《項目投資管理》PPT課件.pptx

第三節(jié) 項目投資決策指標(biāo)通過前兩節(jié)的分析，我們了解項目投資現(xiàn)金流量的內(nèi)容和估算方法，目的就是要利用現(xiàn)金流量進(jìn)行項目投資決策。項目投資決策是指通過對投資方案的經(jīng)濟(jì)效益進(jìn)行比較和分析，從而決定是否選用該方案，或者對多個方案的經(jīng)濟(jì)效益進(jìn)行比較和分析，從而選出最優(yōu)方案。項目投資決策評價指標(biāo)是指用于衡量和比較投資項目可行性，據(jù)以進(jìn)行方案決策的定量化標(biāo)準(zhǔn)和尺度。評價指標(biāo)按是否考慮資金時間價值因素可以分為非折現(xiàn)評價指標(biāo)和折現(xiàn)評價指標(biāo)兩種。非折現(xiàn)指標(biāo)不考慮資金時間價值因素，又稱為靜態(tài)指標(biāo)，主要包括靜態(tài)回收期和投資利潤率。折現(xiàn)指標(biāo)考慮資金時間價值因素，又稱為動態(tài)指標(biāo)，包括凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、現(xiàn)值指數(shù)和內(nèi)含報酬率。 1 第三節(jié) 項目投資決策指標(biāo)一、靜態(tài)評價指標(biāo)二、動態(tài)評價指標(biāo) 2 一、靜態(tài)評價指標(biāo)（一）投資回收期（二）投資利潤率 3 （一）投資回收期 1. 投資回收期的計算 2. 投資回收期的優(yōu)缺點(diǎn) 4 1. 投資回收期的計算靜態(tài)投資回收期（Payback Period，縮寫PP）又稱全部投資回收期，簡稱回收期，是指以投資項目經(jīng)營凈現(xiàn)金流量抵償原始總投資所需要的全部時間。不包括建設(shè)期在內(nèi)的回收期的計算方法分以下兩種情況： （1）原始投資一次性支付，每年現(xiàn)金流入量相等。此時，其計算公式為：5 1. 投資回收期的計算（2）現(xiàn)金流入量每年不相等，或原始投資額是分若干年投入的。此時可采用列表法計算累計凈現(xiàn)金流量，抵扣原始投資額的方法來計算?；蛴霉剑?6 1. 投資回收期的計算若投資項目存在建設(shè)期，則需要在以上所計算的結(jié)果中加上建設(shè)期期限。在評價投資方案的可行性時，進(jìn)行決策的標(biāo)準(zhǔn)是：投資回收期最短的方案為最佳方案。因為投資回收期越短，投資風(fēng)險越小。 7 1. 投資回收期的計算【例3-4】某公司現(xiàn)有四個投資項目A、B、C和D，投資總額均為60萬元，且均有3年的壽命。其中，A、B兩個項目沒有建設(shè)期，C和D項目的建設(shè)期為1年。四個項目的凈現(xiàn)金流量如表3-3所示，要求：計算四個項目的靜態(tài)投資回收期。 表 3-3 A、 B、 C投 資 方 案 的 凈 現(xiàn) 金 流 量 單位：萬元 8 1. 投資回收期的計算 9 2. 投資回收期的優(yōu)缺點(diǎn)投資回收期的優(yōu)點(diǎn)是計算簡便，容易為決策人正確理解。它的缺點(diǎn)在于不僅沒有考慮時間價值和項目風(fēng)險，而且沒有考慮回收期滿后的收益。事實(shí)上，有些項目往往早期收益較低，而中后期收益較高，而有些方案由于有建設(shè)期的影響，從而增加了投資回收期。因此投資回收期法優(yōu)先考慮急功近利的項目，可能放棄長期成功的方案，影響了使用效果，目前一般只作為投資項目評價的輔助手段使用。 10 （二）投資利潤率 1. 投資利潤率的計算 2. 投資利潤率的優(yōu)缺點(diǎn) 11 1. 投資利潤率的計算投資利潤率（Return On Investment，縮寫ROI），又稱投資報酬率或會計報酬率，是指經(jīng)營期內(nèi)年平均利潤與原始投資額的比率。按照這種方法，如果某方案的投資利潤率低于企業(yè)要求的必要報酬率或無風(fēng)險投資收益率方案，則該方案不可行。投資項目的投資利潤率越高越好。其計算公式為： 需要注意的是，對于這個指標(biāo)的分母不同的教材之間存在一定差異，本課程中統(tǒng)一使用CPA教材中的說法，即僅為原始投資額，與建設(shè)期資本化利息無關(guān)。分子中年平均凈利潤是指經(jīng)營期內(nèi)年平均利潤，與建設(shè)期無關(guān)。12 1. 投資利潤率的計算【例3-5】繼續(xù)對例3-4分析，求各方案的投資利潤率。 13 年 度 方 案 A現(xiàn) 金 流 量 方 案 B現(xiàn) 金 流 量 方 案 C現(xiàn) 金 流 量 方 案 D現(xiàn) 金 流 量0 -60 -60 -60 -601 25 20 0 02 25 25 25 303 25 30 25 254 25 20 1. 投資利潤率的計算 14 2. 投資利潤率的優(yōu)缺點(diǎn)投資利潤率法的主要優(yōu)點(diǎn)是指標(biāo)簡單、明了、易于掌握，但缺點(diǎn)是沒有考慮資金時間價值；也不能說明投資項目的可能風(fēng)險；該指標(biāo)的分子分母時間特征不一致，年平均現(xiàn)金流量是時期指標(biāo)，而原始投資額是時點(diǎn)指標(biāo)，計算口徑不一致。 15 二、動態(tài)評價指標(biāo)（一）凈現(xiàn)值（二）凈現(xiàn)值率（三）現(xiàn)值指數(shù)（四）內(nèi)含報酬率（五）四種動態(tài)指標(biāo)之間的關(guān)系 16 （一）凈現(xiàn)值 1. 凈現(xiàn)值的計算 2. 凈現(xiàn)值的優(yōu)缺點(diǎn) 17 1. 凈現(xiàn)值的計算凈現(xiàn)值（Net Present Value，縮寫NPV），是指特定方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。即投資項目投入使用后產(chǎn)生的各年現(xiàn)金凈流量，按資本成本或企業(yè)要求達(dá)到的報酬率折算的總現(xiàn)值減去初始投資以后的余額。其計算公式為： 式中，n表示項目期限，It表示第t年的現(xiàn)金流入量，Ot表示第t年的現(xiàn)金流出量，i表示貼現(xiàn)率。18 1. 凈現(xiàn)值的計算決策標(biāo)準(zhǔn)為：凈現(xiàn)值大于零或等于零，表示方案可行；若凈現(xiàn)值小于零，則方案不可行；如果幾個方案的投資額相同，且凈現(xiàn)值大于零，那么凈現(xiàn)值最大的方案為最優(yōu)方案。 19 1. 凈現(xiàn)值的計算凈現(xiàn)值的計算過程為：第一步，計算投資項目每年的現(xiàn)金凈流量；第二步，確定或選擇適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率；第三步，將每年的現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)；第四步，計算各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值之和，即凈現(xiàn)值。 如果每年的現(xiàn)金流量相等，則按年金形式折成現(xiàn)值；如果每年的現(xiàn)金流量不相等、則先對每年的現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn)（折現(xiàn)），然后匯總各年的現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值，得出投資項目的凈現(xiàn)值。20 1. 凈現(xiàn)值的計算【例3-6】還是3-4的例子，C和D的建設(shè)投資分兩年完成。假設(shè)折現(xiàn)率為8%，我們來求A、B、C、D四個方案的凈現(xiàn)值。 21 年 度 方 案 A現(xiàn) 金 流 量 方 案 B現(xiàn) 金 流 量 方 案 C現(xiàn) 金 流 量 方 案 D現(xiàn) 金 流 量0 -60 -60 -30 -301 25 20 -30 -302 25 25 26 313 25 30 26 264 26 21 1. 凈現(xiàn)值的計算 22 2. 凈現(xiàn)值的優(yōu)缺點(diǎn)采用凈現(xiàn)值指標(biāo)決策的優(yōu)點(diǎn)主要為：(1)考慮了資金的時間價值，增強(qiáng)了投資經(jīng)濟(jì)性的評價；(2)考慮了項目計算期的全部現(xiàn)金凈流量，體現(xiàn)了流動性和收益性的統(tǒng)一；(3)考慮了投資風(fēng)險性，主要體現(xiàn)在貼現(xiàn)率的水平上。風(fēng)險越大的投資項目，選擇的貼現(xiàn)率就越高；(4)適用性強(qiáng)。 23 2. 凈現(xiàn)值的優(yōu)缺點(diǎn)采用凈現(xiàn)值指標(biāo)決策的缺點(diǎn)主要是：(1)凈現(xiàn)指的結(jié)果是一個絕對數(shù)，不能從動態(tài)的角度反映投資項目的實(shí)際收益率水平，當(dāng)各項目投資額不等時，僅用凈現(xiàn)值無法確定方案的優(yōu)劣；(2)計算凈現(xiàn)值時必須知道資金成本率（一種折現(xiàn)率），但現(xiàn)金凈流量的測量和資金成本率的確定比較困難，而它們的正確性對計算凈現(xiàn)值有重要影響；(3)凈現(xiàn)值計算相對較為復(fù)雜。 24 2. 凈現(xiàn)值的優(yōu)缺點(diǎn) (4)原始投資額差距較大，或投資回收期不等時，凈現(xiàn)值將可能失去比較價值。例如，兩個項目的凈現(xiàn)值都是100萬，但A項目投資了500萬元，而B項目投資了10億元，明顯A項目要好于B項目，但僅從凈現(xiàn)值指標(biāo)無法做出比較。再比如，兩個項目的凈現(xiàn)值依然都是100萬元，但A項目經(jīng)營期為5年，而B項目的經(jīng)營期為10年，顯然A項目要好于B項目，但凈現(xiàn)值指標(biāo)不能得出這一結(jié)論。 因此，凈現(xiàn)值的使用條件是：原始投資額相同（或相似），投資回收期也相同。25 （二）凈現(xiàn)值率 1. 凈現(xiàn)值率的計算 2. 凈現(xiàn)值率的優(yōu)缺點(diǎn) 26 1. 凈現(xiàn)值率的計算凈現(xiàn)值率（NPVR）是指投資項目的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值比率的一個指標(biāo)，也可以理解為原始投資的現(xiàn)值所創(chuàng)造的凈現(xiàn)值。凈現(xiàn)值率的計算公式為： 決策標(biāo)準(zhǔn)為：凈現(xiàn)值率大于或等于零時，方案可以接受；凈現(xiàn)值率小于零時，方案應(yīng)當(dāng)拒絕；若多個投資方案，則凈現(xiàn)值率大的，且不小于零，則為最優(yōu)方案。27 1. 凈現(xiàn)值率的計算【例3-7】根據(jù)例題3-4的數(shù)據(jù)，折現(xiàn)率為8%，計算A、B、C、D四個方案的凈現(xiàn)值率。 28 年 度 方 案 A現(xiàn) 金 流 量 方 案 B現(xiàn) 金 流 量 方 案 C現(xiàn) 金 流 量 方 案 D現(xiàn) 金 流 量0 -60 -60 -30 -301 25 20 -30 -302 25 25 25 303 25 30 25 254 25 20 1. 凈現(xiàn)值率的計算 29 2. 凈現(xiàn)值率的優(yōu)缺點(diǎn)凈現(xiàn)值率的優(yōu)點(diǎn)在于可以從動態(tài)的角度反映項目投資的資金投入與凈產(chǎn)出之間的關(guān)系，另外由于凈現(xiàn)值率要除以投資凈現(xiàn)值，所以可以克服凈現(xiàn)值不能適用于原始投資額不同的決策方案的比較。其缺點(diǎn)是跟凈現(xiàn)值一樣，無法直接反映投資項目的實(shí)際收益率；而且需要知道準(zhǔn)確的貼現(xiàn)率或凈現(xiàn)值。 30 （三）現(xiàn)值指數(shù) 1. 現(xiàn)值指數(shù)的計算 2. 現(xiàn)值指數(shù)的優(yōu)缺點(diǎn) 31 1. 現(xiàn)值指數(shù)的計算現(xiàn)值指數(shù)（Profitability Index，縮寫為 PI）又稱獲利指數(shù)或利潤指數(shù)，是指投資項目未來現(xiàn)金凈流量的總現(xiàn)值與原始投資現(xiàn)值之比。其計算公式為： 現(xiàn)值指數(shù)可以看成是1元原始投資可望獲得的現(xiàn)值凈收益，是項目投資評價的一個指標(biāo)。它和凈現(xiàn)值率都屬于相對數(shù)指標(biāo)，反映投資的效率，它們之間有如下關(guān)系： 32 1. 現(xiàn)值指數(shù)的計算利用現(xiàn)值指數(shù)法進(jìn)行投資項目決策的標(biāo)準(zhǔn)是：如果投資方案的現(xiàn)值指數(shù)大于或等于1，該方案為可行方案；如果投資方案的現(xiàn)值指數(shù)小于1，該方案為不可行方案；如果幾個方案的現(xiàn)值指數(shù)均大于1，那么獲利指數(shù)越大，投資方案越好。 33 1. 現(xiàn)值指數(shù)的計算【例3-8】仍以3-6為例，計算四個方案的現(xiàn)值指數(shù)。（折現(xiàn)率8%） 34 年 度 方 案 A現(xiàn) 金 流 量 方 案 B現(xiàn) 金 流 量 方 案 C現(xiàn) 金 流 量 方 案 D現(xiàn) 金 流 量0 -60 -60 -30 -301 25 20 -30 -302 25 25 25 303 25 30 25 254 25 20 1. 現(xiàn)值指數(shù)的計算 35 2. 現(xiàn)值指數(shù)的優(yōu)缺點(diǎn)現(xiàn)值指數(shù)法的優(yōu)缺點(diǎn)與凈現(xiàn)值法基本相同，但一個重要的區(qū)別是，現(xiàn)值指數(shù)法可以從動態(tài)的角度反映項目投資的資金投入與總產(chǎn)出之間的關(guān)系，可以彌補(bǔ)凈現(xiàn)值法在投資額不同方案之間不能比較的缺陷，使投資方案之間可直接用現(xiàn)值指數(shù)進(jìn)行對比。其缺點(diǎn)是需要找到一個合適的資金成本率（折現(xiàn)率），以便將現(xiàn)金流量折算為現(xiàn)值，折現(xiàn)率的高低有時會影響方案的優(yōu)先次序。 36 （四）內(nèi)含報酬率 1. 內(nèi)含報酬率的計算 2. 內(nèi)含報酬率指標(biāo)決策原則 3. 內(nèi)含報酬率指標(biāo)的優(yōu)缺點(diǎn) 37 1. 內(nèi)含報酬率的計算所謂內(nèi)含報酬率（Internal Rate of Return，縮寫為IRR），是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者說是使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。其計算公式為： 38 1. 內(nèi)含報酬率的計算（1）當(dāng)經(jīng)營期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量相等計算年金現(xiàn)值系數(shù)：根據(jù)計算出來的年金現(xiàn)值系數(shù)和經(jīng)營期（n），查表找到IRR的兩個臨界值。 用插值法求的IRR。39 1. 內(nèi)含報酬率的計算【例3-9】試求例3-4中方案A的內(nèi)含報酬率。 40 年 度 方 案 A現(xiàn) 金 流 量0 -601 252 253 254 1. 內(nèi)含報酬率的計算 n=3查表發(fā)現(xiàn)，2.4這一指標(biāo)在（P/A，12%，3）和（P/A，14%，3）之間，它們對應(yīng)的值分別為2.4018和2.3216。用差值法計算。 41 1. 內(nèi)含報酬率的計算 42 1. 內(nèi)含報酬率的計算（2）經(jīng)營期內(nèi)各年現(xiàn)金流量不相等估計一個貼現(xiàn)率，用它來計算方案的凈現(xiàn)值。反復(fù)測試，尋找出使正負(fù)凈現(xiàn)值最接近于0的兩個貼現(xiàn)率。 用插值法計算IRR。43 1. 內(nèi)含報酬率的計算【例3-10】試求例3-4中方案B的內(nèi)含報酬率。 44 年 度 方 案 B現(xiàn) 金 流 量0 -601 202 253 304 1. 內(nèi)含報酬率的計算 45 1. 內(nèi)含報酬率的計算 46 2. 內(nèi)含報酬率指標(biāo)決策原則在獨(dú)立備選方案的采納與否決策中，如果計算出的內(nèi)含報酬率大于企業(yè)的資本成本率或必要報酬率就采納；反之，如果計算出的內(nèi)含報酬率小于企業(yè)的資本成本率或必要報酬率則拒絕。在多個可行方案中，內(nèi)含報酬率最大的方案為優(yōu)選方案。 在前面兩個例子中，若資本成本率為8%，則A、B兩方案均可行。由于IRRAIRRB，故在A、B兩方案中，A方案最優(yōu)。47 3. 內(nèi)含報酬率指標(biāo)的優(yōu)缺點(diǎn)內(nèi)含報酬率法的優(yōu)點(diǎn)是考慮資金時間價值，可以反映投資項目的實(shí)際收益水平，且不受行業(yè)基準(zhǔn)收益率高低的影響，比較客觀，有利于對投資額不同的項目的決策。內(nèi)含報酬率法的缺點(diǎn)是計算比較復(fù)雜，而且當(dāng)經(jīng)營期大量追加投資時，可能導(dǎo)致多個內(nèi)含報酬率，或偏高或偏低，給決策帶來困難。 48 （五）四種動態(tài)指標(biāo)之間的關(guān)系用ic表示某行業(yè)的基準(zhǔn)貼現(xiàn)率，那么凈現(xiàn)值（NPV）、凈現(xiàn)值率（NPVR）、現(xiàn)值系數(shù)（PI）和內(nèi)含報酬率（IRR）之間存在以下關(guān)系： 1. 當(dāng)NPV0時，NPVR0，PI1，IRRic； 2. 當(dāng)NPV = 0時，NPVR =0，PI = 1，IRR = ic； 3. 當(dāng)NPV0時，NPVR0，PI1，IRRic； 這些指標(biāo)都會受建設(shè)期的長短、投資方式及各年凈現(xiàn)金流量的數(shù)量影響。所不同的是凈現(xiàn)值是絕對量指標(biāo)，其余的是相對量指標(biāo)。計算NPV、NPVR、PI時需要已知ic，而IRR的計算不需要ic，只是在最后進(jìn)行決策時需要用IRR與ic進(jìn)行比較。49 第四節(jié) 項目投資決策指標(biāo)的應(yīng)用一、獨(dú)立方案投資決策二、互斥方案投資決策三、固定資產(chǎn)更新決策四、項目投資風(fēng)險決策 50 一、獨(dú)立方案投資決策在財務(wù)管理中，將一組互相分離、互不排斥的方案成為獨(dú)立方案。對于獨(dú)立方案而言，其決策判斷依據(jù)只有“可行”、“不可行”兩種，并沒有優(yōu)劣之分。例如現(xiàn)在有5個投資方案，其中經(jīng)過判斷，有3個可行（即賺錢），2個不可行（即賠錢），那么其決策就是投資那3個可行方案。也就是說，獨(dú)立方案決策有這樣的假設(shè)前提：投資的資金、人力、物力統(tǒng)統(tǒng)能夠滿足所有方案。 51 一、獨(dú)立方案投資決策通過第3節(jié)的學(xué)習(xí)，我們已經(jīng)掌握了六種判斷項目是否可行的指標(biāo)。其中，動態(tài)評價指標(biāo)為主要指標(biāo)，靜態(tài)評價指標(biāo)為次要指標(biāo)（或輔助指標(biāo)）。那么項目可行的標(biāo)準(zhǔn)為：凈現(xiàn)值（NPV）0；凈現(xiàn)值率（NPVR）0； 現(xiàn)值指數(shù)（PI）1；內(nèi)含報酬率（IRR）ic；靜態(tài)回收期（PP）項目期一半；投資利潤率（ROI）基準(zhǔn)投資利潤率。若不滿足上述條件，特別是不滿足以上動態(tài)指標(biāo)，則項目不可行。若滿足動態(tài)指標(biāo)，不滿足靜態(tài)指標(biāo)，則表示該方案基本具備財務(wù)可行性，根據(jù)實(shí)際情況，亦可做出給予投資的決策。52 一、獨(dú)立方案投資決策【例3-11】西京公司現(xiàn)有一個投資項目，沒有建設(shè)期，經(jīng)營期為2年。期初需要的投資額為50萬元。第1、第2年年末分別能回收現(xiàn)金凈流量為31.5萬元、28.5萬元。其中，第一年凈利潤為6.5萬元，第二年的凈利潤為3.5萬元。假設(shè)行業(yè)基準(zhǔn)貼現(xiàn)率為10%，基準(zhǔn)投資利潤率為9.5%。計算該項目的評價指標(biāo)，并判斷該項目是否可行。（結(jié)果保留兩位小數(shù)。） 解： （1）PP=1+(50-31.5)28.5=1.65（年） （2）平均凈收益=（6.5+3.5）2=5（萬元） ROI=550=10% ROI9.5% 53 一、獨(dú)立方案投資決策（ 3） NPV=31.5 (P/F， 10%， 1)+28.5 (P/F， 10%， 2)-50 =31.5 0.9091+28.5 0.8264-50=2.19（ 萬 元 ）（ 4） NPVR=2.19 50=0.04（ 5） PI=31.5 (P/F， 10%， 1)+28.5 (P/F， 10%， 2) 50 =（ 31.5 0.9091+28.5 0.8264） 50=1.04 或 PI=1+NPVR=1+0.04=1.04 54 一、獨(dú)立方案投資決策（6）假設(shè)貼現(xiàn)率為12%，則： NPV12%=31.5(P/F,12%,1)+28.5(P/F,12%,2)-50 =31.50.8929+28.50.7972-50 = 0.85（萬元）假設(shè)貼現(xiàn)率為14%，則： NPV14%=31.5(P/F,14%,1)+28.5(P/F,14%,2)-50 =31.50.8772+28.50.7695-50 = -0.44（萬元）IRR = 13.32%IRR10% 55 一、獨(dú)立方案投資決策由以上結(jié)果可知，除投資回收期以外，其他指標(biāo)均在可行范圍內(nèi)。由于該項目投資回收總時間只有2年，故投資回收期這一輔助指標(biāo)可以忽略。 56 二、互斥方案投資決策互斥方案是指互相關(guān)聯(lián)、互相排斥的方案，也就是說，在一組方案中只能選出一個最好的方案進(jìn)行投資。對于胡扯方案而言，不僅要選擇可行的，而且要在可行方案中選擇最優(yōu)方案。 57 二、互斥方案投資決策在第3節(jié)我們曾將強(qiáng)調(diào)，凈現(xiàn)值的使用條件是：原始投資額相同（或相似），投資回收期也相同。然而在實(shí)際工作中我們常常遇到的則是投資額不同或回收期不同的項目。那么，面對這樣的項目我們該如何比較呢？當(dāng)現(xiàn)值（P）無法進(jìn)行比較的時候，我們可以考慮利用年金（A）來進(jìn)行比較。這時，我們引入年等額凈回收額。 58 二、互斥方案投資決策年等額凈回收額（NA）又稱年均凈現(xiàn)值，其本質(zhì)就是在第二章中我們學(xué)到的年資本回收額，也就是普通年金現(xiàn)值的逆運(yùn)算而已。故其公式為： 年等額凈回收額法適用于原始投資額不同的方案比較，尤其適用于項目計算期不同的多方案的比較決策。在這種方法下，所有方案中，年等額凈回收額最大的方案為最優(yōu)方案。59 二、互斥方案投資決策【例3-12】某公司有A、B兩個互斥的方案可以進(jìn)行投資，其相關(guān)數(shù)據(jù)如表3-4所示。已知兩個項目均沒有建設(shè)期，請判斷，應(yīng)該選擇哪一種方案進(jìn)行投資？表 3-4 A、 B量 項 目 指 標(biāo) 60 項 目 A B期 初 總 投 資 60萬 元 100萬 元固 定 資 產(chǎn) 投 資 50萬 元 80萬 元折 舊 方 式 直 線 法 直 線 法固 定 資 產(chǎn) 殘 值 5萬 元 0回 收 期 5年 8年年 現(xiàn) 金 流 入 37萬 元 41.2萬 元年 現(xiàn) 金 流 出 20萬 元 20萬 元所 得 稅 稅 率 25% 25%必 要 投 資 收 益 率 10% 10% 二、互斥方案投資決策解：A方 案 ： 年 折 舊 額 =(50-5) 5=9（ 萬 元 ）NCF0= -60（ 萬 元 ）NCF14= (37-20-9)(1-25%)+ 9 = 15（萬元）NCF5= (37-20-9)(1-25%)+ 9 + 5 + 10 =30（萬元）NPVA= 15(P/A,10%,4)+ 30(P/F,10%,5)-60 =153.1699+300.6209 -60 =6.1755（萬元）NA A= 6.1755(P/A,10%,5)= 6.17553.7908 =1.6291（萬元）61 二、互斥方案投資決策 B方案：年折舊額=808=10（萬元）NCF0= -100（萬元）NCF17= (41.2-20-10)(1-25%)+ 10 = 18.4（萬元）NCF8= (41.2-20-10)(1-25%)+ 10 + 20 =38.4（萬元）NPVB= 18.4(P/A,10%,7)+ 38.4(P/F,10%,8)-100 = 18.44.8684 + 38.40.4665 -100 =7.4922（萬元）NA B= 7.4922(P/A,10%,8)= 7.49225.3349 =1.4044（萬元）62 二、互斥方案投資決策通過以上的計算我們發(fā)現(xiàn)，盡管方案B的凈現(xiàn)值比項目A的凈現(xiàn)值要大，但B方案的年等額凈回收額比A的小。故方案A為最優(yōu)方案。 63 三、固定資產(chǎn)更新決策固定資產(chǎn)更新是用新資產(chǎn)代替在經(jīng)濟(jì)上和技術(shù)上都不宜繼續(xù)使用的舊資產(chǎn)。在知識經(jīng)濟(jì)時代，科學(xué)技術(shù)日新月異，對企業(yè)而言，舊設(shè)備、舊裝置往往消耗大，要保持正常的生產(chǎn)能力，往往需要較高的維修貨用。當(dāng)生產(chǎn)效率更高，原材料、燃料、動力的消耗更低的高效技術(shù)裝備出現(xiàn)時，雖然新設(shè)備投入較大，舊設(shè)備仍然可繼續(xù)使用，但企業(yè)也有可能購買新設(shè)備。企業(yè)是否應(yīng)該選擇固定資產(chǎn)更新，需要采用科學(xué)的方法進(jìn)行判斷。 固定資產(chǎn)更新決策問題是屬于互斥方案投資決策的范疇。64 三、固定資產(chǎn)更新決策（一）壽命期限相等既然期限相等，如果投資額差距不大的話，我們就可以利用凈現(xiàn)值這一指標(biāo)進(jìn)行比較。 65 三、固定資產(chǎn)更新決策（二）壽命期限不等壽命不等時需要應(yīng)用到年金的計算。由于購置固定資產(chǎn)屬于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的成本，我們可以使用年金成本這一指標(biāo)。 但是需要注意的是，年金成本這一指標(biāo)只比較了成本的部分，沒有考慮收益的差異。而現(xiàn)實(shí)中往往是固定資產(chǎn)的高成本會帶來高收益，因而更全面的指標(biāo)仍然是我們前面提到的年均凈現(xiàn)值（NA）。66 三、固定資產(chǎn)更新決策但是需要注意的是，年金成本這一指標(biāo)只比較了成本的部分，沒有考慮收益所帶來的差異。而現(xiàn)實(shí)中往往是固定資產(chǎn)的高成本會帶來高收益，因而更全面的指標(biāo)仍然是我們前面提到的年均凈現(xiàn)值（NA）。 67 三、固定資產(chǎn)更新決策（三）經(jīng)濟(jì)壽命通過固定資產(chǎn)的年金成本的概念，我們很容易發(fā)現(xiàn)，固定資產(chǎn)的使用最初運(yùn)行費(fèi)用比較低，以后隨著設(shè)備逐漸陳舊，性能變差，維護(hù)費(fèi)用、修理費(fèi)用、能源消耗等運(yùn)行成本會逐步增加。與此同時，固定資產(chǎn)的價值逐漸減少。隨著時間的遞延，運(yùn)行成本和持有成本成反方向變化，兩者之和成馬鞍形，如圖3-1所示，這樣必然存在一個最經(jīng)濟(jì)的使用年限。 68 三、固定資產(chǎn)更新決策圖 3-1 固 定 資 產(chǎn) 的 平 均 年 成 本 69 三、固定資產(chǎn)更新決策我們用固定資產(chǎn)平均年成本來衡量固定資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命。 同樣的道理，若新設(shè)備的年收益高于舊設(shè)備，那么除了比較固定資產(chǎn)平均年成本以外，我們還需要比較（年均）凈現(xiàn)值。70 【例3-13】拓?fù)涔究紤]用一臺新的效率更高的設(shè)備來替代舊設(shè)備，以減少成本，增加收益。設(shè)備均采用直線法折舊，到期無殘值。公司所得稅稅率為33%，資本成本為10%。其他指標(biāo)見表3-5。（計算結(jié)果保留一位小數(shù)。）（1）該公司現(xiàn)在是否應(yīng)該更換設(shè)備？（2）若舊設(shè)備今年需要額外增加1000元的設(shè)備維護(hù)費(fèi)，且以后每年遞增1000元，那么該公司是否應(yīng)該更換設(shè)備？最佳更換時間為何時？ 71 表 3-5 拓 撲 公 司 新 舊 設(shè) 備 參 數(shù) 單位：元項 目 舊 設(shè) 備 新 設(shè) 備固 定 資 產(chǎn) 原 值 50 000 70 000可 用 年 限 10 8尚 可 使 用 年 限 4 8目 前 變 現(xiàn) 價 值 20 000 70 000年 銷 售 收 入 40 000 45 000年 付 現(xiàn) 成 本 20 000 18 000 解：（1）舊設(shè)備的年折舊額=20 0004=5 000（元）新設(shè)備的年折舊額=70 0008=8 750（元）舊設(shè)備營業(yè)現(xiàn)金流量=(40000-20000-5000)(1-33%) +5000=15050(元)新設(shè)備營業(yè)現(xiàn)金流量=(45 000-18 000-8 750)(1-33%) +8 750=20 977.5(元)NPV舊=-20 000+15 050(P/A,10%,4) =-20 000+15 0503.1699=27 707.0(元)NPV新=-70 000+20 977.5(P/A,10%,8) =-70 000+20 977.55.3349=41 912.9(元)NA 舊= NPV舊(P/A,10%,4)=27 707.03.1699=8740.7(元)NA新= NPV新(P/A,10%,8)=41 912.95.3349=7856.4(元)由此可知，該公司不適合更換設(shè)備。72 （2）舊設(shè)備第1年營業(yè)現(xiàn)金流量=(40000-20000-1000-5000) (1-33%)+5000=14380(元)NPV舊1=-5 000+14 380(P/F,10%,1) =-5 000+14 3800.9091=8 027.9(元)NPV舊1NA新舊設(shè)備第2年營業(yè)現(xiàn)金流量=(40000-20000-2000-5000) (1-33%)+5000=13710(元)NPV舊2=-5 000+13 710(P/F,10%,1) =-5 000+13 7100.9091=7463.8(元)NPV 舊2NA新故該設(shè)備應(yīng)該第2年年初更換。73 四、項目投資風(fēng)險決策投資風(fēng)險決策常采用的方法有兩種，一個是風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法，一個是調(diào)整現(xiàn)金流量法。風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法在理論上受到批評，原因是它用單一的折現(xiàn)率同時完成風(fēng)險調(diào)整和時間調(diào)整。這種做法意味著風(fēng)險隨事件推移而加大，與事實(shí)不符，夸大遠(yuǎn)期現(xiàn)金流量的風(fēng)險。因此，本課程不講授這種方法，我們來學(xué)習(xí)調(diào)整現(xiàn)金流量法。 調(diào)整現(xiàn)金流量的方法有兩種，一個被稱之為肯定當(dāng)量法，另一個是概率法。我們主要來介紹肯定當(dāng)量法。74 四、項目投資風(fēng)險決策肯定當(dāng)量法，又稱確定當(dāng)量法，它是把不確定的各年現(xiàn)金流量，按照一定的系數(shù)（通常稱為約當(dāng)系數(shù)）折算為大約相當(dāng)于確定的現(xiàn)金流量的數(shù)量，然后利用無風(fēng)險貼現(xiàn)率來評價風(fēng)險投資項目的決策分析法。其公式為： 式中，at表示第t年現(xiàn)金流量的約當(dāng)系數(shù)，NCFt表示第t年的凈現(xiàn)金流量，這里尤指第t年的期望凈現(xiàn)金流量。75 四、項目投資風(fēng)險決策約當(dāng)系數(shù)的值在01之間。約當(dāng)系數(shù)的選取存在主觀性，為了避免決策者因風(fēng)險偏好不同而造成的決策失誤，有些企業(yè)根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)離差率來確定約當(dāng)系數(shù)，因為標(biāo)準(zhǔn)離差率是衡量風(fēng)險大小的一個很好的指標(biāo)，用它來確定約當(dāng)系數(shù)是合理的。標(biāo)準(zhǔn)離差率與約當(dāng)系數(shù)的經(jīng)驗對照表如表3-6所示。 76 四、項目投資風(fēng)險決策表 3-6 標(biāo) 準(zhǔn) 離 差 率 與 約 當(dāng) 系 數(shù) 的 經(jīng) 驗 對 照 表 77 標(biāo) 準(zhǔn) 離 差 率 (V) 約 當(dāng) 系 數(shù) (a)0.000.07 10.080.15 0.90.160.23 0.80.240.32 0.70.330.42 0.60.430.54 0.50.550.70 0.4 四、項目投資風(fēng)險決策【例3-14】假設(shè)某公司準(zhǔn)備進(jìn)行一項投資，其各年的預(yù)計現(xiàn)金流量和分析人員確定的約當(dāng)系數(shù)見表3-7，無風(fēng)險貼現(xiàn)率為12%。試判斷此項目是否可行。表 3-7 項 目 的 現(xiàn) 金 流 量 和 約 當(dāng) 系 數(shù) 解：NPV=+0.9510000(P/F,12%,1)+0.98000(P/F,12%,2) +0.86000(P/F,12%,3)+0.77 000(P/F,12%,4) -20000 =-134.5 78年 份 （ t） 0 1 2 3 4NCFt（ 元 ） -20 000 10 000 8 000 6 000 5 000at 1.0 0.95 0.9 0.8 0.7 四、項目投資風(fēng)險決策從以上分析可以看出，按風(fēng)險程度對現(xiàn)金流量進(jìn)行調(diào)整后，計算出的凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，所以不能進(jìn)行投資。肯定當(dāng)量法的優(yōu)點(diǎn)是：克服了風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法夸大遠(yuǎn)期風(fēng)險的缺點(diǎn)。缺點(diǎn)是：肯定當(dāng)量系數(shù)（約當(dāng)系數(shù)）的確定如何能夠做到準(zhǔn)確、合理仍然是一個十分困難的問題。 79 本章要點(diǎn)總結(jié) 80 81 本章主要公式匯總