期貨市場風(fēng)險及控制策略的探析.doc

畢 業(yè) 論 文 題 目 期貨市場風(fēng)險及控制策略的探析 英文題目 The Analysis on Risks and Control Strategies of Futures Market 1 畢業(yè)論文（設(shè)計） 選題報告 院（系）：商學(xué)院 學(xué) 生 姓 名 指 導(dǎo) 教 師 論文（設(shè)計）題目 期貨市場風(fēng)險及控制策略的探析 題 目 來 源 及 意 義 來源：與指導(dǎo)老師商討定題。 意義：期貨市場具有分散和規(guī)避價格風(fēng)險等功能，但同時也是各種風(fēng)險集聚的市場。我國期貨市 場從建立以來有了較大的發(fā)展，期貨市場的基本功能得到了初步發(fā)揮，當然期間不乏曲折坎坷。 伴隨著我國期貨市場的深入發(fā)展，以及迎接即將推出的股指期貨，風(fēng)險管理就日益顯得更加重要， 因而進一步研究分析期貨市場的風(fēng)險及其控制是非常有必要的。期貨市場各參與主體加強了對風(fēng) 險的認識、防范和控制，有利于減少風(fēng)險可能造成的損失，更有利于我國期貨市場的順利發(fā)展， 讓期貨市場的功能得到真正發(fā)揮，以促使我國經(jīng)濟的發(fā)展。 論 文 題 目 研 究 領(lǐng) 域 狀 況 西方學(xué)者把引起期貨市場風(fēng)險的原因主要歸結(jié)于信用的脆弱性、金融體系的不穩(wěn)定性、金融 資產(chǎn)價格的內(nèi)在波動性以及信息不完全等。另外，在實證分析方面，也出現(xiàn)了不少資產(chǎn)組合理論 和資產(chǎn)定價模型，從微觀角度研究分析了期貨市場風(fēng)險，并提出了相應(yīng)風(fēng)險管理的建設(shè)性意見。 而目前國內(nèi)理論界就期貨市場風(fēng)險管理問題意見紛呈，各抒己見。以佟德慶為例，他認為貨 幣資金運動與商品運動相脫節(jié)、經(jīng)濟發(fā)展虛擬化趨勢、各種金融產(chǎn)品價格劇烈波動等是當前期貨 市場風(fēng)險深化的成因，提出了要引進做市商制度，并給出了相應(yīng)的對策建議；李偉舵提出連鎖經(jīng) 營是期貨經(jīng)紀公司增強抗風(fēng)險的必然出路；而劉導(dǎo)波則認為期貨市場的杠桿效應(yīng)、非理性投機等 帶來了高風(fēng)險,他提出應(yīng)通過制定風(fēng)險防范預(yù)案(包括加強對投資者教育、實行“止損單”)、建立 完善結(jié)算制度以及建立健全期貨市場監(jiān)管體系和自律管理組織等措施來化解期貨市場風(fēng)險。 內(nèi) 容 提 要 或 實 施 方 案 本文以期貨市場的產(chǎn)生和發(fā)展為切入點，對期貨市場的產(chǎn)生、發(fā)展、主要功能和特點作了闡 述，并回顧了我國期貨市場的發(fā)展歷程。接著，分析了期貨市場風(fēng)險的類型和成因，并輔以案例 說明我國期貨市場的主要風(fēng)險。再者，從可操作性層面出發(fā)，分別論述了期貨市場各參與主體的 風(fēng)險控制策略。最后，借鑒國外成功的風(fēng)險管理經(jīng)驗，對完善我國期貨市場風(fēng)險管理的提出相應(yīng) 的建議。 2 主 要 觀 點 或 主 要 技 術(shù) 指 標 一. 期貨市場概述 1.期貨市場產(chǎn)生和發(fā)展 2.期貨市場的主要功能 3.期貨交易的主要特點 4.我國期貨市場發(fā)展簡介 二. 期貨市場風(fēng)險類型與成因 1 期貨市場風(fēng)險概念 2.期貨市場風(fēng)險類型 3.我國期貨市場存在的主要風(fēng)險 三. 期貨市場風(fēng)險控制策略 1.政府的風(fēng)險控制 2.期貨業(yè)協(xié)會的風(fēng)險控制 3.期貨交易所的風(fēng)險控制 4.期貨經(jīng)紀公司的風(fēng)險控制 5.投資主體的風(fēng)險控制 四. 我國期貨市場風(fēng)險管理的完善 1.現(xiàn)有風(fēng)險管理體系的缺陷 2.國外主要風(fēng)險管理經(jīng)驗的借鑒 3.完善風(fēng)險管理制度的建議 主 要 參 考 文 獻 1中國期貨業(yè)協(xié)會.期貨市場教程M北京:中國財政經(jīng)濟出版社，2006，3 2中國證監(jiān)會網(wǎng)站， 3王從慶期貨市場風(fēng)險及其控制制度探討J，冶金財會，2006(6):18-19 4李志傳.期貨市場風(fēng)險及其控制制度的完善D,山東：山東大學(xué) 2006，4 5馬長琳中國期貨市場風(fēng)險管理研究J，內(nèi)蒙古科技與經(jīng)濟，2005，8:7-9 6朱國華,褚玦海期貨市場學(xué)M上海：上海財經(jīng)大學(xué)出版社，2004，9 7李國華期貨市場簡明教程M北京：經(jīng)濟管理出版社，2004，8 8李偉舵淺議我國期貨市場風(fēng)險控制問題J， 特區(qū)經(jīng)濟，2007，4:114-115 9祁國聯(lián)我國期貨市場風(fēng)險管理問題研究D，武漢：武漢大學(xué)，2004，5 10任紅.期貨公司的若干制度性問題及其解決J，金融衍生產(chǎn)品，2007(3):32-34 11楊兆全金融案例分析與判案技巧M北京：人民法院出版社，2006，12 12張樹安我國期貨市場的新觀察和新問題J，武漢金融， 2005，3 13童心淺論期貨市場風(fēng)險管理J,商場現(xiàn)代化，2007,7:393-394 14中國期貨業(yè)協(xié)會期貨法律法規(guī)匯編M北京：財政經(jīng)濟出版社，2007，7 15上海期貨交易所美國期貨市場法律規(guī)范研究M北京：中國金融出版社，2007，4 16Commodity Futures Law Report ,CCH Business Law Editors ,Commerce Clearing House,Inc.,V.1-2,2005 17 Financial Services Law and Practices,Butterworths,2001 3 期貨市場風(fēng)險及控制策略的探析 摘 要 本文以期貨市場的產(chǎn)生和發(fā)展為切入點，對期貨市場的產(chǎn)生、 發(fā)展、主要功能和特點作了闡述，并回顧了我國期貨市場的發(fā)展歷 程。接著，分析了期貨市場風(fēng)險的類型和成因，并輔以案例說明我 國期貨市場的主要風(fēng)險。再者，從可操作性層面出發(fā)，分別論述了 期貨市場各參與主體的風(fēng)險控制策略。最后，借鑒國外成功的風(fēng)險 管理經(jīng)驗，對我國期貨市場風(fēng)險管理的完善提出相應(yīng)的建議。 【關(guān)鍵詞 】期貨市場，風(fēng)險，控制，中國 4 The Analysis on Risk and Control Strategies of Futures Market ABSTRACT Based on the emergence and development of futures market，this paper firstly expounds upon the emergence，development ，main functions and features of future markets, and reviews the history of Chinas futures market. Then the types and causes of futures market risks are analyzed in this paper，and main risks of our countrys futures market by some serious risk cases are illustrated. Furthermore , starting from the operational level，main risks control strategies of each participant of our futures market differently are discussed in this paper. Finally，with reference to successful experience of risk management overseas，some recommendations for improving to our countrys futures market are made in this paper. 【Keywords】Futures Market，Risk ，Control，China 5 目 錄 引 言 .1 第一章 期貨市場概述 .2 1.1 期貨市場產(chǎn)生和發(fā)展 .2 1.2 期貨市場的主要功能 .3 1.3 期貨交易的主要特點 .3 1.4 我國期貨市場發(fā)展簡介 .4 第二章 期貨市場風(fēng)險類型與成因 .6 2.1 期貨市場風(fēng)險概念 .6 2.2 期貨市場風(fēng)險類型 .6 2.3 我國期貨市場存在的主要風(fēng)險 .7 第三章 期貨市場風(fēng)險控制策略 .10 3.1 政府的風(fēng)險控制 .10 3.2 期貨業(yè)協(xié)會的風(fēng)險控制 .11 3.3 期貨交易所的風(fēng)險控制 .11 3.4 期貨經(jīng)紀公司的風(fēng)險控制 .13 3.5 投資主體的風(fēng)險控制 .14 第四章 我國期貨市場風(fēng)險管理的完善 .15 4.1 現(xiàn)有風(fēng)險管理體系的缺陷 .15 4.2 國外主要風(fēng)險管理經(jīng)驗的借鑒 .16 4.3 完善風(fēng)險管理制度的建議 .17 結(jié) 束 語 .19 參考文獻 .20 謝 辭 .21 1 引 言 期貨市場作為銜接金融市場和商品市場的重要橋梁和紐帶，是現(xiàn)代市場體 系不可或缺的一部分。我國的期貨市場經(jīng)過近 20 年的建設(shè)、發(fā)展，已初具規(guī)模， 規(guī)避風(fēng)險、價格發(fā)現(xiàn)等功能也逐步得到了發(fā)揮，部分品種的交易如大連交易所 的大豆等已成為國際期貨市場的定價中心之一，而作為金融期貨之一的股指期 貨也有望在今年推出。當然與西方成熟市場比較，我們的市場無論從功能發(fā)揮、 風(fēng)險控制體系、上市品種等方面都有較大差距。如何充分發(fā)揮好期貨市場各項 功能，仍是擺在政府監(jiān)管機構(gòu)、期貨業(yè)協(xié)會、四大交易所、期貨公司以及投資 者面前的重要課題，而風(fēng)險控制制度的制定和完善仍然是重中之重。 2 第一章 期貨市場概述 1.1 期貨市場產(chǎn)生和發(fā)展 1.1.1 期貨市場的產(chǎn)生 期貨市場萌芽于歐洲。早在古希臘和古羅馬時期，就出現(xiàn)過中央交易場所、 大宗易貨交易，以及帶有期貨貿(mào)易性質(zhì)的交易活動。到 12 世紀，這種交易方式 在英、法等國的發(fā)展規(guī)模很大，專業(yè)化程度也很高。 現(xiàn)代意義上的期貨交易在 19 世紀中期產(chǎn)生于美國芝加哥。1848 年，芝加 哥的 82 位商人發(fā)起組建了芝加哥期貨交易所（CBOT）。1865 年，CBOT 推出了 標準化合約并實行了保證金制度；1882 年，CBOT 開始允許以對沖方式免除履約 責(zé)任；1925 年，芝加哥期貨交易所結(jié)算公司（BOTCC）成立，同時規(guī)定交易所 的所有交易都要進入結(jié)算公司結(jié)算。至此，真正現(xiàn)代意義上的期貨交易開始形 成。 1.1.2 期貨市場的發(fā)展 自 1865 年芝加哥期貨交易所首次推出現(xiàn)代意義上的期貨合約后，期貨交易 就在世界各地不斷發(fā)展起來。從 1848 年到 20 世紀 70 年代，期貨市場的交易品 種主要是商品期貨，他們可以分為以小麥、玉米、大豆等為代表的農(nóng)產(chǎn)品期貨； 以銅、鋁、錫、銀等為代表的金屬期貨和以原油、汽油、丙烷等為代表的能源 期貨三大類型。 1972 年 5 月 ， 美 國 芝 加 哥 商 業(yè) 交 易 所 （ CME） 首 次 推 出 了 外 匯 期 貨 合 約 ， 拉 開 了 金 融 期 貨 的 序 幕 。 1975 年 10 月 ， 美 國 芝 加 哥 期 貨 交 易 所 在 數(shù) 年 調(diào) 查 研 究 的 基 礎(chǔ) 上 推 出 了 利 率 期 貨 。 1982 年 2 月 ， 美 國 堪 薩 斯 期 貨 交 易 所 （ KCBT） 又 開 發(fā) 了 價 值 線 綜 合 指 數(shù) 期 貨 合 約 ， 使 股 票 價 格 指 數(shù) 也 成 為 期 貨 交 易 的 對 象 。 同 年 ， 美 國 長 期 國 債 期 貨 期 權(quán) 合 約 在 芝 加 哥 期 貨 交 易 所 上 市 。 其 后 ， 其 他 國 家 紛 紛 效 仿 ， 金 融 期 貨 迅 速 發(fā) 展 起 來 ， 使 期 貨 市 場 發(fā) 生 了 翻 天 覆 地 的 變 化 ， 并 對 整 個 世 界 經(jīng) 濟 產(chǎn) 生 了 深 遠 的 影 響 。 3 另外，世界經(jīng)濟格局的深刻變化，使得世界期貨市場的發(fā)展呈現(xiàn)出新的趨 勢，期貨中心日益集中，交易所間的聯(lián)網(wǎng)合并此起彼伏，金融期貨的發(fā)展勢不 可擋，電子化交易日益推廣，期貨行業(yè)服務(wù)質(zhì)量不斷提高，期貨交易所公司化 并上市已經(jīng)成為潮流。 1.2 期貨市場的主要功能 1.2.1 規(guī)避風(fēng)險的功能 規(guī) 避 風(fēng) 險 是 期 貨 市 場 的 一 個 基 本 功 能 。 市 場 經(jīng) 濟 條 件 下 ， 生 產(chǎn) 經(jīng) 營 活 動 中 不 可 避 免 地 存 在 各 種 各 樣 的 風(fēng) 險 ， 其 中 又 以 價 格 波 動 風(fēng) 險 最 為 突 出 。 期 貨 交 易 就 是 給 生 產(chǎn) 經(jīng) 營 者 提 供 了 一 條 回 避 、 轉(zhuǎn) 移 或 分 散 現(xiàn) 貨 市 場 價 格 風(fēng) 險 的 渠 道 ， 具 體 來 說 ， 通 過 在 期 貨 市 場 與 現(xiàn) 貨 市 場 作 方 向 相 反 而 數(shù) 量 相 同 的 交 易 ， 最 終 由 一 個 市 場 盈 利 來 彌 補 另 一 市 場 的 損 失 ， 實 現(xiàn) 避 險 作 用 。 1.2.2 價格發(fā)現(xiàn)的功能 價格發(fā)現(xiàn)功能，是指在期貨市場通過公開、公正、高效、競爭的期貨交易 運行機制形成具有真實性、預(yù)期性、連續(xù)性和權(quán)威性價格的過程。 1 1.3 期貨交易的主要特點 期貨交易主要有以下幾方面特點： 合約標準化。期貨交易的商品等級、數(shù)量、交割地點等都是預(yù)先規(guī)定好的， 只有價格是變動的。 交易集中化。期貨交易必須在依法建立的期貨交易所進行。 杠桿機制。期貨交易實行保證金制度，投資者只需按成交金額 5%-10%繳納 保證金即可進行交易，保證金制度使得期貨交易具有以小博大的作用。 1 引用自中國期貨業(yè)協(xié)會.期貨市場教程M.北京,中國財政經(jīng)濟出版社,2006.3 4 雙向交易和對沖機制。得益于期貨合約的標準化，交易者可進行雙向交易， 既可以買入建倉，也可以賣出建倉，而在合約到期時，又可通過與建倉時的交 易方向相反的交易來解除履約責(zé)任。 每日無負債結(jié)算制度。在每天交易結(jié)束后，交易所會對每個會員的盈虧狀 況進行結(jié)算，若會員當日結(jié)算準備金不足，則向其發(fā)出追繳保證金通知，以做 到每日無負債。 1.4 我國期貨市場發(fā)展簡介 我 國 的 期 貨 市 場 發(fā) 展 開 始 于 20 世 紀 80 年 代 末 ， 主 要 經(jīng) 歷 了 以 下 幾 個 時 期 。 1 第 一 個 時 期 ： 方 案 研 究 和 初 步 實 施 階 段 （ 1988-1990 年 ） 1990 年 10 月 ， 中 國 鄭 州 糧 食 批 發(fā) 市 場 經(jīng) 國 務(wù) 院 批 準 ， 以 現(xiàn) 貨 交 易 為 基 礎(chǔ) ， 引 入 期 貨 交 易 機 制 ， 作 為 我 國 第 一 個 商 品 期 貨 市 場 開 業(yè) ， 邁 出 了 中 國 期 貨 市 場 發(fā) 展 的 第 一 步 。 第 二 個 時 期 ： 迅 猛 發(fā) 展 階 段 （ 1990-1993 年 ） 到 1993 年 下 半 年 ， 全 國 期 貨 交 易 所 達 50 多 家 ， 期 貨 經(jīng) 紀 機 構(gòu) 近 千 家 ， 期 貨 市 場 出 現(xiàn) 了 盲 目 發(fā) 展 的 跡 象 。 第 三 個 時 期 ： 治 理 整 頓 時 期 （ 1993-1998） 1993 年 11 月 ， 國 務(wù) 院 發(fā) 出 了 關(guān) 于 制 止 期 貨 市 場 盲 目 發(fā) 展 的 通 知 ， 1994 年 5 月 ， 國 務(wù) 院 辦 公 廳 批 轉(zhuǎn) 國 務(wù) 院 證 券 委 關(guān) 于 堅 決 制 止 期 貨 市 場 盲 目 發(fā) 展 若 干 意 見 的 請 示 ， 開 始 對 期 貨 交 易 所 進 行 全 面 審 核 ， 到 1998 年 ， 14 家 交 易 所 重 組 調(diào) 整 為 大 連 商 品 交 易 所 、 鄭 州 商 品 交 易 所 、 上 海 期 貨 交 易 所 三 家 ； 35 個 期 貨 交 易 品 種 調(diào) 減 為 12 個 ； 兼 營 機 構(gòu) 退 出 了 期 貨 經(jīng) 紀 代 理 業(yè) ， 原 有 的 294 家 期 貨 經(jīng) 紀 公 司 縮 減 為 180 家 左 右 。 1999 年 9 月 ， 一 個 條 例 、 四 個 管 理 辦 法 的 正 式 實 施 ， 構(gòu) 建 了 期 貨 市 場 規(guī) 范 發(fā) 展 的 監(jiān) 管 框 架 。 2000 年 12 月 ， 期 貨 業(yè) 協(xié) 會 成 立 ， 進 而 由 證 監(jiān) 會 、 期 貨 業(yè) 協(xié) 會 、 期 貨 交 易 所 三 層 次 的 市 場 監(jiān) 管 體 系 初 步 形 成 。 1 引用自 中國證監(jiān)會網(wǎng)站統(tǒng)計資料. 5 2004 年 1 月 31 日 ， 國 家 發(fā) 布 了 關(guān) 于 推 進 資 本 市 場 改 革 開 放 和 穩(wěn) 定 發(fā) 展 的 若 干 意 見 ， 明 確 提 出 了 穩(wěn) 步 發(fā) 展 期 貨 市 場 ， 對 期 貨 市 場 的 政 策 也 由 規(guī) 范 整 頓 向 穩(wěn) 步 發(fā) 展 轉(zhuǎn) 變 。 2006 年 9 月 8 日 ， 中 國 金 融 期 貨 交 易 所 在 上 海 掛 牌 成 立 。 值 得 注 意 的 是 ， 中 金 所 采 用 公 司 制 組 織 形 式 及 采 取 會 員 分 級 結(jié) 算 體 系 ， 這 是 很 大 的 進 步 。 中 金 所 的 成 立 對 深 化 資 本 市 場 改 革 ， 完 善 資 本 市 場 體 系 ， 豐 富 資 本 市 場 產(chǎn) 品 ， 發(fā) 揮 資 本 市 場 功 能 ， 為 投 資 者 開 辟 更 多 的 投 資 渠 道 具 有 重 要 意 義 。 2007 年 4 月 15 日 ， 修 改 后 的 期 貨 交 易 管 理 條 例 和 四 個 管 理 辦 法 開 始 施 行 ， 為 股 指 期 貨 的 推 出 鋪 平 了 道 路 ， 股 指 期 貨 呼 之 欲 出 。 今 年 1 至 5 月 ， 我 國 期 貨 市 場 總 成 交 49027.8 萬 手 ， 同 比 增 長 167.01%， 總 成 交 金 額 達 到 294839.27 億 元 ， 同 比 增 長 163.30%。 1更 欣 喜 的 是 ， 全 球 期 貨 期 權(quán) 領(lǐng) 域 最 具 影 響 力 的 期 貨 期 權(quán) 世 界 將 2007 年 度 “最 受 關(guān) 注 期 貨 產(chǎn) 品 ”這 一 獎 項 給 予 了 上 海 期 鋅 ， 可 見 我 們 的 期 貨 品 種 及 市 場 在 國 際 上 越 具 影 響 力 了 。 1 數(shù)據(jù)來源：中國證監(jiān)會網(wǎng)站統(tǒng)計數(shù)據(jù). 6 第二章 期貨市場風(fēng)險類型與成因 2.1 期貨市場風(fēng)險概念 哪里有投資，哪里就有風(fēng)險，期貨市場也不例外。期貨市場風(fēng)險是指由于 市場中存在的不確定性因素，使得期貨交易主體遭受損失以及對其他市場成員 和整個社會經(jīng)濟環(huán)境造成危害的可能性。 1期貨市場風(fēng)險的存在既有客觀性， 且與現(xiàn)貨市場相比具有放大性的特點，另外期貨市場風(fēng)險還具有風(fēng)險與機會共 生、風(fēng)險損失均等性等特點。 2.2 期貨市場風(fēng)險類型 期貨市場的風(fēng)險具有多樣性和復(fù)雜性，可以從不同角度對風(fēng)險進行劃分、 歸類。歸納起來，期貨市場風(fēng)險主要有以下幾種劃分方法。 2.2.1 按照影響范圍劃分 （1）系統(tǒng)風(fēng)險 系統(tǒng)風(fēng)險又稱“不可分散風(fēng)險”,是投資者不能有效規(guī)避的。政治、經(jīng)濟和 社會環(huán)境等因素的變化是這類風(fēng)險的主要來源，概括來說，系統(tǒng)風(fēng)險主要分為 兩類：一類是政策性風(fēng)險，政策的變動、實施等會不同程度地對市場各相關(guān)主 體產(chǎn)生影響，進而引發(fā)風(fēng)險。另一類是宏觀環(huán)境變化風(fēng)險，自然因素（如雪災(zāi)、 地震等） 、通脹、政治因素等變動影響正常的商品供求關(guān)系，帶來風(fēng)險。 （2）非系統(tǒng)風(fēng)險 非系統(tǒng)風(fēng)險又稱為“可分散風(fēng)險” ，是指期貨市場各參與主體經(jīng)過努力，采 取適當措施可控制、管理的風(fēng)險，如期貨公司的管理風(fēng)險等。 1 引用自 王從慶期貨市場風(fēng)險及其控制制度探討J，冶金財會，2006(6):18-19 7 2.2.2 按風(fēng)險產(chǎn)生的主體劃分， （1）政府方面。 期貨市場協(xié)調(diào)、平穩(wěn)發(fā)展，離不開政府的宏觀管理。政府通過制定政策、 法規(guī)等來調(diào)整市場的發(fā)展。當然，政府的調(diào)整手段不會萬無一失，可能會出現(xiàn) 決策失誤、監(jiān)管不力、法制不健全等情況，那么這會對期貨市場產(chǎn)生重大影響。 （2）交易所方面。 交易所是期貨交易的核心，同時也是期貨市場風(fēng)險累積和集聚的地方。由 交易所引發(fā)的風(fēng)險主要包括技術(shù)風(fēng)險和管理風(fēng)險，前者是由于計算機通訊信息 系統(tǒng)或交易系統(tǒng)出現(xiàn)故障而造成，而后者是由于交易所管理制度不健全或者執(zhí) 行制度不嚴、臨時出制度干預(yù)等原因引起。 （3）期貨公司方面。 期貨公司風(fēng)險一方面是由自身的原因引起，如公司內(nèi)控制度不健全、運作 不規(guī)范、管理不善、從業(yè)人員操作失誤等因素給自身或客戶帶來風(fēng)險。另一方 面是由客戶因素引發(fā)，客戶違法違規(guī)操作、資信狀況惡化等均會給公司帶來風(fēng) 險。 （4）投資者方面。 客戶是期貨市場最基本的主體。他們可能會由于選擇期貨公司不當、自身 投資決策失誤、過分投機、未及時按要求繳納保證金等而給自己、給市場帶來 風(fēng)險。 2.2.3 按風(fēng)險成因劃分 從風(fēng)險成因劃分，可將期貨市場風(fēng)險分為市場風(fēng)險、信用風(fēng)險、流動性風(fēng) 險、操作風(fēng)險和法律風(fēng)險。 1 2.3 我國期貨市場存在的主要風(fēng)險 我國期貨市場早期的風(fēng)險主要是市場無序競爭，交易所、期貨公司遍地開 花，國家對期貨市場缺乏有效的調(diào)控手段，利用法律法規(guī)缺口實行金融詐騙等 1 引用自 李志傳.期貨市場風(fēng)險及其控制制度的完善D,山東：山東大學(xué) 2006，4 8 行為屢見不鮮。同時，由于對期貨市場的理解不透徹，期貨市場品種設(shè)置不理 想，合約設(shè)計存在重大缺陷，導(dǎo)致數(shù)起重大風(fēng)險事件發(fā)生。 1另外，當時風(fēng)險 控制制度、結(jié)算制度相對落后等也造成了市場潛在風(fēng)險的加劇。 當然，現(xiàn)在的市場比以前成熟多了，法律法規(guī)不斷健全、監(jiān)管體系也逐步 完善，但是，風(fēng)險不會消失，我國期貨市場目前主要面臨以下幾個風(fēng)險： 2.3.1 政策性風(fēng)險 2004 年 4 月，我國銅、天膠、大豆等期貨商品價格幾乎同時達到了歷史高 位，價格的直線上升也為其巨大的下跌空間埋下了種子。恰在此時，政府進行 干預(yù)，實行信貸緊縮政策，直接引發(fā)了期貨價格全線大幅下跌，并連續(xù)跌停， 這對投資者、期貨公司帶來巨大損失。很顯然，當時政府對市場系統(tǒng)風(fēng)險缺乏 有效應(yīng)對措施，因采取的措施不當直接引發(fā)了風(fēng)險。近期，受外圍市場的影響， 連豆的走勢又出現(xiàn)了類似的走勢，連豆逆勢而為，其近月價格比遠月價格高出 約 20%，這近乎瘋狂，無疑給后市埋下了巨大的風(fēng)險。如何應(yīng)對這樣的系統(tǒng)風(fēng) 險，采取何種有效措施是交易所、證監(jiān)會迫在眉睫的問題。 2.3.2 匯率風(fēng)險 截止今年 6 月 6 日，美元對人名幣匯率中間價為：1 美元兌 6.9238 人民幣， 人民幣已累計升值 14.6%。人民幣升值利于進口，不利于出口，而我國期貨市 場的上市品種均涉及進出口問題，故人民幣升值對各個品種帶來了不同程度的 影響。升值初期，豆、玉米、硬麥等品種均出現(xiàn)了價格的下跌，顯然進口成本 降低對國內(nèi)價格構(gòu)成利空影響。但從后期走勢看，各品種價格均又出現(xiàn)了回暖 并創(chuàng)出新高。原因何在？國內(nèi)進口的增大，擴大了國際商品的需求，國際商品 價格進而上漲，而國內(nèi)價格又與國際價格存在較高的聯(lián)動性，最終國內(nèi)價格上 漲。匯率是一直在波動的，人民幣的升值預(yù)期也仍在繼續(xù)，故而匯率風(fēng)險是我 們市場要長期面對的風(fēng)險。 2.3.3 期貨公司管理風(fēng)險 2004 年 8 月，嘉陵期貨董事長劉崇喜失蹤，涉嫌挪用客戶保證金 8000 多 萬元，造成重大損失。半年不到，?？谑腥f匯期貨經(jīng)紀公司董事長兼總經(jīng)理嚴 芳和副總經(jīng)理汴明兩人卷走萬匯 2800 萬元客戶保證金，再演失蹤戲 。在保證 1 引用自 馬長琳中國期貨市場風(fēng)險管理研究J，內(nèi)蒙古科技與經(jīng)濟，2005，8:7-9 9 金已實行封閉運行的情況下，仍發(fā)生保證金被挪用或私吞事件突顯期貨公司存 在的管理問題。萬匯期貨公司內(nèi)控制度不健全、第一大股東北京中大航天投資 有限公司對萬匯高管全權(quán)委托等一系列因素最終釀成事件的發(fā)生。目前我國有 期貨公司 165 家，良莠不齊，若不把風(fēng)險控制制度落實到位必將給我們市場埋 下不小風(fēng)險。 2.3.4 政府機構(gòu)監(jiān)管不力帶來的風(fēng)險 2005 年下半年，國家物資儲備部門劉其兵以發(fā)改委下屬的國家物資儲備調(diào) 節(jié)中心的名義在倫敦金屬交易所(LME)市場上違規(guī)操作，大肆建立了約 20 萬噸 銅的空頭頭寸，被國際炒家乘機逼空，最終以損失數(shù)億美元告終。類似事件還 有 04 年的“中航油事件” 。很顯然，導(dǎo)致國儲銅事件，交易員的違規(guī)操作、瘋 狂投機是主要原因，而政府監(jiān)管部門職能沒發(fā)揮好，監(jiān)管不到位，更是直接原 因。隨著我國市場化的加強、對外的開放，這類風(fēng)險出現(xiàn)的可能性會增大。 2.3.5 非理性投機所帶來的風(fēng)險 我國的期貨市場還處于初期，投機風(fēng)盛行。大部分市場參與者在交易過程 中，投機心理往往占了上風(fēng)。雖然投機者是期貨交易中不可缺少的組成部分， 但是，在風(fēng)險管理制度不健全、實施不嚴的情況下，受到利益的驅(qū)動，他們極 易利用自身的實力、地位等優(yōu)勢進行市場操縱等違法違規(guī)活動。我們市場追漲 殺跌跡象非常明顯，過分的投機會擾亂市場的正常秩序，扭曲價格，造成不公 平競爭，給市場帶來極大風(fēng)險。所以，非理性投機所產(chǎn)生的風(fēng)險是我們各參與 主體特別是投資者須注意的。 10 第三章 期貨市場風(fēng)險控制策略 風(fēng)險發(fā)生是必然的，而風(fēng)險控制則是在風(fēng)險發(fā)生后對風(fēng)險的演化進行主動 控制和引導(dǎo)，使之不繼續(xù)惡化或者逐步化解。作為期貨市場五大參與主體，政 府監(jiān)管機構(gòu)、期貨業(yè)協(xié)會、交易所、期貨公司以及投資者應(yīng)對期貨市場風(fēng)險進 行有效控制，以保證期貨市場功能更好的發(fā)揮。期貨市場風(fēng)險的控制是期貨市 場生存和發(fā)展的關(guān)鍵。 3.1 政府的風(fēng)險控制 作為我國期貨市場的監(jiān)管機構(gòu)，中國證監(jiān)會在整個期貨市場風(fēng)險控制中起 著指導(dǎo)性的作用。中國證監(jiān)會擔負著整個市場法律法規(guī)體系的制定、完善以及 解決期貨市場制度風(fēng)險的責(zé)任，同時維護市場秩序，查處期貨市場風(fēng)險事件、 惡性期貨犯罪，并根據(jù)市場要求及時修訂期貨市場各項規(guī)章制度、監(jiān)督交易所 和期貨經(jīng)紀公司執(zhí)行，以解決期貨市場的管理風(fēng)險。比如為適應(yīng)市場發(fā)展要求， 我國政府對 1999 年發(fā)布實施的期貨交易暫行條例進行及時修改，并于 2007 年 4 月發(fā)布修改后的期貨交易管理條例 ，新條例的實施有利于我們期 貨市場的進一步發(fā)展，更使得風(fēng)險控制體系的得到進一步完善，這就體現(xiàn)了政 府這一角色對期貨市場風(fēng)險控制的價值所在。此外，中國證監(jiān)會還承擔著國外 政府監(jiān)管機構(gòu)所沒有的一項重要工作：協(xié)調(diào)國家相關(guān)行業(yè)部委、獲得各部委對 相關(guān)期貨品種的支持，協(xié)助交易所和期貨經(jīng)紀公司完善內(nèi)部控制制度建設(shè)，化 解市場風(fēng)險。這也是我國期貨市場避免系統(tǒng)風(fēng)險的重要環(huán)節(jié)。 1當然，除了以 11 上幾點外，中國證監(jiān)會還應(yīng)當充分發(fā)揮政府監(jiān)管機構(gòu)的職能，與發(fā)達國家期貨 市場政府監(jiān)管機構(gòu)合作，探求新形勢下的全球聯(lián)合風(fēng)險控制體系的組成和風(fēng)險 控制辦法。 3.2 期貨業(yè)協(xié)會的風(fēng)險控制 行業(yè)自律性控制介于政府控制與交易所控制之間，其主體即為期貨業(yè)協(xié)會。 協(xié)會的自律性控制風(fēng)險可以有效彌補政府控制和交易所控制的不足，從而在政 府監(jiān)管機構(gòu)與一線市場參與者之間發(fā)揮紐帶作用。 中國期貨業(yè)協(xié)會是我國期貨市場的自律性行業(yè)組織，2000 年 12 月成立， 是參照國際市場慣例組建的機構(gòu)。作為風(fēng)險控制的一道必備環(huán)節(jié)，中國期貨業(yè) 協(xié)會應(yīng)切實履行其章程中規(guī)定的各項職責(zé)，比如，協(xié)會應(yīng)依法維護會員合法權(quán) 益，為會員開展業(yè)務(wù)提供積極幫助；及時調(diào)解會員之間、會員與客戶之間的糾 紛；負責(zé)組織好期貨從業(yè)人員的業(yè)務(wù)培訓(xùn)、資格考試以及對期貨從業(yè)人員的年 檢工作等等。 特別要指出的是，我國的期貨市場還處于初級階段，其以后的發(fā)展離不開 人才，人才的匱乏或?qū)⒊蔀榻窈笪覈谪浭袌霭l(fā)展的嚴重瓶頸。而缺乏高素質(zhì) 的人才本身就會使市場孕育了更大的風(fēng)險。因此協(xié)會應(yīng)重點做好人才培訓(xùn)工作， 包括對新進人員的培訓(xùn)，更包括對從業(yè)人員的再教育、再培訓(xùn)。 此外，協(xié)會也應(yīng)著重做好對社會進行期貨市場正面宣傳和普及工作，弘揚 市場正氣，營造良好的社會環(huán)境，這對期貨市場風(fēng)險控制也有著積極的意義。 3.3 期貨交易所的風(fēng)險控制 1 引用自朱國華,褚玦海期貨市場學(xué)M上海：上海財經(jīng)大學(xué)出版社，2004，9 12 期貨交易所是期貨交易的核心和樞紐，既是政府監(jiān)管當局政策的執(zhí)行者，也是期貨市 場第一線的管理者，其在期貨市場風(fēng)險控制中擔負著最關(guān)鍵的角色。交易所在做好自身制 度建設(shè)和完善的同時，應(yīng)嚴格落實以下幾個風(fēng)險控制制度： （1） 保證金制度 保證金制度是期貨交易的一項基本制度，投資者在交易時必須按成交金額 的一定比例（一般為5%-10%）繳納保證金，作為其履約能力的擔保。目前我國 17個交易品種中，黃金的最低交易保證金為7%，燃料油為8%，糖、PTA（精對苯 二甲酸）為6%，其余13個品種如銅、玉米、豆油等最低交易保證金均設(shè)為合約 價值的5%。另外，交易所可依市場情況，經(jīng)證監(jiān)會批準，調(diào)整相關(guān)品種的交易 保證金，以防止市場風(fēng)險的發(fā)生。交易保證金會隨著交割的臨近、持倉量增大、 連續(xù)漲跌停板等情況的出現(xiàn)而被提高。期貨交易所應(yīng)把關(guān)好這一期貨市場風(fēng)險 管理的首要環(huán)節(jié)。 （2）每日無負債結(jié)算制度 又稱“逐日盯市”。在每天交易結(jié)束后，交易所會按當日各品種結(jié)算價結(jié) 算所有會員的盈虧、交易保證金及手續(xù)費等費用，然后進行應(yīng)收應(yīng)付款項的劃 轉(zhuǎn)，相應(yīng)增加或減少會員的結(jié)算準備金。交易所對會員結(jié)算完后，把結(jié)果發(fā)至 會員，會員再根據(jù)交易所的結(jié)算結(jié)果對客戶進行結(jié)算。若發(fā)現(xiàn)會員或客戶結(jié)算 準備金不足，則應(yīng)及時向其發(fā)出追繳保證金通知，以防止信用風(fēng)險及潛在損失 的擴大。 （3）漲跌停板制度 漲跌停板制度規(guī)定了每日價格的最大漲跌幅度，一般是以合約品種上一交 易日的結(jié)算價為基準。目前，我國期貨市場上的期貨合約除少數(shù)品種外，一般 把漲跌停幅度設(shè)為3%。另外，若出現(xiàn)同方向單邊市或反方向單邊市時，交易 所可以調(diào)整漲跌停板幅度，還可以通過提高保證金比例，以防止和化解期貨交 易風(fēng)險。正由于漲跌停板制度實施中連帶實施保證金調(diào)整措施，所以市場風(fēng)險 可以很快縮小和釋放，這是我國期貨市場對漲跌停板制度創(chuàng)新，在世界期貨市 場開了先例。 （4）持倉限額制度 持倉限額是交易所規(guī)定會員或客戶可以持有的合約頭寸的最大數(shù)額。交易 13 所可根據(jù)不同的期貨合約、不同的交易階段、不同性質(zhì)的會員等制定相適應(yīng)的 最高持倉額；也可以采用限制會員持倉、限制客戶持倉或?qū)烧呔扇∠拗频?辦法, 以減少風(fēng)險的聚集，減弱市場風(fēng)險產(chǎn)生的可能性。 （5）大戶報告制度 該制度是與持倉限額制度緊密相關(guān)的，指會員或客戶的持倉達到了交易所 規(guī)定的一定數(shù)量（目前為80%以上）時，會員或客戶應(yīng)向交易所報告其有關(guān)的各 項情況。期貨市場瞬息萬變，大戶報告制度能讓交易所在風(fēng)險尚未積聚時就發(fā) 現(xiàn)其苗頭，使得交易所有足夠的時間來關(guān)注和控制事態(tài)的發(fā)展。 （6）強行平倉制度 當會員或客戶出現(xiàn)不能按時繳付保證金、結(jié)算準備金不足、持倉超出交易 所規(guī)定的限額或違反交易所有關(guān)規(guī)定的情況時，交易所可根據(jù)其法定程序采取 緊急措施，有權(quán)對相關(guān)的會員或客戶實施強行平倉。強行平倉制度的有效實行， 能及時制止風(fēng)險的擴大和蔓延，把風(fēng)險控制在最小的范圍內(nèi)。 當然，交易所除了確保上述幾個主要風(fēng)險控制制度做到嚴格落實外，還應(yīng) 加強交易系統(tǒng)的開發(fā)、維護和檢修，防止技術(shù)風(fēng)險；加強清算、結(jié)算和支付系 統(tǒng)的管理，協(xié)調(diào)好期貨和現(xiàn)貨兩個市場；加強交易合約的合理化設(shè)定，實行適 當?shù)慕灰字贫龋M可能保持交易活動最大的流動性。 總之，交易所應(yīng)以風(fēng)險實時監(jiān)控系統(tǒng)為基礎(chǔ)，以交易所風(fēng)險控制規(guī)章制度 體系為準繩，嚴格執(zhí)行風(fēng)險控制制度，并減少臨時政策的使用，將很好地控制 市場總體風(fēng)險，排除市場個體風(fēng)險，這樣，期貨市場功能才得以發(fā)揮，期貨市 場得以健康發(fā)展。 3.4 期貨經(jīng)紀公司的風(fēng)險控制 期貨經(jīng)紀公司是聯(lián)系交易所與客戶之間的橋梁, 期貨經(jīng)紀公司發(fā)生問題而 帶來風(fēng)險不僅可能導(dǎo)致自身的虧損和倒閉, 還有可能危及整個期貨市場。因此, 期貨經(jīng)紀公司加強風(fēng)險控制也非常重要。 對于風(fēng)險控制，期貨經(jīng)紀公司應(yīng)重點做好以下幾方面工作: 嚴格開戶制度、交易程序。開戶時必須做到手續(xù)完整、并必須落實實名制 14 及做好影像采集工作。對于客戶的資金來源要確保其合法性，并確認資金真實 到帳?？蛻舻慕灰拙幋a經(jīng)交易所備案后，方能讓投資者入市交易。另外，對于 某些客戶要進行適當?shù)呐嘤?xùn)，加強其風(fēng)險意識，提高其交易技能，以降低大幅 度損失發(fā)生的可能性。 根據(jù)客戶資信情況核定持倉限額。期貨公司應(yīng)在交易所規(guī)定的保證金比率 的基礎(chǔ)上再加上一定的比例向客戶收取保證金，以控制交易風(fēng)險，否則風(fēng)險極 大，難有回旋余地。 確保保證金封閉運行?？蛻舻谋ＷC金必須嚴格與公司自有資金分開。保證 金帳號的開立、撤銷、保證金的出入等要根據(jù)證監(jiān)會、存放銀行和交易所的要 求嚴格執(zhí)行，嚴禁挪用客戶保證金。 要嚴格執(zhí)行保證金制度和追加保證金制度。一些期貨公司為了吸引客戶， 往往會不按交易所規(guī)定，不足額向客戶收取保證金，更有甚者，為留住客戶， 允許客戶透支操作，這就給公司自身以及期貨市場埋下風(fēng)險的隱患。所以期貨 公司必須要嚴格執(zhí)行交易所的保證金制度和追加保證金制度。 嚴格經(jīng)營管理，不斷完善公司治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)控制度。公司各部門崗位必須 職權(quán)清晰，內(nèi)部重要崗位一定要有權(quán)力制衡，內(nèi)部財務(wù)情況一定要有專門人員 定期檢查，謹防類似萬匯期貨公司事件的發(fā)生。 提高從業(yè)人員素質(zhì)。公司應(yīng)剔除重市場研發(fā)而輕人才研發(fā)的現(xiàn)象，注重對 從業(yè)人員的再培訓(xùn)，提高綜合素質(zhì)。再者，也要健全場外、場內(nèi)經(jīng)紀人崗位責(zé) 任制，加強他們的職業(yè)道德教育，避免道德風(fēng)險的發(fā)生。 3.5 投資主體的風(fēng)險控制 投資主體（客戶）是期貨交易的間接參與者，但卻是利益的主體，是利益 與風(fēng)險的直接承擔者。他們既面臨期貨價格波動帶來的風(fēng)險，也面臨所選擇期 貨公司的信用風(fēng)險。因此，投資主體風(fēng)險控制也是期貨市場風(fēng)險控制的重要組 成部分。 投資者應(yīng)采取如下一些控制措施： 15 入世前，應(yīng)通過各種渠道、方式充分了解和認識期貨交易的特點，熟悉期 貨市場的交易品種、規(guī)則，并掌握一定的分析技術(shù)。 慎重選擇期貨經(jīng)紀公司。資質(zhì)比較深的、研發(fā)能力強、有一定分析研判能 力的專業(yè)機構(gòu)能為投資者給出專業(yè)性意見，也降低了對投資者的信用風(fēng)險。投 資者在進行比較選擇后，確立最佳選擇，再與公司簽訂相關(guān)合同。 學(xué)會資金控制，形成良好的投資戰(zhàn)略。期貨市場屬于雙邊市場，可做多也 可做空，市場價格的變動也非?？欤L(fēng)險較大，所以個人認為初次投入的資金 不要超過總資金的 30%，給自己留有回旋余地，這樣當出現(xiàn)價格走勢遠背離自 己預(yù)期方向時，不會手足無措。 另外，投資者也要必須遵守交易所、政府等的相關(guān)法律法規(guī)，嚴格約束自 己的交易行為，謹防給自己帶來不必要的損失。平時也應(yīng)不斷提高業(yè)務(wù)技能， 并不斷加強風(fēng)險意識，增強心理承受能力，做一個成熟理性又成功的投資者！ 第四章 我國期貨市場風(fēng)險管理的完善 近些年來，我國期貨市場穩(wěn)定發(fā)展，成交量逐年遞增，又無大的風(fēng)險事件 發(fā)生，在世界期貨市場中地位也不斷提升，股指期貨也即將推出，可謂一片良 好的局面。但比較國外成熟市場，我國期貨市場還存在不少風(fēng)險源和隱患，亟 需市場各參與主體去克服和完善。 4.1 現(xiàn)有風(fēng)險管理體系的缺陷 我國現(xiàn)有風(fēng)險管理體系主要有如下幾個缺陷或風(fēng)險源： 4.1.1 法律法規(guī)制度尚不健全 雖然適應(yīng)我國市場的發(fā)展，修改后的期貨交易管理條例及四個配套管 理辦法已發(fā)布并實施，且也已構(gòu)成比較完整的法律體系，但可以說期貨交易 管理條例法律級別還較低，只能在國家法律體系算作行政主管機關(guān)制定的行 政規(guī)章。所以，我國期貨市場迫切需要出臺期貨交易法，以提高市場本身 16 的法律的地位和級別，從而進一步確立期貨市場在國家經(jīng)濟生活中的地位。 4.1.2三大商品期貨交易所會員制組織形式阻礙了交易所的進一步發(fā)展 目前，我國三大商品期貨交易所均采取會員制的組織形式，雖然新的條 例為公司制的組織形式創(chuàng)造了條件，但僅限于中國金融期貨交易所。相比于 公司制交易所，會員制存在很多不足，比如決策遲鈍保守、會員對交易所管理 缺乏激勵機制、限定交易權(quán)影響了投資者的進入等等。尤其在我國，會員制交 易所更多了份政治色彩。三大交易所的總經(jīng)理由證監(jiān)會直接任免，理事會理事 長也有證監(jiān)會提名，這就導(dǎo)致了交易所的高管對政府負責(zé)，而不是對會員大會 負責(zé)。三大交易所的控制權(quán)和管理權(quán)存在先天的不足使得不能有效發(fā)揮會員的 各項權(quán)利，進而可能影響交易所各項措施的實施。在世界期貨市場飛速變革的 大環(huán)境下，傳統(tǒng)的會員制組織結(jié)構(gòu)已經(jīng)無法適應(yīng)變幻莫測的市場環(huán)境。 4.1.3 結(jié)算制度的不完善 我國目前三大商品期貨交易所實行的是兩級結(jié)算體系，而中國金融期貨交 易所實行的是會員分級結(jié)算體系。雖然新的條例已對分級結(jié)算體系做了認 可，為之鋪平了道路，但現(xiàn)行的規(guī)章制度均把此結(jié)算體系與中金所聯(lián)系在一起， 未涉及三大商品期貨交易所。而實行兩級結(jié)算體系，存在一定不足，比如結(jié)算 成本高而風(fēng)險控制薄弱，交易所和結(jié)算部門之間在交易和風(fēng)險控制方面缺乏有 效的監(jiān)督、制約機制。所以作為目前市場主體的三大交易所也亟需改變目前的 結(jié)算體系，以避免現(xiàn)行體系所可能帶來的風(fēng)險。 4.1.4 市場投資主體存在缺陷，參與者結(jié)構(gòu)失衡 按目前來看，我國期貨市場的投資群體尚未成熟，除小部分是以套期保值 為目的的投資者外，存在相當大部分的中小型投機者，且不少投機者的心理不 甚成熟。另外， 條例規(guī)定期貨公司不得從事自營業(yè)務(wù)，同時也限制金融機構(gòu) 從事期貨交易，這就導(dǎo)致了我國期貨市場機構(gòu)投資者的嚴重缺乏。投機者過多、 套期保值者不足以及機構(gòu)投資者缺乏會加大市場風(fēng)險的發(fā)生，不利于期貨市場 功能的發(fā)揮，阻礙我國期貨市場的健康發(fā)展。 17 4.2 國外主要風(fēng)險管理經(jīng)驗的借鑒 4.2.1 法律法規(guī)方面 一個成熟的市場離不開健全的法律體系。美國在 1974 年就通過了商品交 易法修正案來規(guī)范市場，2000 年 12 月又生效了商品期貨現(xiàn)代化法案進 一步完善法律體系。再如韓國，其期貨市場也有屬于自己的期貨交易法。 可以說，正因為早早擁有了真正意義上屬于市場自身的法律，才造就了諸如美 國之類的成熟市場。 4.2.2 交易所公司化 交易所公司化改制是近年來世界金融市場的又一潮流，這一趨勢源于20世 紀90年代的北歐，目前已蔓延到美國等會員制勢力最強的交易所。芝加哥商業(yè) 交易所已于2000年底就改制成為公司制交易所。我國香港的聯(lián)合交易所和期貨 交易所也早已完成股份制改造，并與香港中央結(jié)算有限公司合并。著名的納斯 達克也已完成了改制上市工作。公司化改制后的交易所不但具備財務(wù)上的收益， 也同時兼有非財務(wù)上的收益，比如會員價值得以實現(xiàn)、決策快速、治理結(jié)構(gòu)清 晰有效等等。公司化的交易所更適應(yīng)國際期貨市場的變革。 4.2.3 結(jié)算體系方面 國際上廣泛采用的期貨結(jié)算機構(gòu)模式是獨立于交易所之外的結(jié)算公司或結(jié) 算所，這種結(jié)算公司一般由交易所、結(jié)算會員以及結(jié)算銀行聯(lián)合出資設(shè)立，如 倫敦結(jié)算所(LCH)、芝加哥期貨結(jié)算公司(BOTCC)等。同時大多數(shù)成熟的市場只 有結(jié)算會員具有管理客戶資金和結(jié)算的功能，其余的只能從事市場開發(fā)、客戶 服務(wù)、咨詢等業(yè)務(wù)，形成交易所或結(jié)算公司控制結(jié)算會員的風(fēng)險、結(jié)算會員控 制非結(jié)算會員的風(fēng)險、非結(jié)算會員控制客戶的風(fēng)險的有效風(fēng)險控制層級。 4.2.4 投資主體方面 國外成熟的期貨市場均以機構(gòu)投資者為主，其中又以期貨投資基金以及對 沖基金為最重要的兩類機構(gòu)投資者，另外國外資金龐大的養(yǎng)老基金、退休基金、 捐贈基金等機構(gòu)投資者也會依靠期貨投資基金以及對沖基金中來參與到期貨市 場，依法律法規(guī)理性運作，使自身和市場得到了雙贏。 18 4.3 完善風(fēng)險管理制度的建議 借鑒國外經(jīng)驗，對完善我國期貨市場風(fēng)險控制制度提以下幾點建議： 4.3.1 健全期貨市場法律體系 政府應(yīng)加快立法步伐，及早推出期貨交易法，以提高期貨市場法律的 地位，更為完善風(fēng)險管理體系提供立法保障。 4.3.2 促進三大商品期貨交易所組織形式的變革 目前來說，三大商品期貨交易所暫時應(yīng)繼續(xù)借鑒發(fā)達市場會員制成熟經(jīng)驗， 積極完善現(xiàn)有的會員制，進一步賦予會員對交易所的管理權(quán)和收益權(quán)。等時機 成熟，更應(yīng)積極改制為公司制交易所，以適應(yīng)國際化的發(fā)展和競爭。 4.3.3 對三大商品期貨交易所逐步實行會員分級結(jié)算制度 等時機成熟，三大交易所應(yīng)將目前的所有會員按標準分為結(jié)算會員和非結(jié) 算會員，實行會員分級結(jié)算制度。通過會員分級結(jié)算來防范期貨市場風(fēng)險的積 聚，形成層層分擔的風(fēng)險化解和風(fēng)險管理體制。 4.3.4 完善市場參與者結(jié)構(gòu) 首先，應(yīng)積極培養(yǎng)套期保值者，可從以下幾方面進行：在保證金管理方面 要對套保頭寸和投機頭寸進行區(qū)分，可考慮為套期保值者適當降低初始保證金 和追加保證金的標準或適當降低手續(xù)費的收取，也可考慮適當放開法律約束， 鼓勵銀行貸款給進行套期保值的企業(yè)或個人，以此來吸引、壯大套期保值者的 隊伍。再者，也應(yīng)加快推進期貨市場機構(gòu)投資者隊伍的初期培育，比如組建期 貨投資基金、適當放開法律約束使期貨公司業(yè)務(wù)范圍擴大等，讓機構(gòu)投資者逐 漸成為我國股指期貨市場的投資主體。 當然我國期貨市場除了以上四點要完善以外，也可試著嘗試動態(tài)的保證金 管理制度，盤中的無負債結(jié)算，以及設(shè)立止損指令，這一系列措施都將對健全 我們市場的風(fēng)險控制體系有利。 19 結(jié) 束 語 期貨市場風(fēng)險無處不在，因而風(fēng)險控制制度必須嚴格落實。市場的不斷發(fā) 展，會不斷地出現(xiàn)新問題、新風(fēng)險，那么風(fēng)險控制制度就也要隨之完善。立法 的跟上、全面鋪開會員分級結(jié)算制度、逐步改變?nèi)笊唐方灰姿F(xiàn)有組織制度 以及加緊培育套期保值者和機構(gòu)投資者是我國近階段需要完善的地方。而對于 我國期貨市場的前景，我們充滿信心，前景可謂一片光明，當然這需要期貨市 場各參與主體共同的努力。 對于每一個人、對于每一個市場、對于每一個社會，風(fēng)險控制都是一個永 恒的主題！ 20 參考文獻 1中國期貨業(yè)協(xié)會.期貨市場教程M北京:中國財政經(jīng)濟出版社，2006，3 2中國證監(jiān)會網(wǎng)站. 3王從慶期貨市場風(fēng)險及其控制制度探討J，冶金財會，2006(6):18-19 4李志傳.期貨市場風(fēng)險及其控制制度的完善D,山東：山東大學(xué) 2006，4 5馬長琳中國期貨市場風(fēng)險管理研究J，內(nèi)蒙古科技與經(jīng)濟，2005，8:7-9 6朱國華,褚玦海期貨市場學(xué)M上海：上海財經(jīng)大學(xué)出版社，2004，9 7李國華期貨市場簡明教程M北京：經(jīng)濟管理出版社，2004，8 8李偉舵淺議我國期貨市場風(fēng)險控制問題J， 特區(qū)經(jīng)濟，2007，4:114- 115 9祁國聯(lián)我國期貨市場風(fēng)險管理問題研究D，武漢：武漢大學(xué)，2004，5 10任紅.期貨公司的若干制度性問題及其解決J，金融衍生產(chǎn)品，2007(3): 32-34 11楊兆全金融案例分析與判案技巧M北京：人民法院出版社，2006，12 21 12張樹安我國期貨市場的新觀察和新問題J，武漢金融， 2005，3 13童心淺論期貨市場風(fēng)險管理J,商場現(xiàn)代化，2007,7:393-394 14中國期貨業(yè)協(xié)會期貨法律法規(guī)匯編M北京：財政經(jīng)濟出版社， 2007，7 15上海期貨交易所美國期貨市場法律規(guī)范研究M北京：中國金融出版社， 2007，4 16Commodity Futures Law Report ,CCH Business Law Editors ,Commerce Clearing House,Inc.,V.1-2,2005 17 Financial Services Law and Practices,Butterworths,2001 謝 辭 在本文從擬題到初成的寫作過程中，得到了老師的大力幫助，老師 在十分繁忙的情況下，不辭辛苦，給了我高屋建瓴的悉心指導(dǎo)。老師以 其嚴謹求實的治學(xué)態(tài)度、高度的敬業(yè)精神，兢兢業(yè)業(yè)的工作作風(fēng)對我產(chǎn) 生了重要影響。也萬分感謝湯浩老師,在論文進行的過程中湯老師也幫 了我不少忙。論文的最終完成，師恩如春風(fēng)化雨，使我永生難忘。真心 感謝兩位老師，謝謝你們！ 另外，我還要特別感謝我的室友們，你們?yōu)槲彝瓿蛇@篇論文也提供 了巨大的幫助！更感謝你們四年來對我做的一切，四年的日子突然覺得 好短，仿佛還在昨天，我會珍惜在一起的點點滴滴！謝謝你們！愿兄弟 你們前程似錦！ 22 當然，也感謝我最愛的爸爸媽媽，因為你們，我才有今天！養(yǎng)育之 恩，無以回報，你們永遠健康快樂是我最大的心愿！畢業(yè)后兒子會繼續(xù) 努力的！ 再次對關(guān)心、幫助過我的老師、同學(xué)、朋友表示衷心的感謝！