股權(quán)眾籌行業(yè)分析2016年度深度分析報(bào)告

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1、股權(quán)眾籌行業(yè)2016年度深度分析報(bào)告1.1行業(yè)簡介1.1.1股權(quán)眾籌定義1.1.2股權(quán)眾籌與傳統(tǒng)股權(quán)投資的區(qū)分1.2發(fā)展歷程1.2.1國外行業(yè)發(fā)展情況1.2.2國內(nèi)行業(yè)發(fā)展歷程1.3行業(yè)現(xiàn)狀統(tǒng)計(jì)1.3.1股權(quán)眾籌平臺(tái)數(shù)量分析1.3.2股權(quán)眾籌平臺(tái)地區(qū)分布1.3.3股權(quán)眾籌平臺(tái)籌資規(guī)模分布1.3.4股權(quán)眾籌平臺(tái)成交項(xiàng)目數(shù)分析1.3.5股權(quán)眾籌平臺(tái)成交額分析1.3.6股權(quán)眾籌平臺(tái)眾籌項(xiàng)目行業(yè)分布1.4行業(yè)分析1.4.1行業(yè)周期1.4.2行業(yè)規(guī)模1.4.3行業(yè)驅(qū)動(dòng)因素1.4.4行業(yè)業(yè)務(wù)流程1.4.5行業(yè)投資模式1.4.6行業(yè)衍生服務(wù)模式1.4.7行業(yè)盈利模式1.5行業(yè)主要公司分析（國外）1.5.1A

2、ngellist-全球最大的股權(quán)眾籌平臺(tái)1.5.2Wefunder-依托孵化器的股權(quán)眾籌平臺(tái)1.5.3CircleUp-專注消費(fèi)品行業(yè)的股權(quán)眾籌平臺(tái)1.5.4Fundable-提供簡單居間服務(wù)的股權(quán)眾籌平臺(tái)1.5.5OurCrowd-進(jìn)行專業(yè)盡職調(diào)查的股權(quán)眾籌平臺(tái)1.5.6國外股權(quán)眾籌公司小結(jié)1.6行業(yè)主要公司分析（國內(nèi)）1.6.1京東東家（京東股權(quán)眾籌）1.6.236Kr1.6.3天使匯1.6.4人人投1.6.5云籌1.6.6聚募1.7行業(yè)外部環(huán)境1.7.1資本市場1.7.2企業(yè)主體1.7.3投資者投資需求1.7.4經(jīng)濟(jì)新常態(tài)1.8行業(yè)政策1.8.1美國及其他國家1.8.2中國國內(nèi)政策1.8

3、.3國內(nèi)試點(diǎn)開展情況1.8.4行業(yè)法律監(jiān)管問題小結(jié)1.9行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與應(yīng)對措施1.9.1投資活動(dòng)固有風(fēng)險(xiǎn)1.9.2眾籌模式自有風(fēng)險(xiǎn)1.9.3操作模式特定風(fēng)險(xiǎn)1.9.4法律風(fēng)險(xiǎn)1.9.5股權(quán)眾籌風(fēng)險(xiǎn)防范1.10行業(yè)挑戰(zhàn)1.10.1優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目少1.10.2估值定價(jià)難1.10.3建立信任久1.10.4退出周期長1.11未來趨勢1.11.1眾籌生態(tài)趨勢1.11.2產(chǎn)品創(chuàng)新趨勢1.11.3技術(shù)創(chuàng)新趨勢1.12小結(jié)本篇報(bào)告結(jié)合最新市場數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)結(jié)果對中國和海外股權(quán)眾籌行業(yè)進(jìn)行了11個(gè)大的維度分析，內(nèi)容較為全面具體，具有較大參考價(jià)值1 股權(quán)眾籌行業(yè)分析1.1 行業(yè)簡介1.1.1 股權(quán)眾籌定義眾籌（Crowdfund

4、ing），字面含義是大眾籌資或者群眾募資，根據(jù)證監(jiān)會(huì)國際組織（IOSCO）的定義，眾籌融資是指通過互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，從大量的個(gè)人或組織處獲得較少的資金來滿足項(xiàng)目、企業(yè)或個(gè)人資金需求的活動(dòng)。圖 1：眾籌流程資料來源：根據(jù)公開信息整理股權(quán)眾籌是眾籌的一種。根據(jù)中國人民銀行等十部委聯(lián)合發(fā)布的關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見，股權(quán)眾籌融資主要是指通過互聯(lián)網(wǎng)形式進(jìn)行公開小額股權(quán)融資的活動(dòng)。股權(quán)眾籌融資必須通過股權(quán)眾籌融資中介機(jī)構(gòu)平臺(tái)（互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)站或其他類似的電子媒介）進(jìn)行。目前比較一致的看法是，股權(quán)眾籌融資是通過互聯(lián)網(wǎng)開展的小額、公開、大眾的股權(quán)融資。是指公司出讓一定比例的股份，面向普通投資者，投資者通過出

5、資入股公司，獲得未來收益；這種基于互聯(lián)網(wǎng)渠道進(jìn)行股權(quán)融資的模式是互聯(lián)網(wǎng)金融的典型代表之一。相比于傳統(tǒng)的融資方式，股權(quán)眾籌的特點(diǎn)在于小額和大量，融資門檻相對于私募股權(quán)投資明顯降低，這為新型創(chuàng)業(yè)公司的融資開辟了一條新的路徑。從此，初創(chuàng)企業(yè)的融資渠道不再局限于銀行、PE、VC和天使基金，同時(shí)普通投資者也有機(jī)會(huì)參與到一些高成長的企業(yè)股權(quán)投資回報(bào)中。1.1.2 股權(quán)眾籌與傳統(tǒng)股權(quán)投資的區(qū)分股權(quán)眾籌與募集設(shè)立股份有限公司既有相同之處，也有較大區(qū)別。目前公開資料披露的股權(quán)眾籌典型流程是：1項(xiàng)目篩選2創(chuàng)業(yè)者約談3確定領(lǐng)投人4引進(jìn)跟投人5簽訂投資框架協(xié)議6設(shè)立有限合伙企業(yè)（或其他投資形式）7注冊公司8工商登記/

6、變更/增資9簽訂正式投資協(xié)議10投后管理11退出。如下圖所示：圖 2：股權(quán)眾籌的運(yùn)作流程資料來源：根據(jù)公開信息整理雖然股權(quán)眾籌與募集設(shè)立股份有限公司共同點(diǎn)都是由發(fā)起人認(rèn)購股份后，其余向社會(huì)公開募集，但股權(quán)眾籌融資額和投資者認(rèn)購二者規(guī)模均比募集設(shè)立股份有限公司要小，而且股權(quán)眾籌與募集設(shè)立股份有限公司還有兩點(diǎn)不同，一是募集設(shè)立股份有限公司需要經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理部門審批；二是必須制作招股說明書。另外，股權(quán)眾籌項(xiàng)目對創(chuàng)業(yè)者的要求比較高，因此大都采取有限合伙類型，因此對企業(yè)組織形式上的要求上也有較大區(qū)別。1.2 發(fā)展歷程2014年11月19日，國務(wù)院總理李克強(qiáng)在國務(wù)院常務(wù)會(huì)議上提出“開展股權(quán)眾籌融資試

7、點(diǎn)”，給予了股權(quán)眾籌明確定位，再到2015年李克強(qiáng)總理在兩會(huì)報(bào)告中提出“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”，股權(quán)眾籌迅速成為時(shí)下互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域中最炙手可熱的一個(gè)方向。1.2.1 國外行業(yè)發(fā)展情況股權(quán)眾籌作為資本市場一種重要的融資形式，誕生于美國并迅速推廣至其他全球經(jīng)濟(jì)體。（1）第一家股權(quán)眾籌平臺(tái)-Angellist世界上第一個(gè)股權(quán)眾籌平臺(tái)Angellist于2010年誕生于美國硅谷，至今已經(jīng)為1千多家創(chuàng)業(yè)公司成功融資，總金額超過3億美元。其中，在2012年，美國股權(quán)眾籌市場快速擴(kuò)張，Angellist抓住了時(shí)機(jī)充分建設(shè)線上服務(wù)內(nèi)容，良好的客戶體驗(yàn)感有效升了該平臺(tái)知名度。2013年，Angellist在平臺(tái)上

8、推出“聯(lián)合投資”(Syndicates)模式，由一名專業(yè)投資者作為項(xiàng)目領(lǐng)投人，并負(fù)責(zé)聯(lián)合其他的投資者跟投，項(xiàng)目籌資成功后，由領(lǐng)投人負(fù)責(zé)管理股權(quán)資金監(jiān)督項(xiàng)目實(shí)施。作為回報(bào)，領(lǐng)投人可以從跟投人的最終的投資收益中取5%15%的傭金(Carry)，而Angellist則收取5%的服務(wù)費(fèi)。（2）股權(quán)眾籌里程碑-JOBS法案2012年，美國國會(huì)參、眾兩院審議通過了JOBS 法案。該法律旨在對1933 年證券法及1934 年證券交易法 進(jìn)行增補(bǔ)，為眾多創(chuàng)業(yè)型企業(yè)提供更便捷的融資渠道。在JOBS 法案施行之前，美國沿用一套成熟而嚴(yán)格的證券發(fā)行制度，該制度雖然可確保融資企業(yè)信息披露的準(zhǔn)確性和真實(shí)性，有利于投資者

9、保護(hù)，但其低效率和高門檻的缺陷也飽受詬病。如下文圖表所示，美國企業(yè)整個(gè)IPO 的平均費(fèi)用為250 萬美元，IPO 之后的年平均維持費(fèi)用為150 萬美元。 高額的融資成本導(dǎo)致初創(chuàng)企業(yè)和資本市場對接嚴(yán)重受阻，引發(fā)了小企業(yè)存活率低、社會(huì)創(chuàng)新力下降、經(jīng)濟(jì)增長缺少持續(xù)性等一系列問題。圖 3：美國公司上市與維持上市的平均費(fèi)用資料來源：根據(jù)公開信息整理為突破該瓶頸，奧巴馬政府于2012年頒布了JOBS 法案，其中最具革命性的條款是：降低創(chuàng)業(yè)企業(yè)與資本市場對接的門檻，提高IPO 注冊效率；降低創(chuàng)業(yè)企業(yè)IPO 信息披露義務(wù)及成本；解除創(chuàng)業(yè)企業(yè)不得以“一般性勸誘或者廣告”方式進(jìn)行非公開證券銷售的限制；允許創(chuàng)業(yè)公司

10、通過“小額、公開、公眾融資”（股權(quán)眾籌）的方式來籌集資金，眾籌參與者獲得融資企業(yè)資本所有權(quán)；豁免網(wǎng)上小額眾籌融資的注冊程序，降低中介機(jī)構(gòu)參與交易的門檻，減少了融資企業(yè)的融資成本和交易成本。（3）股權(quán)眾籌平臺(tái)快速涌現(xiàn)根據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，2009年全球股權(quán)融資金額僅為5.3億美元，到2014年迅速增長至38億美元。從投資地區(qū)分布來看，95%的眾籌融資集中于北美和歐洲，而亞洲地區(qū)不足1%。從平臺(tái)數(shù)量看，全球活躍的眾籌網(wǎng)站將近3000家，覆蓋全球90%左右的國家，美國活躍平臺(tái)數(shù)量第一。自Angellist上線后，美國陸續(xù)出現(xiàn)了CircleUp、Crowdfunder、Fundable、Wefunder、

11、Earlyshares等多家股權(quán)眾籌平臺(tái)，市場進(jìn)入快速發(fā)展期。但由于JOBS法案中對于合格投資人的限定，使得眾籌平臺(tái)的“眾“往往無法展開，上線的項(xiàng)目只能對認(rèn)證通過的合格投資人開放，限制了行業(yè)的發(fā)展規(guī)模。（4）靴子終于落地-JOBS法案實(shí)施細(xì)則公布2015 年10 月，美國證券交易委員會(huì)（U.S. Securities and Exchange Commission）投票通過了創(chuàng)業(yè)企業(yè)促進(jìn)法案（Jumpstart Our Business Startups，“JOBS法案”）Title 之實(shí)施細(xì)則。在JOBS 法案頒布三年半之后，股權(quán)眾籌的靴子終于落地等待的時(shí)間雖然漫長，但終于迎來曙光。這意味著

12、美國監(jiān)管部門對于股權(quán)眾籌這一新生金融事物的謹(jǐn)慎和保守考量，更意味著在過去三年半中，經(jīng)多方充分探索及論證，股權(quán)眾籌的價(jià)值終獲肯定。該法案的落地，是美國金融投資界的重磅利好, 更是美國創(chuàng)業(yè)企業(yè)早期融資的歷史性時(shí)刻。至此，股權(quán)眾籌融資投資者不僅局限于經(jīng)認(rèn)證的合格投資者(AccreditedInvestors)，也擴(kuò)大至非認(rèn)證合格投資者(Non-Accredited Investors)，可以說股權(quán)眾籌真正開始發(fā)揮互聯(lián)網(wǎng)的渠道和模式優(yōu)勢。（5）市場規(guī)模快速增長以Angellist為例，截止到2015年12月，平臺(tái)累計(jì)注冊人數(shù)已經(jīng)達(dá)到168萬，成功項(xiàng)目數(shù)達(dá)到740個(gè)，成功融資額度達(dá)到24,500萬美元。

13、以下是美國主要股權(quán)眾籌平臺(tái)的運(yùn)營數(shù)據(jù)（截至到2015年12月）：表格 1：美國主要眾籌平臺(tái)運(yùn)營數(shù)據(jù)平臺(tái)名稱注冊人數(shù)（萬人）成功項(xiàng)目數(shù)（個(gè)）成功項(xiàng)目額度（萬美元）Angellist16874024500CircleUp313515500Crowdfunder-3617Fundable2-21900Wefunder51091500EarlyShares-18-資料來源：根據(jù)公開信息整理1.2.2 國內(nèi)行業(yè)發(fā)展歷程國內(nèi)股權(quán)眾籌平臺(tái)的興起是以美國知名眾籌平臺(tái)為樣板進(jìn)行的。其發(fā)展可以分為兩個(gè)階段，2015年之前的初創(chuàng)階段和2015年之后的專業(yè)化階段。（1）2015年之前股權(quán)眾籌初創(chuàng)2015年之前，天使匯

14、、大家投、原始會(huì)、人人投、創(chuàng)投圈等平臺(tái)，可以認(rèn)為是股權(quán)眾籌行業(yè)的創(chuàng)始梯隊(duì)，這些平臺(tái)奠定了股權(quán)眾籌行業(yè)的發(fā)展根基，進(jìn)行了一定是股權(quán)眾籌市場啟蒙教育。例如天使匯，成立于2011年，作為我國第一家股權(quán)眾籌平臺(tái)，截止到2015年成交金額已超過10個(gè)億。這些較早成立的平臺(tái)的累計(jì)成交額均已超過5000萬。（2）2015年之后專業(yè)發(fā)展2015年，京東、阿里、平安、36氪等一些巨頭及創(chuàng)新平臺(tái)在2015年上半年陸續(xù)涌現(xiàn)，這些具有行業(yè)背景、雄厚資金實(shí)力支持的股權(quán)眾籌平臺(tái)可以看做股權(quán)眾籌行業(yè)的新生力量，行業(yè)的發(fā)展進(jìn)入專業(yè)化階段。同時(shí)行業(yè)也開始紛紛出現(xiàn)創(chuàng)新，比如與孵化器結(jié)合，與自身金融業(yè)務(wù)融合，提供財(cái)務(wù)咨詢增值服務(wù)等

15、。新的平臺(tái)憑借專業(yè)化運(yùn)作和資金支持，很快做到了行業(yè)領(lǐng)先。比如京東東家和36Kr就分別在日均成交金額中占據(jù)前兩名，已經(jīng)大大超過了成立較早的老牌股權(quán)眾籌平臺(tái)。（3）法律監(jiān)管2014年11月19日李克強(qiáng)總理在國務(wù)院政府工作報(bào)告中首次出“開展股權(quán)眾籌融資試點(diǎn)”，給予了股權(quán)眾籌明確定位，股權(quán)眾籌在沉浸多年之后，才真正進(jìn)入社會(huì)主流，再到2015年李克強(qiáng)總理在兩會(huì)報(bào)告中出“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”，股權(quán)眾籌迅速成為時(shí)下互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域中最炙手可熱的一個(gè)方向。2015年7月18日，中國人民銀行等十部委發(fā)布關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見(以下簡稱“指導(dǎo)意見”)。指導(dǎo)意見指出:股權(quán)眾籌融資中介機(jī)構(gòu)可以在符合法律法

16、規(guī)規(guī)定前下，對業(yè)務(wù)模式進(jìn)行創(chuàng)新探索，發(fā)揮股權(quán)眾籌融資作為多層次資本市場有機(jī)組成部分的作用，更好服務(wù)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)。指導(dǎo)意見明確了股權(quán)眾籌發(fā)展的意義與業(yè)務(wù)邊界，為股權(quán)眾籌下一步快速健康發(fā)展供了政策保障及明確了業(yè)務(wù)發(fā)展方向，股權(quán)眾籌將迎來其迅猛發(fā)展階段。1.3 行業(yè)現(xiàn)狀統(tǒng)計(jì)1.3.1 股權(quán)眾籌平臺(tái)數(shù)量分析根據(jù)中國互聯(lián)網(wǎng)協(xié)會(huì)資料，截止2015年12月，全國正常運(yùn)營的股權(quán)眾籌平臺(tái)共有125家。我國最早開展股權(quán)眾籌模式的平臺(tái)是天使匯和創(chuàng)投圈，這兩家平臺(tái)上線時(shí)間分別為2011年6月和2011年11月。在2012年，眾投天地、大家投等平臺(tái)相繼上線開展了股權(quán)眾籌運(yùn)營模式；2013年股權(quán)眾籌平臺(tái)上線6家；2014

17、年，股權(quán)眾籌平臺(tái)數(shù)量整體規(guī)模不斷擴(kuò)張，新增54家；2015年，新增60家平臺(tái)，繼續(xù)呈爆發(fā)之勢。圖 4：各年股權(quán)眾籌平臺(tái)新增數(shù)量資料來源：根據(jù)公開信息整理從2011年第一家平臺(tái)出現(xiàn)到2015年12月為止，各年上線的平臺(tái)數(shù)目占比如圖所示：圖 5：各年份股權(quán)眾籌平臺(tái)上線數(shù)占比數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公開信息整理可以看出，5年來股權(quán)眾籌平臺(tái)呈現(xiàn)一個(gè)加速發(fā)展的趨勢，2014、2015年成立的平臺(tái)數(shù)量分別占到31.25%和60.10%。在市場玩家迅速增加的同時(shí)，巨頭在2015年開始介入股權(quán)眾籌市場，預(yù)計(jì)2016年市場競爭將加劇，擁有渠道優(yōu)勢和資源優(yōu)勢的平臺(tái)將會(huì)脫穎而出，行業(yè)也會(huì)經(jīng)歷一個(gè)洗牌階段，新上線平臺(tái)估計(jì)不會(huì)超

18、過之前的高點(diǎn)，但整個(gè)行業(yè)的規(guī)模和交易量將會(huì)快速增長。1.3.2 股權(quán)眾籌平臺(tái)地區(qū)分布從行業(yè)發(fā)展，股權(quán)眾籌因?yàn)檠杆俚幕鸨郎兀呀?jīng)快速的度過行業(yè)萌芽期，在京東、阿里、平安等巨頭及36氪、中科招商等新秀先后宣布?xì)⑷牍蓹?quán)眾籌領(lǐng)域后，行業(yè)的競爭壁壘迅速提升，未來將有更多重量級(jí)巨頭企業(yè)及專業(yè)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入這一快速發(fā)展的領(lǐng)域。截止2015年12月，我國共有125家正常運(yùn)營的股權(quán)眾籌平臺(tái)，分布于全國18個(gè)省市地區(qū)，其中北京、廣東、上海、浙江四個(gè)地區(qū)的平臺(tái)數(shù)量最多。北京平臺(tái)數(shù)量達(dá)41家；廣東平臺(tái)數(shù)量達(dá)32家，其中，深圳地區(qū)24家，其余8家平臺(tái)分布于廣州、佛山、揭陽三個(gè)地區(qū)；上海18家，浙江8家，四個(gè)地區(qū)合計(jì)共占

19、全國股權(quán)眾籌平臺(tái)總數(shù)的76.86%。其余28家平臺(tái)分布于我國中西部地區(qū)，包括四川、河北、江蘇、山東、安徽、河南、陜西、江西、天津、重慶、福建、湖南、貴州13個(gè)省市地區(qū)。如下圖所示圖 6：中國股權(quán)眾籌地區(qū)分布熱度數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公開信息整理可以看出，股權(quán)眾籌平臺(tái)多集中于沿海地區(qū)，京津冀、長三角、珠三角地區(qū)成為股權(quán)眾籌平臺(tái)集聚中心。北京一地的占比就超過35%。圖 7：全國各地區(qū)眾籌平臺(tái)數(shù)量數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公開信息整理股權(quán)眾籌平臺(tái)的地域差異化發(fā)展，與各地互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展程度、社會(huì)認(rèn)知度、配套設(shè)施、投融資環(huán)境、創(chuàng)業(yè)氛圍有很大的關(guān)系。沿海地區(qū)作為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的先行者，有著得天獨(dú)厚的地理位置優(yōu)勢和政策支持，相應(yīng)

20、的當(dāng)?shù)厮枷胍庾R(shí)的開放程度也較高，對新鮮事物的接受更快；同時(shí)，地區(qū)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展會(huì)產(chǎn)生更多的投融資需求，資本流動(dòng)性更高，股權(quán)眾籌的適時(shí)出現(xiàn)是資源有效配置需求的產(chǎn)物。北京作為我國的政治中心、科技中心和文化中心，有著得天獨(dú)厚的地理位置優(yōu)勢和政策支持，相應(yīng)的當(dāng)?shù)厮枷胍庾R(shí)的開放程度也較高，對新鮮事物的接受更快。同時(shí)，地區(qū)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展會(huì)產(chǎn)生更多的投融資需求，資本流動(dòng)性更高，股權(quán)眾籌的適時(shí)出現(xiàn)是資源有效配置需求的產(chǎn)物。當(dāng)前以“天使投資合伙人股權(quán)眾籌”模式實(shí)現(xiàn)的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)逐漸成為主流模式，其中股權(quán)眾籌不僅為創(chuàng)業(yè)籌集資金，更可獲得更多資源，打造創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的“長板”。但值得注意的是，全國范圍內(nèi)，2015年下半年只有北京新增

21、了9家股權(quán)眾籌平臺(tái)，其余地區(qū)平臺(tái)數(shù)半年內(nèi)沒有發(fā)生變化。一方面反映北京的優(yōu)勢地位，一方面也顯示出行業(yè)發(fā)展要走向洗牌期。表格 2：北京地區(qū)眾籌平臺(tái)序號(hào)平臺(tái)名稱上線時(shí)間序號(hào)平臺(tái)名稱上線時(shí)間1創(chuàng)投圈2011年6月20我的眾籌2014年11月2眾投天地2013年3月21金融客咖啡2014年11月3科創(chuàng)資本2013年3月22因果樹2014年12月4一八九八咖啡館2013年9月23眾籌客2015年2月5原始會(huì)2013年12月24e人籌2015年4月6多彩投2014年1月25協(xié)同工廠2015年5月7投黑馬2014年1月26創(chuàng)投在線2015年5月8黑馬島2014年2月27云投匯2015年5月9人人投2014年2

22、月28京北眾籌2015年6月10創(chuàng)微網(wǎng)2014年3月2936Kr股權(quán)投資2015年6月11京東金融2014年3月30人人天使2015年7月12天使街2014年5月31考拉眾籌即將上線13天使匯2014年6月32若水眾籌2015年8月14輕松籌2014年9月33樂籌匯2015年10月15蝌蚪眾籌2014年9月34梅社眾籌2015年11月16北大創(chuàng)業(yè)眾籌2014年9月35藍(lán)籌網(wǎng)2015年12月17牛投網(wǎng)2014年10月36新眾籌2015年1月18咖啡時(shí)刻2014年10月37眾籌芯2014年7月19海豚藍(lán)2015年7月38360淘金2015年12月數(shù)據(jù)來源：根據(jù)各家公司信息、公開信息報(bào)告整理1.3.

23、3 股權(quán)眾籌平臺(tái)籌資規(guī)模分布2015年全國眾籌平臺(tái)成功籌資金額地區(qū)分布上，北京、廣東和浙江位列前三，成功籌資金額分別達(dá)39.17億元、21.16億元和16.10億元。上海地區(qū)排名第四，成功籌資金額達(dá)14.54億元;江蘇位居第五，達(dá)9.96億元。上述五個(gè)省市成功籌資金額占全國總籌資金額的88.35%，由于上述五省市經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于全國的領(lǐng)先水平，投資意識(shí)也較強(qiáng)并且獲得地方政府政策的支持較多，因此，中短期內(nèi)國內(nèi)的眾籌籌資規(guī)模還是由這些省市所決定。而其他18個(gè)有眾籌平臺(tái)的省市，僅成功籌資13.31億元，地區(qū)差異仍十分明顯。圖 8：全國各地區(qū)股權(quán)眾籌籌資規(guī)模數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公開信息整理1.3.4 股權(quán)眾籌平

24、臺(tái)成交項(xiàng)目數(shù)分析股權(quán)眾籌平臺(tái)成交項(xiàng)目數(shù)量是衡量平臺(tái)經(jīng)營能力的重要指標(biāo)之一，本部分所指的“成交項(xiàng)目”是指已經(jīng)成功完成資金募集的項(xiàng)目，預(yù)熱中、眾籌中、募集失敗的項(xiàng)目均不列入此次統(tǒng)計(jì)。通過分析該項(xiàng)指標(biāo)可以深入了解平臺(tái)的募資能力、有效投資客戶挖掘與管理能力、客戶黏度，甚至包括平臺(tái)的品牌價(jià)值。各平臺(tái)成交項(xiàng)目數(shù)量如下圖所示：圖 9：我國股權(quán)眾籌平臺(tái)成交項(xiàng)目數(shù)量區(qū)間分布統(tǒng)計(jì)圖數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公開信息整理截止到2015年12月，全國經(jīng)營股權(quán)眾籌的平臺(tái)項(xiàng)目成交數(shù)量為1366個(gè)。其中，有32家平臺(tái)成功項(xiàng)目數(shù)量為0，占比23.53%，具體原因在于股權(quán)眾籌尚屬新生事物，相比于債權(quán)眾籌平臺(tái)（P2P平臺(tái)）來講，投資人對股權(quán)

25、眾籌仍然處于試探與觀望的階段，同時(shí)由于股權(quán)眾籌對投資人的財(cái)務(wù)要求高于P2P平臺(tái)投資人，所以往往有許多項(xiàng)目無法募集成功，尤其是對于那些名氣較小、規(guī)模不大的平臺(tái)，或者募集金額較高的項(xiàng)目，往往失敗的可能性較大。而成交項(xiàng)目數(shù)量在1-10個(gè)之間有70家平臺(tái)，占比51.47%；這些平臺(tái)大都是近兩年成立的，項(xiàng)目類型呈現(xiàn)分散性。由此分析，股權(quán)眾籌平臺(tái)項(xiàng)目經(jīng)營能力仍然存在較大空間。項(xiàng)目成交數(shù)量在11-20個(gè)的平臺(tái)共有17家；21-100的共有16家；而大于100的只有3家，分別是聚募眾籌（成交項(xiàng)目數(shù)為122）、人人投（成交項(xiàng)目數(shù)為204）、天使匯（成交項(xiàng)目數(shù)為232）。前三甲的項(xiàng)目數(shù)量占比達(dá)41.8%。隨著阿里

26、的螞蟻達(dá)客、平安集團(tuán)的前海眾籌等巨頭紛紛踏入股權(quán)眾籌這片藍(lán)海，未來的競爭格局也將會(huì)發(fā)生巨大變化。1.3.5 股權(quán)眾籌平臺(tái)成交額分析除成交項(xiàng)目數(shù)量外，項(xiàng)目交易額也是股權(quán)眾籌平臺(tái)運(yùn)營能力的另一個(gè)重要指標(biāo)，本文所指的項(xiàng)目交易額是基于上述成交項(xiàng)目數(shù)量而統(tǒng)計(jì)的。截止到2015年年底，全國股權(quán)眾籌平臺(tái)(除去數(shù)據(jù)不可得平臺(tái))交易總額突破61億元大關(guān)，達(dá)61.15億元。這里的交易額不包括正在募集項(xiàng)目的資金，是指眾籌成功項(xiàng)目的已募集金額。如下圖可知：項(xiàng)目交易額為0的有32家平臺(tái)，占比23.53%，約有近三分之一的平臺(tái)沒有交易;項(xiàng)目交易額在1-100萬之間的平臺(tái)共有9家，占比6.62%;項(xiàng)目交易額在101-500

27、萬之間的平臺(tái)共有18家，占比13.24%;項(xiàng)目交易額在501-1000萬之間的平臺(tái)共有13家，占比9.56%;項(xiàng)目交易額在1001-5000萬的平臺(tái)共有33家，占比24.26%，也是目前平臺(tái)交易額相對比較集中的區(qū)間。項(xiàng)目交易額在5001萬-1億的平臺(tái)數(shù)量共有13家，占比9.56%;交易額在10001萬-2億的平臺(tái)共有11家，而突破2億大關(guān)的平臺(tái)共計(jì)7家。綜上，交易額突破5000萬大關(guān)的平臺(tái)共有31家，占比22.79%。圖 10：全國股權(quán)眾籌平臺(tái)交易額數(shù)量區(qū)間統(tǒng)計(jì)圖（截至2015年12月）數(shù)據(jù)來源：根據(jù)市場信息整理然而，隨著2015年股權(quán)眾籌市場競爭的白熱化，一大批巨頭企業(yè)以及創(chuàng)新型企業(yè)，比如阿

28、里、平安、京北眾籌等，加速了市場格局的變化，未來股權(quán)眾籌市場交易總額將再創(chuàng)新高，同時(shí)平臺(tái)間的競爭也將愈加激烈。表格 3：全國股權(quán)眾籌成交額超過5000萬平臺(tái)名單（截止2015年12月，天使匯截止到7月）排名名稱交易金額（萬元）項(xiàng)目平均交易額（萬元）1天使匯1056002人人投611882233京東東家543688634眾投邦3856221425愛就投3587021106微投網(wǎng)304856107投行圈2350821378天使客22003579936Kr1933074310愛創(chuàng)業(yè)18808110611云籌1795048512同籌薈16749139613中證眾創(chuàng)156619791488眾籌14730

29、210415籌道股權(quán)1441990116京北眾籌11717117217資本匯1132853918眾投天地1082922119聚天下1050087520粵科創(chuàng)投界9300930021大伙投886834122螞蟻達(dá)客7700192523大家投748618724天使街727725125聚募眾籌707911826眾籌客655631227云投匯6550131028海鱉眾籌650450029智金匯607960830愛投社588684131牛投眾籌544424732眾眾投5163178數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公開信息整理注：天使匯2015年下半年數(shù)據(jù)暫時(shí)無法獲得，取截止到15年7月的數(shù)據(jù)由于各平臺(tái)上線時(shí)間差距較大，對

30、交易額的影響較大。在此，通過計(jì)算以上突破5000萬的31家股權(quán)眾籌平臺(tái)上線天數(shù)，結(jié)合其平臺(tái)融資額，計(jì)算出平臺(tái)上線至2015年年底日平均成交額排名前十的平臺(tái)，反映該平臺(tái)的發(fā)展速度和融資效率，如下圖所示：圖 11：股權(quán)眾籌平臺(tái)日均成交額前九平臺(tái)（單位：萬元）數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公開信息整理1.3.6 股權(quán)眾籌平臺(tái)眾籌項(xiàng)目行業(yè)分布從行業(yè)維度分析，股權(quán)眾籌平臺(tái)上的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目主要分布在移動(dòng)互聯(lián)、消費(fèi)生活、智能硬件（三者幾乎占據(jù)50%的項(xiàng)目數(shù)量）等細(xì)分行業(yè)。如下圖：圖 12：2015年股權(quán)眾籌平臺(tái)眾籌項(xiàng)目數(shù)量行業(yè)占比資料來源：根據(jù)公開信息整理從成交金額的行業(yè)分布來看，一般情況下平臺(tái)上的項(xiàng)目估值越低，參與眾籌的投資

31、者就越多，眾籌成功率也就越大，對于相似創(chuàng)業(yè)公司，投資人大部分會(huì)選擇估值較低的項(xiàng)目。移動(dòng)互聯(lián)、消費(fèi)生活、娛樂傳媒與智能硬件四大行業(yè)占據(jù)了超過60%的金額分布。具體分布如下圖所示圖 13：2015年股權(quán)眾籌平臺(tái)成功眾籌金額行業(yè)占比資料來源：根據(jù)公開信息整理1.4 行業(yè)分析1.4.1 行業(yè)周期從國內(nèi)行業(yè)發(fā)展看，股權(quán)眾籌自從2011年首次誕生以來，在前4年內(nèi)處于一個(gè)較為平緩的發(fā)展階段，進(jìn)入到2015年以來，因?yàn)檎叩闹饾u放開和創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的熱潮，迅速發(fā)展，已經(jīng)加速度過行業(yè)萌芽期。目前這個(gè)時(shí)間階段，在京東、阿里、平安等巨頭及36氪、中科招商等新秀先后宣布?xì)⑷牍蓹?quán)眾籌領(lǐng)域后，行業(yè)的競爭壁壘迅速提升，專業(yè)化程度

32、快速提高，可以預(yù)見的是未來將有更多重量級(jí)企業(yè)及專業(yè)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入這一領(lǐng)域，而原有的老牌眾籌企業(yè)也在不斷尋求業(yè)務(wù)和模式創(chuàng)新，擴(kuò)大自身規(guī)模。這一趨勢加劇了行業(yè)競爭，行業(yè)將會(huì)逐漸進(jìn)入洗牌期。機(jī)遇挑戰(zhàn)幸存贏家推廣期 成長期 洗牌期 成熟期目前所處周期圖 14：股權(quán)眾籌行業(yè)周期資料來源：九鼎投資1.4.2 行業(yè)規(guī)模2014 年，國內(nèi)13 家主要的眾籌平臺(tái)共發(fā)生融資事件8002 起，募集總金額14.11億元人民幣，其中股權(quán)類眾籌事件3096起，募集金額11.06 億元人民幣；2014 年，這13 家眾籌平臺(tái)預(yù)期募資規(guī)模38.44 億元人民幣，其中股權(quán)類眾籌預(yù)期募資規(guī)模35.63 億元人民幣，占擬募資規(guī)模的9

33、2.7%。而2015年全年中國股權(quán)眾籌（非公開股權(quán)融資）預(yù)期籌資額為271.19億元，實(shí)際全年籌資金額為51.9億，完成率為19.14%。新增項(xiàng)目數(shù)為7532個(gè)，實(shí)際成功項(xiàng)目數(shù)約為1500，投資人次為10.21萬人次。據(jù)世界銀行預(yù)測，到2025年，中國的眾籌融資額有望達(dá)到460 億至500億美元，其中約70%至80%的融資額將以股權(quán)眾籌的方式實(shí)現(xiàn)。圖 15：國內(nèi)股權(quán)眾籌市場行業(yè)規(guī)模資料來源：根據(jù)公開資料進(jìn)行測算美國2015年全年股權(quán)眾籌行業(yè)總成交額約為12億美元左右，約合人民幣70億元。同時(shí)美國在2015年通過了JOBS法案第三章實(shí)施細(xì)則，放開了投資人的“合格“限制，可以預(yù)見股權(quán)眾籌行業(yè)未來將

34、會(huì)加速發(fā)展。中國暫時(shí)還沒有放開投資人資格限制，未來可能會(huì)出臺(tái)類似的法規(guī)放開限制，因?qū)Γ瑢τ谖磥韼啄陜?nèi)中國的市場規(guī)模，美國的行業(yè)發(fā)展情況具有重要參照意義。1.4.3 行業(yè)驅(qū)動(dòng)因素（1）資產(chǎn)管理市場規(guī)模加速擴(kuò)張據(jù)招行和貝恩公司的聯(lián)合報(bào)告分析，截至2014年底，中國個(gè)人持有的可投資資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到112萬億人民幣，其中，擁有1千萬人民幣以上的高凈值人群數(shù)量超過100萬，人均持有可投資資產(chǎn)約3千萬人民幣，共持有32萬億人民幣。截至2015年，中國私人財(cái)富市場規(guī)模增速維持在16%，總體規(guī)模達(dá)到129萬億元人民幣。圖 16：中國資產(chǎn)管理市場規(guī)模資料來源：Bain Capital急劇增長的民間資本對財(cái)富管理提出

35、了新要求。一方面是可投資資產(chǎn)規(guī)模快速擴(kuò)大，一方面是可投資渠道的匱乏，加上中國理財(cái)市場和二級(jí)市場的機(jī)制不完善，一級(jí)市場的股權(quán)投資的價(jià)值和潛在發(fā)展空間逐漸顯現(xiàn)，成為資產(chǎn)管理的新的出口，具備高收益且操作便捷的股權(quán)眾籌，受到高凈值投資人青睞。（2）創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)推動(dòng)初創(chuàng)企業(yè)數(shù)量快速增加中國的初創(chuàng)企業(yè)數(shù)量增速已經(jīng)是全球第一。根據(jù)彭博社數(shù)據(jù)，自2010年來，中國初創(chuàng)企業(yè)數(shù)量每年以將近100%的速度增長，到2014年達(dá)到161萬家。這一速度全球稱冠，幾乎是排在第二名的英國的兩倍，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國。時(shí)下，雖然中國經(jīng)濟(jì)增速有所放緩，但每分鐘誕生8家企業(yè)，這是2015前三季度創(chuàng)業(yè)的中國速度；拉動(dòng)GDP增速約0.5個(gè)百分點(diǎn)

36、，這是2015前三季度創(chuàng)業(yè)對中國經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)。快速增加的初創(chuàng)企業(yè)為股權(quán)眾籌行業(yè)提供了充足的項(xiàng)目源。1.4.4 行業(yè)業(yè)務(wù)流程股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)流程如下圖所示：圖 17：股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)流程資料來源：根據(jù)公開信息整理（1）融資者提出申請：融資者將擬融資項(xiàng)目信息(包括項(xiàng)目介紹、籌資金額、出讓股權(quán)比例、聯(lián)系方式等)上傳到股權(quán)眾籌平臺(tái);（2）平臺(tái)對項(xiàng)目進(jìn)行篩選與審核：包括約談項(xiàng)目負(fù)責(zé)人、申請材料核對、項(xiàng)目盡職調(diào)查等;（3）發(fā)布融資項(xiàng)目：項(xiàng)目通過篩選與審核后，平臺(tái)將項(xiàng)目的詳細(xì)信息與融資情況對外發(fā)布出來，供投資人網(wǎng)上閱覽;（4）投資者進(jìn)行項(xiàng)目評估;用戶注冊個(gè)人信息并申請成為投資人，之后可以對股權(quán)眾籌平臺(tái)上項(xiàng)目信息進(jìn)行瀏

37、覽;（5）投資者認(rèn)籌；投資者通過股權(quán)眾籌平臺(tái)上的項(xiàng)目信息并結(jié)合自身投資經(jīng)驗(yàn)，對合適的項(xiàng)目進(jìn)行投資。1.4.5 行業(yè)投資模式股權(quán)眾籌與傳統(tǒng)的股權(quán)投資最大的不同在于參與投資的人數(shù)眾多，投資資金比較分散。實(shí)踐中一般采取合投模式，即領(lǐng)投跟投模式，一般要求項(xiàng)目融資人必須參與領(lǐng)投且在投資份額和持股鎖定期上有一定要求。大部分平臺(tái)在投資上采用如下四種模式：一：普通模式普通模式下，企業(yè)將融資信息發(fā)布在平臺(tái)上，投資者在平臺(tái)上瀏覽企業(yè)信息并可自行選擇感興趣的企業(yè)進(jìn)行投資。當(dāng)融資完成后，后續(xù)的轉(zhuǎn)讓協(xié)議、股權(quán)憑證等文件大多數(shù)都通過平臺(tái)線上完成。當(dāng)企業(yè)上市或被其他企業(yè)溢價(jià)收購時(shí)，投資者能夠獲得回報(bào)。平臺(tái)一般向融資企業(yè)收取

38、手續(xù)費(fèi)作為盈利來源。二：領(lǐng)投-跟投模式根據(jù)投資人人數(shù)決定設(shè)立合伙體的個(gè)數(shù)，由50個(gè)人為一組設(shè)立一個(gè)合伙體，然后由有限合伙體作為投資主體直接投資于融資的項(xiàng)目公司，成為其股東。富有經(jīng)驗(yàn)的投資者成為普通合伙人，其他投資者成為有限合伙人。目前股權(quán)眾籌多數(shù)采用此模式。這種模式的好處在于，一是作為天使投資人，可以通過合投降低投資額度，分散投資風(fēng)險(xiǎn)，而且還能像傳統(tǒng)VC一樣獲得額外的投資收益；二是作為跟投人，往往是眾多的非專業(yè)個(gè)人投資者，他們既免去了審核和挑選項(xiàng)目的成本，而且通過專業(yè)天使投資人的領(lǐng)投，也降低了投資風(fēng)險(xiǎn)。而且比傳統(tǒng)的VC的LP不同，跟投人并不需要向領(lǐng)投人交管理費(fèi)，降低了投資成本。圖 18：股權(quán)眾

39、籌有限合伙模式運(yùn)作流程資料來源：根據(jù)公開信息整理三：代持模式在眾多投資人中選取少數(shù)投資人與其他投資人簽訂股權(quán)代持協(xié)議，由這些少數(shù)投資人成為被股項(xiàng)目公司的登記股東。此模式不用設(shè)立有限合伙實(shí)體，但涉及人數(shù)眾多時(shí)股權(quán)代持易產(chǎn)生糾紛。四：契約型基金模式與有限合伙模式相比，契約型基金模式不是設(shè)立有限合伙實(shí)體，而是由基金管理公司發(fā)起設(shè)立契約型基金，基金管理公司作為管理人與其他投資人簽訂契約型投資合同，然后由該管理公司直接作為投資主體投資于項(xiàng)目公司成為其股東。此模式相比有限合伙，操作更為簡便。圖 19：股權(quán)眾籌契約基金模式的運(yùn)作流程資料來源：根據(jù)公開信息整理五：公司模式由投資人設(shè)立公司再由公司作為投資主體再

40、投資于融資公司成為融資公司登記股東。此種類型由于成本高操作不便，且涉及雙重征稅，比較少采用。1.4.6 行業(yè)衍生服務(wù)模式除了投融資外，許多平臺(tái)還為融資企業(yè)和投資者提供許多附加的增值服務(wù)。主要包括：一：創(chuàng)業(yè)及融資指導(dǎo)與大型企業(yè)、知名孵化器合作作為初創(chuàng)企業(yè)提供創(chuàng)業(yè)指導(dǎo)，如CircleUp等；幫助融資公司優(yōu)化商業(yè)計(jì)劃書，如EquityNet等。二：求職與招聘開設(shè)求職與招聘板塊幫助初創(chuàng)企業(yè)找到自己的核心員工，同時(shí)也為想要加入初創(chuàng)企業(yè)的人或者融資失敗的初創(chuàng)企業(yè)員工找到自己感興趣的工作提供平臺(tái)，如OneVest和AngelList等。三：社交為投資者和融資企業(yè)提供直接的線上交流渠道，如Angellist等

41、；構(gòu)建投資者社區(qū)，豐富投資者人脈，如OneVest等。四：企業(yè)評估根據(jù)大數(shù)據(jù)分析工具，為投資者提供初創(chuàng)企業(yè)估值數(shù)據(jù)，如Angellist等；分析融資公司，為融資企業(yè)提供標(biāo)準(zhǔn)化報(bào)告，如EquityNet等。1.4.7 行業(yè)盈利模式股權(quán)眾籌平臺(tái)在整個(gè)融資過程中主要充當(dāng)中介角色，同時(shí)服務(wù)于項(xiàng)目融資人和支持者，并在此過程中收取一定的費(fèi)用。目前，國內(nèi)股權(quán)眾籌平臺(tái)主要存在以下幾種盈利模式:第一種：中介費(fèi)/傭金模式。這是股權(quán)眾籌平臺(tái)最常見的一種盈利模式。如果項(xiàng)目融資成功，股權(quán)眾籌平臺(tái)會(huì)向融資者收取一定比例的成交費(fèi)，或稱為傭金、融資顧問費(fèi)。這筆費(fèi)用通常是融資總額的3%10%，有些特殊項(xiàng)目的融資顧問費(fèi)甚至高達(dá)3

42、0%。第二種：股權(quán)回報(bào)模式。有的股權(quán)眾籌平臺(tái)，除了收取中介費(fèi)用以外，還要求獲得融資項(xiàng)目的部分股權(quán)(或者僅僅要股權(quán))。這種收費(fèi)方式類似于一種投資行為。例如，天使匯股權(quán)眾籌平臺(tái)會(huì)對融資成功的項(xiàng)目一次性收取1%的股權(quán)。也有平臺(tái)僅僅只獲取股權(quán)回報(bào)。第三種：增值服務(wù)費(fèi)。在國內(nèi)，如果眾籌平臺(tái)只做項(xiàng)目和投資人之間的資金配對，而沒有相關(guān)的衍生服務(wù)，就難以展示平臺(tái)特色，進(jìn)而難以吸引優(yōu)秀項(xiàng)目。因此，這就促使越來越多的股權(quán)眾籌平臺(tái)開始供相關(guān)增值服務(wù)，并收取相應(yīng)費(fèi)用。股權(quán)眾籌行業(yè)的主要盈利模式為這三種，對這三種盈利模式的優(yōu)劣勢對比如下：表格 4：股權(quán)眾籌行業(yè)主要盈利方式優(yōu)劣勢對比盈利模式優(yōu)勢劣勢中介費(fèi)/傭金模式能夠獲

43、得現(xiàn)金回報(bào)，收益明確現(xiàn)階段眾籌項(xiàng)目數(shù)量較少、融資規(guī)模也較小，只靠傭金、中介費(fèi)，平臺(tái)收益非常非常有限股權(quán)回報(bào)模式能夠規(guī)避掉收取傭金存在的收益有限的問題，項(xiàng)目一旦成功，股權(quán)順利推出，平臺(tái)能有較大的盈利空間采用股權(quán)回報(bào)模式的平臺(tái)，順利退出股權(quán)需要較長的時(shí)間，短期內(nèi)基本無法獲利了結(jié)增值服務(wù)費(fèi)模式這部分交易匹配、撮合之外的增值服務(wù)，能夠真正解決創(chuàng)業(yè)企業(yè)和項(xiàng)目的痛點(diǎn)創(chuàng)業(yè)孵化服務(wù)的成本較高，現(xiàn)階段平臺(tái)難以支持。目前，能夠支撐此成本的只有京東等資本雄厚的大平臺(tái)資料來源：根據(jù)公開信息整理除了這三種主要模式，目前還有三種由其衍生的盈利方式。第四種：跟投管理費(fèi)。該費(fèi)用是指股權(quán)眾籌平臺(tái)因?yàn)椴捎脤I(yè)領(lǐng)投人進(jìn)行領(lǐng)投，需要

44、開展嚴(yán)格的項(xiàng)目篩選、盡調(diào)、專業(yè)的項(xiàng)目法律文本簽署及完善的投后管理服務(wù)，對跟投者收取的一部分跟投管理費(fèi)，用于獎(jiǎng)勵(lì)領(lǐng)投人及用于股權(quán)眾籌平臺(tái)運(yùn)營。以京北眾籌為例，京北眾籌采取專業(yè)領(lǐng)投人的“領(lǐng)投+跟投”運(yùn)營模式，其所收取的跟投管理費(fèi)是跟投方跟投金額的3%。第五種：投資收益(Carry)分成。此為平臺(tái)取跟投人最終投資收益的10%-20%作為分成，部分分給領(lǐng)投方，部分用于平臺(tái)運(yùn)營及相應(yīng)獎(jiǎng)勵(lì)。以蝌蚪眾籌為例，蝌蚪眾籌平臺(tái)一次性收取融資者募集資金的5%作為服務(wù)費(fèi)(包括但不限于支付合伙企業(yè)的設(shè)立與維護(hù)、投后管理、線上信息的產(chǎn)生與維護(hù)、線下路演等活動(dòng))并最終取投資收益的15%，其中10個(gè)百分點(diǎn)用于獎(jiǎng)勵(lì)領(lǐng)投人(如項(xiàng)

45、目來自領(lǐng)投人的推薦)，其余部分會(huì)在與被投企業(yè)協(xié)商情況下獎(jiǎng)勵(lì)對投后管理有重大貢獻(xiàn)的跟投人。第六種：廣告收費(fèi)。部分股權(quán)眾籌平臺(tái)在有一定的網(wǎng)站流量之后，自然衍生出網(wǎng)盟廣告商業(yè)模式。1.5 行業(yè)主要公司分析（國外）1.5.1 Angellist-全球最大的股權(quán)眾籌平臺(tái) Angellist是全球第一家成立的股權(quán)眾籌平臺(tái)，也是全世界最大的股權(quán)眾籌平臺(tái)。平臺(tái)成立至今，已經(jīng)成為集初創(chuàng)企業(yè)投融資、求職招聘以及社交功能為一體的平臺(tái)。目前平臺(tái)上總共有55萬家企業(yè)，4萬多個(gè)合格投資者，6千多家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)和3千多家創(chuàng)業(yè)孵化器。其構(gòu)建的眾籌平臺(tái)生態(tài)系統(tǒng)已經(jīng)成為了全球創(chuàng)業(yè)體系的重要組成部分。截至2015年12月，平臺(tái)擁有活躍

46、的投資者2997人，在過去的12個(gè)月內(nèi)，一共為379個(gè)企業(yè)籌得了1.3億美元。（1）平臺(tái)數(shù)據(jù)分析截至2015年5月，已經(jīng)成功完成融資的公司有7395個(gè)，占公司總數(shù)的1.5%。Angellist統(tǒng)計(jì)了7921次成功的融資的信息（某些公司進(jìn)行了多輪融資）。絕大部分成功融資（80.4%）位于種子階段，成功進(jìn)行IPO的公司有5家。如下表所示：表格 5：Angellist各融資階段融資次數(shù)統(tǒng)計(jì)融資階段融資次數(shù)占比種子636880.4%A6898.7%B1602.0%C270.3%收購2443.1%IPO50.1%關(guān)閉370.5%數(shù)據(jù)來源：Angellist公開信息下面分別整理了歷年成功融資的次數(shù)、融資金

47、額的分布以及成功獲得融資的公司的估值分布。表格 6：Angellist各年度融資次數(shù)統(tǒng)計(jì)年份融資次數(shù)占比20102503.2%2011146818.5%2012227628.7%2013244530.9%2014137717.4%數(shù)據(jù)來源：Angellist公開信息整理表格 7：Angellist融資金融分布統(tǒng)計(jì)年份公司數(shù)量占比小于50萬250131.6%50-100萬7619.6%100-200萬7379.3%200-500萬5957.5%500-1000萬2473.1%1000-2500萬1742.2%2500萬以上670.8%未知283935.8%數(shù)據(jù)來源：Angellist公開信息整理

48、圖 20：Angellist成功獲得融資的公司數(shù)量及其估值分布數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公開信息整理（2）投融資模式Angellist有兩種投融資模式：Syndicate模式和基金模式。Syndicate是由領(lǐng)投人發(fā)起，跟投人跟投的投資承諾關(guān)系。投資人需要在Syndicate里公開其投資計(jì)劃，包括每年預(yù)期投資項(xiàng)目數(shù)、一般投資金額和收益分成。領(lǐng)投人平均可拿到19.5%的附帶收益，Angellist可以拿到每筆5%的附帶收益。Syndicate分為三種投資方式，見下圖。表格 8：Angellist三種Syndicate項(xiàng)目投資模式比較普通直接投資跟投自動(dòng)跟投投資優(yōu)先級(jí)最低中間最高投資人要求認(rèn)證投資人認(rèn)證投資人

49、跟投領(lǐng)投人的Syndicate認(rèn)證投資人跟投領(lǐng)投人的Syndicate通過自動(dòng)跟投申請并保證賬戶有一定余額投資項(xiàng)目方式對公開的項(xiàng)目進(jìn)行預(yù)約，通過后確認(rèn)投資對跟投或其他公開的項(xiàng)目進(jìn)行預(yù)約，預(yù)約通過后進(jìn)行確認(rèn)再提交投資一旦自動(dòng)跟投的項(xiàng)目通過審核，將會(huì)受到提醒信息，有5天的時(shí)間可以退出投資，不然將會(huì)進(jìn)行自動(dòng)跟投資料來源：Angellist公開資料另外一種投融資模式是基金模式。Angellist平臺(tái)上運(yùn)作著由該平臺(tái)募資的基金。該基金類似于指數(shù)型基金，用于投資早期科技公司，每個(gè)基金有不同的投資主題。該基金由Angellist得一個(gè)投資委員會(huì)管理，每支基金投資大概100個(gè)初創(chuàng)企業(yè)。該基金給沒有專業(yè)背景又想

50、分散風(fēng)險(xiǎn)的投資人一個(gè)投資初創(chuàng)企業(yè)的機(jī)會(huì)。表格 9：Angellist兩種投融資方式比較類別Syndicate基金項(xiàng)目挑選方領(lǐng)投人Angellist投資項(xiàng)目數(shù)領(lǐng)投人決定100個(gè)左右是否可退出支付投資款前可退出不能單獨(dú)退出某筆投資附帶收益領(lǐng)投人5-20%，Angellist5%領(lǐng)投人15%，Angellist5%最低投資金額由領(lǐng)投人決定$25000資料來源：根據(jù)公開信息整理（3）其他功能求職和招聘：注意到募資成功企業(yè)的人才需求和募資失敗企業(yè)員工的就職需求，AngelList開發(fā)了求職招聘板塊。招聘者可在板塊上發(fā)布招聘需求和職位信息，瀏覽求職者并申請獲得求職者的詳細(xì)介紹。求職者可以選擇自己感興趣的企

51、業(yè)并向其描述自己的信息，如果雙方都有意愿，則能獲取到對方的詳細(xì)資料，進(jìn)行下一步的協(xié)商。此外，Angellist還提供了薪資和股權(quán)比較工具，供求職者參考。投融資社交：AngelList還是基于創(chuàng)業(yè)的垂直社交平臺(tái)。有別于Facebook、Twitter和Linkedin等社交網(wǎng)站，Angellist增加社交屬性是為了更好地服務(wù)于投融資及人才招聘業(yè)務(wù)。用戶可以直接從其他社交網(wǎng)站導(dǎo)入朋友關(guān)系、關(guān)注感興趣的投資人和機(jī)構(gòu)、添加喜歡或者評論、查看用戶之間的關(guān)系、向好友或者公司發(fā)送消息并為好友寫推薦。同時(shí)，公司創(chuàng)始人可以為公司建立檔案，一般需要填寫公司的經(jīng)營理念，團(tuán)隊(duì)組成，商業(yè)模型以及尋求的投資類型，并且大部

52、分公司會(huì)附上一份他們提供給投資人的詳細(xì)提案。而對于投資人來說，在其檔案里列出過往的投資歷史也會(huì)為他們加分。大部分企業(yè)家和投資人會(huì)通過私信方式來進(jìn)行初步接觸，也有不少通過中間人/顧問引薦方式成功架橋的過往案例。（4）融資情況AngelList于2013年9月22日完成一輪約為2400萬美金的融資，由阿特拉斯風(fēng)投和谷歌風(fēng)投領(lǐng)投，包括KPCB和MarcAndreessen等知名投資機(jī)構(gòu)或天使投資人在內(nèi)的110多家單位跟投。不同于傳統(tǒng)意義上的融資，這次投資無論出資多少，所有投資方都不會(huì)獲得董事會(huì)席位，以后也不會(huì)優(yōu)先獲得任何有關(guān)公司發(fā)展的內(nèi)部消息。這筆融資的很大一部分資金來自AngelList自身運(yùn)營的

53、創(chuàng)業(yè)投資中介網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，這種非傳統(tǒng)的類股權(quán)眾籌模式所帶來的結(jié)果是，超110位投資者（包括機(jī)構(gòu)和個(gè)人）參與了AngelList此輪投資，并且無人獲得AngelList董事會(huì)席位干涉AngelList的具體運(yùn)營。AngelList運(yùn)營融資平臺(tái)，又通過自身所有的融資平臺(tái)為自己融資。這種融資模式尚屬AngelList首創(chuàng)。2015年10月13日，國內(nèi)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)中科招商集團(tuán)宣布與全球最大的創(chuàng)業(yè)企業(yè)投融資平臺(tái)AngelList達(dá)成戰(zhàn)略合作，攜手打造“硅谷直通車”。AngelList也于周一宣布，獲得中科招商集團(tuán)的4億美元投資。中科招商投資數(shù)億美元與AngelList共同打造“硅谷直通車”，希望在幫助海內(nèi)外

54、最優(yōu)質(zhì)的早期項(xiàng)目提供資金源的同時(shí)，為中國投資人開辟一條投資硅谷早期項(xiàng)目的獨(dú)特通道。依托“硅谷直通車”平臺(tái)，投資人將獲取AngelList最全面和廣泛的獨(dú)家早期項(xiàng)目源，通過平臺(tái)大數(shù)據(jù)對意向投資的早期項(xiàng)目進(jìn)行投資分析和判斷，更有機(jī)會(huì)與硅谷頂尖的天使投資人和投資機(jī)構(gòu)合作發(fā)起聯(lián)合投資，從而在有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的前提下更高效地贏取投資回報(bào)。1.5.2 Wefunder-依托孵化器的股權(quán)眾籌平臺(tái)Wefunder是美國一家在線債權(quán)和股權(quán)眾籌平臺(tái)，2011年成立于美國馬塞諸塞州。Wefunder依托Y Combinator創(chuàng)業(yè)孵化器融資成立并發(fā)展，每周只上線一個(gè)新項(xiàng)目，平臺(tái)運(yùn)作小型風(fēng)投俱樂部以提供新的項(xiàng)目來源。截至

55、到2015年12月，Wefunder上共有48717名合格投資人，為105個(gè)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)總計(jì)超過1450萬美元的融資。Wefunder精選優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。只有從專業(yè)投資者或是Y-Combinator/Techstars（美國知名孵化器）獲得過10萬美元以上投資金額的企業(yè)才被允許在Wefunder的平臺(tái)上進(jìn)行融資。Wefunder平臺(tái)會(huì)對融資企業(yè)的CEO或總經(jīng)理做盡職調(diào)查，確保是真實(shí)且存在的人。Wefunder提供兩種投融資模式：（1）普通投資模式（部分為基金運(yùn)營模式）企業(yè)通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券或股權(quán)來融資，平臺(tái)上的投資者瀏覽企業(yè)后如有投資意向，即可在線簽署投資協(xié)議并提供銀行賬戶信息，企業(yè)可選擇拒絕或者接受該

56、投資者的投資。在這種模式下，為了避免面對眾多投資者，創(chuàng)業(yè)企業(yè)通常會(huì)選擇設(shè)立Wefund（Wefunder成立的特殊目的公司）來更合理地管理股權(quán)結(jié)構(gòu)。Wefunder可以代理不超過99名的投資者進(jìn)行相關(guān)的投資管理活動(dòng)，融資企業(yè)只需面對一位投資人Wefund。Wefund由Wefunder的關(guān)聯(lián)子公司設(shè)立，因此，Wefunder有權(quán)拒絕投資者的加入申請。當(dāng)項(xiàng)目過熱時(shí)，Wefunder會(huì)篩選投資人，考慮因素包括投資金額、是否能為項(xiàng)目提供資源和幫助等。（2）Venture Club：聯(lián)合投資模式（類似領(lǐng)投-跟投模式）聯(lián)合投資（Venture Club）模式是利用群體智慧去篩選并投資的小型領(lǐng)投-跟投組織

57、，他們會(huì)投資特定的產(chǎn)業(yè)，如3D打?。换蛴商囟ㄈ巳航M成的創(chuàng)業(yè)者，如MIT校友等。在Club投資公司后，支持者可以通過預(yù)約來投資Club所投資的公司，這為那些平日工作繁忙的投資者提供了更有效和節(jié)約時(shí)間的投資渠道。聯(lián)合投資由Manager發(fā)起（可為1人或多人），確定一個(gè)投資主題，制訂投資規(guī)則并邀請或通過行業(yè)內(nèi)的專家的申請成為Partners。Backers可以選擇跟隨Club，也可以選擇隨時(shí)退出。其運(yùn)營模式如下圖：圖 21：聯(lián)合投資運(yùn)營模式資料來源：根據(jù)公開信息整理1） 組織成立最初，每個(gè)Partners擁有50個(gè)Venture Coins（基于該平臺(tái)的“貨幣”）2） 有項(xiàng)目來源的Sponsor將項(xiàng)

58、目介紹給Manager；3） Manager審核并通過項(xiàng)目后發(fā)起5天時(shí)間的Partners的投票環(huán)節(jié)；4） Partners需對項(xiàng)目選擇支持、棄權(quán)和反對；5） 支持項(xiàng)目的Partners需在企業(yè)上下注一定數(shù)量的Venture Coins；6） 支持的Partners可以獲得優(yōu)惠的投資機(jī)會(huì)；7） 通過Club投票的項(xiàng)目將推送給支持者，支持者可以選擇主動(dòng)選擇跟投或自動(dòng)跟投全部的公司，該資金是以Wefund的基金形式投入企業(yè)并通過Wefunder管理。項(xiàng)目成功退出獲得收益后，一個(gè)聯(lián)合投資（Venture Club）收取Backers一定比例的附帶收益，Wefunder在其基礎(chǔ)上收取5%管理費(fèi)用，剩下

59、的收益在Sponsor、Manager和Partner間按其聯(lián)合投資自定的比例收費(fèi)。其中，Partner內(nèi)部獲得的收益是按其最初在項(xiàng)目上押注的Venture Coins的比例分成。由于Club運(yùn)作規(guī)則細(xì)節(jié)由Manager制訂，在特殊情況下，當(dāng)Manager和Sponsor是同一個(gè)人，且項(xiàng)目不需要Partner的投票環(huán)節(jié)時(shí)，Venture Club和Angellist的領(lǐng)投-跟投模式并無區(qū)別。但是使用Venture Coin的Manager有更自由的收入分配權(quán)，例如當(dāng)有成員提供項(xiàng)目來源或?yàn)轫?xiàng)目提供幫助時(shí)，Manager有權(quán)為其提供獎(jiǎng)勵(lì)。且Manager不需要像Angellist的領(lǐng)投人一樣，在組

60、織投資的過程中承擔(dān)更多的職能。小型領(lǐng)投-跟投組織的成立，一方面以對Sponsor激勵(lì)的方式為平臺(tái)提供更多的項(xiàng)目來源，另一方面，由于Partners并不要求一定是合格投資者，這能讓具有專業(yè)知識(shí)、為企業(yè)提供指導(dǎo)資源的非合格投資者參與到股權(quán)眾籌中來。1.5.3 CircleUp-專注消費(fèi)品行業(yè)的股權(quán)眾籌平臺(tái)CircleUp是一家專注于美國消費(fèi)品行業(yè)的股權(quán)眾籌平臺(tái)。截至2015年12月，平臺(tái)總共為128家企業(yè)成功融資，平均融資超過100萬美元，共募集金額1,450億美元以上。CircleUp收取融資額的5%作為傭金。根據(jù)平臺(tái)統(tǒng)計(jì)，在其平臺(tái)上成功融資的公司平均下一年的收入增長率平均為86%，投資者平均獲

61、得81%的內(nèi)部回報(bào)收益率。（1）成立歷史公司創(chuàng)世人Ryan和其團(tuán)隊(duì)成員都曾從事日用品消費(fèi)領(lǐng)域的私募股權(quán)投資。在過去的從業(yè)經(jīng)歷中，他們發(fā)現(xiàn)雖然消費(fèi)品銷售占有經(jīng)濟(jì)份額的20%以上，但相較于其他行業(yè)，獲得天使投資的比例不高。當(dāng)公司進(jìn)入PE階段時(shí)，投資方通常要求公司至少有1億美元的收入。這類公司融資難的困境催生了他們建立網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)來縮短公司和投資者雙方距離的想法。（2）流程創(chuàng)新公司使用機(jī)器學(xué)習(xí)算法對公司估價(jià)，用于簡化平臺(tái)上的商業(yè)投資流程。CircleUp用于建立模型的數(shù)據(jù)來自150個(gè)數(shù)據(jù)源。通過這種估值方式，CircleUp可以更好地服務(wù)在它平臺(tái)上融資的公司。 （3）投資模式CircleUp平臺(tái)上的融資企業(yè)必須是已生產(chǎn)出實(shí)物產(chǎn)品或者有實(shí)體店的美國消費(fèi)零售商品公司，平臺(tái)會(huì)通過私募專家對企業(yè)提