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1、第三章 風險機制 第一節(jié) 金融風險的定義及分類 第二節(jié) 投資收益和風險的衡量 第三節(jié) 風險偏好和無差異曲線 第 三 章 風 險 機 制 第一節(jié) 金融風險的定義及分類 金融風險是指金融變量的各種可能值偏離其 期望值的可能性和幅度。 風險中既包含對市場主體不利的一面，也包 含著對市場主體有利的一面。換言之，風險 大的金融資產(chǎn)，其實際收益并不一定比風險 小的金融資產(chǎn)小，而常常是風險大、收益大。 第 三 章 風 險 機 制 第一節(jié) 金融風險的定義及分類 按風險來源分類 : 匯率風險 利率風險 流動性風險 信用風險 市場風險 營運風險 第 三 章 風 險 機 制 第一節(jié) 金融風險的定義及分類 按會計標準
2、分類： 會計風險 ， 指從一個經(jīng)濟實體的財務報表 中反映出來的風險 。 經(jīng)濟風險，是對一個經(jīng)濟實體的整體運作 帶來的風險 。 第 三 章 風 險 機 制 第一節(jié) 金融風險的定義及分類 按能否分散分類： 系統(tǒng)性風險 :由那些影響整個金融市場的風 險因素所引起的，這些因素包括經(jīng)濟周期、 國家宏觀經(jīng)濟政策的變動等等。 非系統(tǒng)性風險 :與特定公司或行業(yè)相關的風 險，它與經(jīng)濟、政治和其他影響所有金融 變量的因素無關。 第 三 章 風 險 機 制 第二節(jié) 投資風險和收益的衡量 一、單個證券風險和收益的衡量 二、證券組合風險和收益的衡量 四、證券組合與分散風險 三、系統(tǒng)性風險的衡量 第三 章 風 險 機 制
3、 一、單個證券風險和收益的衡量 證券投資單期的收益率可定義為： 風險證券的收益率通常用統(tǒng)計學中的期 望值來表示： 1 1 ()t t t t D P P R P n i ii PRR 1 第 三 章 風 險 機 制 一、單個證券風險和收益的衡量 在證券投資中，一般認為投資收益的分 布是對稱的，即實際收益低于預期收益 的可能性和實際收益高于預期收益的可 能性是相等的，實際收益率與預期收益 率 的 偏差越大，投資于該證券的風險就 越大，因此，對單個證券的風險，通常 用方差或標準差 表示： 第 三 章 風 險 機 制 一、單個證券風險和收益的衡量 標準差的直接含義是，當證券的收益率 服從正態(tài)分布時，
4、 2/3的收益率是在 + 范圍內， 95%的收益率在范圍內。 n i ii PRR 1 2 )()( 第 三 章 風 險 機 制 二、證券組合風險和收益的衡量 雙證券組合收益的衡量： 假設某投資者將其資金分別投資于風 險證券 A和 B，投資比重分別為 XA和 XB XA+XB=1，則雙證券組合的預期收益率 P等于單個證券預期收益 A和 B以投資比重為權數(shù)的加權平均數(shù) : RRR BBAAP RXRXR 第 三 章 風 險 機 制 二、證券組合風險和收益的衡量 雙證券組合的風險用其收益率的方差 P2表示為 : 雙證券組合的風險不僅取決于每個證券 自身的風險 ， 還取決于他們之間的關系 （ 用協(xié)方
5、差或相關系數(shù)表示 ） 。 ABBABBAAP XXXX 222222 第 三 章 風 險 機 制 二、證券組合風險和收益的衡量 相關系數(shù) -1 1。當 = -1時，表 示證券 A、 B完全負相關； =1時，證券 A、 B完全正相關； =0，表示證券 A、 B完全不相關。 n i BjA m j iAB RRRR 1 1 )( BA ABAB AB AB AB AB 第 三 章 風 險 機 制 二、證券組合風險和收益的衡量 雙證券組合收益、風險與相關系數(shù)的關 系如下圖所示： R 1 1 A B O 第 三 章 風 險 機 制 二、證券組合風險和收益的衡量 N個證券組合風險收益的衡量： 證券組合的
6、預期收益率就是組成該組 合的各種證券的預期收益率的加權平 均數(shù)，權數(shù)是投資于各種證券的資金 占總投資額的比例，用公式表示： n i iip RXR 1 第 三 章 風 險 機 制 二、證券組合風險和收益的衡量 N個證券組合的風險 為： 證券組合的風險： （ 方差 、 標準差 ） 不僅取決于單個證券的方差 ， 還取決 于各種證券間的協(xié)方差 。 n i n j ijji XX 1 1 第 三 章 風 險 機 制 二、證券組合風險和收益的衡量 隨著組合中證券數(shù)目的增加 ， 在決定組合方 差時 ， 協(xié)方差的作用越來越大 ， 而方差的作 用越來越小 。 不論證券組合中包括多少種證券 ， 只要證券 組合中
7、每對證券間的相關系數(shù)小于 1， 證券組 合的標準差就會小于單個證券標準差的加權 平均數(shù) ， 這意味著只要證券的變動不完全一 致 ， 單個有高風險的證券就能組成一個只有 中低風險的證券組合 。 第 三 章 風 險 機 制 三、系統(tǒng)性風險的衡量 由于非系統(tǒng)性風險可以通過有效的證券 組合來消除，所以當一個投資者擁有一 個有效的證券組合時，所面臨的只有系 統(tǒng)性風險了。如果把證券市場處于均衡 狀態(tài)時的所有證券按其市值比重組成一 個 “ 市場組合 ” ，這個市場組合的非系 統(tǒng)性風險將為零。 第 三 章 風 險 機 制 三、系統(tǒng)性風險的衡量 用某種證券的收益率和市場組合收益率 的 系數(shù)作為衡量這種證券系統(tǒng)性
8、風險 的指標。 2MMii 第 三 章 風 險 機 制 三、系統(tǒng)性風險的衡量 投資組合（分散投資）無法消除系統(tǒng)性風險， 因此，一個證券組合的 系數(shù)等于該組合中各 種證券 系數(shù)的加權平均數(shù)，權重為各種證券 的市值占整個組合總價值的比重 Xi。 N i iip X 1 第 三 章 風 險 機 制 三、系統(tǒng)性風險的衡量 如果一種證券或證券組合的 系數(shù)等于 1，說 明其系統(tǒng)性風險與市場組合的系統(tǒng)性風險完 全一樣，如果 系數(shù)大于 1，說明其系統(tǒng)性風 險大于市場組合的系統(tǒng)性風險，反之亦然。 第 三 章 風 險 機 制 四、證券組合與分散風險 每個證券的全部風險并非完全相關，構成一 個證券組合時，單一證券收
9、益率變化的一部 分就可能被其他證券收益率反向變化所減弱 或者完全抵消。 與投資預期收益率相 對應 的只能是通過分散 投資不能相互抵消的那一部分風險，即系統(tǒng) 性風險。 有效證券組合的任務就是要找出相關關系較 弱的證券組合，以保證在一定的預期收益 率 水平上 盡可能降低風險。 第 三 章 風 險 機 制 第三節(jié) 風險偏好和無差異曲線 一、不滿足性和厭惡風險 二、無差異曲線 三、投資效用函數(shù) 第 三 章 風 險 機 制 一、不滿足性和厭惡風險 現(xiàn)代投資組合理論對投資者對收益和風 險的態(tài)度有兩個基本假定： 不滿足性 ： 投資者在其他情況相同的兩個 投資組合中進行選擇時，總是選擇預期收 益率較高的那個組
10、合。 厭惡風險： 投資者是厭惡風險的 （ Risk Averse） ， 即在其它條件相同的情況下 ， 投資者將選擇標準差較小的組合 。 第 三 章 風 險 機 制 二、無差異曲線 投資者的目標是投資效用最大化，而投 資效用函數(shù)取決于投資的預期收益率和 風險，其中投資收益率帶來正的效用， 風險帶來負的效用。對于一個不滿足和 厭惡風險的投資者來說，預期收益率越 高，投資效用越大；風險越大，投資效 用越小。 第 三 章 風 險 機 制 二、無差異曲線 不同的投資者對風險的厭惡程度和對收 益的偏好程度是不同的。一條無差異曲 線代表給投資者同樣滿足程度的預期收 益率和風險的所有組合。 1I 2I3 I
11、第 三 章 風 險 機 制 二、無差異曲線 無差異曲線的特征： 無差異曲線的斜率是正的。由于收益和風 險給投資者分別帶來正和負的效用，因此， 為了是投資組合的滿足程度相同，高風險 的投資必須有高的預期收益。 無差異曲線是下凸的。這表明要使投資者 多冒等量的風險，給予他的補償（預期收 益率）應越來越高； 第 三 章 風 險 機 制 二、無差異曲線 同一投資者有無數(shù)條無差異曲線； 同一投資者在同一時間、同一地點的任何 兩條無差異曲線都不能相交； 斜率越小，表明投資者厭惡風險程度越低。 第 三 章 風 險 機 制 三、投資效用函數(shù) 目前在金融理論界使用最為廣泛的是下 列投資效用函數(shù)： 其中 A表示投資者的風險厭惡度，其典 型值在 2至 4之間。 2 2 1 ARU 第 三 章 風 險 機 制 三、投資效用函數(shù) 在一個完美的市場中，投資者對各種證 券的預期收益率和風險的估計是一致的， 但由于不同投資者的風險厭惡度不同， 因此其投資決策也就不同。 第 三 章 風 險 機 制
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