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1、第二章,證券投資價值分析,內(nèi)容提要 證券本身并沒有任何使用價值，也沒有真正的價值，它只是表示因資本的供求關(guān)系而產(chǎn)生一種權(quán)利。這種權(quán)利可以給投資者帶來收益，這種權(quán)利使它可以在證券市場上進(jìn)行買賣并形成了一定的價格，從而也使它具有了投資價值。證券的價格圍繞證券投資價值上下波動。本章主要分析證券的投資價值和價格及其影響因素。,權(quán)利收益價值價格,第一節(jié),證券的價值,一、證券價值的決定,對于證券投資者而言，持有證券便具有在未來的一定時期內(nèi)獲得收入的權(quán)利，所以證券的價值取決于它能帶來的貨幣收入流量。持有證券所獲的貨幣收入流量越大，證券價值就越高；反之，證券價值就越低。 在評估證券價值時要充分考慮證券未來收
2、入流量的不確定性（即證券投資風(fēng)險）和收入流量的時間價值。 內(nèi)在價值與市場價格,二、證券價值評價一般模型,先確定證券未來收入的終值，然后通過貼現(xiàn)率確定證券未來收入的現(xiàn)值即證券價值。 根據(jù)復(fù)利公式，假定證券在未來每期的收入為f，利率為i，則未來收入n期后的終值為F，如果貼現(xiàn)率等于市場利率，那么，證券價值即證券未來收入的現(xiàn)值P為：,以上公式?jīng)]有反映證券未來收入的不確定性，即證券投資風(fēng)險。證券投資風(fēng)險的存在必然會影響證券的價值。反映證券投資風(fēng)險的證券價值的評價公式為： 以上公式中的K表示調(diào)整后的貼現(xiàn)率，這是無風(fēng)險收益與風(fēng)險補(bǔ)償之和。因此，證券未來收入的風(fēng)險因素可以通過調(diào)整貼現(xiàn)率來加以
3、體現(xiàn)。,第二節(jié),股票投資價值分析,一、股票的價格,（一）股票價格的含義 股票價格是股票交易市場上買賣股票的價格，又稱股票行市。 股票價格=預(yù)期股息/銀行利息率 例如，一張票面金額為1元的股票，預(yù)期每年可以領(lǐng)取6%的股息，而當(dāng)時的同期銀行存款利息率為5%，即每1元一年能獲取0.05元的存款利息，則每股股票價格等于預(yù)期股息比銀行利息率，即0.060.051.2（元）。因此，面額為1元的股票，在年股息為0.06元和同期銀行存款利息率為5%的條件下，其股票價格為1.2元。,（二）股票價格的類別 1票面價值 （票面價格） 是指每股股票票面所表明的金額。 2發(fā)行價格 是指股票在發(fā)行時向公眾投資者出售的價
4、格。股票的發(fā)行價格一般高于股票的票面價值。 3賬面價值 是證券分析學(xué)家和其他股票投資者為了分析和計算一定時期內(nèi)，每股股票在股份公司的會計賬面上價值大小而采用的一個會計概念。 4內(nèi)在價值 表示股票的真正投資價值，這是一種理論價值，是在進(jìn)行股票投資分析時常用的一個概念。,股票內(nèi)在價值的計算,折現(xiàn)法，即利用某一折現(xiàn)率將公司未來的各期盈余或股東未來各期可以收到的現(xiàn)金股利折成現(xiàn)值的方法。 其計算公式為： P=Fn / （1+i）n 式中 P未來收益的現(xiàn)值 Fn第n年的收益額 i貼現(xiàn)率 n時間周期數(shù)（通常以年為單位）,假設(shè)：股票現(xiàn)價 P0 ，持有期限n年，未來各年每股預(yù)期股息為 F1 ，F(xiàn)2
5、， F3 ， ，F(xiàn)n ， n年后將股票售出的價格為m ，則 這個公式表明：股票內(nèi)在價值是由第1年至第n年每年股息之現(xiàn)值加上第n年股票售價的現(xiàn)值之和構(gòu)成的。這是股票內(nèi)在價值計算的基本公式。,現(xiàn)假定未來各期的預(yù)期股息為固定值F，且投資者無限期持有股票，則前面公式可演變?yōu)椋? 因為 所以,5、股票的市場價格 I 股票開盤價 這是指某種股票在每個營業(yè)日開市后第一筆成交的價格。如果開市后半小時內(nèi)某種股票仍無成交，則取前一日的收盤價作為當(dāng)日的開盤價。 II 申報價格 投資者下單買賣股票的意愿價格。 III 最高價、最低價和最新價 最高價/最低價是指在某個交易日內(nèi)，某種股票的最高/最低成交價格。
6、最新價是在某個交易日中，某種股票最新的成交價格。三者都是股票的即時交易價格。 IV 股票的收盤價 指在某個交易日內(nèi)，某種股票的最后一筆買賣成交價格。收盤價在分析股票市價的變動中，有重要作用。,二、股票市場價格的評價方法,（一）每股凈值法 股票每股凈值=（資產(chǎn)總額負(fù)債總額）/普通股股數(shù) =股東權(quán)益/普通股股數(shù) 凈資產(chǎn)總額也稱股東權(quán)益，為了充分衡量股價的合理性，一般以每股凈值的倍數(shù)作為衡量的指標(biāo)。計算公式為： 股價凈資產(chǎn)倍率=股票時價/每股凈資產(chǎn) 也稱市凈率。市凈率高就認(rèn)為價格偏高，市凈率低小于等于一則認(rèn)為具有投資價值。,（二）每股盈余法 這是表示每一普通股所能獲得的純益為多
7、少的方法。其計算公式為： 每股盈余=（稅后利潤特別股股利）/普通股股數(shù) 計算每股盈余是因為，僅僅用收益指標(biāo)還不能判斷兩家公司股票到底哪一家能派發(fā)更多的股息。,假定：某一會計年度內(nèi)，甲公司稅后利潤500萬元，股本總額5 000萬股。乙公司稅后利潤100萬元，股本總額500萬股。從總收益來看，甲公司稅后利潤高，效益好。然而，這個結(jié)論未必正確。如果兩家公司都決定用50%的稅后利潤派發(fā)股息，則： 甲公司每股股票所獲股息： （500萬元50%）/5000萬股=0.05元/股 乙公司每股股票所獲股息： （100萬元50%）/500萬股=0.1元/股 因此，盡管甲公司總收益比乙公司高好幾倍，但其每股股票
8、所能獲取的每股收益比乙公司要低。甲公司的股票價格要比乙公司的股票價格低得多。,（三）市盈率法 市盈率表示投資者為獲取每1元的盈余，必須付出多少代價，也稱為投資回報年數(shù)，即現(xiàn)在付出的投資代價，需要經(jīng)過多少年, 才能收回。其計算公式為： 市盈率=股票市價/每股盈余,市盈率一直是投資者進(jìn)行中長期投資的選股指標(biāo)。 理論市盈率P0=F/i P0/F=1/i 在實務(wù)操作中，常用1比1年期銀行存款利率，作為衡量市盈率是否合理的標(biāo)準(zhǔn)。如1年期銀行存款利率為10%，則合理的市盈率可為10。而當(dāng)利率上升到12.5%時，則合理的市盈率應(yīng)降低到8。如利率下降到8%，則合理的市盈率則會上升到12.5。,,三、股價
9、波動的原因,（一）政治性因素 政治性因素是指足以影響股價變動的國內(nèi)外政治活動以及政府對股市發(fā)展的政策、措施、法令等的制定和變化。 1戰(zhàn)爭 2政權(quán) 3政府的政策,（二）經(jīng)濟(jì)性因素 1經(jīng)濟(jì)增長與經(jīng)濟(jì)景氣循環(huán) 2物價 （三）財政金融性因素 1利率 2匯率 3信用 4稅收 （四）公司性因素 1除權(quán)除息,除權(quán)除息,上市公司除權(quán)除息以后，股價相對較低，容易刺激投資者購買；同時，除權(quán)除息的缺口也加大了股票價格的漲升空間，容易誘使市場投機(jī)者拉抬股價。除權(quán)計算公式為如下 除權(quán)報價=除權(quán)日的收盤價/（1+紅股股數(shù)） 牛市中，除權(quán)除息后會出現(xiàn)填權(quán)填息的現(xiàn)象；即除權(quán)除息后，大市看好，股價上升，將除凈價與除權(quán)除息
10、前一日收盤價之間缺口填滿。 而熊市中，除權(quán)除息后會出現(xiàn)貼權(quán)貼息的現(xiàn)象；即除權(quán)除息后，大市看壞，股價下跌，使除凈價與除權(quán)除息前一日收盤價之間的缺口進(jìn)一步擴(kuò)大。,2 增資配股（增發(fā)新股） 上市公司發(fā)行新股增資后，股本數(shù)增加，每股凈值下降，因而會導(dǎo)致股價下跌。增資配股也稱有償配股，即股東用現(xiàn)金方式以低于市場價格的配股價認(rèn)購股票。這時，除權(quán)計算公式為 除權(quán)報價= 對于一些業(yè)績優(yōu)良、財務(wù)狀況良好的績優(yōu)股而言，增資以后股價不僅不會下降，反而會上漲，因為上市公司增資以后將增強(qiáng)公司的經(jīng)營能力和獲利能力，從而會使股東獲取更多的投資收益。,3減資 當(dāng)宣布減資時，上市公司資本額隨之減少，這或是公司出于經(jīng)營發(fā)展
11、的需要，或是由于公司經(jīng)營不善、連年虧損、需要重整。減資會使股價大幅波動。 如滬市的“申能股份”于1999年12月17日至12月31日回購并注銷國有法入股10億股，使得原有總股本26.33億元的大盤股減少到總股本為16.33億元。由于總股本一次減少了10億元，使得平均每股收益上升了很多，1999年末每股收益為0.50元，同時引致“申能股份”的股價在2000年上半年有大幅漲升，由原有的11元左右上升到7月末的22元以上。,4拆股 上市公司為了使股票更具有吸引力，常把面額較大的股票拆細(xì)，變成面額較小的股票。 拆股并不影響到上市公司的資本額，只是增加了股本總額，但股票的每股面值拆細(xì)了。
12、 拆股以后，使得每股股票所代表的每股凈產(chǎn)值也減少，從而使股價下跌，有利于投資者認(rèn)購，對于一些績優(yōu)股和成長股而言，拆股以后更有利于股價上漲。,（五）市場性因素 1技術(shù)力量 對股價未來走勢的看漲或是看跌自然形成買和賣兩股相反的力量。 人為操縱 股票市場上的人為操縱股價是很難加以避免和杜絕的一種投機(jī)行為。 我國股票市場由于發(fā)展不成熟，上市公司股票較少，交易量較小，法律和法規(guī)不健全，監(jiān)管機(jī)關(guān)力量薄弱，因而短期投機(jī)操作、操縱行為很明顯，股價由于投機(jī)者的人為操縱會產(chǎn)生強(qiáng)烈的震蕩。,第三節(jié),債券投資價值分析,一、債券價格的評價 二、債券信用評級 三、債券投資風(fēng)險 四、債券投資方法,一、債
13、券價格的評價,（一）債券價格的決定 債券是一張債務(wù)憑證，表明一種債權(quán)和債務(wù)關(guān)系，債券持有人能定期獲得一定的收益。 債券的價格與持有債券所得的收益成正比。同時，由于債券投資是長期的投資行為，而每期持有債券所得收入需要用一定的貼現(xiàn)率折算成現(xiàn)值后才能精確地衡量債券收益的多少。因此，決定債券價格的變量有兩個：每期債息收入和貼現(xiàn)率。,(二）債券價格決定公式1.一次還本付息單利公式,,,,其中：P債券價格 i貼現(xiàn)率 n時期數(shù) M債券的票面價格 A每一時期的債息收入,2.一次還本付息復(fù)利公式,,,其中：P債券價格 i貼現(xiàn)率 n時期數(shù) M債券的票面價格 A每一時期的債息收入,3. 一
14、年付息一次債券的價格決定,由于每期債息收入相同，所以一年付息一次債券的價格決定公式與一次還本付息債券復(fù)利公式相同，只不過用年來表示時期數(shù)。,（二）影響債券價格變動的因素 債券的票面利率 在銀行存款利息率不變的前提下，債券的票面利率越高，則債券持有人所獲得的債息就越多，所以債券價格也就越高。反之，則越低。 債券的期限 債券的期限越長，債券的投資風(fēng)險也越高，因此要求有較高的收益作為補(bǔ)償，而收益率高的債券價格也高。 銀行利率 銀行利率上升，債券價格則下降；反之，債券價格則上升。,二、債券信用評級,（一）債券評級的目的 （二）債券評級的原則 1債券發(fā)行者的償債能力 2債券發(fā)行者的資信 3投資者承擔(dān)的
15、風(fēng)險 （三）債券信用級別的劃分 債券的信用級別一般分為十級，最高級是AAA級，以下依次為AA級、A級、BBB級、BB級、B級、CCC級、CC級、C級，最低是D級。在十個信用級別的債券中，大致可以分為投資級與投機(jī)級兩大類：AAA級至BBB級為投資級。,三、債券投資風(fēng)險,（一）利率風(fēng)險 由于貨幣市場利率變動引起債券價格的升降，從而影響債券投資收益率的風(fēng)險。 （二）通貨膨脹風(fēng)險 亦即購買力風(fēng)險，是指由于物價上升，貨幣購買力降低所產(chǎn)生的投資損失風(fēng)險。 （三）期限風(fēng)險 債券的期限越長，債券投資者承擔(dān)的風(fēng)險就越大。 （四）經(jīng)營風(fēng)險 債券發(fā)行者由于經(jīng)營不善，給投資者造成的損失可能性。 （五）變現(xiàn)力風(fēng)險
16、 也稱流動能力風(fēng)險，是指當(dāng)債券持有人在急需資金時，在短期內(nèi)將債券變現(xiàn)而發(fā)生損失的可能性。,四、債券投資方法,（一）梯形投資方法 梯形投資方法是把全部資金等額分批投資到一個債券品種上，以便每年都有一筆資金由于債券到期而收回，再重新進(jìn)行投資的一種投資方法。 在運用時，投資者必須首先選定投資的對象，如國債，然后選擇投資年限，如10年期。 梯形投資方法簡單方便，投資組合固定，由于每年把到期的國債換成新發(fā)行的國債，所以投資者每年都可以有一筆債券利息收入。并且，當(dāng)市場利率變化時，梯形投資方法可以使投資者的投資收益相對穩(wěn)定。,（二）彈性投資方法 投資者在投資期內(nèi)只購買一種債券，然后根據(jù)市場情況的變化，或持有
17、到期，或中途出售的一種投資方法。 （三）扇形投資方法 投資者同時購買多種不同種類、不同期限的債券進(jìn)行組合投資的一種投資方法。 投資者在進(jìn)行債券投資時，可以購買風(fēng)險較小的短、中、長期國債，也可以購買風(fēng)險較高的中、長期的公司債券，或同時購買這些不同期限、不同風(fēng)險的債券，進(jìn)行組合投資。,第四節(jié),基金投資價值分析,一、投資基金價值的評價,（一）基金的資產(chǎn)凈值 凈值應(yīng)該比較準(zhǔn)確地反映基金實際價值,。 它是基金經(jīng)營業(yè)績的指示器，也是基金單位買賣價格的計算依據(jù)。 資產(chǎn)凈值=,（二）開放式基金的價格決定,開放式基金的規(guī)模是不定的，經(jīng)常按投資者要求贖回或者出售基金證券，所以價格分為申購價格和贖回價格兩種。 1申
18、購價格 如果是不記費的開放式基金，則： 申購價格=資產(chǎn)凈值,2贖回價格 開放式基金承諾在任何時候可以根據(jù)投資者的個人意愿贖回基金證券。收費型的開放式基金的贖回價格為： 對不收費的開放式基金而言，其贖回價格為： 贖回價格=資產(chǎn)凈值,（三）封閉式基金的價格決定 封閉式基金的價格除受到基金資產(chǎn)凈值的影響以外，還受到市場上基金供求狀況的影響。 封閉式基金的交易價格如同股票的價格一樣，存在著很大的波動性。封閉式基金的價格決定可以利用普通股票的價格決定公式。,二、投資基金的投資選擇 投資者在選擇基金管理公司時，必須從以下幾個方面進(jìn)行分析： （一）基金管理公司的選擇 1基金管理公司業(yè)績 2基金管理公司服務(wù)品質(zhì)與收費標(biāo)準(zhǔn) 3基金管理公司的市場評價 4基金管理公司誠信度 5基金管理公司的持續(xù)經(jīng)營能力,（二）單個基金的選擇 一般對單個基金的選擇應(yīng)考慮以下因素： 1基金的歷史業(yè)績 2基金的投資組合 3基金周轉(zhuǎn)率 4基金規(guī)模,
東財邢天才《證券投資分析》課件第2章-證券投資價值分析
