財(cái)務(wù)管理第8章 外匯期貨與期權(quán)市場(chǎng)

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1、第8章 外匯期貨與期權(quán)市場(chǎng)一、外匯期貨市場(chǎng)二、外匯期權(quán)市場(chǎng)學(xué)習(xí)目的：通過本章學(xué)習(xí)，了解外匯期貨市場(chǎng)的基本特征，及其與遠(yuǎn)期外匯合約的異同，了解熟悉外匯期權(quán)合約的各項(xiàng)技術(shù)及特性，學(xué)會(huì)利用外匯期貨與期權(quán)市場(chǎng)進(jìn)行合理避險(xiǎn)。一、外匯期貨市場(chǎng)1972年5月16日開始進(jìn)行外匯期貨合約交易。1、概述從事外匯期貨的交易所：紐約期貨交易所（New York Exchange）新加坡國際貨幣交易所 （Singapore International Monetary Exchanges,SIME）香港期貨交易所（Hong Kong Futures Exchange,HKFE）倫敦國際金融期貨交易所（London In

2、ternational Financial Futures Exchange,LIFFE）美國芝加哥商品交易所的國際貨幣市場(chǎng)部門 （International Monetary Market,IMM）最具代表性定義：金融期貨，是指交易的買賣雙方在期貨交易所以公開喊價(jià)的方式成交后，承諾在未來某一日期或某一段期間內(nèi)，以事先約定的價(jià)格交付某種特定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的金融工具。IMM期貨市場(chǎng)合約特點(diǎn)：（1）交易貨幣有英鎊、加元、馬克、瑞士法郎、日元、歐元等；（2）全部合約采用美式報(bào)價(jià)，合約大小及到期日都標(biāo)準(zhǔn)化，合約在次級(jí)市場(chǎng)中具有較高的流動(dòng)性；（3）期貨交易成本低，不必繳納全部款項(xiàng)即可進(jìn)行交易，創(chuàng)造了極強(qiáng)的杠桿

3、效果；（4）是良好的避險(xiǎn)工具，更是受歡迎的投機(jī)工具。外幣合約大小到期月最小價(jià)格變動(dòng)幅度（每單位外幣）英鎊（）625003,6,9,12,1,4,7,10及當(dāng)月$0.0002馬克（DM）125000同上$0.0001法郎（FF）250000同上$0.00002日元（￥）12500000同上$0.000001歐元（EURO）1250003,6,9,12$0.0001IMM外匯期貨合約的規(guī)格2、外匯期貨合約特性1）標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約2）交易成本 采用傭金方式，來回一次交易，大約收取30美元3）合約交割日及最后交易日 合約交割日是到期月的第三個(gè)星期三；最后交易日是交割之前的第二個(gè)工作日,若沒有假日，則是到

4、期月的第三個(gè)星期一。4）交割方式 實(shí)際交割和對(duì)沖方式5）履約保證金 保證金通常低于期貨合約價(jià)值的2%。客戶持有期貨合約的期間，必須保持維持保證金（mainteanace margin）的水準(zhǔn)，維持保證金大致為期初保證金的75%，否則會(huì)被通知補(bǔ)足差額。各外幣期貨合約的保證金高低與該外幣的價(jià)格波動(dòng)性有關(guān)，期貨交易所定期對(duì)各外幣期貨的保證金會(huì)作修正。初始保證金的數(shù)量不僅會(huì)因不同的合約而不同，而且在不同時(shí)期也會(huì)不相同。各期貨經(jīng)紀(jì)商所要求的保證金并不相同，可以談判，但必須維持在清算所要求的最低保證金之上。外幣期初保證金維持保證金英鎊（）$1485$1100加元（C）$608$450馬克（DM）$1755

5、$1300日元（￥）$4590$3400瑞士法郎（SF）$2565$1900外匯期貨保證金范例6）每日清算制度（marking to market of daily settlement）每天交易結(jié)束后，針對(duì)個(gè)別投資人帳戶，算出因當(dāng)日期貨價(jià)格波動(dòng)而引起的帳戶余額波動(dòng)。若新余額比維持保證金低，則投資人會(huì)接到保證金追繳通知要求補(bǔ)足差額。這種結(jié)算制度可以防止損失的累積而避免大宗違約案件發(fā)生。例：假定周一早上，某投資者以$0.009433的價(jià)格在IMM買了一份￥12500000日元期貨合約。假設(shè)經(jīng)紀(jì)商要求初始保證金$4590和維持保證金$3400。周一至周四的收盤價(jià)分別為：$0.009542、$0.0

6、09581、$0.009375、$0.009369，周五以$0.009394價(jià)格結(jié)束合約。該投資者的現(xiàn)金流及保證金余額變化情況如下表所示：時(shí)間交易價(jià)及收盤價(jià)合約現(xiàn)金流維持保證金余額（追加前）追加保證金追加后保證金周一上午$0.009433$3400$4590（初始保證金）周一收盤$0.00954212500000 x(0.009433-0.009542)=-$1362.50$4590-$1362.50=$3227.50$172.50$3400周二收盤$0.00958112500000 x(0.009542-0.009581)=-$487.50$3400-$487.50=$2912.50$487

7、.50$3400周三收盤$0.00937512500000 x(0.009581-0.009375)=+$2575.00$3400+$2575=$5975$5975周四收盤$0.00936912500000 x(0.009375-0.009369)=+$75.00$5975+$75=$6050$6050周五收盤$0.00939412500000 x(0.009369-0.009394)=-$312.50$6050-$312.50=$5737.50$5737.507）報(bào)價(jià) IMM外匯期貨合約的每日最后報(bào)價(jià)（price quotes），稱為settlement price。Open High Lo

8、w Settle Change lifetimeOpen interest Low High DEUTSCHEMARK(CME)125 000 marks;$per markMarch 0.55940.55960.55380.5555-0.00160.65250.5224120557June 0.55270.55270.54680.5486-0.00160.64200.544512022Sept 0.54350.54360.54350.5433-0.00160.62200.54102817 Est vol.57718;vol.mon 60305;open int 135420,+3360華爾街

9、日?qǐng)?bào)外幣期貨合約報(bào)價(jià)范例3、外匯期貨合約與外匯遠(yuǎn)期合約的比較特性外匯期貨市場(chǎng)遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)合同金額標(biāo)準(zhǔn)化可任意大小合同到期日交易所有具體詳細(xì)規(guī)定按銀行同業(yè)管理執(zhí)行參加者按照規(guī)定交存保證金的任何投資者無資格限制，但主要是具有銀行信用額度的專業(yè)投資者交易場(chǎng)所場(chǎng)內(nèi)交易，在交易所內(nèi)交易場(chǎng)外交易，用電訊聯(lián)系成交交易委托一般是限價(jià)定單、市場(chǎng)定單基本上是市場(chǎng)指令性質(zhì)交易方式雙方各不相識(shí)，各自委托場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人公開喊價(jià)成交雙方雖部分通過經(jīng)紀(jì)人牽線，最終直接接觸成交用途避險(xiǎn)及投機(jī)只作避險(xiǎn)，商業(yè)銀行不鼓勵(lì)投機(jī)性遠(yuǎn)期合約交易報(bào)價(jià)方式美式報(bào)價(jià)歐式報(bào)價(jià)交割方式多采用對(duì)沖方式結(jié)束合同實(shí)際交割方式結(jié)束合同交易價(jià)格公開競(jìng)價(jià)方式，更

10、具競(jìng)爭(zhēng)性雙向報(bào)價(jià)方式，一對(duì)一報(bào)價(jià)手續(xù)費(fèi)形式雙方都要支付經(jīng)紀(jì)人傭金遠(yuǎn)期雙向報(bào)價(jià)買賣價(jià)差抵押要求雙方無需了解資信，只需向清算所交足保證金銀行依據(jù)對(duì)方資信情況確定抵押金額，大銀行間無需抵押4、外匯期貨作用1）投機(jī)活動(dòng)2）套期保值 在存在一筆現(xiàn)貨外匯交易的基礎(chǔ)上，再做一筆方向相反、期限和數(shù)量相同的期貨交易。套期保值的前提：以國際金融市場(chǎng)上的外匯期貨價(jià)格與遠(yuǎn)期匯率之間的同步關(guān)系為前提。套利活動(dòng)會(huì)促使外匯期貨市場(chǎng)與遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)的報(bào)價(jià)基本相同。外匯期貨價(jià)格與即期匯率的關(guān)系類似于遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的關(guān)系。盡管在現(xiàn)貨月里，期貨合約的價(jià)格會(huì)出現(xiàn)劇烈的波動(dòng)，但隨著交割期的臨近，期貨與現(xiàn)貨之間的價(jià)格差將越來越小，在最

11、后交易日將等于零。（1）多頭套期保值例：2002年8月9日，一美國進(jìn)口商進(jìn)口價(jià)值為1250000馬克的德國設(shè)備，支付日期為02年12月17日。8月9日，馬克的即期匯率為US$0.6262/DM1,12月份馬克期貨價(jià)格為US$0.6249/DM1。為避免匯率風(fēng)險(xiǎn)，該進(jìn)口商決定以0.6249的價(jià)格買入10份12月份的馬克期貨合約。12月17日（即12月份合約的最后交易日）賣出馬克期貨合約，同時(shí)在即期市場(chǎng)上買入1250000馬克，兩筆交易對(duì)沖。運(yùn)行結(jié)果：情形1：12月17日，馬克匯率為US$0.6400/DM1 現(xiàn)匯購入成本：DM1250000X0.6400 =US$800000 減：期貨盈利（0.

12、6400-0.6249）X125000X10=18875 凈成本 =US$781125情形2：12月17日，馬克匯率為US$0.6100/DM1 現(xiàn)匯購入成本：DM1250000X0.6100 =US$762500 加：期貨虧損（0.6249-0.6100）X125000X10=18625 凈成本 =US$781125可以看出，不論12月17日馬克匯率為多少，該美國公司都可以把進(jìn)口成本固定在781125美元（1250000X0.6249）的數(shù)額上。（2）空頭套期保值例：2002年8月9日，一美國出口商向英國一公司出售價(jià)值為1000000英鎊的貨物，收款日期為12月17日。8月9日即期匯率為US

13、$1.8680/1，12月份英鎊期貨合約價(jià)格為US$1.8550/1。為了避免損失，出口商決定做空頭。到12月17日，出口商將收到的英鎊現(xiàn)匯在即期市場(chǎng)賣出，同時(shí)軋平英鎊期貨頭寸。運(yùn)行結(jié)果：情形1：12月17日，英鎊匯率為1.8893（US$/）現(xiàn)匯出售收入：1000000X1.8893 =US$1889300 減：期貨虧損（1.8893-18550）x62500 x16 =34300 凈收入：US$1855000情形2：12月17日，英鎊匯率為1.8000（US$/）現(xiàn)匯出售收入：1000000 x1.8000 =US$1800000 加：期貨盈利（1.8550-1.8000）x62500 x

14、16=55000 凈收入：US$1855000結(jié)果：該出口商保證了1855000美元（1000000 x1.8550）的收入。外匯套期保值中注意的問題：（1）套期保值是否完全，即暴露中風(fēng)險(xiǎn)中的外匯頭寸不一定找得到相匹配的期貨合約；（2）外匯市場(chǎng)匯率的變動(dòng)與外匯期貨價(jià)格的變動(dòng)不能完全一致，導(dǎo)致匯率風(fēng)險(xiǎn)無法徹底消除，存在基點(diǎn)差價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；（3）要考慮套期保值成本，主要是保證金機(jī)會(huì)成本和傭金；（4）由于遠(yuǎn)期交易在上述幾個(gè)方面更具優(yōu)勢(shì)，因此在保值中人們更有可能用遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)來保值。二、期權(quán)市場(chǎng) 期權(quán)（option），也稱選擇權(quán)，指具有在約定的期限內(nèi)，按照事先確定的執(zhí)行價(jià)格，買入一定數(shù)量的某種貨幣或金融工具

15、契約的權(quán)利。期權(quán)合同（option contract）是期權(quán)交易雙方確定交易關(guān)系的正式法律文件，是一種標(biāo)準(zhǔn)化契約，內(nèi)容一般包括買方、賣方、執(zhí)行價(jià)格、通知日和失效日，期權(quán)合同的惟一變量是期權(quán)價(jià)格。1、期權(quán)的一般特性（1）買權(quán)（call option）和賣權(quán)（put option）買權(quán)和賣權(quán)的買方必須繳納權(quán)利金（premium）給賣方，才可獲得在將來按照?qǐng)?zhí)行價(jià)格（exercise price）交割的權(quán)利。（2）美式期權(quán)（American options）和歐式期權(quán)（European options）美式期權(quán)，指期權(quán)的買方可以在到期日之前按照?qǐng)?zhí)行價(jià)格交割；歐式期權(quán)只能在到期日當(dāng)天交割。（3）價(jià)內(nèi)期權(quán)

16、、價(jià)平期權(quán)、價(jià)外期權(quán) 期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格一直是固定不變的，但標(biāo)的資產(chǎn)的市價(jià)則隨時(shí)間而波動(dòng)。就買權(quán)買權(quán)而言，在到期之前的任何時(shí)點(diǎn)，若標(biāo)的資產(chǎn)的市價(jià)執(zhí)行價(jià)格，稱之價(jià)內(nèi)買權(quán)（in the money calls）；若標(biāo)的資產(chǎn)的市價(jià)=執(zhí)行價(jià)格，稱之價(jià)平買權(quán)（at the money calls）；若標(biāo)的資產(chǎn)的市價(jià)執(zhí)行價(jià)格，稱之價(jià)外買權(quán)（out-of-the-money calls）。賣權(quán)賣權(quán)情況與之相反，若標(biāo)的資產(chǎn)的市價(jià)執(zhí)行價(jià)格，稱之價(jià)外賣權(quán)；若標(biāo)的資產(chǎn)的市價(jià)=執(zhí)行價(jià)格，稱之價(jià)平賣權(quán)；若標(biāo)的資產(chǎn)的市價(jià)執(zhí)行價(jià)格，稱之價(jià)內(nèi)賣權(quán)。（4）期權(quán)價(jià)格 期權(quán)價(jià)格=內(nèi)涵價(jià)值+時(shí)間價(jià)值 內(nèi)涵價(jià)值是標(biāo)的資產(chǎn)市價(jià)與執(zhí)行價(jià)格之間

17、的差別，價(jià)內(nèi)期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值是正值，價(jià)平期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值等于零，價(jià)外期權(quán)是負(fù)值；期權(quán)價(jià)格超過內(nèi)涵價(jià)值那部分，即是時(shí)間價(jià)值，時(shí)間價(jià)值會(huì)隨著到期日的來臨而逐漸趨于零。（5）期權(quán)與期貨的異同 相同之處：兩者都具有避險(xiǎn)及投機(jī)的功能；兩者都可以通過交割或?qū)_的方式來結(jié)束合約；不同之處：期貨的買賣雙方在簽約之后，有義務(wù)采取交割或?qū)_方式結(jié)束合約，而期權(quán)的買方只有交割或?qū)_的權(quán)利，而沒有義務(wù)，期權(quán)的賣方有義務(wù)來配合買方的決定；期貨買賣雙方都必須要交保證金，而期權(quán)買方只須繳納權(quán)利金而非保證金，賣方須繳納保證金。2、外匯期權(quán)的類型 買入看漲期權(quán)（buy call或long call）賣出看漲期權(quán)（sell call

18、或short call）買入看跌期權(quán)（buy put或long put）賣出看跌期權(quán)（sell put或short put）例：一投資者在5月份買入一份6月份到期的“馬克65看漲期權(quán)”，合約的標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量是125000馬克，支付的保險(xiǎn)費(fèi)為1250美元（125000 x0.0100）。0-1250（協(xié)定價(jià)格）0.65000.6600US$/DM(盈虧平衡點(diǎn)）如果在6月的最后交易日，馬克即期匯率升為0.6800，則投資者有權(quán)按照0.6500買入馬克，屆時(shí)他將獲得125000X（0.6800-0.6500）=3750美元的匯差收益，扣除保險(xiǎn)費(fèi)，凈收益為2500美元；如果最后交易日，馬克匯率下跌為0.63

19、00，則投資者可以放棄權(quán)利，他可在即期市場(chǎng)上買到更便宜的馬克，他的損失也只限于付出的保險(xiǎn)費(fèi)，這是期權(quán)持有者所承擔(dān)的最大損失，也即最大風(fēng)險(xiǎn)。分析：（1）買入看漲期權(quán)損益$（2）賣出看漲期權(quán)0+1250協(xié)定價(jià)格0.6500損益$盈虧平衡點(diǎn)0.6600US$/DM分析：期權(quán)賣出方收取1250美元保險(xiǎn)費(fèi)，當(dāng)市價(jià)上升至0.6800，出售者必須按0.6500價(jià)格出售馬克，為此承擔(dān)3750美元損失，扣除保險(xiǎn)費(fèi)收益，凈損失為2500美元；當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格下跌到0.6300，持有者放棄行權(quán)，出售者獲得1250美元的凈收益，這也是他的最大收益。（3）買入看跌期權(quán)：例：假設(shè)投資者買入一份馬克65看跌期權(quán)，支付保險(xiǎn)費(fèi)125

20、0美元。損益$0-12500.6400盈虧平衡點(diǎn)US$/DM協(xié)定價(jià)格0.6500分析：在到期日即期匯率跌至0.6300，該投資者按0.6500價(jià)格行權(quán)，獲得2500美元收益，扣除保險(xiǎn)費(fèi)后獲凈收益1250美元；如到期日即期匯率上升，投資者放棄行權(quán)，損失保險(xiǎn)費(fèi)1250美元，這也是他的最大損失。（4）賣出看跌期權(quán)損益$+1250盈虧平衡點(diǎn)0.64000.6500協(xié)定價(jià)格US$/DM0分析：看跌期權(quán)的出售者收受的保險(xiǎn)費(fèi)是他的最大收益，他的損失卻是無限的，如果即期匯率跌至0.6300，他卻不得不按0.6500買進(jìn)馬克，如果匯率跌得更低，他的損失將更大?？礉q期權(quán)（買權(quán)）看跌期權(quán)（賣權(quán)）買入賣出買入賣出期權(quán)

21、費(fèi)支付收入支付收入利潤無限有限無限有限損失有限無限有限無限對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的預(yù)測(cè)看漲看跌看跌看漲四種情況的比較3、PHLX現(xiàn)貨期權(quán)（option on spot）PHLX（philadelphia stock exchange，美國費(fèi)城股票交易所）1）合約的大?。?）到期日及最后交易日；外幣合約大?。╬er contract）到期月（exertion month）執(zhí)行價(jià)格間隔（strike intervals）澳元A$50000March cycle$0.01英鎊31250同上$0.025加元C$50000同上$0.005馬克DM62500同上$0.01PHLX外匯期權(quán)合約的規(guī)格到期月通常有三種方式

22、：january cyclefebruary cyclemarch cycle。March cycle即是最靠近現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)的那兩個(gè)月，再加上3、6、9、12月之中最近期的那一個(gè)月。如在4月30日那天，正在交易中的合約到期月通常是5、6、9月；在8月31日那天，正在交易中的合約到期月是9、10、12月。到期日，是到期月的第三個(gè)星期三之前的那個(gè)星期五，最后交易日與到期日為同一日，到期交割日是到期月的第三個(gè)星期三。3）報(bào)價(jià)German MarkGerman MarkExpirationExpirationCallsCallsPutsPutsStrikeStrikeMonthMonthVol.Vol.L

23、astLastVol.Vol.LastLast62500 German Marks EOMCents Per Unit58 1/2April260.1162500 German MarksEuropean Style56April0.02340.2356 1/2April300.55300.8557May0.12301.3062500 German MarksCents Per Unit56May0.02800.5158June100.1360June500.01華爾街日?qǐng)?bào)PHLX外幣期權(quán)合約報(bào)價(jià)范例4、IMM期貨期權(quán) 1984年1月開始交易。1）合約大小 與IMM期貨合約大小相同；2）美式期

24、權(quán) 3）到期日及最后交易日 在任何時(shí)點(diǎn)，交易中的IMM期貨期權(quán)通常有三個(gè)到期月，即最靠近現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)的連續(xù)三個(gè)月。由于期貨期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)是IMM期貨合約，因此期貨期權(quán)的到期日比期貨本身的到期日早。期貨期權(quán)的到期日，是各個(gè)到期月的第三個(gè)星期三之前的第二個(gè)星期五，最后交易日則是到期日的前一天。4）PHLX現(xiàn)貨期權(quán)與IMM期貨期權(quán)（1）投資者可以同時(shí)在IMM市場(chǎng)進(jìn)行期貨與期權(quán)的交易，不必另外到PHLX市場(chǎng)從事期權(quán)交易；（2）執(zhí)行PHLX現(xiàn)貨期權(quán)，合約持有者必須按照?qǐng)?zhí)行價(jià)格將全部交易金額備妥，而IMM期貨期權(quán)，合約持有人只須符合期貨保證金的要求即可。5、期權(quán)的產(chǎn)生與發(fā)展 期權(quán)交易把權(quán)利作為可自由買賣的商品

25、，通過買賣期權(quán)合同來進(jìn)行。1）OTC交易 產(chǎn)生于20世紀(jì)20年代，具有交易金額大、流動(dòng)性良好，能迎合大金額交易者或銀行同業(yè)的需求，每日交易量（500億美元）是集中市場(chǎng)交易量的20倍（25億美元）。OTC交易市場(chǎng)主要在紐約、倫敦，從事美元兌其他主要通貨。外匯期權(quán)交易必須評(píng)估交易者是否有能力履行期權(quán)合約義務(wù)，對(duì)交易者的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)要有基本的認(rèn)識(shí)。2）集中市場(chǎng)交易 PHLX在1982年12月將現(xiàn)貨式期權(quán)成功地引進(jìn)該市場(chǎng)。CME在1984年1月將期貨式期權(quán)成功引進(jìn)該所的指數(shù)與期權(quán)市場(chǎng)交易。在集中市場(chǎng)買賣的外匯期權(quán)，每一筆都要在清算所登記，清算所的責(zé)任是負(fù)責(zé)清算及保證每一筆合約的履行。PHLX期權(quán)清算所是期

26、權(quán)清算公司（the options clearing corporation），而IMM期貨式期權(quán)則是芝加哥商品交易所（the chicago mercantile exchange clearing house）。3）期權(quán)與期貨合約的異同 期貨和遠(yuǎn)期使合約持有者避免了損失，但也消除了持有者的獲利機(jī)會(huì)；而期權(quán)既可使持有者避免損失，又有機(jī)會(huì)享受無限大的利潤，期權(quán)市場(chǎng)具有巨大的發(fā)展空間。6、外匯期權(quán)的應(yīng)用1）客戶買入期權(quán)的運(yùn)用 當(dāng)客戶在進(jìn)出口交易中有一筆應(yīng)收帳款時(shí)，傾向于購買看跌期權(quán)；而當(dāng)客戶擁有一筆外幣債務(wù)時(shí)，傾向于購買看漲期權(quán)。2）客戶賣出期權(quán)的運(yùn)用 賣出看漲期權(quán)或看跌期權(quán)的客戶，隨時(shí)面臨買方

27、執(zhí)行期權(quán)時(shí)的外幣空頭寸或多頭寸風(fēng)險(xiǎn)，即按照規(guī)定的價(jià)格賣出和買入外幣，承擔(dān)外匯風(fēng)險(xiǎn)。如：美國一公司在德國有一分支機(jī)構(gòu)，因而該公司能定期獲得馬克收入。因此該公司可以出售馬克看漲期權(quán)。當(dāng)馬克匯率下跌時(shí)，期權(quán)不被執(zhí)行，公司可以凈獲得一筆期權(quán)費(fèi)收入；而當(dāng)馬克匯率上漲時(shí)，公司動(dòng)用定期收到的馬克執(zhí)行期權(quán)合約，當(dāng)然此時(shí)要損失一筆馬克現(xiàn)匯上的匯兌收益。3）國際投標(biāo)中的運(yùn)用例：一美國公司到日本投標(biāo)，投標(biāo)金額為1.2億日元，公司需要美元，希望獲得100萬美元的資金，投標(biāo)日為1月1日，當(dāng)天匯率為JP￥121/US$1，決標(biāo)日為3月1日，支付日為4月1日。如果公司得標(biāo)，在支付日將獲得這筆日元。為避免外匯風(fēng)險(xiǎn)，公司采取方

28、法如下：方法1：公司在投標(biāo)日進(jìn)行一筆遠(yuǎn)期外匯買賣，按JP￥120/US$1的遠(yuǎn)期匯率，賣出3個(gè)月日元期匯1.2億日元。但是如果公司未能得標(biāo)，將產(chǎn)生一個(gè)遠(yuǎn)期日元空頭寸，承受外匯風(fēng)險(xiǎn)。方法2：公司在投標(biāo)日到期權(quán)市場(chǎng)以JP￥118/US$1的協(xié)定價(jià)格，買入金額為1.2億日元的看跌期權(quán)，只要保險(xiǎn)費(fèi)不超過16949美元（1.2億/118-1000000），那么如果公司不得標(biāo)，它將不執(zhí)行期權(quán)，只損失保險(xiǎn)費(fèi)。如果得標(biāo)，公司保證收到100萬美元的資金。關(guān)鍵概念：外匯期貨合約期權(quán)價(jià)格現(xiàn)貨期權(quán)期貨期權(quán)練習(xí)題：1、某人預(yù)期馬克兌美元會(huì)升值，于是在1月10日購買兩份3月份到期的馬克期貨合約，購買價(jià)為$0.5841/D

29、M1。在3月7日那天，該人決定再將原有合約賣掉，賣價(jià)為$0.6012/DM1。計(jì)算：（1）這人的損益？（2）如果3月7日的賣價(jià)為$0.5523/DM1，則此人的損益？解：（1）（0.6012-0.5841）X125000X2=4275US$（2）（0.5523-0.5841）X125000X2=-7950US$2、某美國公司組織員工將于四個(gè)月之后去瑞士旅游，估計(jì)在8月1日須備妥旅游費(fèi)用500000瑞士法郎，為避免瑞士法郎匯兌價(jià)值上漲，導(dǎo)致美元成本增加，該公司決定購買4份9月份到期的瑞士法郎期貨合約，買價(jià)是$0.6502/SF1，當(dāng)日瑞士法郎兌美元即期匯率是$0.6471/SF1。在8月1號(hào)那天

30、，9月份到期的瑞士法郎期貨合約價(jià)格為$0.7055/SF1，當(dāng)日瑞士法郎兌美元的即期匯率是$0.6998/SF1。（1）試問該公司購買500000瑞士法郎實(shí)際所花費(fèi)的美元成本為多少？（2）如果在8月1日那天，9月份到期的瑞士法郎期貨合約價(jià)格為$0.6135/SF1，當(dāng)日瑞士法郎兌美元的即期匯率是$0.6074/SF1，試問該公司購買500000瑞士法郎的實(shí)際美元成本為多少？解：（1）現(xiàn)匯購入成本：500000 x0.6998=349900US$減：期貨收益4x125000 x(0.7055-0.6502)=27650US$凈成本：=322250US$（2）現(xiàn)匯購入成本：500000 x0.60

31、74 =303700US$加：期貨虧損4x125000 x(0.6502-0.6135)=18350US$凈成本：=322050US$3、某美國公司有應(yīng)付帳款125000瑞士法郎，6月初到期，公司決定在4月1日購買兩單位6月份到期的瑞士法郎買權(quán)合約，執(zhí)行價(jià)格為$0.66/SF1，買價(jià)是$0.0098/SF1。6月1日，該公司用對(duì)沖的方式結(jié)束合約，賣價(jià)是$0.0130/SF1。當(dāng)日瑞士法郎兌美元的即期匯率為$0.6710/SF1。（1）試問該公司購買125000瑞士法郎的實(shí)際美元成本為多少？（2）如果在6月1日賣價(jià)為$0.0043/SF1，當(dāng)日即期匯率為$0.6639/SF1，試問該公司購買12

32、5000瑞士法郎的實(shí)際美元成本為多少？解：（1）現(xiàn)匯購入成本：125000 x0.6710=83875US$減：期權(quán)收益2x62500 x(0.0130-0.0098)=400US$凈成本 83475US$（2）現(xiàn)匯購入成本：125000 x0.6639 =82987.5US$加：期權(quán)虧損2x62500 x(0.0098-0.0043)=687.5US$凈成本 83675US$某公司應(yīng)收賬款300000英鎊，5月31日到期，該公司決定在2月1日采用六個(gè)月到期的期貨合約來避險(xiǎn)，然后在5月31日將合約用對(duì)沖結(jié)束。在2月1日，6月份到期的英鎊期貨合約價(jià)格是$1.6510/1,該公司賣出5份此種合約，

33、接著在5月31日買回沖銷。5月31日，該期貨合約價(jià)格為$1.6400/1，當(dāng)日英鎊兌美元即期匯率是$1.6325/1。（1）請(qǐng)問該公司賣出300000英鎊所得美元總收入為多少？（2）如果5月31日該期貨合約價(jià)格為$1.6626/1，當(dāng)日英鎊兌美元即期匯率是$1.6580/1，請(qǐng)問該公司賣出300000英鎊所得美元總收入為多少？解：（1）現(xiàn)貨收入：$1.6325/1x300000 =$489750+期貨利潤：（$1.6510/-$1.6400/）x62500 x5=$3437.5 美元總收入：$493187.5（1）現(xiàn)貨收入：$1.6580/1x300000 =$497400-期貨損失：（$1.

34、6510/-$1.6626/）x62500 x5=$3625 美元凈收入：$493775 某公司應(yīng)收賬款馬克250000單位，9月1日到期，該公司決定在7月1日購買四單位9月份到期的馬克賣權(quán)合約，執(zhí)行價(jià)格為$0.61/DM1，買價(jià)為$0.0028/DM1；在9月1日，該公司用對(duì)沖的方式結(jié)束合約，賣價(jià)是$0.0230/DM1，當(dāng)日馬克兌美元的即期匯率是$0.59/DM1。（1）請(qǐng)問該公司從應(yīng)收賬款共得多少美元？（2）如果9月1日那天，賣價(jià)是$0.0001/DM1，當(dāng)日馬克兌美元的即期匯率是$0.62/DM1，則該公司從應(yīng)收賬款共得美元多少？解;（1）現(xiàn)貨收入：$0.59/DMxDM250000 =$147500+期權(quán)利潤:（$0.0230/DM-$0.0028/DM）xDM62500 x4=$5050美元總收入：$152550（2）現(xiàn)貨收入：$0.62/DMxDM250000 =$155000-期權(quán)損失:（$0.0001/DM-$0.0028/DM）xDM62500 x4=$675美元凈收入：$154325