金融學(xué)專業(yè) 淺析順豐控股買殼上市

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1、 淺析順豐控股買殼上市 摘要 近年來隨著國內(nèi)電商模式的興起，中國成為世界上最大的快遞市場.順豐等優(yōu)質(zhì)快遞企業(yè)大多選擇了買殼上市的方式實(shí)現(xiàn)進(jìn)入資本市場。本文就順豐控股買殼上市為例，主要從四個(gè)方面分析。首先，概述研究背景及意義，解析買殼上市的概念；其次解析順豐公司買殼上市的案例背景和上市流程；再次，對(duì)順豐控股上市前后的財(cái)務(wù)績效進(jìn)行分析，做出橫向與縱向比較，最后認(rèn)識(shí)到對(duì)于有需求的企業(yè)適當(dāng)利用買殼手段實(shí)現(xiàn)快速上市;在買殼上市的過程中應(yīng)當(dāng)選擇恰當(dāng)?shù)臍べY源以及合理的買殼模式。 本文主要分為四個(gè)方面，首先概述研究背景及其意義，其次對(duì)本次研究的案例背景進(jìn)行分析，包括順豐控股以及讓殼方鼎泰新材，

2、再對(duì)順豐控股的買殼上市方案進(jìn)行動(dòng)因分析并對(duì)上市前后的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行對(duì)比，最后得出結(jié)論。 關(guān)鍵詞：順豐；買殼上市；績效 I A study on the SF Back-door Listing Abstract In recent years, with the rise of the domestic e-commerce model, China has become the worlds largest express delivery market. Most high-quality express delivery companies such as SF E

3、xpress have chosen to buy shells and go public to enter the capital market. This article takes SF Holdings as an example to buy a shell and mainly analyzes it from four aspects. First, it summarizes the research background and significance, and analyzes the concept of buying a shell listing; second,

4、 it analyzes the case background and listing process of SFs shell buying; second, it analyzes the financial performance of SF Holdings before and after listing, and makes a horizontal and vertical comparison. Recognize that for companies in need, proper use of shell buying means to achieve rapid lis

5、ting; in the process of shell buying, the appropriate shell resources and a reasonable shell buying model should be selected. This article is mainly divided into four aspects. First, it summarizes the research background and its significance. Secondly, it analyzes the case background of this study.

6、 The financial situation before and after listing was compared and finally concluded. Key words: SF Express Buying a Shell; Listing; Performance I 目 錄 摘要 I Abstract I 一、引言 1 （一）研究背景 1 （二）研究意義 1 二、文獻(xiàn)綜述 1 三、買殼上市的相關(guān)概念概述 2 （一）買殼上市的定義 2 （二）買殼上市與IPO(首次公開募股）的區(qū)別 2 四、順豐買殼上

7、市過程分析 2 (一)順豐公司買殼上市的案例背景 2 1.順豐控股上市前背景淺析 2 2.鼎泰新材公司背景淺析 4 3.順豐買殼上市流程 4 （二）順豐控股買殼上市的動(dòng)因分析 5 1.宏觀環(huán)境因素 5 2.激烈的行業(yè)競爭 5 3.發(fā)揮協(xié)同效應(yīng) 6 4. 選擇鼎泰新材動(dòng)因 7 （三）順豐買殼上市后的績效分析 7 1.順豐買殼上市后的財(cái)務(wù)績效分析 7 2.順豐財(cái)務(wù)指標(biāo)的縱向比較 8 五、結(jié)論與啟示 10 （一）適當(dāng)利用買殼手段實(shí)現(xiàn)快速上市 10 （二）選擇恰當(dāng)?shù)臍べY源 11 （三）選取合理的買殼模式 11 參考文獻(xiàn) 12 致 謝 13 II 一、引

8、言 （一）研究背景 在證券市場公開募集資金是企業(yè)解決籌資問題，保持可持續(xù)發(fā)展動(dòng)力提升企業(yè)競爭力的重要方式。而在我國現(xiàn)行上市制度下，企業(yè)通過IPO上市有著較高的門檻和較長的上市周期。選擇“買殼上市”的上市達(dá)成快速上市的目的成為很多企業(yè)的選擇。順豐買殼交易于2017年2月23日鼎泰新材（002352），在深圳證券交易所正式掛牌買殼鼎泰新材（002352），證券簡稱于24日正式由“鼎泰新材”更名為“順豐控股”，002352證券代碼保持不變。鼎泰新材在掛牌前一天，即2月22日正式發(fā)布了順豐買殼后的第一份業(yè)績報(bào)告,業(yè)績表現(xiàn)引起市場廣泛關(guān)注，2016年獲得利潤累計(jì)超過40億元人民幣。正式掛牌當(dāng)天鼎泰新

9、材股價(jià)上漲8.67％，市場價(jià)值一度接近兩千億元人民幣。 （二）研究意義 買殼上市作為對(duì)于IPO上市的一種補(bǔ)充手段，在我國證券市場上發(fā)揮了一定的積極作用，相對(duì)更短的上市時(shí)間以及相對(duì)較低的門檻讓許多優(yōu)質(zhì)企業(yè)得以在短時(shí)間內(nèi)獲得上市資格。一定程度上提高企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營能力，解決融資難問題，對(duì)于被收購的殼資源來說，提高了股票業(yè)績表現(xiàn)以及資源利用率。順豐買殼上市這一案例，不僅對(duì)快遞行業(yè)上市具有指導(dǎo)意義，對(duì)我國買殼上市模式也有極大的參考價(jià)值。 二、文獻(xiàn)綜述 李璐（2016）綜合運(yùn)用波特五力模型和SWOT分析法，從順豐過往發(fā)展的歷史和當(dāng)時(shí)的發(fā)展趨勢(shì)中分析優(yōu)劣勢(shì)以及未來面臨的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。結(jié)合順豐公司當(dāng)前

10、的資源和經(jīng)營狀況，從多種角度分析順豐公司當(dāng)前的內(nèi)部環(huán)境和外部環(huán)境，并建議順豐公司應(yīng)該選擇選擇差異化戰(zhàn)略以獲得行業(yè)內(nèi)競爭優(yōu)勢(shì)。 平仲軒（2017）買殼上市的一大優(yōu)點(diǎn)就是縮短上市時(shí)間，順豐公司此次買殼上市的成功在充分利用買殼上市減少時(shí)間成本的優(yōu)點(diǎn)。在短時(shí)間內(nèi)為順豐公司的改革以及擴(kuò)張募得了大量資金。從資本以及規(guī)模擴(kuò)張的角度來看，都起到了相當(dāng)大的作用。同時(shí)，一次成功且影響力巨大的資本活動(dòng)可以有效提升企業(yè)的市場影響力，對(duì)股東和市場投資者都有重大利好。 李玉格（2017）整體評(píng)價(jià)了順豐控股的買殼方案并對(duì)其動(dòng)因做出分析，從財(cái)務(wù)績效角度和市場投資角度都產(chǎn)生極大的積極作用。股東，市場投資者和交易雙方都實(shí)現(xiàn)了

11、共贏。 綜上所述,國內(nèi)外有關(guān)買殼上市的研究,大部分集中在買殼上市的動(dòng)因研究以及買殼上市的績效分析。但我國案例主要集中在制造業(yè)和證券業(yè),對(duì)物流行業(yè)買殼上市案例研究較少。 三、買殼上市的相關(guān)概念概述 （一）買殼上市的定義 一家期待獲得上市資格的股份制公司通過直接收購其他公司或者以資產(chǎn)置換的形式取得上市公司的控制權(quán)。從而可以合法通過在證券市場公開發(fā)行股票的方式取得向市場籌集資金，這就是買殼上市。 買殼上市的本質(zhì)是企業(yè)之間的并購重組過程。一般指一個(gè)期望獲得上市資格的股份制公司通過直接資金收購股份或者以股權(quán)置換的方式以獲得一個(gè)上市公司的實(shí)際控制權(quán)從而獲得上市資格，可以向市場公開發(fā)行股票募集

12、資金。 這種融資方式可以分為廣義和狹義上的買殼上市。前一種一般理解為通過將一部分資產(chǎn)注入子公司達(dá)成買殼上市之后，通過集團(tuán)化的方式從而使集團(tuán)整體上市。廣義上理解的買殼上市，還包括了直接通過資金購買的方式，獲得一家上市公司的實(shí)際控制權(quán)，進(jìn)而進(jìn)行企業(yè)重組，從而獲得上市資格。買殼上市的核心就是買殼方可以通過買殼上市的方式完成上市目標(biāo)且縮短上市流程和時(shí)間。 所以，我們可以認(rèn)為這兩種買殼上市的方案中，非上市公司可以理解為買殼方，上市公司理解為讓殼方。在本文中，主要研究廣義上的買殼上市。 （二）買殼上市與IPO(首次公開募股）的區(qū)別 IPO（指首次公開募股）：一般指股份制公司（發(fā)行人）在證監(jiān)會(huì)監(jiān)管下

13、，首次將一部分的向市場公開發(fā)售。一般來說，股份制企業(yè)在完成首次公開募股之后，公司可以尋求從證券交易所或者報(bào)價(jià)系統(tǒng)中申請(qǐng)上市資格，從而正式成為一家上市公司。 買殼上市一詞在本文中,主要指的是狹義上的買殼上市，也就是一家期望上市的股份制公司通過直接收購一家市值較低的上市公司這一方式,直接獲得該公司的控制權(quán)并利用被買殼方的上市資格，從而讓母公司獲得上市資格。 四、順豐買殼上市過程分析 (一)順豐公司買殼上市的案例背景 1.順豐控股上市前背景淺析 直到順豐控股上市前的2016年,順豐開展的業(yè)務(wù)包括快遞物流服務(wù),電子商務(wù)企業(yè)服務(wù)等,涵蓋貨物,生鮮食品,電子,醫(yī)藥等領(lǐng)域的運(yùn)輸,在中國已建立了

14、9000多個(gè)營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，物流運(yùn)輸業(yè)務(wù)遍布全國。在海外擁有貨運(yùn)飛機(jī)15架,運(yùn)輸車輛近20,000輛，企業(yè)實(shí)力雄厚。 表4-1順豐上市前主要財(cái)務(wù)項(xiàng)目 單位：元 項(xiàng)目 2013年 2014年 2015年 資產(chǎn)合計(jì) 2097293.92 2742644.77 3471657.33 負(fù)債合計(jì) 700434.70 1298336.31 2095771.04 所有者權(quán)益合計(jì) 1396859.22 2742644.77 3471657.33 營業(yè)收入 2738186.17 3891114.14 4810115.476 經(jīng)營產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 294076.

15、70 72459.36 278208.183 投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 1058119.34 436977.92 525337.04 籌資產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 728382.11 406192.66 355775.57 從經(jīng)營狀況上分析,由表1-1所示,從2013年到2015年,順豐公司的資本持續(xù)增長,營業(yè)收入也大幅增加。這主要與近年來中國快遞行業(yè)的持續(xù)快速發(fā)展以及順豐中高端產(chǎn)品和服務(wù)的定位有關(guān)。良好的業(yè)績?yōu)轫権S公司上市鋪平了道路。此外,由于通過借款和大量投資活動(dòng)籌集了資金,包括服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)的建設(shè),操作設(shè)備的購買以及信息系統(tǒng)的投資,順豐公司的負(fù)債也在增加,但總體來說不存在債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

16、。經(jīng)營狀況的不斷進(jìn)步以及現(xiàn)金流量的持續(xù)增長為順豐公司謀求上市奠定了基礎(chǔ)。 表4-2順豐上市前財(cái)務(wù)狀況 項(xiàng)目 2013年 2014年 2015年 毛利率 13.98% 13.15% 14.35% 流動(dòng)比率 2.06 3.43 3.48 速動(dòng)比率 1.69 2.62 2.60 資產(chǎn)負(fù)債率 37.03% 25.52% 20.04% 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次） 4.25 4.95 3.51 存款周轉(zhuǎn)率（次） 4.52 4.54 3.74 利息保障倍數(shù) 5.74 3.60 9.61 凈資產(chǎn)收益率 5.61% 3.34% 3.52%

17、 通過分析圖1-2從毛利率來看,順豐公司毛利率保持穩(wěn)定,可以看出公司盈利能力有一定的保障,可以看出企業(yè)現(xiàn)金流動(dòng)性相對(duì)較高。而綜合毛利率,凈資產(chǎn)收益率,扣除預(yù)收款后的資產(chǎn)負(fù)債率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率水平都保持在合理穩(wěn)定的狀態(tài),表明企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況良好,具有強(qiáng)大的盈利能力,償付能力和運(yùn)營能力。 2.鼎泰新材公司背景淺析 鼎泰新材公司簡介 這次買殼上市的讓殼方鼎泰新材公司前身為鼎泰科技，2003年成立，后改制為股份制公司并上市。主要經(jīng)營范圍為，生產(chǎn)銷售建筑材料以及從事科研原料的進(jìn)出口貿(mào)易。 表4-3鼎泰新材公司賣殼前的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù) 單位：元 項(xiàng)目 2013年 2014年 2015年 主要營業(yè)

18、收入 722199.47 81264.59 66846.55 歸屬于母公司的凈利潤 4028.10 2412.44 2411.06 資產(chǎn)負(fù)債率 28.83% 36.68% 22.48% 從財(cái)務(wù)狀況角度分析，從2013到2015三年間，受落后產(chǎn)能拖累，鼎泰新材公司主營業(yè)務(wù)收入以及凈利潤均下降，可以看出鼎泰新材公司業(yè)務(wù)發(fā)展空間受限，利潤增長乏力，可持續(xù)發(fā)展能力不足。而資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較低，可以看出，鼎泰新材公司無不良負(fù)債及顯著風(fēng)險(xiǎn)，降低了買殼公司可能承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。 3.順豐買殼上市流程 重大資產(chǎn)置換 明確雙方的資產(chǎn)性質(zhì)和置換的條件以及定價(jià)是置換資產(chǎn)過程中的第一要?jiǎng)?wù)。在資產(chǎn)

19、置換過程中順豐公司在對(duì)鼎泰新材公司做出完整資產(chǎn)評(píng)估以及資產(chǎn)置換協(xié)議之后，于2015年12月31日收購鼎泰新材的全部資產(chǎn)以及負(fù)債置換成順豐控股的部分股權(quán)。雙方以8億元資產(chǎn)達(dá)成共識(shí)。置換資產(chǎn)交易由委托轉(zhuǎn)包公司完成注入以及置出資產(chǎn)的業(yè)務(wù)承接。同時(shí)負(fù)責(zé)公司職員安置并完成工商手續(xù)變更以保障買殼上市流程的順利進(jìn)行。 發(fā)行股份購買資產(chǎn) 雙方就鼎泰新材估值8億元達(dá)成共識(shí)后，雙方以425億元的差額進(jìn)行資產(chǎn)互換，這一差額由發(fā)行股份的方式向順豐公司購買。2015年12月31日作為定價(jià)基準(zhǔn)日，根據(jù)已經(jīng)簽訂的協(xié)議內(nèi)容，將前60個(gè)交易日平均股價(jià)的90%作為本次發(fā)行價(jià)格參照定價(jià)基準(zhǔn)日，達(dá)成以每股21.66元的價(jià)格向股東

20、發(fā)行的共同協(xié)議。鼎泰新材同時(shí)確定2015年的利潤分配方案，決定以總股息為基礎(chǔ)并增資現(xiàn)金紅利?，F(xiàn)金股息總計(jì)1634.45萬元。此外，通過向股東各增資10股的方式，最后在以上方案的調(diào)整下，最終確定10.76元/股為最終的股票發(fā)行價(jià)格。 募集配套資金 為了與融資公司達(dá)成項(xiàng)目方向步調(diào)一致,完成買殼上市的目標(biāo),順豐控股以協(xié)商詢價(jià)的方式發(fā)行股份。順豐控股買殼過程中主要通過非公開募集資金的方式只向特定投資者發(fā)行。順豐公司為保障市場參考價(jià)的穩(wěn)定，以及考慮到基準(zhǔn)定價(jià)日的參考價(jià)格，以22.19每股的價(jià)格發(fā)售給特定投資者。 但是，因?yàn)楣就瓿闪?015年度的利潤分配,減配后,發(fā)行價(jià)格最后定在了為11.03美元

21、每股。依據(jù)上述方案，公司最后以每股11.03美元的價(jià)格籌集不超過80億美元的資金，并面向特定投資者發(fā)行了總計(jì)72595.47萬股的股票。 （二）順豐控股買殼上市的動(dòng)因分析 1.宏觀環(huán)境因素 在我國，選擇通過IPO的方式上市需要滿足證監(jiān)會(huì)一定的條件，證監(jiān)會(huì)對(duì)作出IPO申請(qǐng)的企業(yè)作出審查，審查方向包括財(cái)務(wù)，業(yè)績，經(jīng)營方向，企業(yè)管理等都有嚴(yán)謹(jǐn)?shù)臉?biāo)準(zhǔn)和要求。一般來說，從制定計(jì)劃開始融資到實(shí)現(xiàn)IPO上市需要兩年以上的時(shí)間。而本文研究的順豐公司選擇的買殼上市的方案，相對(duì)來說，需時(shí)較短，可以在更短時(shí)間內(nèi)完成籌資上市。也節(jié)約過程成本，這也是順豐控股選擇買殼上市的主要原因。成為順豐控股在當(dāng)時(shí)最合適的選擇。

22、 2.激烈的行業(yè)競爭 目前我國電子商務(wù)領(lǐng)域競爭日趨激烈，快遞企業(yè)之間在沒有辦法實(shí)現(xiàn)差異化競爭的情況下，價(jià)格成為主要競爭因素之一。各企業(yè)在激烈的行業(yè)“價(jià)格戰(zhàn)”競爭下，對(duì)資金的需求尤為迫切。 表4-4順豐公司及其主要競爭對(duì)手收入 從申通，圓通的重組上市方案來看，順豐公司此次估值433億元，超過申通圓通兩家公司總和。從圖5-1單以主營業(yè)務(wù)收入來看，以順豐公司2016年年報(bào)數(shù)據(jù)為例，順豐公司營業(yè)收入達(dá)482億元，相較于同行業(yè)上市競爭對(duì)手申通公司，遠(yuǎn)超出6倍有余。這主要得益于順豐公司的規(guī)模化效應(yīng)以及差異化競爭策略。 另一方面，單純從凈利潤的角度來看，申通7.6億元，圓通7.17

23、億元，順豐的優(yōu)勢(shì)并不絕對(duì)。順豐公司此次選擇買殼上市的一大動(dòng)因是，與其同行業(yè)的競爭對(duì)手紛紛選擇上市融資，給順豐帶來了巨大的經(jīng)營壓力和資金壓力。順豐公司向高端技術(shù)型快遞公司轉(zhuǎn)型的公司的過程中需要足夠的資金儲(chǔ)備，選擇買殼上市無疑是切實(shí)可行的方案。 順豐公司過往在商務(wù)快件市場上取得了相當(dāng)大的成績，以商務(wù)件作為公司業(yè)務(wù)支柱。隨著我國電子商務(wù)行業(yè)日趨成熟，商務(wù)快遞市場競爭日趨激烈，申通，圓通等公司不斷擴(kuò)展業(yè)務(wù)，威脅順豐公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)市場。而順豐公司謀求國際市場發(fā)展，航空，冷鏈投資龐大，在海外業(yè)務(wù)拓展過程中資金需求量不斷增加，向公開市場籌集資金是順豐公司當(dāng)時(shí)解決資金問題的不二選擇。 為了應(yīng)對(duì)激烈的行業(yè)競

24、爭，擴(kuò)大公司業(yè)務(wù)經(jīng)營范圍，上市融資成為當(dāng)時(shí)順豐公司轉(zhuǎn)型升級(jí)的最優(yōu)解。 3.發(fā)揮協(xié)同效應(yīng) 目前，我國快遞行業(yè)正陸續(xù)進(jìn)入資本市場，為保證市場地位，擴(kuò)大市場份額，資本運(yùn)作已成為必要條件。完成買殼上市后，順豐公司將完成資產(chǎn)重組，將其內(nèi)部管理等環(huán)節(jié)進(jìn)行整合，以發(fā)揮最大的整體效果。順豐控股完成買殼上市后，可以產(chǎn)生以下協(xié)同效應(yīng) 經(jīng)營協(xié)同效應(yīng) 順豐控股可以利用原鼎泰新材上市地位，向社會(huì)公開籌集資金積極開拓海外市場和鞏固傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營協(xié)同。 管理協(xié)同效應(yīng) 順豐公司在完成買殼上市后，企業(yè)在開拓新業(yè)務(wù)的同時(shí)，資源利用效率的提高促進(jìn)原有管理模式進(jìn)一步完善，帶動(dòng)原有鼎泰新材低效管理的提高實(shí)現(xiàn)管理協(xié)同。

25、 財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng) 完成買殼上市后，順豐控股作為上市公司可通過在資本市場發(fā)行股票募集資金，并利用募集資金進(jìn)行有效投資，以改善企業(yè)運(yùn)營狀況和資金儲(chǔ)備。 4. 選擇鼎泰新材動(dòng)因 表4-5 鼎泰新材財(cái)務(wù)狀況 項(xiàng)目 2015年 2014年 2013年 2012年 2011年 負(fù)債比率（%） 行業(yè)平均水平 46.39 44.67 49.22 46.57 44.79 鼎泰新材 20.04 25.52 7.03 31.42 30.49 權(quán)益凈利率（%） 行業(yè)平均水平 5.95 3.05 3.30 4.30 4.96 鼎泰新材 3.52 3.34

26、 5.61 6.68 5.77 每股凈資產(chǎn)（元） 行業(yè)平均水平 鼎泰新材 6.06 9.22 9.31 9.25 9.23 一般來說，讓殼方公司的負(fù)債比率越小，所涉及的訴訟或者糾紛越少，越有利于買殼方的實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)重組。市值小、股本少就是鼎泰新材的主要特征，從表中數(shù)據(jù)可以看出，鼎泰新材的整體負(fù)債率相比于同行業(yè)的平均水平來說相對(duì)較低。鼎泰新材公司財(cái)務(wù)費(fèi)用水平始終保持著同行業(yè)較低的水平，這無疑可以為將來買殼過程中有可能出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降到最低，這也是鼎泰新材可以成為優(yōu)質(zhì)殼資源被順豐控股選擇的原因，減少了重組后經(jīng)營發(fā)展的不良影響。每股凈資產(chǎn)可以反映出企業(yè)股權(quán)的價(jià)

27、值，反映出企業(yè)過去一段時(shí)間的經(jīng)營情況。從表5-3中可以得知，鼎泰新材在上市后的五年間每股凈資產(chǎn)相對(duì)穩(wěn)定。綜上可見，鼎泰新材的資產(chǎn)現(xiàn)狀和財(cái)務(wù)狀況很符合殼公司的標(biāo)準(zhǔn)，可以說是一個(gè)優(yōu)質(zhì)殼資源。 （三）順豐買殼上市后的績效分析 1.順豐買殼上市后的財(cái)務(wù)績效分析 財(cái)務(wù)指標(biāo)的選取 財(cái)務(wù)業(yè)績指標(biāo)選擇：在選取順豐控股的財(cái)務(wù)指標(biāo)時(shí)應(yīng)優(yōu)先選取具有客觀參考價(jià)值的，以求可以從客觀的角度更真實(shí)詳盡的評(píng)價(jià)順豐控股的財(cái)務(wù)業(yè)績，具體選擇上上應(yīng)當(dāng)遵照以下原則。 整合原則：在選擇財(cái)務(wù)指標(biāo)時(shí)，應(yīng)當(dāng)注意綜合考量多個(gè)方面，既要可以考量每個(gè)方面也可以考量公司的未來發(fā)展更要客觀公正。 相關(guān)原則：本文致力于分析關(guān)于順豐控股買殼上

28、市的案例，對(duì)順豐公司業(yè)績的選擇應(yīng)當(dāng)務(wù)求可以確切反應(yīng)順豐公司財(cái)務(wù)業(yè)績的，應(yīng)注意帥選出無關(guān)指標(biāo)。 可比性原則：在分析順豐控股買殼上市的案例中，應(yīng)注意需要與國內(nèi)外，行業(yè)內(nèi)外公司進(jìn)行比較，縱向比較與橫向比較相結(jié)合。 本文主要通過分析企業(yè)一定時(shí)期的盈利能力來分析順豐借殼上市的財(cái)務(wù)表現(xiàn)償付能力和運(yùn)營能力。 2.順豐財(cái)務(wù)指標(biāo)的縱向比較 償債能力分析 企業(yè)償債能力是我們考察判斷一家企業(yè)能否保障長期經(jīng)營的重要指標(biāo)之一，從企業(yè)償債能力中可以一定程度上判斷企業(yè)的發(fā)展?jié)摿Γ俏磥淼钠髽I(yè)良好發(fā)展的有效保障。而資產(chǎn)負(fù)債率則是我們考察判斷一家企業(yè)的長期償債能力，這是企業(yè)償債能力的一部分，只有維持在合理水平范圍內(nèi)，

29、才可以在緩解企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)幫助企業(yè)獲得更大的發(fā)展空間。 表4-6償債能力縱向比較表 單位：億元 2016年 2015年 2014年 2013年 資產(chǎn) 441.35 282.57 274.26 209.72 負(fù)債 236.23 144.98 129.83 70.03 所有者權(quán)益 205.12 137.59 144.43 139.69 資產(chǎn)負(fù)債率 0.54 0.51 0.47 0.33 產(chǎn)權(quán)比率 1.15 1.05 0.90 0.50 順分控股作為我國內(nèi)物流行業(yè)中處于領(lǐng)導(dǎo)地位的企業(yè)，從表6-1我們可以了解到，順

30、豐控股近年來財(cái)務(wù)業(yè)績和發(fā)展情況一直處于上升區(qū)間。由順豐控股上市前三年開始，長期償債能力表現(xiàn)優(yōu)異，不難看出，在順豐控股公布買殼上市這一方案乃至掛牌上市后，在原來的基礎(chǔ)上增加了通過證券市場向公眾募集資金這一方式，企業(yè)償債能力繼續(xù)向好發(fā)展的同時(shí)企業(yè)金融結(jié)構(gòu)略有變化。公司資產(chǎn)負(fù)債率雖略有提高，然瑕不掩瑜，順豐控股所處的物流行業(yè)中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)偏低，資產(chǎn)負(fù)債率在短期內(nèi)稍微提高是可以促進(jìn)企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的。但是，RTO股市開盤為SF公司的融資，提供了有力保障，以償還企業(yè)逐漸增多的股權(quán)比例長期能力更好地解釋時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)較低的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，SF財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)趨于高風(fēng)險(xiǎn)。 營運(yùn)能力分析 營運(yùn)能力是就是公司經(jīng)營和管理能力的代表

31、，可以理解成從多種資產(chǎn)投資組合方案中賺取的利潤的能力。營運(yùn)能力同時(shí)也可以大致分為廣義上和狹義上的營運(yùn)能力。一家成熟的企業(yè)基于風(fēng)險(xiǎn)管理因素在投資上一般不會(huì)采用單一資產(chǎn)的方式獲得收益，從不同的資產(chǎn)組合方式中獲得利潤就是一家企業(yè)狹義營運(yùn)能力的體現(xiàn)。人力資源管理能力這一因素在近年來逐漸被視為一家企業(yè)經(jīng)營管理上不可或缺的一部分。因此人力資源管理能力和狹義營運(yùn)管理能力共同構(gòu)成了一家公司的廣義營運(yùn)能力。在本文中，以研究順豐控股買殼上市為核心，順豐控股的經(jīng)營管理能力是本文研究的重點(diǎn)，因此本文中研究的營運(yùn)能力指標(biāo)分析以狹義上的營運(yùn)能力為研究對(duì)象。通過對(duì)順豐控股獲利能力和經(jīng)營能力分析，我們可以了解到其經(jīng)營流程與業(yè)

32、務(wù)現(xiàn)狀以及他們過程中的資金流動(dòng)效用。 一般來說，流向企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)效率會(huì)因?yàn)橐陨先齻€(gè)部分任意一個(gè)出現(xiàn)問題而受到影響。本文主要通過總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來進(jìn)行順豐公司購殼前后的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率進(jìn)行分析其市場運(yùn)作能力。 表4-7營運(yùn)能力縱向比較表 單位：億元 2016年 2015年 2014年 2013年 資產(chǎn) 441.35 282.57 274.26 209.72 營業(yè)收入 574.83 481.01 389.11 273.81 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 1.59 1.73 1.61 從表中可以看出，順豐公司在買殼上市那一年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可以大概與前三年的水平保持

33、一致，都維持在了相當(dāng)高的水準(zhǔn)。這表明公司的年度總資產(chǎn)運(yùn)營效率保持穩(wěn)定，高水平。體現(xiàn)了企業(yè)在經(jīng)營期間充分運(yùn)用公司資產(chǎn)用于投資以及運(yùn)營，從投入到產(chǎn)出的過程中保持了相當(dāng)高的效率。不難看出，順豐公司在上市前后始終保持了同行業(yè)內(nèi)相對(duì)較高的資產(chǎn)管理能力，這同時(shí)也是順豐公司營運(yùn)能力的重要體現(xiàn)。可以相信順豐公司買殼上市后的營運(yùn)能力始終可以保持在較高水平。 盈利能力分析 一般來說，盈利能力是公司股東和市場投資者的最大關(guān)注點(diǎn)和投資原因。簡單地說，公司獲得利潤的方能力。盈利是企業(yè)的首要目標(biāo)，無利可圖的公司是談不上成功的，甚至面臨破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。利潤是企業(yè)的基礎(chǔ)，直接可以關(guān)聯(lián)到企業(yè)整體的的發(fā)展空間和未來趨勢(shì)。衡量公司

34、獲利能力的一個(gè)有效指標(biāo)就是利潤率。凈利潤的重要保障是毛利率水平。如果毛利較高，可以表示公司盈利能力較高，公司將獲得更高的獲利能力。成本是公司為獲利而必須消耗的資本。包括資本和貨物，經(jīng)營過程中產(chǎn)生的費(fèi)所產(chǎn)生的費(fèi)用在內(nèi)，營業(yè)稅和附加稅等所占的比值越高，利潤過程中支付的費(fèi)用就相對(duì)越小，公司的獲得利潤的能力就越好。 事實(shí)上，可以衡量公司獲利能力不僅僅是收入，很多時(shí)候還會(huì)取決于規(guī)模和成本。一個(gè)公司維持相對(duì)高的毛利率，那么就可以相對(duì)方便的進(jìn)行產(chǎn)品和公司定位的修正，在價(jià)格競爭中將更輕易的獲得有利地位。 表4-8盈利能力縱向比較表 單位：億元 2016年 2015年 2014年 2013年

35、 營業(yè)利潤 36.93 14.01 38.79 22.98 營業(yè)總收入 574.83 481.01 389.11 273.82 利潤總額 51.91 16.90 6.17 24.57 營業(yè)毛利率 6.42% 2.91% 9.97% 8.39% 成本費(fèi)用利潤率 9.65% 3.62% 1.76% 9.80% 表顯示，順豐公司盈利能力指標(biāo)繼續(xù)上升，股東獲得股息增加，順豐公司盈利能力指標(biāo)繼續(xù)上升。順豐公司的盈利能力在一段時(shí)期內(nèi)不斷上漲，從營業(yè)利潤的角度來看。從順豐控股上市前夕的2016年來看，營業(yè)利潤達(dá)36.93億元人民幣，同比增長44%，而歸屬于上

36、市公司股東凈利潤這一項(xiàng)達(dá)41.8億元人民幣，增長高達(dá)112.51%。分析結(jié)果主要是快速增長和持續(xù)控制成本有助于改善預(yù)后所提供的總體業(yè)績?cè)鲩L，也就是主營業(yè)務(wù)所處行業(yè)，物流行業(yè)的增長。隨著上市前夕順豐公司盈利能力的大幅提升以及市場投資者的廣泛看好，2016年盈利能力大幅提升，概念歸屬于股東權(quán)益為205.12億元，同比增長49.77%，歸屬于上市公司凈資產(chǎn)這一部分每股達(dá)4.9億元，同比增長41.21%。通過分析不難得出結(jié)論，主要原因是由于2016年凈利潤的增加，也由此標(biāo)志著公司盈利能力大幅提升。 五、結(jié)論與啟示 （一）適當(dāng)利用買殼手段實(shí)現(xiàn)快速上市 在企業(yè)達(dá)到一定規(guī)模后，尋求市場資金以幫助擴(kuò)

37、張是許多企業(yè)的選擇，而利用買殼上市的方案實(shí)現(xiàn)上市可以規(guī)避IPO帶來的繁瑣流程和監(jiān)管。相較于傳統(tǒng)IPO上市動(dòng)輒兩年以上的時(shí)間，選擇買殼上市可以大幅節(jié)約上市過程所用時(shí)間，從而可以用更短的時(shí)間完成企業(yè)過渡，減少流程時(shí)間更是減低上市風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)定投資者信心的關(guān)鍵。過程中帶來的企業(yè)效益是巨大的，對(duì)企業(yè)未來的長遠(yuǎn)發(fā)展大有裨益。從本文研究的案例即順豐控股買殼上市來看，順豐公司作為我國內(nèi)物流，貨運(yùn)行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)。而其傳統(tǒng)業(yè)務(wù)在近年來受到申通韻達(dá)等后起之秀的挑戰(zhàn)，國外業(yè)務(wù)擴(kuò)張每年占用龐大的資金流，在這種情況下通過上市融資無疑是最好的選擇。而通過傳統(tǒng)IPO上市的話，過程中大量的時(shí)間投入對(duì)當(dāng)時(shí)的順豐來說無疑是阻止其擴(kuò)張前

38、進(jìn)的絆腳石，買殼上市這一方案的選擇幫助順豐公司在短時(shí)間內(nèi)獲得上市資格，增強(qiáng)了股東和市場投資者的信心。對(duì)接下來的業(yè)務(wù)擴(kuò)張和公開融資起到重要的積極影響。 （二）選擇恰當(dāng)?shù)臍べY源 對(duì)于有迫切上市需求的公司，適當(dāng)利用買殼上市手段，跳開IPO限制，不失為企業(yè)把握發(fā)展機(jī)會(huì)的選擇。選擇一個(gè)合適的殼資源是買殼上市過程中的關(guān)鍵一步，一家合適的殼公司可以起到為買殼上市方案降低占用資金和上市成本。以本文中研究的案例順豐控股買殼上市為例，鼎泰新材公司作為順豐控股買殼案例中的殼資源；我們可以看到鼎泰新材公司的市值在2016年當(dāng)時(shí)不到30億元人民幣，而且沒有不良的債務(wù)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)營現(xiàn)狀在幾年內(nèi)表現(xiàn)一般但卻并沒有出現(xiàn)

39、明顯虧損。從順豐公司買殼的角度來說，鼎泰新材公司無疑是一個(gè)合適的殼資源，對(duì)將來買殼過程中及買殼后的風(fēng)險(xiǎn)處理都起到了降低風(fēng)險(xiǎn)以及提高效率的作用，同時(shí)也在很大程度上幫助順豐控股節(jié)約了資金成本和時(shí)間成本。 （三）選取合理的買殼模式 買殼企業(yè)應(yīng)謹(jǐn)慎考慮買殼成本，選擇和設(shè)計(jì)最合理的買殼模式，買殼模式的選擇是買殼重組上市最重要的一步，決定了買殼重組上市的具體過程，合適的買殼方案可以降低上市成本，簡化買殼上市的流程，縮減買殼上市的周期，減少資金占用。在這種情況下，順豐公司選擇了資產(chǎn)置換的買殼模式，相對(duì)有很大的優(yōu)勢(shì)，減少了資金的占用，減少了步驟和流程，也提高了整體效益。最常見的買殼模式是先買入上市公司股票

40、，這種模式最大的缺點(diǎn)是收購殼公司管制需要占用大筆資金，即使對(duì)經(jīng)營狀況較好的公司來說也是如此，這就為生產(chǎn)和經(jīng)營節(jié)省了巨額資金在較大的財(cái)務(wù)壓力下，如果借款人支付大量現(xiàn)金以獲得對(duì)殼公司的控制權(quán)，則可能性更大業(yè)造成較大影響，造成資金短缺，影響企業(yè)后期的發(fā)展。 13 參考文獻(xiàn) [1] 李璐.順豐速運(yùn)有限公司競爭戰(zhàn)略研究[D].北京交通大學(xué),2016. [2] 平仲軒.順豐控股成功買殼上市案例研究[D].吉林財(cái)經(jīng)大學(xué),2017. [3] 李玉格.順豐控股買殼上市案例研究[D].山西大學(xué),2017. [4] 蘇俊.順豐公司借殼上市的動(dòng)因與績效研究[D].廣東財(cái)經(jīng)大學(xué),2017.

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