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1、Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,11/7/2009,#,單擊此處編輯母版標題樣式,單擊此處編輯母版文本樣式,第二級,第三級,第四級,第五級,*,*,*,第一章信貸管理的經濟學理論基礎,企業(yè)視角：資本結構理論：企業(yè)為何要借債？融資合約設計與選擇理論：企業(yè)為何要使用貸款合約融資？銀行視角：金融中介理論：貸款業(yè)務在銀行整體運營中的角色？不確定性經濟學與風險管理理論：銀行進行信貸風險管理的理論依據(jù)？,第一
2、節(jié)資本結構理論,一、企業(yè)融資來源決策中的選擇,首先，內源,/,外源融資的選擇,其次，外源融資（股本,/,債務）的選擇,一個看似平常的問題：企業(yè)為何要借債，應該借多少債？,二、現(xiàn)代資本結構理論的演變：從,MM,定理開始,（一）,MM,定理：看似“謬論”的理論基準（,benchmark,）,Modigliani and Miller,，“,The cost of capital corporation finance and the theoryof investment comment”,，,The American economic review,，,1958,定理,1,：,企業(yè)的市場價值與其
3、資本結構無關，而是取決于按照與其風險程度相適應的預期收,益率進行資本化的預期收益水平,依據(jù)：套利理論,若兩企業(yè)風險等級相同，預期收益相同，,A,企業(yè)完全依靠股本融資，,B,企業(yè)部,分依靠債務融資，如果兩企業(yè)價值不同，必然存在價值低估或高估,存在套利機會,兩企業(yè)價值將趨于一致,含義：企業(yè)價值取決于投資的未來收益，而不是資金來源結構,首先我們必須說服人們（包括我們自己）,米勒,對,MM,定理的爭議在于其假設，而非邏輯推理本身,MM,定理的核心貢獻,-,在理論思路上，對資本結構問題提供了一個基準，為學術界對該問題進行系統(tǒng)性研究開啟了大門,-,在方法論上，將經濟學的分析方法應用于分析公司財務問題，在金
4、融經濟學發(fā)展中具有里程碑式的意義,文獻對舊有理論的重新表述：更為一般、更為簡單，或者更為優(yōu)雅,高頓（,1989,）,（二）,MM,定理之后的現(xiàn)代資本結構理論,MM,定理的完美條件假設：,不存在政府對企業(yè)利潤的所得稅制度,不存在企業(yè)負債的破產懲罰制度,資金供求雙方不存在信息不對稱,主體不存在風險厭惡（風險中性）,放松每一條假設，都可以創(chuàng)立一個對資本結構進行解釋的理論分支,自,60,年代末，學術界逐漸不再爭議,MM,定理在完美條件假設下能否成立，轉向探討在不完美條件下，以,MM,定理為基準，對現(xiàn)實中企業(yè)資本結構問題進行解釋,1,、稅差學派,研究稅收差異對企業(yè)最優(yōu)資本結構的影響,代表人物：,Farr
5、ar,（,1967,）等,股本與債務融資的稅收差異：,1,）企業(yè)所得稅、個人所得稅和資本利得稅之間在稅率上的差異,2,）在累進所得稅制下，投資者因個人適用稅收等級不同所產生的稅負差異,最直觀的稅收差異：,假設只存在企業(yè)所得稅，企業(yè)可以利用債務融資的“稅盾效應”（,tax shield,）,任何有盈利企業(yè)的最優(yōu)融資策略應該是爭取更多的債務融資,2,、破產成本主義,研究財務杠桿導致的破產成本對資本結構的影響,代表人物：學院派,Baxter,（,1976,）；經驗派,Warner,（,1977,）、,Altman,（,1984,）,過度債務融資增加企業(yè)破產可能性，因而增加了企業(yè)的風險性。一旦企業(yè)債務
6、水平越過“債權人可接受的”水平，企業(yè)的資本成本將隨債務水平遞增,狹義的破產成本包括兩部分：,直接成本（律師費、會計師費、破產的行政管理費用,）,間接成本（企業(yè)喪失銷售份額、利潤、融資機會等的損失）,注：狹義和廣義的破產,存量破產，企業(yè)現(xiàn)有資產價值不足以償還債務,流量破產，企業(yè)現(xiàn)有經營性現(xiàn)金流不足以償付現(xiàn)有債務,廣義的破產成本包括流量破產下的“財務困境（,financial distress,）成本”,3,、權衡理論（,Trade-off Theory,）,企業(yè)最優(yōu)資本結構是在負債的稅收利益和破產成本現(xiàn)值之間進行權衡,現(xiàn)實中企業(yè)的最優(yōu)資本結構是使債務資本的邊際成本和邊際收益相等時的比例,代表人物
7、：,Scott,（,1976,）等,4,、新優(yōu)序融資理論,(Pecking Order Theory),代表人物：,Myers,（,1984,）,存在信息不對稱和交易成本的情況下，企業(yè)將避免發(fā)行普通股或其它風險證券融資，而是偏好內部融資；,如果需要外部融資，則偏好低風險的債務融資,企業(yè)融資一般會遵循內源融資、債務融資、權益融資的先后順序,5,、不對稱信息下的資本結構理論,1,）信號傳遞理論（,Signaling Theory,）（針對事前信息不對稱）,代表人物：,Ross,、,Leland,等,在信息不對稱下，企業(yè)可以通過適當?shù)娜谫Y方式將信息傳遞給投資者,企業(yè)家可以通過自有資金投資或發(fā)行債務向
8、市場傳遞“好信號”,2,）代理成本理論（,Agency Costs Theory,）（針對事后信息不對稱）,代表人物：,Jensen,、,Mecking,、,Myers,代理成本，指委托人為設計、監(jiān)督和約束和自己存在利益沖突的代理人的合約所須付出的成本，以及合約的執(zhí)行成本。其實質是委托人（投資者）和代理人（尋求融資的企業(yè)家,/,經理）之間的代理問題造成的,債務融資的代理成本,債務合約理論,股本融資的代理成本,公司治理結構理論,現(xiàn)代資本結構理論演進路徑,第二節(jié)融資合約設計與選擇理論,一、什么是最優(yōu)的合約設計？,帕累托效率標準,合約的談判過程是交易雙方的博奕過程，最優(yōu)合約實質上是交易雙方的博奕均衡
9、,二、合約設計的雙重目標和權衡,四、標準債務合約（,standard debt contract,）的結構,1)當借款人具有清償能力時，合約規(guī)定借款人向貸款人的償付是固定值,2,）當且僅當借款人無力履行合約時，破產程序啟動,3,）破產程序啟動后，貸款人應得到盡可能多的補償（最大補償原則），同時債務人的償付責任是有限的,如何用模型描述債務合約的結構？股本合約和債務合約的結構差異？,五、銀行貸款合約與債券合約的差異,銀行貸款合約：通過銀行中介進行非公開一對一談判，銀行向客戶提供定制的非標準化合約,債券合約：在公開市場上交易，標準化合約,企業(yè)為何要選擇貸款合約？,融資合約選擇的基本原則：以盡可能少的
10、交易成本，實現(xiàn)資金獲取和風險分擔的最大效用,合約交易者的自我選擇和相互匹配：,異質的個體在簽訂合約之前，首先有一個對其經濟角色的“自我選擇”（,self-selection,）和交易者之間的“內生匹配”（,endogenousmatching,）過程，在此基礎上，相互匹配的交易者選擇最優(yōu)合約（激勵結構,/,風險分擔結構）,同一時點上，不同類型的企業(yè)選擇各自適合的融資合約,同一企業(yè)在不同時期重點選擇適合的融資合約,第三節(jié)金融中介理論,以銀行為代表的金融中介機構:通過發(fā)行間接融資合約（如存款）與投資合約（如貸款），在資金盈余者與短缺者之間融通資金，對資金跨期、跨域進行優(yōu)化配置的金融機構,一、銀行的
11、競爭優(yōu)勢與業(yè)務特征（,What makes bank special,？）,銀行存在的經濟學解釋,金融中介與金融市場相比較，具有以下競爭優(yōu)勢：,（一）作為融資中介處理信息不對稱問題的競爭優(yōu)勢,信息不對稱（,Information Asymmetry,）,泛指交易雙方對相關信息的掌握不對等，一方比另一方知道的更多,金融交易中的信息不對稱：貸款人擁有的信息少于借款人,信息不對稱的表現(xiàn)形式：,隱蔽信息,隱蔽行為,信息不對稱導致的問題,逆向選擇（,Adverse Selection,）：交易前,泛指質量好的產品退出市場，留下的是質量差的產品,阿克洛夫,(Akerlof,，,1970),的次品車市場模型
12、,二手車市場上，買主不如賣主那樣了解二手車的質量,買主只愿意支付反映二手車平均質量的平均價格,“甜橙車”退出市場；“檸檬車”充斥市場,二手車市場萎縮,借貸交易中，最積極地提出借貸申請、并最有可能成為借款人的是風險最大者（逆向淘汰）,道德風險（,Moral Hazard,）：交易后,泛指由于合約一方（委托人）難以觀察另一方（代理人）的行為，代理人會選擇不符合委托人利益的行動（機會主義）,借貸交易中，借款人在借款后可能將資金投資于潛在風險和收益都較高的經濟活動,起因：借款人和貸款人之間的利益沖突 貸款人難以監(jiān)督借款人的行為,借款人侵害貸款人權益，導致債務違約,為解決信息不對稱，需付出的交易成本（t
13、ransaction cost）,融資過程中的信息成本：,簽約前：尋覓成本（search cost）甄別成本（verification cost）,簽約后：監(jiān)督成本（monitoring cost）強制執(zhí)行成本（enforcement cost）,銀行處理信息,不對稱,問題”的競爭優(yōu)勢,信息揭示優(yōu)勢,信息監(jiān)督優(yōu)勢（監(jiān)督代表）,Douglas w.Diamond,，“,Financial Intermediation and Delegated,Monitoring”,，,Review of Economics Studies,（,1984,）,信用風險控制與管理優(yōu)勢:,設計非標準化的、針對性的
14、貸款合約,要求借款人提供抵押或保證,對借款企業(yè)持股,降低交易成本,（二）業(yè)務分銷和支付系統(tǒng)的競爭優(yōu)勢,龐大的分支機構網(wǎng)絡,資金結算和支付系統(tǒng),銀行的優(yōu)勢：規(guī)模經濟、專門技術,（三）風險轉換優(yōu)勢,Douglas w.Diamond and philip h.Dybvig,，“,Bank Runs,，,Deposit Insuranceand Liquidity”,，,Journal of Political Economy,，,Volume:91(1983),Franklin Allen,，,Douglas Gale,，“,Financial Markets,Intermediaries and
15、Intertemporal Smoothing”,，,Journal of.Political Economy 105(1997),流動性風險轉換,借短貸長,高流動性負債（存款）,VS,低流動性資產（貸款）,一方面，銀行為存款人提供了流動性保險,一方面，銀行滿足了貸款人對中長期融資的需求,“秘決”：存款流入流出的“公車汽車原理”,信用風險轉換,存款硬約束，貸款軟約束,低違約率的負債（存款）,VS,高違約率的資產（貸款）,“秘決”：,信貸組合分散技術：稀釋原則（大數(shù)法則）,專業(yè)化信貸管理手段；,持有足夠的呆帳準備金和權益資本抵沖貸款損失,（四）風險管理優(yōu)勢,金融中介自身的風險管理優(yōu)勢,金融中介為
16、客戶提供風險管理服務的競爭優(yōu)勢,降低客戶的“參與成本”,(participation cost,）,Franklin Allen,，,Douglas Gale,，“,Innovations in FinancialServices,Relationships and Risk Sharing”,（,1997,）,二、信貸業(yè)務在銀行整體運營中的角色,Commercial banking,通常是關系驅動,(relationship driven),，銀行將信貸視為發(fā)展客戶關系的核心樞紐,信貸在銀行整體業(yè)務運作中的核心角色：,-核心資產業(yè)務和重要利潤來源,-其它金融服務的支點,三、銀行信貸業(yè)務重點服務于哪類客戶？,不同類型銀行和各類客戶間的匹配,銀行：批發(fā)銀行、零售銀行,客戶：,個人，不能進入市場融資，對中介依賴性強,企業(yè)，不同類型企業(yè)有不同的融資需求,四、銀行與信貸客戶間的關系模式,美國模式：建立制衡機制，防止銀行業(yè)與工商業(yè)融合的寡頭經濟銀企之間松弛的關系和較純粹的債權債務聯(lián)系,英國模式：銀企關系主要是短期債權債務關系,德國模式：銀行資本對工商業(yè)資本的依存和控制,主導銀行（Hausbank
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