成員（包括三代以內(nèi)直系親屬關(guān)系和二代以內(nèi)旁系親屬關(guān)系）共同直接控制或間接控制的； l 存在其他關(guān)聯(lián)關(guān)系，可能不按公允價格原則轉(zhuǎn)移資產(chǎn)和利潤，商業(yè)銀行認(rèn)為應(yīng)視同集團(tuán)客戶進(jìn)行授信管理的。 華杰資信評級有限責(zé)任公司在對致達(dá)集團(tuán)進(jìn)行資信評定過程中，受地域條件等因素制約，無法全部掌握該集團(tuán)所投資的其他企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等信息，因此在集團(tuán)界定上僅將符合上述第1款定義標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)納入本次評級的集團(tuán)范圍內(nèi)，而將符合第2、3、4款的企業(yè)作為集團(tuán)外關(guān)聯(lián)方予以考察。 本報(bào)告主要是依據(jù)上海致達(dá)科技集團(tuán)有限公司及其相關(guān)子公司提供的材料，對其進(jìn)行的訪談結(jié)果、獲取的關(guān)聯(lián)方部分

7、資料以及公開信息。但由于無法獲得足夠資料，因此本報(bào)告中部分情況未能經(jīng)證實(shí)，或因未收集到足夠信息而無法揭示其本質(zhì)情況。 釋 義 簡稱 釋義 致達(dá)集團(tuán)、該集團(tuán)、集團(tuán) 本次評級的受評主體，具體界定見“評級范圍” 致達(dá)實(shí)業(yè) 上海致達(dá)實(shí)業(yè)有限公司 致達(dá)信息 上海致達(dá)信息產(chǎn)業(yè)股份有限公司 致達(dá)建設(shè) 上海致達(dá)建設(shè)發(fā)展有限公司 致達(dá)智利達(dá) 上海致達(dá)智利達(dá)系統(tǒng)控制有限責(zé)任公司 湖南瑞翔 湖南瑞翔新材料有限公司 室裝集團(tuán) 上海室內(nèi)裝飾（集團(tuán)）有限公司 斯通電力 上海斯通電力設(shè)備有限公司 中僑科教 上海中僑科教發(fā)展有限公司 致達(dá)控股 致達(dá)控股有限公司

8、科學(xué)器材 上?？茖W(xué)器材有限公司 2 2010年致達(dá)集團(tuán)評級報(bào)告 華杰資信評級有限責(zé)任公司 評級結(jié)論 評級結(jié)果：華杰資信評級有限責(zé)任公司專家委員會綜合各項(xiàng)因素后認(rèn)為，致達(dá)集團(tuán)2010年資信等級為 BBB+ 級。 集團(tuán)概況 上海致達(dá)科技集團(tuán)有限公司，原名為上海致達(dá)科技(集團(tuán))股份有限公司，成立于1999年1月，注冊資本為10000萬元，由上海致達(dá)實(shí)業(yè)有限公司、上海創(chuàng)業(yè)投資有限公司等五家企業(yè)以及自然人嚴(yán)健軍、王一榮出資組建。經(jīng)過多次股權(quán)變更及增資后，該公司注冊資本增至30000萬元，由致達(dá)控股有限公司全資控股，并于2009年末更為現(xiàn)名。 致達(dá)控股

9、有限公司為自然人嚴(yán)建軍、嚴(yán)紅娟投資的上?？坡?lián)投資管理有限公司投資設(shè)立。該集團(tuán)實(shí)際控制人為自然人嚴(yán)健軍。 該集團(tuán)從計(jì)算機(jī)軟、硬件設(shè)計(jì)銷售以及提供網(wǎng)絡(luò)工程解決方案起步，至今形成了以信息產(chǎn)業(yè)、電力電氣等為主業(yè)的民營集團(tuán)企業(yè)，擁有數(shù)十家企業(yè)，整體發(fā)展較為平穩(wěn)。 主要財(cái)務(wù)指標(biāo) 本報(bào)告所依據(jù)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)系上海致達(dá)科技集團(tuán)有限公司提供的經(jīng)上海上審會計(jì)師事務(wù)所有限公司審計(jì)的2007-2008年，以及2009年華申會計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的合并會計(jì)報(bào)表。 2009年12月，該集團(tuán)總資產(chǎn)為488364萬元，所有者權(quán)益為76746萬元。當(dāng)年實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入237894萬元，較上年同期增長5.28%；凈利潤1673

10、4萬元，較上年同期增長26.82%。2009年末該集團(tuán)貸款余額為82022萬元，其中：短期借款67614萬元，占82.43%；長期借款14408萬元，占17.57%。該集團(tuán)三年主要財(cái)務(wù)指標(biāo)列示如下： 表1：2007－2009年該集團(tuán)主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及經(jīng)濟(jì)指標(biāo)比較表（單位：萬元） 指標(biāo) 2007年 2008年 2009年 總資產(chǎn) 391181 440159 488364 所有者權(quán)益 61024 67900 76746 年末貸款余額 88180 86110 82022 資產(chǎn)負(fù)債率(%) 68.81 68.72 68.15 流動比率(%) 108

11、.13 106.2 125.82 主營業(yè)務(wù)收入 210538 225957 237894 主營業(yè)務(wù)利潤 35495 26767 29559 凈利潤 6131 13195 16734 凈資產(chǎn)收益率(%) 10.53 10.16 11.41 經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入 33467 12827 30539 主要優(yōu)勢 l 專業(yè)化發(fā)展 　　該集團(tuán)在信息產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)上發(fā)展形成電力電氣和電子新材料板塊，將憑借其技術(shù)優(yōu)勢和資源優(yōu)勢成為集團(tuán)下一輪專業(yè)化發(fā)展的重點(diǎn)，為集團(tuán)調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提升產(chǎn)品附加值，擴(kuò)大盈利空間做出貢獻(xiàn)。 l 多元化投資 該集團(tuán)產(chǎn)業(yè)投資較為穩(wěn)健，主業(yè)

12、突出，各產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度不大，且集中于信息服務(wù)業(yè)和傳統(tǒng)輕工、零售行業(yè)，具有較為穩(wěn)定的市場基礎(chǔ)和業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)，有利于集團(tuán)分散經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力。 l 治理結(jié)構(gòu)改善 該集團(tuán)將其組建統(tǒng)一投資管理平臺的計(jì)劃有效地貫徹實(shí)施，建立了致達(dá)控股有限公司，并于2009年成為該集團(tuán)的單一股東，而其他關(guān)聯(lián)企業(yè)的股權(quán)關(guān)系也相應(yīng)得到調(diào)整。該舉措表明了集團(tuán)為改善治理結(jié)構(gòu)，建立符合現(xiàn)代企業(yè)管理的公司制度而做出的實(shí)際努力，系該集團(tuán)長期可持續(xù)發(fā)展的重要條件。 主要風(fēng)險(xiǎn) l 該集團(tuán)下屬湖南瑞翔、致達(dá)信息等企業(yè)的經(jīng)營狀況受前期宏觀經(jīng)濟(jì)影響較大，2009年利潤水平尚不足彌補(bǔ)前期虧損。同時，上述兩家企業(yè)的原材料價格存在一定的波動性

13、，進(jìn)一步增加了經(jīng)營狀況的波動性。 l 該集團(tuán)作為關(guān)聯(lián)企業(yè)的投融資平臺，受控股股東支配，資金拆入和拆出的規(guī)模較大（2009年末拆出177371萬元，拆入資金147107萬元），將對其自身經(jīng)營現(xiàn)金流產(chǎn)生較大的影響。同時，該集團(tuán)資金往來涉及的關(guān)聯(lián)企業(yè)數(shù)量眾多，資金鏈的管理壓力較大，在面臨大額流動資金借款（2009年末為82022萬元）的情況下，償債能力的穩(wěn)定性不足。 l 該集團(tuán)在資金拆借的同時，2009年末為關(guān)聯(lián)企業(yè)借款提供了91560萬元的擔(dān)保，由于對關(guān)聯(lián)方的經(jīng)營狀況和償債能力缺乏控制力，使得其關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步增加。 l 該集團(tuán)向關(guān)聯(lián)方在建項(xiàng)目拆出的資金量將呈現(xiàn)進(jìn)一步上升的態(tài)勢，而對主要的資金

14、投向衡邵高速公路（總投資額44億元）未做明確的列示，后期的資金回籠存在較大的不確定性。 　　 評級觀點(diǎn) 經(jīng)營狀況 受宏觀經(jīng)濟(jì)回暖及產(chǎn)業(yè)投資力度增加額影響，該集團(tuán)2009年收入和利潤水平有所提高，期間費(fèi)用得到壓縮，使得其利潤空間有所增大，經(jīng)營效益得到穩(wěn)步提高；同時該集團(tuán)資產(chǎn)和負(fù)債保持同比增長，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健性較好。 償債能力 該集團(tuán)流動資產(chǎn)的實(shí)際變現(xiàn)能力較強(qiáng)，并且2009年末擁有96309萬元的貨幣資金，能夠覆蓋其借款頭寸；另外，該公司經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入量較2008年大幅提高，使得現(xiàn)金流對其償債能力進(jìn)一步提供保障，所以其整體償債能力較強(qiáng)。 發(fā)展前景 該集團(tuán)下屬產(chǎn)業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)具

15、有較高的關(guān)聯(lián)度，在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)回暖的背景下，該集團(tuán)的經(jīng)營狀況呈現(xiàn)出一定的上升趨勢，為其自身償債能力提供保障。但該集團(tuán)作為融資平臺，面臨較大的資金管理壓力，同時在資金拆借過程中對其自身現(xiàn)金流也將產(chǎn)生較大的影響，使其償債能力產(chǎn)生一定的波動，所以對其發(fā)展前景應(yīng)持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。 基于上述綜合評價，相應(yīng)推薦其2010年資信等級為BBB+級。 一、集團(tuán)概況 1.1 企業(yè)概況 上海致達(dá)科技集團(tuán)有限公司，原名上海致達(dá)科技（集團(tuán)）股份有限公司，源于嚴(yán)健軍等自然人于1994年成立的上海致達(dá)貿(mào)易有限公司，主要從事金融企業(yè)的計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)集成業(yè)務(wù)以及相關(guān)計(jì)算機(jī)軟、硬件設(shè)計(jì)銷售。1995年，上海致達(dá)實(shí)業(yè)有

16、限公司成立，并確立了信息產(chǎn)業(yè)為其發(fā)展的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，為集團(tuán)化發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。隨著業(yè)務(wù)多元化的發(fā)展，1999年1月該集團(tuán)主體企業(yè)上海致達(dá)科技（集團(tuán)）有限公司成立，注冊資本為10000萬元，系由上海致達(dá)實(shí)業(yè)有限公司、上海創(chuàng)業(yè)投資有限公司等五家企業(yè)以及自然人嚴(yán)健軍、王一榮出資組建。 經(jīng)過多次股權(quán)變更及增資后，該公司最終由致達(dá)控股有限公司全資控股，注冊資本30000萬元，具體情況見表2。 表2 2009年該公司股權(quán)變更情況表（單位：萬元） 股東 2009年初余額 當(dāng)期增加 當(dāng)期減少 年末余額 占比 上海致達(dá)實(shí)業(yè)有限公司 6000 -- 6000 -- -- 嚴(yán)健軍 1596

17、0 -- 15960 -- -- 王一榮 5000 -- 5000 -- -- 莫嘉 3040 -- 3040 -- -- 致達(dá)控股集團(tuán)有限公司 0 30000 30000 100% 合計(jì) 30000 30000 30000 30000 100% 數(shù)據(jù)來源：該集團(tuán)年報(bào) 該集團(tuán)從計(jì)算機(jī)軟、硬件設(shè)計(jì)銷售以及提供網(wǎng)絡(luò)工程解決方案起步，至今形成了信息產(chǎn)業(yè)、電力電氣、基建房產(chǎn)等若干產(chǎn)業(yè)板塊，擁有數(shù)十家企業(yè)，整體發(fā)展?fàn)顩r較為平穩(wěn)。該集團(tuán)曾先后被評為中國優(yōu)秀民營科技企業(yè)、上海市高新技術(shù)企業(yè)、上海市私營企業(yè)百強(qiáng)企業(yè)、上?，F(xiàn)代服務(wù)業(yè)百強(qiáng)企業(yè)、上海市企

18、業(yè)集團(tuán)百強(qiáng)企業(yè)，并躋身中國民營企業(yè)500強(qiáng)（最新排名221）。 1.2 管理內(nèi)控 該集團(tuán)實(shí)行分產(chǎn)業(yè)板塊經(jīng)營管理的模式，內(nèi)控嚴(yán)格，并不斷根據(jù)各產(chǎn)業(yè)板塊發(fā)展情況和集團(tuán)管理的需要進(jìn)行股權(quán)調(diào)整，以優(yōu)化集團(tuán)管理架構(gòu)。 該集團(tuán)董事長嚴(yán)健軍，1988年畢業(yè)于上海工程技術(shù)大學(xué)計(jì)算機(jī)與自動控制專業(yè)，本科；中歐國際工商學(xué)院，EMBA；民盟委員；曾獲中國民營科技企業(yè)優(yōu)秀獎、上海市科技進(jìn)步獎二等獎和上海市勞動模范、第五屆上海市優(yōu)秀青年企業(yè)經(jīng)營管理者（金鷹獎）、上海企業(yè)青年經(jīng)濟(jì)風(fēng)云人物（風(fēng)云獎）、上海市第九屆十大杰出青年、普陀區(qū)十大杰出青年等榮譽(yù)稱號。 2008年，該集團(tuán)投資的上海金源致偉投資有限公司完

19、成了北京華貿(mào)中心銷售之后，集團(tuán)收購了剩余70%的股權(quán)，將其變更為致達(dá)控股有限公司，注冊資本為10000萬元。2009年，致達(dá)控股股權(quán)進(jìn)一步調(diào)整，由上?？坡?lián)電器有限公司全資控股，并增資至70000萬元。上?？坡?lián)投資管理有限公司注冊資本為6500萬元，由自然人嚴(yán)鍵軍、嚴(yán)紅娟投資，投資比例分別為85%和15%。上?？坡?lián)投資管理有限公司注冊資本較低，對致達(dá)控股的投資款均由自然人嚴(yán)鍵軍注入。日后，該集團(tuán)將以致達(dá)控股為統(tǒng)一投資管理平臺，對集團(tuán)內(nèi)部和自然人嚴(yán)鍵軍控制企業(yè)進(jìn)行股權(quán)清理、整合，以進(jìn)一步優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)。 圖1：該集團(tuán)本部組織結(jié)構(gòu)圖 董事會 總經(jīng)理 辦公室 行政管理部 人力資源部 企業(yè)管

20、理部 投資管理部 財(cái)務(wù)管理部 審計(jì)部 在組織結(jié)構(gòu)上，該集團(tuán)采取董事會領(lǐng)導(dǎo)下的總經(jīng)理負(fù)責(zé)制。集團(tuán)本部主要設(shè)總經(jīng)理辦公室、企業(yè)管理部、投資管理部、行政管理部、財(cái)務(wù)管理部、審計(jì)部、人力資源部共7個部門，負(fù)責(zé)對集團(tuán)所屬企業(yè)總體管理、人員委派、融資規(guī)劃、資金統(tǒng)一調(diào)配、企業(yè)形象推廣、市場銷售等，并制定集團(tuán)總體經(jīng)營策略、投資方向等。 從投資管理方面來看，該集團(tuán)實(shí)行分級投資管理方針，由集團(tuán)本部承擔(dān)集團(tuán)一級投融資平臺及產(chǎn)業(yè)管理職責(zé)，每個產(chǎn)業(yè)板塊由其主體企業(yè)以參股、控股等方式負(fù)責(zé)該板塊的二級投資和業(yè)務(wù)管理，大型對外投資由集團(tuán)本部協(xié)同投資。集團(tuán)本部的投資管理部主要負(fù)責(zé)集團(tuán)內(nèi)

21、、外的產(chǎn)業(yè)投資事項(xiàng)。該部門每月跟蹤國家及產(chǎn)業(yè)信息發(fā)布，并從事集團(tuán)內(nèi)部的產(chǎn)業(yè)調(diào)整和資源整合以及實(shí)行對外投資功能。 在業(yè)務(wù)管理方面，該集團(tuán)以業(yè)務(wù)群劃分產(chǎn)業(yè)板塊進(jìn)行管理。集團(tuán)高層管理人員由嚴(yán)健軍、陳云權(quán)、嚴(yán)紅娟構(gòu)成。其中，嚴(yán)健軍主要控制房產(chǎn)基建板塊和集團(tuán)財(cái)務(wù)部；陳云權(quán)主要領(lǐng)導(dǎo)電子信息、電力電氣、新材料板塊；嚴(yán)紅娟負(fù)責(zé)管理科教板塊和致達(dá)實(shí)業(yè)下屬的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。集團(tuán)本部的企業(yè)管理部由集團(tuán)副總經(jīng)理組成，其對分管板塊下屬企業(yè)的日常運(yùn)營和經(jīng)營業(yè)績負(fù)責(zé)。 在財(cái)務(wù)及資金管理方面，該集團(tuán)采取嚴(yán)格的財(cái)務(wù)預(yù)算制度和資金控制制度，每年負(fù)責(zé)制定全年預(yù)算、管理預(yù)算以及大宗商品采購預(yù)算審批，每月下屬子公司需向集團(tuán)本部報(bào)備200

22、萬元以上的單筆資金支出，且每日須上報(bào)現(xiàn)金流量，以便本部及時監(jiān)控。集團(tuán)本部通過財(cái)務(wù)和資金監(jiān)控制度，保證集團(tuán)內(nèi)部資金有效調(diào)配。對外融資由集團(tuán)本部統(tǒng)一對外進(jìn)行，下屬子公司特定項(xiàng)目融資須經(jīng)企業(yè)管理部產(chǎn)業(yè)負(fù)責(zé)人進(jìn)行項(xiàng)目審核后，報(bào)財(cái)務(wù)部進(jìn)行申請。 該集團(tuán)下屬子公司總經(jīng)理、財(cái)務(wù)主要管理人員由集團(tuán)本部直接委派，受本部直接管理，并直接對本部負(fù)責(zé)。此外，該集團(tuán)設(shè)有審計(jì)處，每年對子公司進(jìn)行3－4次定期、不定期或?qū)ｍ?xiàng)內(nèi)部審計(jì)，確保了集團(tuán)有序經(jīng)營和各項(xiàng)制度的有效執(zhí)行。 該集團(tuán)的管理模式體現(xiàn)了集中與分權(quán)的有機(jī)結(jié)合，即“股權(quán)、人事、資金”三項(xiàng)集中以及產(chǎn)業(yè)分權(quán)治理，以適應(yīng)處于現(xiàn)階段集團(tuán)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整以及資源整合的需要。

23、1.3 股權(quán)結(jié)構(gòu) 2009年該集團(tuán)完成了股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整，原致達(dá)控股有限公司升格為致達(dá)控股集團(tuán)有限公司，成為該集團(tuán)及其他若干關(guān)聯(lián)方的投資主體。但該集團(tuán)最終控制方上?？坡?lián)投資管理有限公司仍然為嚴(yán)健軍等自然人投資設(shè)立的企業(yè)。另外，該集團(tuán)下屬企業(yè)的股權(quán)關(guān)系也相應(yīng)有所調(diào)整，具體情況見圖2。 圖2 致達(dá)集團(tuán)股權(quán)結(jié)構(gòu)圖 該集團(tuán)的對外投資僅列示了2009年審計(jì)報(bào)告確定的合并對象 上海科聯(lián)投資管理有限公司（嚴(yán)健軍、嚴(yán)紅娟等自然人控股） 100% 致達(dá)控股集團(tuán)有限公司 100% 上海中僑科教發(fā)展有限公司 100% 100% 100% 上海致達(dá)科

24、技集團(tuán)有限公司 北京融達(dá)永信經(jīng)貿(mào)發(fā)展有限公司 上海致達(dá)實(shí)業(yè)有限公司 致達(dá)建設(shè) 72% 28% 75% 28.18% 9.01% 科學(xué)器材 83.28% 電器成套 室裝集團(tuán) 萬申信息 致達(dá)信息 湖南瑞翔 致達(dá)智利達(dá) 49% 51.82% 46.33% 1.4 主要業(yè)務(wù)板塊 該集團(tuán)繼承了致達(dá)實(shí)業(yè)奠定的信息產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，近年來逐步向電力電氣、自動控制、電子新材料等領(lǐng)域延伸，并涉足房地產(chǎn)開發(fā)、公路建設(shè)等多個領(lǐng)域，確立了多業(yè)并舉的集團(tuán)化發(fā)展戰(zhàn)略，資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長。 表

25、3：該集團(tuán)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)分布情況表（單位：萬元） 產(chǎn)業(yè)板塊 主體企業(yè) 主要產(chǎn)品 下屬主要企業(yè)（項(xiàng)目） 電子信息 上海致達(dá)信息產(chǎn)業(yè)股份有限公司 液晶多媒體智能終端產(chǎn)品、公交數(shù)字化系統(tǒng)應(yīng)用、系統(tǒng)平臺技術(shù)和軟件整體解決方案 青島致達(dá)信息有限公司、 上海匯達(dá)信息技術(shù)有線公司 電力電氣 上海致達(dá)智利達(dá)系統(tǒng)控制有限責(zé)任公司 系統(tǒng)平臺技術(shù)和軟件整體解決方案、電氣與自動化和成套設(shè)備、發(fā)電廠/變電站綜合自動化系統(tǒng)、高低壓開關(guān)柜 上海電器成套設(shè)備廠 電氣與自動化和成套設(shè)備、發(fā)電廠/變電站綜合自動化系統(tǒng)、高低壓開關(guān)柜 電子材料 湖南瑞翔新材料有限公司 鋰電池正極材料—鈷酸鋰 瑞

26、翔（剛果）有限公司 湖南興瑞新材料研究發(fā)展公司 瑞翔（香港）實(shí)業(yè)有限公司 南通瑞翔新材料有限公司等 基建房產(chǎn) 上海致達(dá)建設(shè)發(fā)展有限公司 房產(chǎn)項(xiàng)目、公路建設(shè) 上海泰富置業(yè)發(fā)展有限公司（都華名苑） 上海勝百房地產(chǎn)開發(fā)有限公司（意境雅苑） 上海致達(dá)工業(yè)科技發(fā)展有限公司 裝潢家具 上海室內(nèi)裝飾（集團(tuán)）有限公司 五金產(chǎn)品、家具、家裝產(chǎn)品等 上海東方建筑設(shè)計(jì)研究院有限公司 上海夢鄉(xiāng)床墊廠 上海安字實(shí)業(yè)有限公司等 資料來源：致達(dá)集團(tuán) 1.5 競爭力分析 該集團(tuán)下屬產(chǎn)業(yè)眾多，投資較為分散，各產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度不大，實(shí)行分板塊管理的方式。信息產(chǎn)業(yè)、電力電氣、電子新材料、綜合產(chǎn)業(yè)等屬于

27、新型制造業(yè)和傳統(tǒng)輕工、零售行業(yè)，具有良好的市場基礎(chǔ)和業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)，是集團(tuán)穩(wěn)定經(jīng)營的基礎(chǔ)；電力電氣和新材料板塊是集團(tuán)未來“專業(yè)化”發(fā)展的核心；房產(chǎn)基建板塊是集團(tuán)現(xiàn)金流和利潤的增長點(diǎn)，同時也是集團(tuán)資金的集中板塊，其開發(fā)的商品房項(xiàng)目已基本告一段落。 1.5.1 電子信息及電力電氣 該集團(tuán)在創(chuàng)業(yè)之初,就提出以信息產(chǎn)業(yè)為重點(diǎn),以軟件開發(fā)為龍頭,抓住了國家扶持信息產(chǎn)業(yè)的時機(jī),踏準(zhǔn)了國家在金融、證券等部門大力推進(jìn)電腦網(wǎng)絡(luò)化的節(jié)拍,以自主知識產(chǎn)權(quán)軟件產(chǎn)品為突破,迅速擁有全國最大的金融、證券行業(yè)用戶群,在金融證券行業(yè)已有1200多家用戶單位。到目前為止,該集團(tuán)已形成遍及全國的服務(wù)及銷售網(wǎng)絡(luò),擁有十多家子公司,成

28、熟的技術(shù)解決方案已獲得多項(xiàng)專業(yè)資質(zhì)認(rèn)證。 該集團(tuán)還致力于提供系統(tǒng)平臺技術(shù)和軟件整體解決方案，廣泛應(yīng)用于廣大企事業(yè)單位和政府部門的信息化建設(shè)，涉及金融證券、智能辦公樓宇、電力電氣、高速公路、城市交通、水務(wù)監(jiān)控等領(lǐng)域，完成了上海市水閘泵站自動監(jiān)測系統(tǒng)、中國浦東國家干部學(xué)院、上海市中醫(yī)藥大學(xué)、張江辦公大廈、上海平安金融廣場、肇慶電力大廈、三亞萬豪酒店、江蘇省衛(wèi)生廳、慈溪市行政中心等上百個信息工程項(xiàng)目。在此過程中，該集團(tuán)收購了上海電器成套設(shè)備廠、上海智利達(dá)系統(tǒng)控制公司（即致達(dá)智利達(dá)的前身），在電力系統(tǒng)自動化方面引進(jìn)美國先進(jìn)技術(shù)，主要為華東電網(wǎng)提供多項(xiàng)變電站監(jiān)控系統(tǒng)、配電網(wǎng)自動化系統(tǒng)等，技術(shù)專業(yè)化水平

29、較高，經(jīng)營業(yè)績良好。 優(yōu)勢：該集團(tuán)起步較早，在電子信息、軟件解決方案、電力系統(tǒng)自動化等方面具有豐富的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，形成了穩(wěn)定的市場，在技術(shù)、客戶、產(chǎn)品等方面較有優(yōu)勢。 風(fēng)險(xiǎn)：該行業(yè)技術(shù)更新快，持續(xù)發(fā)展的核心在于企業(yè)是否能夠加強(qiáng)自主創(chuàng)新，改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升產(chǎn)品附加值。 1.5.2 電子材料 電子材料業(yè)務(wù)板塊為該集團(tuán)產(chǎn)業(yè)專業(yè)化的一個重點(diǎn)領(lǐng)域，主導(dǎo)企業(yè)湖南瑞翔主要生產(chǎn)多個品種的手機(jī)電池材料鈷酸鋰。除該集團(tuán)這一投資股東外，湖南瑞翔技術(shù)股東是以中南大學(xué)劉業(yè)翔院士學(xué)術(shù)團(tuán)隊(duì)創(chuàng)建的學(xué)科性公司——湖南中大業(yè)翔科技有限公司；戰(zhàn)略投資股東是中國兵器工業(yè)集團(tuán)下屬的萬寶礦產(chǎn)有限公司，其擁有豐富的礦產(chǎn)資源，在非洲及

30、東南亞地區(qū),建立了自己的礦產(chǎn)資源開發(fā)基地, 擁有銅鈷礦山、鎳礦山和鉻鐵礦的探礦權(quán)和采礦權(quán), 可控礦產(chǎn)資源價值100億美元。 經(jīng)過8年多的發(fā)展，湖南瑞翔通過多次對外投資，陸續(xù)在非洲剛果金國投資礦山，在江蘇南通建造鈷礦冶煉基地，在湖南進(jìn)行鈷酸鋰生產(chǎn),已經(jīng)形成了一條集研發(fā)、礦山開發(fā)、礦石提煉和鋰離子電池正極材料生產(chǎn)和銷售的完整產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)其由單一的鋰電池正極材料制造企業(yè)向資源開發(fā)型企業(yè)的轉(zhuǎn)變。 目前，湖南瑞翔的鈷酸鋰產(chǎn)品產(chǎn)能為2500噸/年，位居國內(nèi)第一。2008年，其實(shí)際產(chǎn)量為1735噸,銷售1653噸，出口占比達(dá)40%，主要出口地為臺灣和韓國地區(qū)，客戶主要有LG、三星、SKC、GP、SKC、

31、E-one等，國內(nèi)客戶有深圳比克、惠州TCL、東莞新能源ATL、精進(jìn)能源、杭州菱日、上海德朗能、寧波維科、珠海高密、天津力神、佛山實(shí)達(dá)等八十多家國內(nèi)客戶。受金融危機(jī)影響，其原材料鈷金礦大幅折價，外圍市場需求萎縮，致使賬面出現(xiàn)虧損。該事項(xiàng)在2009年得到改善，由于客戶網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)定，故其市場資源并未受到較大沖擊。 優(yōu)勢：湖南瑞翔具有較強(qiáng)的礦產(chǎn)資源優(yōu)勢與技術(shù)研發(fā)實(shí)力，在有效占領(lǐng)鈷酸鋰國內(nèi)外各級供應(yīng)市場的基礎(chǔ)上，并進(jìn)一步對錳酸鋰、磷酸鐵鋰進(jìn)行技術(shù)研發(fā)和成果轉(zhuǎn)化，開辟新的儲備電源領(lǐng)域，具有良好的發(fā)展前景。 風(fēng)險(xiǎn)：我國鈷金礦資源匱乏，基本依賴進(jìn)口，且該金屬物質(zhì)的價格波動較大，對相關(guān)企業(yè)的收入和利潤水平帶來

32、較大的不確定性。 1.5.3 房產(chǎn)基建 作為該集團(tuán)利潤及現(xiàn)金流增長點(diǎn)的房產(chǎn)基建板塊主要由致達(dá)建設(shè)進(jìn)行二級管理。致達(dá)建設(shè)一方面服務(wù)于集團(tuán)內(nèi)部的房產(chǎn)項(xiàng)目建設(shè)，如集團(tuán)關(guān)聯(lián)方上海中僑職業(yè)技術(shù)學(xué)院的建設(shè)投資；另一方面對外進(jìn)行房地產(chǎn)項(xiàng)目投資，開發(fā)了都華名苑、松江意境雅苑。上述兩個項(xiàng)目已于2008-2009年完成銷售和資金回籠，后續(xù)無資金回籠。2010年致達(dá)建設(shè)將以集團(tuán)關(guān)聯(lián)企業(yè)的項(xiàng)目施工為主，自身無房產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目。 表4 致達(dá)建設(shè)主要項(xiàng)目情況表 項(xiàng)目名稱 開發(fā)主體 開發(fā)面積（m2） 銷售金額（萬元） 都華名苑 上海泰富置業(yè)發(fā)展有限公司 68000 61000 意境雅苑 上海勝百房地

33、產(chǎn)發(fā)展有限公司 63000 54000 合計(jì) 131000 115000 數(shù)據(jù)來源：該集團(tuán)年報(bào) 優(yōu)勢：該集團(tuán)房產(chǎn)基建板塊的項(xiàng)目資金回籠是集團(tuán)保持盈利和收入增長的關(guān)鍵因素，整體項(xiàng)目進(jìn)度與收入回收進(jìn)度較為匹配，風(fēng)險(xiǎn)基本可控。 風(fēng)險(xiǎn)：國家出臺了一系列房地產(chǎn)調(diào)控政策，對土地出讓、放貸等方面起到了較大的限制作用，使得房地產(chǎn)行業(yè)后期發(fā)展具有較大的不確定性。 二、經(jīng)營狀況 2.1 經(jīng)營能力和經(jīng)營效益 2.1.1 集團(tuán)收入分析 2009年，國家出臺了一系列的投資規(guī)劃，使得基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面的投入加大，對該公司的基建、電力等產(chǎn)業(yè)板塊提供了較為有利的市場發(fā)展環(huán)境。同時，房地產(chǎn)市場的成交

34、量大幅攀升，帶動了裝潢家具等產(chǎn)業(yè)的提升。因此，2009年該集團(tuán)累計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入264879萬元，較上年提高了8.93%。 而從該集團(tuán)各下屬子公司及產(chǎn)業(yè)板塊收入狀況來看，2009年呈現(xiàn)了漲跌互現(xiàn)的局面。其中，致達(dá)建設(shè)由于房地產(chǎn)行業(yè)的持續(xù)上漲的行情以及基礎(chǔ)建設(shè)投入增加，導(dǎo)致其收入增長了229.23%。而由于金融危機(jī)的影響，新材料行業(yè)以及電子行業(yè)2009年均受到一定沖擊，所以導(dǎo)致處于上述兩個行業(yè)板塊中的湖南瑞翔、致達(dá)信息以及萬申信息等子公司的收入出現(xiàn)了一定程度的下降。 而根據(jù)收入額來看，室裝集團(tuán)、科學(xué)器材以及電器成套等子公司對該集團(tuán)的收入貢獻(xiàn)度較大，而電子信息產(chǎn)業(yè)的收入呈現(xiàn)較大的下降趨勢，同時在

35、集團(tuán)中的占比較小。整體來看，該集團(tuán)各產(chǎn)業(yè)發(fā)展?fàn)顩r較為均衡，對其分散行業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)具有較強(qiáng)的保障。 表5 2008-2009年該公司子公司的收入狀況（單位：萬元） 本表中的子公司收入在合計(jì)過程中按照合并報(bào)表規(guī)則，對關(guān)聯(lián)企業(yè)間交易產(chǎn)生的收入作了適當(dāng)調(diào)整。 產(chǎn)業(yè)板塊 子公司 2008年收入 2009年收入 收入增幅 2009年收入占比 電子信息 致達(dá)信息 6581 5731 -12.92% 4.48% 萬申信息 8327 6135 -26.32% 基建房產(chǎn) 致達(dá)建設(shè) 10537 34691 229.23% 13.10% 電子材料 湖南瑞翔 692

36、01 46693 -32.53% 17.63% 裝潢家具 室裝集團(tuán) 72599 81544 12.32% 30.79% 電力電氣 致達(dá)智利達(dá) 11359 13274 16.86% 15.84% 電器成套 24278 28676 18.12% 其他 科學(xué)器材 32389 31353 -3.20% 18.17% 集團(tuán)本部 9444 16765 77.52% 合計(jì) 241224 264879 100% 數(shù)據(jù)來源：該集團(tuán)年報(bào) 2.1.2 集團(tuán)成本、費(fèi)用分析 2009年該集團(tuán)的營業(yè)成本213972萬元，較2008年上升5.3

37、7%，漲幅略低于收入，表明該集團(tuán)的利潤空間有所擴(kuò)大，集團(tuán)整體經(jīng)營毛利率水平也較上年提高3.4個百分點(diǎn)。 圖3：2007－2009年該集團(tuán)主要經(jīng)營利潤指標(biāo)比較圖（單位：%） 數(shù)據(jù)來源：該集團(tuán)年報(bào) 雖然該集團(tuán)2009年經(jīng)營和銷售規(guī)模有所提高，但當(dāng)年期間費(fèi)用共支出26237萬元，較上年下降34.50%，主要原因在于該集團(tuán)2008年末對原材料鈷計(jì)提了跌價準(zhǔn)備，計(jì)入了管理費(fèi)用；而2009年末的市場行情不需再計(jì)提相應(yīng)的跌價準(zhǔn)備，從而使當(dāng)年整個管理費(fèi)用減少支出10229萬元。 表6：2008－2009年該集團(tuán)期間費(fèi)用比較情況表（單位：萬元） 期間費(fèi)用 2008年 2009年 銷售費(fèi)用

38、6877 6441 管理費(fèi)用 25126 14897 財(cái)務(wù)費(fèi)用 8055 4899 合計(jì) 40058 26237 三費(fèi)合計(jì)增長率 35.77% -34.50% 數(shù)據(jù)來源：該集團(tuán)年報(bào) 2.1.3 集團(tuán)凈利潤分析 在收入規(guī)模擴(kuò)大，期間費(fèi)用大幅壓縮的情況下，該集團(tuán)2009年實(shí)現(xiàn)凈利潤16734萬元，較2008年增長26.83%，漲幅遠(yuǎn)高于該集團(tuán)收入增長的幅度，說明該集團(tuán)在經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大的同時，盈利能力和經(jīng)營效益也在同步提高。根據(jù)圖3所

39、示，該集團(tuán)2009年的營業(yè)利潤率和凈資產(chǎn)收益率均較前兩年有不同程度的提高。 圖4：2007－2009年該集團(tuán)主要經(jīng)營利潤指標(biāo)比較圖（單位：%） 數(shù)據(jù)來源：該集團(tuán)年報(bào) 而從各家子公司2009年的利潤表現(xiàn)來看，致達(dá)建設(shè)、室裝集團(tuán)以及致達(dá)智利達(dá)3家企業(yè)為集團(tuán)的利潤貢獻(xiàn)度最大。同時，上述3家子公司2009年凈資產(chǎn)收益率也處于較高水平，資產(chǎn)投資的回報(bào)率較高。 表7 2008-2009年該公司子公司的收入狀況（單位：萬元） 子公司 2008年凈利潤 2009年凈利潤 2009年末持股比例 2009年凈資產(chǎn)收益率 致達(dá)信息 19 24 28.18% 0.34% 致達(dá)建設(shè)

40、-3463 3960 28% 12.59% 湖南瑞翔 -5193 635 9.01% 2.55% 室裝集團(tuán) 5872 3305 75% 14.05% 致達(dá)智利達(dá) 2197 3077 83.28% 29.06% 科學(xué)器材 55 76 49% 2.13% 電器成套 602 1364 46.33% 17.88% 萬申信息 264 520 51.82% 13.72% 數(shù)據(jù)來源：該集團(tuán)年報(bào) 2.2 財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu) 表8：2007－2009年該集團(tuán)主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及經(jīng)濟(jì)指標(biāo)比較表（單位：萬元） 指標(biāo) 2007年 2008年

41、 2009年 總資產(chǎn) 391181 440159 488364 所有者權(quán)益 61024 67900 76746 年末貸款余額 88180 86110 82022 資產(chǎn)負(fù)債率(%) 68.81 68.72 68.15 流動比率(%) 108.13 106.2 125.82 主營業(yè)務(wù)收入 210538 225957 237894 主營業(yè)務(wù)利潤 35495 26767 29559 凈利潤 6131 13195 16734 凈資產(chǎn)收益率(%) 10.53 10.16 11.41 經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入 33467 12827

42、30539 資料來源：該集團(tuán)年報(bào) 近年來隨著該集團(tuán)收入和利潤額的穩(wěn)步增加，集團(tuán)的資產(chǎn)規(guī)模也出現(xiàn)了同步增長。在這個過程中該集團(tuán)的整個負(fù)債規(guī)模也保持合理的增長速度，2007-2009年的資產(chǎn)負(fù)債率始終在同一水平；凈資產(chǎn)與年末貸款余額的比率則呈現(xiàn)逐年提高的趨勢，權(quán)益資本對借款償付的保障性較高；而2009年末的資本固定化比率下降至64.40%，集團(tuán)的流動資本充足率相對較高。通過以上三項(xiàng)指標(biāo)可以看出，該公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健性有所增強(qiáng)。 圖5：2008－2009年該集團(tuán)主要財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)指標(biāo)比較圖 資料來源：該集團(tuán)年報(bào) 經(jīng)營狀況總結(jié)：受宏觀經(jīng)濟(jì)回暖及國家對多個產(chǎn)業(yè)投資力度增加的影響，該集團(tuán)200

43、9年收入和利潤水平有所提高，期間費(fèi)用得到壓縮，使得其利潤空間有所增大，經(jīng)營效益得到穩(wěn)步提高；同時該集團(tuán)資產(chǎn)和負(fù)債保持同比增長，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健性較好。 三、償債能力 3.1 債務(wù)分析 為降低財(cái)務(wù)成本，該集團(tuán)對貸款規(guī)模進(jìn)行壓縮，近三年來其年末貸款余額呈遞減趨勢。該集團(tuán)資金需求主要來自于集團(tuán)內(nèi)部企業(yè)經(jīng)營資金周轉(zhuǎn)以及對外投資資金周轉(zhuǎn)。由于集團(tuán)本部獲得了59500萬元的銀行授信額度，資金運(yùn)用較為靈活，其借款均為短期借款。而2009年末該集團(tuán)貸款中，短期借款67614萬元，占82.43%；長期借款14408萬元，占17.57%。 表9

44、：2009年末該集團(tuán)貸款明細(xì)表（單位：萬元） 貸款企業(yè) 貸款銀行 貸款余額 到期日 貸款方式 貸款種類 備注 集團(tuán)本部 農(nóng)業(yè)銀行靜安支行 4500 2010-01 質(zhì)押 短期借款 質(zhì)押物為該公司持有的東方證券股份有限公司9600萬股的股權(quán)；擔(dān)保方為上海盈科資產(chǎn)擔(dān)保有限公司 9000 2010-03 質(zhì)押 6000 2010-04 質(zhì)押 10000 2010-05 質(zhì)押 5000 2010-08 質(zhì)押 3500 2010-09 質(zhì)押 3500 2010-10 質(zhì)押 10000 2010-11 質(zhì)押+擔(dān)保 工商銀行長寧支行

45、800 2010-02 抵押 抵押物為該公司滬房地靜字（1999）第002880號房產(chǎn) 湖南瑞祥 建設(shè)銀行湖南天心支行 3709 2010-06 抵押 短期借款 抵押物為部分無形資產(chǎn)及固定資產(chǎn)（賬面價值合計(jì)為2521萬元） 5217 2010-08 擔(dān)保 短期借款 集團(tuán)本部提供擔(dān)保 1192 2010-03 質(zhì)押 短期借款 質(zhì)押物為存貨（賬面價值1031萬元） 4147 2010-11 擔(dān)保 短期借款 集團(tuán)本部提供擔(dān)保 建設(shè)銀行長沙支行 700 2012-11 抵押 長期借款 廠房、設(shè)備抵押 2300 2012-12 抵押

46、長期借款 致達(dá)建設(shè) 農(nóng)商行普陀支行 9355 2017-06 抵押 長期借款 在建項(xiàng)目抵押 工商銀行普陀支行 1950 2010-11 抵押 長期借款 固定資產(chǎn)抵押（微爾物業(yè)） 室裝集團(tuán) 建設(shè)銀行閘北支行 50 2010-06 抵押 短期借款 廠房和設(shè)備抵押 103 2011-08 抵押 長期借款 致達(dá)智利達(dá) 工商銀行閔行支行 1000 2010-09 抵押 短期借款 廠房和設(shè)備抵押 合計(jì) 82022 數(shù)據(jù)來源：該集團(tuán)年報(bào) 3.2 對外擔(dān)保 2009年末，該集團(tuán)對外擔(dān)保余額為91560萬元，被擔(dān)保企業(yè)均

47、為該集團(tuán)關(guān)聯(lián)方，擔(dān)保比率為58.87%，占其所有者權(quán)益比重較大，且對關(guān)聯(lián)方的經(jīng)營狀況和償債能力缺乏控制力，存在較大的或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。 表10：2009年末該集團(tuán)對外擔(dān)保情況表（單位：萬元） 被擔(dān)保企業(yè) 借款銀行 擔(dān)保金額 與該集團(tuán)關(guān)系 擔(dān)保事項(xiàng) 北京城建道橋工程有限公司 廣發(fā)銀行北京分行 20000 關(guān)聯(lián)企業(yè) 保函擔(dān)保 北京城建道橋工程有限公司 建設(shè)銀行北京分行 50000 關(guān)聯(lián)企業(yè) 保函擔(dān)保 北京城建道橋工程有限公司 民生銀行北京分行 15000 關(guān)聯(lián)企業(yè) 保函擔(dān)保 北京城建道橋工程有限公司 天津銀行北京分行 5000 關(guān)聯(lián)企業(yè) 承兌匯票

48、大連東顯電子有限公司 招商銀行大連分行 800 關(guān)聯(lián)企業(yè) 銀行借款 上海瑞斯達(dá)防護(hù)制品有限公司 工行上海長寧支行 760 關(guān)聯(lián)企業(yè) 銀行借款 合計(jì) 91560 數(shù)據(jù)來源：該集團(tuán)年報(bào) 3.3 償債能力 3.3.1 資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)分析 2009年末該集團(tuán)流動負(fù)債為308534萬元，占該公司負(fù)債總額的92.70%。由于該集團(tuán)作為母公司致達(dá)控股重要的資金周轉(zhuǎn)平臺，往來款數(shù)額一直較高，2009年末該集團(tuán)其他應(yīng)付款為147107萬元，占流動負(fù)債的48%（對于該集團(tuán)其他應(yīng)付和其他應(yīng)收情況將在關(guān)聯(lián)關(guān)系中詳細(xì)分析）；近年來該集團(tuán)逐步壓縮信貸規(guī)模，2009年末其短期

49、借款較上年小幅下降至67614萬元，占流動負(fù)債的22%，集團(tuán)整體償債壓力有所緩解。 圖6：2009年末該集團(tuán)流動負(fù)債結(jié)構(gòu)圖（單位：萬元） 2009年末該集團(tuán)流動資產(chǎn)為388201萬元，較上年增加24.83%，系該集團(tuán)年末貨幣資金數(shù)額和向關(guān)聯(lián)方拆借導(dǎo)致其他應(yīng)收款數(shù)額大幅提高所致。2009年末該集團(tuán)其他應(yīng)收款為177371萬元，占流動資金的46%，其中賬齡在1年內(nèi)的占84.21%，表明該集團(tuán)在資金調(diào)配方面具有較高的效率。另外，2009年末該集團(tuán)貨幣資金96309萬元，占流動資金的25%，貨幣資金的規(guī)模超過該集團(tuán)短期借款和長期借款，對借款償付具有較高的保障。 圖7：2009年末該集團(tuán)流動資

50、產(chǎn)結(jié)構(gòu)圖 （單位：萬元） 2009年末，該集團(tuán)的流動比率、速動比率較上年基本保持上升趨勢，分別為125.82%和103.10%，表明流動資產(chǎn)和流動負(fù)債的匹配程度較高。 3.3.2 現(xiàn)金流分析 從現(xiàn)金流狀況來看，2009年該集團(tuán)營業(yè)收入現(xiàn)金率為88.68%，銷售資金的回籠情況較好；經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入30539萬元，較上年提高17712萬元，經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入與流動負(fù)債的比率為10.16%；但由于投資性現(xiàn)金流因?qū)ν馔顿Y活動而呈凈流出狀態(tài)，導(dǎo)致非籌資性現(xiàn)金凈流入與流動負(fù)債的比率為5.02%。上述兩項(xiàng)現(xiàn)金流指標(biāo)均較2008年有較大幅度的提高，表明該集團(tuán)的現(xiàn)金流狀況對其償債能力的保障性較強(qiáng)。

51、 3.4 履約情況 2009年該集團(tuán)本部具有農(nóng)業(yè)銀行核定的信用額度60000元。集團(tuán)本部作為該集團(tuán)資金融通平臺，其母公司資金劃轉(zhuǎn)至該集團(tuán)本部，由其對此統(tǒng)一管理，各子公司根據(jù)自身資金需求，向其申報(bào)融資計(jì)劃，集團(tuán)資金難以滿足需要的，根據(jù)審批意見進(jìn)行對外融資，融資成本和還款義務(wù)由使用者承擔(dān)。該集團(tuán)統(tǒng)一的資金管理使其內(nèi)部資金運(yùn)用效率有所提高，以平衡內(nèi)外部資金的使用。 截至評估日，該集團(tuán)履約情況良好，未發(fā)生貸款逾期及欠息的情況。 償債能力總結(jié)：該集團(tuán)流動資產(chǎn)的實(shí)際變現(xiàn)能力較強(qiáng)，并且2009年末擁有96309萬元的貨幣資金，能夠覆蓋其借款頭寸；另外，該公司經(jīng)營活動中產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量大幅提高，使

52、得現(xiàn)金流對其償債能力進(jìn)一步提供保障，所以其整體償債能力較強(qiáng)。 四、關(guān)聯(lián)關(guān)系 4.1 關(guān)聯(lián)情況概述 該集團(tuán)主要的關(guān)聯(lián)關(guān)系涉及到兩個板塊，一個板塊是該集團(tuán)內(nèi)部，主要集中在集團(tuán)本部與子公司之間；另一個是板塊是該集團(tuán)外部關(guān)聯(lián)，主要集中在集團(tuán)與母公司，集團(tuán)與實(shí)際控股人投資的其他關(guān)聯(lián)企業(yè)之間。 由于該集團(tuán)產(chǎn)業(yè)呈多元化分布，產(chǎn)業(yè)間關(guān)聯(lián)度較低，基本不存在關(guān)聯(lián)交易的情況。同時，該集團(tuán)業(yè)務(wù)分板塊管理，內(nèi)部關(guān)聯(lián)資金往來較少。而該集團(tuán)作為母公司的投融資平臺，與集團(tuán)外的關(guān)聯(lián)資金往來則較為密切。因此對該集團(tuán)的關(guān)聯(lián)資金往來分析以整個集團(tuán)為統(tǒng)計(jì)口徑。 圖8：該集團(tuán)關(guān)聯(lián)關(guān)系結(jié)構(gòu)圖 由于實(shí)際控制人嚴(yán)鍵軍、嚴(yán)紅娟等投資

53、企業(yè)的數(shù)量較多，本圖中僅列示了部分關(guān)聯(lián)資金往來較為密切的企業(yè)。 致達(dá)控股集團(tuán)有限公司 嚴(yán)鍵軍、嚴(yán)紅娟等自然人 江蘇五洲紙業(yè)有限公司 上海揚(yáng)子江航空地面服務(wù)有限公司 致達(dá)科技 科學(xué)器材 電器成套 湖南瑞翔 致達(dá)信息 集團(tuán)外關(guān)聯(lián)企業(yè) 集團(tuán)內(nèi)關(guān)聯(lián)企業(yè) 致達(dá)建設(shè) 致達(dá)智利達(dá) 駿豐房地產(chǎn)開發(fā)公司 中僑科教 致達(dá)實(shí)業(yè) 室裝集團(tuán) 萬申信息 上海宗鷹裝潢有限公司 資料來源：該集團(tuán)年報(bào) 4.2 關(guān)聯(lián)方資金往來 根據(jù)該集團(tuán)年報(bào)，2009年末其合并范圍其他應(yīng)付款為147107萬元，主要為集團(tuán)本部資金調(diào)度占用非合并關(guān)聯(lián)企業(yè)資金，主要包括上海宗鷹裝潢有限公司2936

54、7萬元、上海崇泰建筑工程有限公司13100萬元、南京運(yùn)網(wǎng)貿(mào)易有限公司14235萬元。 表11 該集團(tuán)2009年末資金拆入情況（單位：萬元） 關(guān)聯(lián)企業(yè)名稱 年末余額 上海宗鷹裝潢有限公司 29367 上海崇泰建筑工程有限公司 13100 駿豐房地產(chǎn)開發(fā)公司 10000 南京運(yùn)網(wǎng)貿(mào)易有限公司 14235 致達(dá)控股有限公司 10619 上海通恒綠化工程有限公司 9697 上海恒盛建筑工程有限公司 5050 泰裕集團(tuán)有限公司 5831 北京城建道橋工程有限公司 12000 資料來源：該集團(tuán)年報(bào) 從該集團(tuán)資金對外拆借情況來看，2009年末其合并范圍其他應(yīng)收

55、款為177371萬元，其中：對湖南衡邵高速公路項(xiàng)目拆借資金108815萬元，對上海揚(yáng)子江航空地面服務(wù)有限公司投資款5000萬元、對江蘇五洲紙業(yè)投資款9377萬元以及對多家非合并關(guān)聯(lián)企業(yè)借款約近10000萬元等。該集團(tuán)本部往來賬目具有對外投資和往來款的雙重性質(zhì)，未完成項(xiàng)目的相關(guān)投資款均暫掛其他應(yīng)收款科目，待項(xiàng)目控制權(quán)完全轉(zhuǎn)移至該集團(tuán)，才將相關(guān)股權(quán)轉(zhuǎn)入長期股權(quán)投資科目。對于非合并范圍企業(yè)，對其投資款與借款不能充抵，一般掛賬于其它應(yīng)收款科目。 表12 該集團(tuán)2009年末資金拆出情況（單位：萬元） 關(guān)聯(lián)企業(yè)名稱 年末余額 資金性質(zhì) 資金投向 江蘇五洲紙業(yè)有限公司 9

56、377 往來款 流動資金及廠房建設(shè) 上海中碟電子商務(wù)網(wǎng)絡(luò)有限公司 4670 投資款 -- 駿豐房地產(chǎn)開發(fā)（上海）有限公司 2660 往來款 項(xiàng)目資金 上海中僑科教發(fā)展有限公司 7700 往來款 項(xiàng)目資金 上海揚(yáng)子江航空地面服務(wù)有限公司 5000 往來款 項(xiàng)目資金 湖南衡邵高速公路有限公司 108815 往來款+投資款 項(xiàng)目資金 資料來源：該集團(tuán)內(nèi)部資料 另據(jù)調(diào)研了解，該集團(tuán)房產(chǎn)基建板塊主要投資的湖南衡邵高速公路、上海駿豐嘉以及上海虹橋臨空新城等3個項(xiàng)目正處于建設(shè)投資期，項(xiàng)目于投資總額合計(jì)高達(dá)64億元，該集團(tuán)面臨較大資金支出并承擔(dān)后續(xù)融資成本，對該

57、集團(tuán)的資金管理方面將帶來較大的壓力。 表13 該集團(tuán)2009年末向關(guān)聯(lián)方的項(xiàng)目拆借資金情況表（單位：萬元）該集團(tuán)審計(jì)報(bào)告中未對衡邵高速公路進(jìn)行披露，本次評級中無法獲得相關(guān)的數(shù)據(jù)支持。表中數(shù)據(jù)來自于農(nóng)業(yè)銀行提供的項(xiàng)目貸款評估報(bào)告 項(xiàng)目名稱 項(xiàng)目總投入 自籌資金已投入 銀行借款 2009年末該集團(tuán)累計(jì)向該項(xiàng)目拆借 虹橋臨空 97000 47000 35000 5000 駿豐嘉 96181 39388 50000 2660 資料來源：致達(dá)集團(tuán) 關(guān)聯(lián)關(guān)系總結(jié)：作為整個關(guān)聯(lián)企業(yè)的投融資平臺，該集團(tuán)承擔(dān)了資金調(diào)配和管理的職能。從該集團(tuán)2009年資金流出和流進(jìn)的數(shù)額

58、來看，拆出資金量明顯高于拆入資金；而從資金拆借所涉及的企業(yè)數(shù)量來看，幾乎涵蓋了該集團(tuán)實(shí)際控制人投資的各家企業(yè)。因此，可以判斷該集團(tuán)的關(guān)聯(lián)往來情況較為復(fù)雜，對該集團(tuán)自身經(jīng)營現(xiàn)金情況有所影響，存在一定的關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)。 五、發(fā)展前景 5.1 經(jīng)濟(jì)環(huán)境及即期經(jīng)營狀況 全球經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了2008年下半年至2009年第一季度的低迷，自2009年第二季度各國先后出現(xiàn)緩慢復(fù)蘇跡象，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的預(yù)期強(qiáng)烈。在我國政府4萬億投資計(jì)劃、拉動內(nèi)需保增長的積極刺激下，我國經(jīng)濟(jì)在2009年實(shí)現(xiàn)了8%的增速。進(jìn)入2010年以后，宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況進(jìn)一步趨好。 作為以發(fā)展高新技術(shù)為核心和以信息及衍生產(chǎn)業(yè)為目標(biāo)的集團(tuán)企

59、業(yè)，該集團(tuán)產(chǎn)業(yè)構(gòu)成仍以新型制造業(yè)和傳統(tǒng)輕工制造、零售業(yè)為主，雖然多元化和規(guī)?；漠a(chǎn)業(yè)格局使其具有一定的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，但其主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)特性易受系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)影響，并隨經(jīng)濟(jì)周期波動。但在經(jīng)濟(jì)環(huán)境逐步改善的情況下，該集團(tuán)面對的經(jīng)營壓力也將隨之減弱。 2010年該集團(tuán)經(jīng)營情況保持穩(wěn)定。截至2010年4月，該集團(tuán)已實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入55593萬元，主營業(yè)務(wù)利潤7937萬元，貸款余額為88637萬元（長短期合計(jì)）。集團(tuán)下屬各板塊企業(yè)也積極抓住國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇契機(jī)，開拓市場，提升競爭力。 根據(jù)該集團(tuán)提供的2010年4月資產(chǎn)負(fù)債表來看，部分?jǐn)?shù)據(jù)較2009年末存在較大的變化。其中貨幣資金大幅減少51705萬元，減少的主要原

60、因是該公司向關(guān)聯(lián)方拆出資金，導(dǎo)致其他應(yīng)付款同步下降。另外，該公司下屬的電器成套、科學(xué)器材等企業(yè)處置了部分廠房和土地，導(dǎo)致無形資產(chǎn)和固定資產(chǎn)有所下降，而因此產(chǎn)生的預(yù)收款項(xiàng)相應(yīng)增加。 表14 該集團(tuán)2009年末與即期部分資產(chǎn)負(fù)債科目比較（單位：萬元） 科目名稱 2009年末余額 2010年4月末余額 貨幣資金 96309 44604 固定資產(chǎn)（原價） 54917 36575 無形資產(chǎn) 16330 6901 預(yù)收款項(xiàng) 32719 41172 其他應(yīng)付款 147107 107390 資料來源：該集團(tuán)年報(bào) 5.2 風(fēng)險(xiǎn)揭示 由于該集團(tuán)同時發(fā)揮了控股自

61、然人投資的企業(yè)集團(tuán)間的投融資以及資金管理平臺的作用，因此該集團(tuán)的風(fēng)險(xiǎn)不僅存在于自身的經(jīng)營活動中，與關(guān)聯(lián)方之間的資金往來同樣會給該集團(tuán)帶來一定的風(fēng)險(xiǎn)。 首先，該集團(tuán)資金拆入和拆出的規(guī)模較大（2009年末拆出177371萬元，拆入資金147107萬元），在金額不相等的情況下，將對其自身經(jīng)營現(xiàn)金流產(chǎn)生較大的影響。其次，由于關(guān)聯(lián)資金往來涉及的關(guān)聯(lián)企業(yè)數(shù)量眾多，在此過程中，很難做到每一筆資金在頭寸和時點(diǎn)方面的匹配，資金管理的壓力較大，而由于該集團(tuán)存在較大數(shù)額的流動資金借款，使得該集團(tuán)同時面臨著銀行借款頭寸和現(xiàn)金流的匹配問題。 另外，該集團(tuán)關(guān)聯(lián)方在開發(fā)項(xiàng)目包括了湖南衡邵高速公路（湖南衡邵高速公路有限公

62、司）、上海虹橋臨空新城（上海揚(yáng)子江地面航空服務(wù)有限公司）和駿豐嘉（駿豐房地產(chǎn)開發(fā)有限公司）。上述三個項(xiàng)目的總投資額分別為44.64億元、9.7億元和9.6億元，截至2009年末，該集團(tuán)已累計(jì)向后兩個項(xiàng)目 由于該集團(tuán)年報(bào)中未對湖南衡邵高速公路項(xiàng)目的資金拆借情況進(jìn)行披露，因而對該項(xiàng)目分析缺乏必要的數(shù)據(jù)支撐。 拆出資金5000萬元和2660萬元（具體見表13）。隨著三個開發(fā)項(xiàng)目進(jìn)一步推進(jìn)，該集團(tuán)的拆出資金量將趨于上升，進(jìn)一步增加其資金管理壓力和自身經(jīng)營現(xiàn)金流的波動。 發(fā)展前景總結(jié)：該集團(tuán)下屬產(chǎn)業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)具有較高的關(guān)聯(lián)度，在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)回暖的背景下，該集團(tuán)的經(jīng)營狀況呈現(xiàn)出一定的上升趨勢，為其

63、自身償債能力提供保障。但該集團(tuán)作為融資平臺，面臨較大的資金管理壓力，同時在資金拆借過程中對其自身現(xiàn)金流也將產(chǎn)生較大的影響，使其償債能力產(chǎn)生一定的波動，所以對其發(fā)展前景應(yīng)持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。 28 附件：評級級別標(biāo)識 集團(tuán)企業(yè)信用等級劃分為三等九級，符號表示為： AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、 C。集團(tuán)企業(yè)信用等級符號及其含義如下所示： 等級符號 含義 AAA 短期債務(wù)的支付能力和長期債務(wù)的償還能力具有最大保障；經(jīng)營處于良性循環(huán)狀態(tài)，不確定因素對經(jīng)營與發(fā)展的影響最小 AA 短期債務(wù)的支付能力和長期債務(wù)的償還能力很強(qiáng)；經(jīng)營處于良性循環(huán)狀態(tài)，不確定因

64、素對經(jīng)營與發(fā)展的影響很小 A 短期債務(wù)的支付能力和長期債務(wù)的償還能力較強(qiáng)；企業(yè)經(jīng)營處于良性循環(huán)狀態(tài)，未來經(jīng)營與發(fā)展易受企業(yè)內(nèi)外部不確定因素的影響，盈利能力和償債能力會產(chǎn)生波動 BBB 短期債務(wù)的支付能力和長期債務(wù)償還能力一般，目前對本息的保障尚屬適當(dāng)；企業(yè)經(jīng)營處于良性循環(huán)狀態(tài)，未來經(jīng)營與發(fā)展受企業(yè)內(nèi)外部不確定因素的影響，盈利能力和償債能力會有較大波動．約定的條件可能不足以保障本息的安全 BB 短期債務(wù)支付能力和長期債務(wù)償還能力較弱：企業(yè)經(jīng)營與發(fā)展?fàn)顩r不佳，支付能力不穩(wěn)定，有一定風(fēng)險(xiǎn) B 短期債務(wù)支付能力和長期債務(wù)償還能力較差；受內(nèi)外不確定因素的影響，企業(yè)經(jīng)營較困難，支付能力具有較大的不確定性．風(fēng)險(xiǎn)較大 CCC 短期債務(wù)支付能力和長期債務(wù)償還能力很差；受內(nèi)外不確定因素的影響，企業(yè)經(jīng)營困難，支付能力很困難，風(fēng)險(xiǎn)很大 CC 短期債務(wù)的支付能力和長期債務(wù)的償還能力嚴(yán)重不足：經(jīng)營狀況差，促使企業(yè)經(jīng)營及發(fā)展走向良性循環(huán)狀態(tài)的內(nèi)外部因素很少，風(fēng)險(xiǎn)極大 C 短期債務(wù)支付困難，長期債務(wù)償還能力極差．企業(yè)經(jīng)營狀況一直不好，基本處于惡性循環(huán)狀態(tài)，促使企業(yè)經(jīng)營及發(fā)展走向良性循環(huán)狀態(tài)的內(nèi)外部因素極少，企業(yè)瀕臨破產(chǎn) 每一個信用等級可用“＋“、“-”符號進(jìn)行微調(diào)，表示略高或略低于本等級，但不包括 AAA+。