固定匯率與浮動匯率之比較

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1、人民幣匯率改革背景下 固定匯率與浮動匯率 的比較 http:/ (海量營銷管理培訓(xùn)資料下載 ) 理論上的比較 匯率制度的選擇 一個爭論不休的話題 匯率制度應(yīng)該一個不斷地變遷地過程 影響匯率制度的幾個因素 http:/ (海量營銷管理培訓(xùn)資料下載 ) 匯率制度的選擇 一個爭論不休的話題 20世紀 50年代： kindleberger一派極力推崇固定匯率制，認 為浮動匯率制造成了匯率的不穩(wěn)定。 friedman一派則持相反意見，認為：“浮動 匯率不必是不穩(wěn)定的匯率，即使匯率不穩(wěn)定， 也主要是因為主導(dǎo)國際貿(mào)易的經(jīng)濟基礎(chǔ)不穩(wěn)定。 固定匯率盡管名義上是穩(wěn)定的，但它可能使經(jīng) 濟中的其他因素的不穩(wěn)定性變得持

2、久而強化?！?http:/ (海量營銷管理培訓(xùn)資料下載 ) 20世紀 60年代 Mundell(1961)提出“最優(yōu)貨幣區(qū)”（ OCA）理論。 20世紀 70年代 麥金農(nóng)和肖分別提出“金融抑制論”和“金融深化 論”； 經(jīng)濟學(xué)家開始關(guān)注發(fā)展中國家的匯率制度，提出 “經(jīng)濟論”和“依附論”。 20世紀 80年代以后 “蘇東劇變”之后，轉(zhuǎn)型國家經(jīng)濟制度、產(chǎn)權(quán)制度 的變革與選擇，特別是 90年代以后，新興市場貨幣 危機、歐元誕生等事件使得匯率制度再度成為研究 的熱點。 http:/ (海量營銷管理培訓(xùn)資料下載 ) 匯率制度是不斷變遷的過程 以前的許多學(xué)者依據(jù)有限影響因素得出的 匯率制度的研究結(jié)論可能是合

3、理的，但是從動 態(tài)的觀點來看，多因素的差異性與變動性決定 了他們的研究結(jié)論常常是存在問題的。 影響匯率制度的因素復(fù)雜多樣，而這些因 素又隨著政治、經(jīng)濟和金融等因素的發(fā)展變化 而不斷地變化，因而作為這些因素綜合作用的 結(jié)果 匯率制度也應(yīng)該不斷地變遷。 http:/ (海量營銷管理培訓(xùn)資料下載 ) 從中期和短期來看，一個國家的匯率制度應(yīng)該 取決于一個國家的具體情況，它不僅取決于傳 統(tǒng)的最優(yōu)貨幣區(qū)因素（如經(jīng)濟結(jié)構(gòu)特征），而 且取決于政治經(jīng)濟因素（如政治不穩(wěn)定和通貨 膨脹誘因）和恐懼浮動因素（如本幣定制債務(wù)） 等。此外，像其他經(jīng)濟政策一樣，一國匯率的 變遷和選擇還可能反應(yīng)著政策決策者和公眾的 偏好。

4、http:/ (海量營銷管理培訓(xùn)資料下載 ) 從長期來看，由于影響匯率制度的因素是不 斷變化的，所以國家對于自身匯率制度的抉擇并 非是一勞永逸的，沒有單一的匯率制度適合同一 時期的所有國家或者同一國家的所有時期，各國 都會自愿或非自愿的依據(jù)不同時期的不同情況對 自己國家的匯率制度做出調(diào)整。 特定的匯率制度可能只適合特定國家在特定 時期，特定社會歷史條件下的需要。 http:/ (海量營銷管理培訓(xùn)資料下載 ) http:/ (海量營銷管理培訓(xùn)資料下載 ) 影響匯率制度的幾個因素 經(jīng)濟結(jié)構(gòu)特征 政策配合 經(jīng)濟沖擊 政府信譽 BBC規(guī)則 價格確定 http:/ (海量營銷管理培訓(xùn)資料下載 ) 經(jīng)濟結(jié)

5、構(gòu)特征 Heller于 1978年提出了“經(jīng)濟論”，認為一國 匯率制度的選擇主要取決于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)特征因素， 如經(jīng)濟規(guī)模、經(jīng)濟開放程度、進出口貿(mào)易的商 品結(jié)構(gòu)與地域分布、相對通貨膨脹率以及同國 際金融市場一體化的程度等。 一些發(fā)展中國家的經(jīng)濟學(xué)家提出了“依附論”， 認為發(fā)展中國家匯率制度的選擇取決于其經(jīng)濟、 政治等對外依賴關(guān)系，至于采用何種貨幣作為 錨貨幣，取決于該國對外經(jīng)濟、政治關(guān)系的集 中程度。 http:/ (海量營銷管理培訓(xùn)資料下載 ) 長 期 固定或盯住匯率制度 經(jīng)濟規(guī)模小，金融市場 發(fā)育不完全 經(jīng)濟開發(fā)程度低，政策 相似性高 人均 GDP低，進出口價 格彈性低 浮動匯率制度 經(jīng)濟規(guī)模小

6、，金融市場 發(fā)育不完全 經(jīng)濟開發(fā)程度高，政策 相似性低 人均 GDP高，進出口價 格彈性高 http:/ (海量營銷管理培訓(xùn)資料下載 ) 中 期 固定或盯住匯率制度 貿(mào)易集中度高，生產(chǎn)要 素流動性低 貿(mào)易產(chǎn)品多樣化程度低， 通貨膨脹率相近 金融市場一體化程度低， 資本流動受限制 外債貨幣錯配程度高， 本幣國際借債能力低 政治穩(wěn)定 浮動匯率制度 貿(mào)易分布分散化，生產(chǎn) 要素流動性高 貿(mào)易產(chǎn)品多樣化程度高， 通貨膨脹率差異大 金融市場一體化程度高， 資本流動頻繁 外債貨幣錯配程度低， 本幣國際借債能力高 政治不穩(wěn)定 http:/ (海量營銷管理培訓(xùn)資料下載 ) 短 期 固定或盯住匯率制度 低通貨膨脹

7、 國際儲備充足 浮動匯率制度 高通貨膨脹 國際儲備少 http:/ (海量營銷管理培訓(xùn)資料下載 ) 隨機因素 固定或盯住匯率制度 經(jīng)濟波動主要來自國內(nèi)， 低貿(mào)易條件變動 高產(chǎn)出變動，貨幣沖擊 占主導(dǎo)地位 浮動匯率制度 經(jīng)濟波動主要來自國外， 高貿(mào)易條件變動 低產(chǎn)出變動，實際沖擊 占主導(dǎo)地位 http:/ (海量營銷管理培訓(xùn)資料下載 ) 政策配合 Fleming和 Mundell于 60年代提出了 F M模型。 假定前提： （ 1）開放經(jīng)濟條件下經(jīng)常帳戶，資本帳戶開 放； （ 2）國內(nèi)外所有貨幣、證券資產(chǎn)充分替代， 即資本自由流動； （ 3）國內(nèi)產(chǎn)出供給富有彈性； （ 4）小國開放模型。 htt

8、p:/ (海量營銷管理培訓(xùn)資料下載 ) 研究表明，在給定前提下，固定匯率制度下財 政政策有效，貨幣政策無效；而浮動匯率制度 下財政政策無效，貨幣政策有效。 M-F模型實際上已經(jīng)蘊涵著“三元悖論” （ trilemma） ,即資本自由流動、匯率穩(wěn)定和貨 幣政策獨立性之間存在著“不可能三角” （ impossible triangle）。 http:/ (海量營銷管理培訓(xùn)資料下載 ) 經(jīng)濟沖擊 20世紀 90年代以后，在經(jīng)濟全球化、金融市 場一體化的背景下，經(jīng)濟沖擊對一國的匯率制 度的影響越來越明顯。 http:/ (海量營銷管理培訓(xùn)資料下載 ) 如果經(jīng)濟沖擊來自貨幣因素，比如貨幣需求的 變化和影

9、響、價格水平的沖擊，那么就應(yīng)偏向 固定匯率，因為所有商品和服務(wù)成比例的變動 不會改變它們的相對價格，使用匯率變動作為 改變支出的政策是不必要的； 如果經(jīng)濟沖擊來自實際因素，比如偏好的改變 或者影響國內(nèi)商品與進口商品相對價格的技術(shù) 變化，那么更加靈活的匯率制度是合意的，因 為相對價格的頻繁變動使得有必要使用匯率作 為政策工具對實際沖擊做出反應(yīng)。 http:/ (海量營銷管理培訓(xùn)資料下載 ) 央行沒有激勵創(chuàng)造意外通貨膨脹 在模型之外依據(jù)其 他決定因素來選擇 匯率制度 匯率制度取決于不同 匯率制度下?lián)p失大小 的比較 浮動匯率更可取 盯住匯率制度更可取 實 際 沖 擊 貨幣沖擊 0 http:/ (海

10、量營銷管理培訓(xùn)資料下載 ) 央行有激勵創(chuàng)造意外通貨膨脹 在模型之外依據(jù)其 他決定因素來選擇 匯率制度 匯率制度取決于不同 匯率制度下?lián)p失大小 的比較 浮動匯率更可取 盯住匯率制度更可取 實 際 沖 擊 貨幣沖擊 0 http:/ (海量營銷管理培訓(xùn)資料下載 ) 政府信譽 1994年 12月墨西哥比索危機中，幾乎沒有證 據(jù)能把比索貶值的預(yù)期歸因于經(jīng)濟基本面因素 影響到的信譽的演進；相反，市場似乎嚴重低 估了比索貶值得風險，盡管存在著早期預(yù)警信 號，諸如實際匯率升值和經(jīng)常帳戶惡化的跡象， 但是直到當局宣布比索貶值 15%之后，市場信 心似乎才崩潰。由此可見，中間匯率制度缺乏 需要的政府信譽來保證。

11、 http:/ (海量營銷管理培訓(xùn)資料下載 ) 對于至少享有適度的貨幣穩(wěn)定和政府信譽的國 家，嚴格盯住顯得過于限制，而傳統(tǒng)盯住又過 于風險，適宜的選擇是浮動匯率制度。 當政府信譽存在問題時，盯住匯率比浮動匯率 更好；當政府信譽不是問題，實際沖擊占據(jù)主 導(dǎo)地位時，則浮動匯率制度可能更好。 http:/ (海量營銷管理培訓(xùn)資料下載 ) BBC規(guī)則 20世紀 80年代初，浮動貨幣之間反復(fù)出現(xiàn)的 主要匯率失調(diào)使人們深信，問題不是出在浮動 匯率被管理的方式，而是出在浮動匯率不被管 理時，市場并沒有力量將匯率推向均衡。 1998年東亞新興市場匯率制度危機后，沿著 爬行盯住和目標區(qū)理論路徑，經(jīng)濟學(xué)家提出了

12、以爬行帶（ crawling bands）取代爬行盯住和 匯率目標區(qū)。 Dornbusch和 Park（ 1999）將爬行盯住、目標 區(qū)和爬行帶統(tǒng)稱為“ BBC規(guī)則” （ the BBC rules） 。 http:/ (海量營銷管理培訓(xùn)資料下載 ) Williamson(2000)從防范危機的角度出發(fā)，認為： 角點匯率制度（貨幣局和浮動匯率）同樣可能形成 危機； 參照匯率最不受沖擊影響，但可能出現(xiàn)匯率失調(diào)； BBC規(guī)則易受沖擊影響，但政府干預(yù)可以使匯率保 持在匯率帶以內(nèi)； 監(jiān)控匯率帶具有兩者的優(yōu)點，當局沒有義務(wù)捍衛(wèi)匯 率帶，但同時卻暗含著一種假定行動來防止匯率偏 離均衡匯率； 管理浮動則存在

13、兩大缺陷：一是缺乏透明，二是沒 有預(yù)期的中心匯率。 據(jù)此，其主張監(jiān)控匯率帶。 http:/ (海量營銷管理培訓(xùn)資料下載 ) 但是，也有一些學(xué)者認為，匯率目標區(qū)雖然可 以減少央行承受單方面博弈的風險，同時，排 除極端的匯率波動，但是匯率目標區(qū)仍然只能 夠推遲匯率遭受攻擊時的時間，但是卻無法避 免之，當匯率達到目標區(qū)的界線時，便面臨與 固定匯率同樣的問題。 http:/ (海量營銷管理培訓(xùn)資料下載 ) 價格確定 Friedman(1953)極力主張浮動匯率，認為從長 期來看，匯率制度沒有顯著的實際效果，因為 匯率制度最終是貨幣制度的選擇。而貨幣制度 在長期內(nèi)對實際變量并不重要，只是在短期內(nèi) 顯得重

14、要。 因此，他主張浮動匯率作為取得國際相對價格 快速變化的一種手段。 但是， Friedman所處的年代很少有資本流動， 浮動匯率經(jīng)常保持經(jīng)常帳戶零差額，隔絕了外 國沖擊的傳遞途徑。 http:/ (海量營銷管理培訓(xùn)資料下載 ) Mundell后來證實在存在資本流動的情況下， 浮動匯率的隔離特性縮減，因而固定匯率和浮 動匯率孰優(yōu)孰劣變得更加復(fù)雜。 在 Friedman和 Mundell的論文中都假定生產(chǎn)者 以本幣確定價格，當匯率變化時商品價格沒有 調(diào)整，因而在他們的模型中一價定律有效。 但是實際上，假定一價定律有效是有問題的。 統(tǒng)計表明，墨西哥消費品顯著偏離一價定律。 所以，可能的替代選擇是假

15、定企業(yè)以消費者貨 幣確定價格。 http:/ (海量營銷管理培訓(xùn)資料下載 ) Engel在此基礎(chǔ)上認為，匯率制度關(guān)鍵取決于 名義價格在短期內(nèi)如何使匯率變動做出反應(yīng)。 通過模型研究，他得出以下四個結(jié)論： （ 1）匯率制度的穩(wěn)定特性和匯率制度對經(jīng)濟 效率水平的影響取決于價格確定的類型。而且， 價格確定行為的類型與金融市場的完全程度是 相互影響的。 （ 2）如果一國對于本幣狀況幾乎沒有控制， 那么持久固定匯率更可能是合意的。 http:/ (海量營銷管理培訓(xùn)資料下載 ) （ 3）資本流動程度對于匯率制度的重要性取 決于產(chǎn)品如何定價。雖然固定匯率可能減少或 者消除國家間特有的風險，但是該國總的風險 可

16、能不受影響或者增加。 （ 4）如果存在貨幣傳遞途徑輸入價格，當僅 僅有貨幣沖擊時，浮動匯率存在自動穩(wěn)定的特 性。匯率傳遞到最終產(chǎn)品價格越少，固定匯率 越合意。 http:/ (海量營銷管理培訓(xùn)資料下載 ) 從前面的分析可以看到，在現(xiàn)實中，各國 匯率制度都受到多種因素的影響，而這些因素 的差異性決定了當今世界上，多種匯率制度并 存局面的出現(xiàn)，而且，隨著各國經(jīng)濟市場化和 經(jīng)濟開放程度的不斷加大，決定一國匯率制度 的多種因素的差異性仍會不斷地沖撞和耦合， 因而，一個國家的匯率制度必然是其自身多種 因素動態(tài)博弈的結(jié)果。 http:/ (海量營銷管理培訓(xùn)資料下載 ) 我國人民幣匯率制度的現(xiàn)狀 我國實行實

17、際上的固定匯率制度的緣由 人民幣退出固定匯率制的理由分析 浮動匯率制度尚不適合我國國情 http:/ (海量營銷管理培訓(xùn)資料下載 ) 效率與穩(wěn)定的選擇 固定匯率是將一種貨幣兌換另一種或另幾種貨 幣的比率保持了穩(wěn)定 ,使人們對某一種或某幾 種貨幣以另一種貨幣表示的價格的預(yù)期變動率 為零，也就是說，固定匯率制度將所謂的“穩(wěn) 定”發(fā)揮到了極限。 浮動匯率制度是將一種貨幣兌換其它貨幣的比 率不加認為的限制，將所謂的“效率”發(fā)揮到 了極限。 http:/ (海量營銷管理培訓(xùn)資料下載 ) 效率與穩(wěn)定的選擇 “穩(wěn)定”是指作為貨幣價格的匯率保持相對固 定而在消除預(yù)期不確定性方面所體現(xiàn)的價值； “效率”是指作為

18、貨幣價格的匯率可以相對浮 動而在資源配置方面所發(fā)揮的作用。 “效率”與”穩(wěn)定”之間存在存在相互替代、 此消彼長的關(guān)系。 http:/ (海量營銷管理培訓(xùn)資料下載 ) 我國選擇固定匯率制度七點原因 貿(mào)易依存度 以 GDP衡量的國家經(jīng)濟規(guī)模 貿(mào)易伙伴的集中程度 市場化程度 宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定性 微觀主體的成熟程度 金融市場的發(fā)展狀況 http:/ (海量營銷管理培訓(xùn)資料下載 ) 盡管我國國民生產(chǎn)總值較大，貿(mào)易依存度也不 算太高，但是因為我國進出口產(chǎn)品的價格彈性 不對稱、貿(mào)易伙伴較為集中、市場化程度也有 待提高。同時，宏觀經(jīng)濟預(yù)期具有一定程度的 不穩(wěn)定性，微觀主體的成熟程度不夠，以及金 融市場的發(fā)展狀況不夠理想。所以我國目前實 行的實際上是盯住美元的固定匯率制度是一種 客觀要求，是一種穩(wěn)定性大于效率性的客觀要 求。 http:/ (海量營銷管理培訓(xùn)資料下載 )