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1、1,Not matter of the today will drag tomorrow. 勿將今日之事拖到明日。 Advices from Harvard universitys Study Hall,2,Investments,投 資 學(xué),Ch3 金融工具（2）:證券投資基金,3,在現(xiàn)實(shí)中，有各種各樣福利性質(zhì)的基金，如中國(guó)青少年發(fā)展基金、國(guó)家自然科學(xué)基金，這些基金都不是本文所要討論的。 證券投資學(xué)意義上的基金不同于其他類別的基金。本質(zhì)上是為了利潤(rùn)最大化的投資行為，因此稱為“投資基金”。 對(duì)投資者而言可以看成是另一種投資工具。 理解基金：委托專家理財(cái)，管理人和托管人絕對(duì)分開(kāi)。,,4,4.1
2、概念,證券投資基金（Mutual fund）簡(jiǎn)稱基金，是指通過(guò)發(fā)售基金份額，將眾多投資者的資金集中起來(lái)，形成獨(dú)立財(cái)產(chǎn)，由基金托管人托管，基金管理人管理，以投資組合的方法進(jìn)行證券投資的一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資方式。 注意：基金當(dāng)事人有三方：基金持有人、基金管理人、基金托管人。,5,,,基 金,基金管理人,基金托管人,,,投資者乙,投資者甲,投資者丙,證券B,證券A,證券C,,,,,,,集合投資,組合投資,,,6,美國(guó)的投資公司,,單位投資信托（Unit investment trusts)：一旦成立資產(chǎn)組合固定不變，也稱為無(wú)需管理的基金。,投資管理公司： 組合有管理,,開(kāi)放型基金：通常稱
3、為共同基金,封閉型基金,7,4.2 基金的特點(diǎn),（1）集合投資。集合大家的財(cái)富，投資主體眾多，實(shí)現(xiàn)投資的規(guī)模經(jīng)濟(jì)（信息與交易成本的節(jié)約）。 （2）組合投資。多樣化的投資對(duì)象以分散風(fēng)險(xiǎn)。 （3）專家理財(cái)：基金本質(zhì)是委托理財(cái)，基金實(shí)行的都是專家管理制度。,8,（4）利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。 基金管理人不參與基金收益的分配！ （5）投資操作與財(cái)產(chǎn)保管嚴(yán)格分離。目的：相互監(jiān)督、相互制約。 總結(jié)：基金是集專家理財(cái)、組合投資、分散風(fēng)險(xiǎn)等優(yōu)點(diǎn)于一體的集合投資方式。基金使每個(gè)人都象專業(yè)人員那樣投資。 問(wèn)題：基金的風(fēng)險(xiǎn)與股票、債券、銀行存款等相比，順序是？,9,基金與其他金融工具的比較,與股票、債券主要不同
4、點(diǎn) 經(jīng)濟(jì)關(guān)系：股票所有權(quán)、債券債權(quán)、基金信托。 資金投向：股票債券直接投資、基金間接投資 收益與風(fēng)險(xiǎn)：股票 基金債券國(guó)債存款。,10,釋義：信托（Trust）,指委托人基于對(duì)受托人的信任，將其財(cái)產(chǎn)權(quán)委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為委托人的利益或者特定目的，進(jìn)行管理或者處分的行為。 這里的財(cái)產(chǎn)權(quán)包括物權(quán)、債權(quán)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等。 信托財(cái)產(chǎn)具有一個(gè)重要特征：獨(dú)立性。 信托法第十五條規(guī)定：信托財(cái)產(chǎn)與委托人未設(shè)立信托的其他財(cái)產(chǎn)相區(qū)別。 第十六條規(guī)定：信托財(cái)產(chǎn)與屬于受托人所有的財(cái)產(chǎn)（以下簡(jiǎn)稱固有財(cái)產(chǎn)）相區(qū)別，不得歸入受托人的固有財(cái)產(chǎn)或者成為固有財(cái)產(chǎn)的一部分 。,11,基金與存款的差別 性質(zhì)
5、不同：存款是債權(quán)債務(wù)關(guān)系（法定償債），基金是信托關(guān)系。 收益風(fēng)險(xiǎn)：本金是否安全？ 信息披露：基金有義務(wù)披露信息，銀行沒(méi)有義務(wù)披露信息,12,4.3 投資基金的分類,（1）按照是否可以追加投資或贖回投資份額 開(kāi)放式基金（Open-end fund）：自由俱樂(lè)部基金規(guī)模可變，可贖回，投資資產(chǎn)流動(dòng)性強(qiáng)，沒(méi)有期限，風(fēng)險(xiǎn)小，一般不能上市。 封閉式基金（Close-end fund）：發(fā)行期滿后封閉，不再追加新的發(fā)行單位，類似股票。 規(guī)模不變，不可贖回，可以上市，轉(zhuǎn)讓價(jià)格由市場(chǎng)供求決定，流動(dòng)性相對(duì)較低，有時(shí)期限制（515年期滿后，按照基金份額分配剩余資產(chǎn)）,13,開(kāi)放式基金與封閉式基金比較,14,（2）按
6、照組織形式分 契約型（Contractual-type fund）基金：三方簽訂基金契約基金管理人、投資者、托管人。他們之間是合同關(guān)系，基金本身不是一個(gè)法人，是虛擬企業(yè)。 公司型（Corporate-type fund）：投資者雙重身份，既是持有人，又是股東，基金本身是一個(gè)獨(dú)立法人。投資者相當(dāng)于認(rèn)購(gòu)股票。 注意：無(wú)論哪種形式，投資者為基金的所有人。,15,它們之間的差別： 資金性質(zhì)：契約型受益憑證，公司型股票。 投資者地位：公司型基金投資者是基金的股東，有經(jīng)營(yíng)權(quán)。契約型基金中只是合同關(guān)系，無(wú)經(jīng)營(yíng)權(quán)。所以，前者權(quán)利大。 營(yíng)運(yùn)依據(jù)：契約型基金契約，公司型公司章程 中國(guó)：全部是契約型基金。中國(guó)沒(méi)有基
7、金公司，只有基金管理公司 美國(guó)：大部分是公司型基金。,16,（3）按照投資對(duì)象分類 貨幣市場(chǎng)基金：貨幣市場(chǎng)主要是機(jī)構(gòu)投資者，個(gè)人一般通過(guò)基金投資于該市場(chǎng) 股權(quán)基金：股票基金 固定收益基金：債券基金 混合基金：多種投資工具并存 指數(shù)基金:試圖與一個(gè)主板市場(chǎng)的指數(shù)業(yè)績(jī)相匹配 為什么要這樣分類？ 細(xì)分市場(chǎng)； 西方國(guó)家對(duì)基金的管制。如養(yǎng)老基金要求十分穩(wěn)健的投資，所以這類基金投資股票受到限制。< 5%的股票。,17,（4）按照投資目標(biāo)分類 成長(zhǎng)型：戰(zhàn)略型投資，追求長(zhǎng)期收益（不以現(xiàn)金分紅），主要投資股票風(fēng)險(xiǎn)最大。 收入型：追求當(dāng)期收益，穩(wěn)定收入，以績(jī)優(yōu)股和債券為主，多分紅。 平衡型基金：界于上述二者之間。
8、,18,（5）按照募集方式分類 公募基金（Public offering fund）：向非特定的對(duì)象募集基金份額。 陽(yáng)光操作、信息披露、嚴(yán)格監(jiān)管。中國(guó)規(guī)定所有基金必須公募集，美國(guó)規(guī)定共同基金必須公募。 私募基金（Private placement fund）：向特定的對(duì)象募集基金份額。 無(wú)需披露信息，監(jiān)管不嚴(yán)，具有隱蔽性。如美國(guó)的對(duì)沖基金（Hedge fund），采取合伙制度，人數(shù)不等超過(guò)100人。,19,20,4.4 投資基金的治理結(jié)構(gòu),（1）基金持有人與管理人關(guān)系 委托人與受托人 管理人：經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)，收取管理費(fèi)，不參與分紅 （2）持有人與托管人關(guān)系 委托人與受托人 托管人：保管資產(chǎn)，收取托管
9、費(fèi)，不參與分紅 （3）管理人與托管人關(guān)系 共同的受托人（平行委托） 互相監(jiān)督、過(guò)錯(cuò)責(zé)任 托管人與管理人嚴(yán)格分開(kāi),21,基金持有人 （投資者）,托管人 （銀行）,基金管理人 （基金管 理公司）,,,,信托 （所有者與經(jīng)營(yíng)者）,信托 （委托與受托）,互相監(jiān)督,22,,,基金管理人,托管人,投資者,資金,收益,指令復(fù)核,證券市場(chǎng),,,證券,基金所有的財(cái)產(chǎn)：包括各種證券、現(xiàn)金、印章都存放在托管人處，基金管理人只有指令權(quán)，而沒(méi)有控制實(shí)際的資產(chǎn)。,23,4.5 基金的交易,（1）封閉式基金 通過(guò)經(jīng)紀(jì)人基金二級(jí)市場(chǎng)上自由轉(zhuǎn)讓，交易規(guī)則同股票。 競(jìng)價(jià)規(guī)則：價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先 最小價(jià)格變動(dòng)單位：0.001元 最
10、小和最大數(shù)量：100份，100萬(wàn)份 T1交割 漲停板：10,24,（2）開(kāi)放式基金 注意1：開(kāi)放式基金沒(méi)有二級(jí)市場(chǎng)，投資者只能向基金管理公司申購(gòu)（贖回）基金。 注意2：開(kāi)放式基金的交易是指基金成立后進(jìn)行申購(gòu)和贖回，有別于募集。 開(kāi)放式基金交易的兩大原則： “未知價(jià)”交易原則：申購(gòu)、贖回時(shí)候并不知道資產(chǎn)的成交價(jià)格； “金額申購(gòu)，份額贖回原則”,25,金額申購(gòu) 申購(gòu)的價(jià)格：基金單位凈值+前端費(fèi)用 前端收費(fèi)（Front-end load)：購(gòu)買基金份額時(shí)所支付的傭金或者銷售費(fèi)用。中國(guó)< 5%，一般是11.5%。 基金單位凈值（Net asset value)： （基金權(quán)益基金負(fù)債)/已經(jīng)出售在外的基
11、金單位。 由于申購(gòu)時(shí)，基金資產(chǎn)凈值未知，故確切的購(gòu)買數(shù)量在申購(gòu)的時(shí)候未知，只能實(shí)行金額申購(gòu)。 計(jì)算方法 申購(gòu)日：凈申購(gòu)額申購(gòu)金額申購(gòu)金額申購(gòu)費(fèi)率 次日：申購(gòu)份數(shù)凈申購(gòu)額/申購(gòu)日基金單位凈值,26,例子：某個(gè)交易日某投資者以10000元認(rèn)購(gòu)某基金，費(fèi)率為1，前端收費(fèi)。次日，確定前一個(gè)交易日該基金單位凈值為0.99元。請(qǐng)確定該投資者認(rèn)購(gòu)基金的份額數(shù)量。,申購(gòu)日：認(rèn)購(gòu)費(fèi)用100001100（元） 申購(gòu)日：認(rèn)購(gòu)金額100001009900（元） 次日：認(rèn)購(gòu)份數(shù)9900/0.99=10000（份）,27,份額贖回： 贖回所得：基金單位凈值-贖回費(fèi)。 贖回費(fèi)又稱為撤離費(fèi)（Back-end load)，后端
12、收費(fèi)，中國(guó)<3%。一般規(guī)定贖回費(fèi)率按持有年限遞減。 投資者目的要知道能贖回多少資金，但贖回的時(shí)候價(jià)格未知，所以投資者只能申請(qǐng)贖回多少份額。 贖回日：提出贖回?cái)?shù)量 次日：贖回金額贖回總額贖回費(fèi)用，其中： 贖回總額贖回?cái)?shù)量贖回日基金單位凈值 贖回費(fèi)用贖回總額贖回費(fèi)率,28,例子：某投資者以10000元申購(gòu)某基金，申購(gòu)日該基金單位凈值為1元，申購(gòu)費(fèi)率為5。且規(guī)定贖回費(fèi)率為3，每年遞減1。假設(shè)該基金扣除運(yùn)作費(fèi)用后年凈收益率為10（且等于贖回日的凈值）。 問(wèn)題：投資者在持有1年后申請(qǐng)全部贖回，能贖回多少資金？,申購(gòu)凈額100000.959500（元） 申購(gòu)份數(shù)9500/1=9500（份） 贖回總額9
13、500（110）10450（元） 贖回費(fèi)用104502209（元） 贖回金額1045020910241（元）,29,4.6 基金凈值的估計(jì),估值：就是確定資產(chǎn)凈值（或單位凈值） （1）目的 衡量基金是否保值、增值 開(kāi)放式基金：申購(gòu)和贖回價(jià)格的基礎(chǔ)。 （2）估值對(duì)象 資產(chǎn)：股票、債券、銀行存款、應(yīng)收利息等。 負(fù)債：應(yīng)付管理費(fèi)、應(yīng)付稅收等,30,（3）基金資產(chǎn)估值 上市的：按交易日市價(jià)，無(wú)交易日的按照最緊密聯(lián)系原則 未上市的：按照最緊密聯(lián)系原則處理，如首次公開(kāi)發(fā)行股票，按照成本。 （4）運(yùn)作費(fèi)用（Operating expenses） 基金管理費(fèi)：公式ER/365 ，其中，E：前一日基金資產(chǎn)凈
14、值，R：費(fèi)率，中國(guó)1%2.5基金托管費(fèi)：同管理費(fèi)，費(fèi)率<0.5%。,31,基金交易費(fèi)：基金進(jìn)行證券買賣交易時(shí)候所發(fā)生的費(fèi)用。如交易傭金、過(guò)戶費(fèi)、手續(xù)費(fèi)等 其他費(fèi)用：審計(jì)費(fèi)、律師費(fèi)、信息披露費(fèi)、持有人大會(huì)費(fèi)等。 （5）資產(chǎn)單位凈值（Net asset value，NAV）=（資產(chǎn)市值-負(fù)債）/已出售的基金份額總數(shù)。 （6）基金收益率（NAV1-NAV0+收入資本利得）/NAV0,32,假定有一投資基金，管理著價(jià)值1.2億美元的資產(chǎn)組合，假設(shè)該基金欠基金管理費(fèi)和托管費(fèi)400萬(wàn)美元，并欠租金、應(yīng)發(fā)工資及雜費(fèi)100萬(wàn)美元。該基金發(fā)行在外的股份為500萬(wàn)，則 資產(chǎn)凈值 ( 1.2億美元500萬(wàn)美元) /
15、 500萬(wàn)股 23美元/份,33,如果某個(gè)基金在開(kāi)始月初的資產(chǎn)凈值為20美元，收入分配為0.15美元，資本利得為0.05美元，本月月末的資產(chǎn)凈值為20.10美元，則本月的收益率為： 收益率=（20.1020.00+0.15+0.05）/ 20.00 0.015,34,案例：對(duì)沖基金與LTCM危機(jī),對(duì)沖基金（Hedge fund）的含義 “風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖過(guò)的基金”，原意是利用期貨、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品，對(duì)相關(guān)聯(lián)的不同股票買空賣空，但現(xiàn)在是有名無(wú)實(shí)。 對(duì)沖基金的投資特點(diǎn) 籌資方式不同 （私募、合伙制度，人數(shù)<100人，門檻仍鎖定在100萬(wàn)美元 ） 信息不公開(kāi) 投資策略不確定：大量使用衍生工具
16、，大量使用保證金等擴(kuò)大杠桿，全球化運(yùn)作。,35,截至1998年底，全世界共有5830家對(duì)沖基金。對(duì)沖基金管理的資產(chǎn)值達(dá)3110億美元，年平均增長(zhǎng)率接近20%。 目前對(duì)沖基金33.9%設(shè)在美國(guó)本土，53.6%為離岸基金（通常設(shè)在避稅所如開(kāi)曼群島、英屬維京島、百慕大等）。雖然在歐洲一些國(guó)家如英國(guó)、荷蘭也有類似的基金，但也多由美國(guó)人設(shè)立，目的是逃避監(jiān)管。,36,LTCM危機(jī)事件,長(zhǎng)期資本管理公司：成立于1994年，前4年，平均每年資產(chǎn)收益達(dá)到了32%，資本金由12.5億增到1998年的48億美元。 1998年，公司根據(jù)投資模型，看好歐洲債市，俄羅斯等國(guó)利率將上升，發(fā)達(dá)國(guó)家的利率將降低。22億美元的資
17、本金作抵押，借款購(gòu)買250億美元的債券，然后再用這些債券作抵押，借貸再以借款作保證金，投資總額達(dá)12500億美元的金融衍生工具，總杠桿比率達(dá)到568倍。,37,大量持有德國(guó)和美國(guó)國(guó)債的空頭，持有新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家證券多頭（如俄羅斯政府債券）。它的投資決策，完全依賴于計(jì)算機(jī)，根據(jù)各種投資模型計(jì)算出不同工具的利差，觀察兩種證券非正常利差，然后進(jìn)行套利。 98年8月14日，俄羅斯政府宣布停止國(guó)債交易，導(dǎo)致新興市場(chǎng)債券大跌，德美兩國(guó)國(guó)債大漲，公司投資失敗。短短150天，凈虧損43億美元，資產(chǎn)凈值下降90%。9月24日16家大銀行出資36.5億美元收購(gòu)了公司的90%的股權(quán)。,38,練習(xí)題,基金A的前端費(fèi)率
18、為4，無(wú)運(yùn)作費(fèi)、贖回費(fèi)；基金B(yǎng)的運(yùn)作費(fèi)率為每年0.5，贖回費(fèi)的起點(diǎn)是5，投資者每持有一年下降1（直到第5年為止），無(wú)前端費(fèi)用。假設(shè)兩個(gè)基金年凈收益率為10，那么，在基金A和基金B(yǎng)上各投資10000元。 (1)分別計(jì)算兩種基金115年的價(jià)值序列？ (2)分析兩種基金分別適用的投資者類別？13年，48年，915年,39,習(xí)題,假設(shè)你是某基金管理公司的經(jīng)理，基金現(xiàn)有100,000美元現(xiàn)金，根據(jù)基金顧問(wèn)的建議，共有5個(gè)投資機(jī)會(huì)如下：,40,基于以前的教訓(xùn)，持有人大會(huì)通過(guò)了決議，確立了投資方針如下,請(qǐng)計(jì)算最優(yōu)的投資組合？,目標(biāo)函數(shù)：,約束條件（S.t.）,42,小組練習(xí),下表為基金公司的現(xiàn)金流需求表（萬(wàn)
19、元）,該基金的投資包括政府債券和儲(chǔ)蓄，公司財(cái)務(wù)人員必須決定如何投資以滿足該現(xiàn)金流的支付，并使得投資成本最小。,43,對(duì)于政府債券的投資限于以下3種選擇,政府債券的面值是1000元，這意味著盡管價(jià)格不同，到期時(shí)都是支付1000元，債券每年分紅一次。 所有沒(méi)有投資于債券的資金都用于儲(chǔ)蓄，且每年可獲得4的利息,44,目標(biāo)函數(shù)：求出為滿足退休計(jì)劃帶來(lái)的8年期債務(wù)所需要的最小資金（第一年的資金）。 提示： 所有債券的投資只能在第一年進(jìn)行，而且債券將持有到有效期滿。 年初可使用的資金投資于債券與儲(chǔ)蓄的資金該年現(xiàn)金支付責(zé)任。 求出購(gòu)買三種債券的數(shù)量,45,課后閱讀： 博迪投資學(xué)第4章 When Genius Failed_The Rise and Fall of Long-Term Capital Management by Roger Lowenstein,
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