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1、第10講 通貨膨脹理論：財(cái)政與貨幣方面的分析,S1 政府赤字與通貨膨脹 S2 通貨膨脹對(duì)家庭部門的影響 S3 通貨膨脹的成本,導(dǎo)論,與傳統(tǒng)上討論通貨膨脹不同，本章把政府預(yù)算赤字的貨幣融資過程作為分析的重點(diǎn)。 從實(shí)踐上觀察，上世紀(jì)80年代拉美國(guó)家的債務(wù)危機(jī)，同時(shí)導(dǎo)致了這些國(guó)家的通貨膨脹。 對(duì)外借債不僅增加了政府的預(yù)算赤字，同時(shí)也限制了政府通過舉債而不是通過貨幣化來為赤字融資的能力。 預(yù)算赤字從來就是通貨膨脹的重要原因。,S1 政府赤字與通貨膨脹,一般來說，政府彌補(bǔ)預(yù)算赤字的方式有三種：向公眾發(fā)行公債、消耗外匯儲(chǔ)備、印刷貨幣。 后一種方式稱為預(yù)算赤字的貨幣化。 當(dāng)一個(gè)國(guó)家的債務(wù)水平已經(jīng)很高時(shí)，因其
2、償債能力已到極限并受到懷疑，最終只能采取發(fā)行貨幣的方式來為財(cái)政赤字融資，從而帶來通貨膨脹。 財(cái)政赤字難于減少，也可能源于政治體制上的原因。,,,貨幣貶值和國(guó)際收支危機(jī),如果貨幣需求不變，發(fā)生預(yù)算赤字后，政府只能向國(guó)外或中央銀行借款。而最終只能來自向國(guó)外的借款，造成國(guó)家的外匯儲(chǔ)備流失?；蛘哒f，政府是直接消耗外匯儲(chǔ)備資源，以支付預(yù)算赤字。 上世紀(jì)70年代，智利和秘魯都經(jīng)歷了財(cái)政危機(jī)。如智利的公共赤字由GDP的6%上升到GDP的30%，其國(guó)際儲(chǔ)備水平由年進(jìn)口額的40%下降至9%。從中可以看出，智利的財(cái)政赤字有很大一部分是由減少國(guó)際儲(chǔ)備來融資的。 P292圖。,開放經(jīng)濟(jì)中預(yù)算赤字導(dǎo)致通貨膨脹的傳導(dǎo)機(jī)制
3、,1、在上述情況下，只要能夠繼續(xù)獲得外匯儲(chǔ)備，就可以避免通貨膨脹。因?yàn)閲?guó)外價(jià)格是給定的，如果匯率能夠保持穩(wěn)定，國(guó)內(nèi)物價(jià)水平就能穩(wěn)定。 2、但如果繼續(xù)實(shí)行增大財(cái)政赤字，將耗竭國(guó)家的外匯儲(chǔ)備，最終本國(guó)貨幣不得不貶值，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)物價(jià)上漲； 3、同時(shí)，本國(guó)已無力干預(yù)外匯市場(chǎng)來維持匯率水平的穩(wěn)定，發(fā)生國(guó)際收支危機(jī)。 4、在發(fā)展中國(guó)家，匯率的大幅度貶值也是政府更迭的重要原因。因?yàn)樵趪?guó)際金融市場(chǎng)和本國(guó)資本市場(chǎng)，政府的信譽(yù)已完全喪失。,,,它是通過家庭持有貨幣的價(jià)值縮水，自動(dòng)將財(cái)富轉(zhuǎn)移到政府手中，相當(dāng)于家庭對(duì)政府納稅。 也可以理解為：名義貨幣供給增加，導(dǎo)致家庭將超額貨幣轉(zhuǎn)化為外國(guó)資產(chǎn)，而當(dāng)中央銀行不動(dòng)用外匯儲(chǔ)備
4、干預(yù)匯率時(shí)，本國(guó)貨幣貶值。在購買力平價(jià)的條件下，貶值導(dǎo)致相同速率的通貨膨脹。 可以比較一下浮動(dòng)匯率和固定匯率財(cái)政赤字融資方式及其傳導(dǎo)機(jī)制的差異。 在固定匯率下，經(jīng)濟(jì)主體可以將超額貨幣轉(zhuǎn)化為外國(guó)資產(chǎn)來避免通貨膨脹稅對(duì)家庭財(cái)富的吞噬。財(cái)政赤字由政府減少外匯儲(chǔ)備來融資。但隨著外匯儲(chǔ)備的枯竭，最終將放棄固定匯率制度，不得不允許貨幣的大幅度貶值。,,S2 通貨膨脹對(duì)家庭部門的影響,,,,,三、通貨膨脹稅的動(dòng)態(tài)變化,關(guān)于稅收的拉弗曲線：稅收收入的增長(zhǎng)是一條反轉(zhuǎn)的U字型，從低稅率開始實(shí)行，稅收收入隨著稅率的提高而增加，但到某一點(diǎn)稅收收入達(dá)到最大值之后，稅率再提高，稅收收入下降。家庭可能減少勞動(dòng)努力。即使再提
5、高稅率，但由于稅基減少，稅收總收入可能減少。 這種稅收收入的變化規(guī)律同樣適合于通貨膨脹稅。假設(shè)存在某一使政府通貨膨脹稅收入達(dá)到最大值的通貨膨脹率。超過這一點(diǎn)，政府來自通貨膨脹的收入將減少而不是增加。 圖 通貨膨脹率為零，稅收收入也為零。隨著通貨膨脹率的提高，作為稅基的實(shí)際貨幣需求將減少，如圖中的ML段。較高的通貨膨脹不足以補(bǔ)償應(yīng)稅的實(shí)際貨幣余額的下降。 一個(gè)重要的認(rèn)識(shí)：假定經(jīng)濟(jì)中的通貨膨脹率是穩(wěn)定的，那么就可以由最大為IT的赤字通過發(fā)行貨幣來融資。當(dāng)然，政府獲得的收入也可以暫時(shí)大于IT，但其代價(jià)是通貨膨脹的加速而不是穩(wěn)定。并由此導(dǎo)致惡性通貨膨脹。,S3 通貨膨脹的成本,通貨膨脹是政策爭(zhēng)論的一個(gè)
6、焦點(diǎn)。然而人們很少關(guān)注通貨膨脹的成本，即人們?yōu)槭裁匆獙⑼ㄘ浥蛎浛刂圃谝欢ǚ秶鷥?nèi)，而不是任其發(fā)展。在研究通貨膨脹的成本中，區(qū)分兩種類型的通貨膨脹是有益的，因?yàn)樗鼈儗?duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響是有差別的。 一、已預(yù)期的通貨膨脹（anticipated inflation） 已預(yù)期到的通貨膨脹將完全反映在名義借貸利率、工資率和租金率上。名義利率等于實(shí)際利率加上預(yù)期的通貨膨脹率。 完全預(yù)期到的通貨膨脹也有成本。最明顯就是通貨膨脹稅，即家庭實(shí)際財(cái)富將減少。 同時(shí)，預(yù)期到的通貨膨脹也將帶來一定的效率損失。 首先，持有貨幣的機(jī)會(huì)成本上升，對(duì)實(shí)際貨幣余額的需求減少。 也可能刺激耐用消費(fèi)品需求的增加。上升的價(jià)格預(yù)期導(dǎo)致進(jìn)一
7、步的通貨膨脹。,最優(yōu)通貨膨脹率,預(yù)期的通貨膨脹將迫使家庭減少貨幣需求，那么導(dǎo)致家庭最優(yōu)的貨幣持有量相對(duì)應(yīng)的通貨膨脹率是多少呢？ 弗里德曼認(rèn)為最優(yōu)通貨膨脹率應(yīng)該為負(fù)值。比如，如果實(shí)際利率為5%，年通貨膨脹率應(yīng)為-5%。這是基于兩點(diǎn)考慮： 由于發(fā)行貨幣的成本近乎為0，因此持有貨幣的機(jī)會(huì)成本應(yīng)為0。即名義利率應(yīng)為0； 持有貨幣的機(jī)會(huì)成本盡可能低，可以使公眾充分利用貨幣的便利性，使對(duì)實(shí)際貨幣余額的需求達(dá)到最大。,通貨膨脹對(duì)稅收的影響,對(duì)家庭的影響： 通貨膨脹增加家庭的名義收入，提高邊際稅率，實(shí)際稅后收入下降。如美國(guó)1986年之前。1986年的稅制改革的一個(gè)重要內(nèi)容是說得稅等級(jí)實(shí)行指數(shù)化。 對(duì)公司的影響： 利息支出通常是稅前扣除的項(xiàng)目。即使實(shí)際利率不變，但通貨膨脹使名義利率上升，公司的實(shí)際稅負(fù)降低。 折舊。如果采取原始成本，公司的稅負(fù)將增加。 資本利得稅。通貨膨脹時(shí)期，資產(chǎn)價(jià)格上升，稅收增加。,五、政府債務(wù)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)態(tài)關(guān)系：一個(gè)簡(jiǎn)化的債務(wù)滾動(dòng)模型,,,,,,,公共財(cái)政與通貨膨脹課后作業(yè),,,4、通貨膨脹會(huì)給貨幣持有者帶來哪些成本或者損失？弗里德曼提出最優(yōu)通貨膨脹率假說的理論依據(jù)是什么？,
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