第58講 工程經(jīng)濟(jì)六新版

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1、聯(lián)系QQ 5．凈現(xiàn)值（NPV） 凈現(xiàn)值涉及財(cái)物凈現(xiàn)值（FNPV）和經(jīng)濟(jì)凈現(xiàn)值（ENPV） NPV的價(jià)指標(biāo)，在對(duì)于單個(gè)投資項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，其評(píng)價(jià)準(zhǔn)則是： 當(dāng)NPV≥0時(shí)，覺(jué)得項(xiàng)目可以考慮接受； 當(dāng)NPV<0時(shí)，覺(jué)得項(xiàng)目不可行。 （1）財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值（FNPV） 財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值是指按行業(yè)的基準(zhǔn)收益率或設(shè)定的折現(xiàn)率，將項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)凈鈔票流量的現(xiàn)值之和，其計(jì)算公式為： 式中：CI——鈔票流入量； CO——鈔票流出量； （CI-CO）t——第t年的凈鈔票流量； n——計(jì)算期(1，2，3，……，n)； ic——設(shè)定的折現(xiàn)率； 【例 9 － 4 － 5】?jī)翕n票流量同例 【9 一 2 一3】

2、, ic＝10 % ，求財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值。 或 （注：由于利息系數(shù)的四舍五人，答數(shù)有一點(diǎn)出入） 當(dāng) FNPV≥0 ，表白項(xiàng)目達(dá)到基準(zhǔn)收益率水平外尚有多余的資金現(xiàn)值，項(xiàng)目可以考慮接受； FNPV < 0時(shí)，項(xiàng)目不能接受。 （2）經(jīng)濟(jì)凈現(xiàn)值（ENPV） 經(jīng)濟(jì)凈現(xiàn)值是指項(xiàng)目按社會(huì)折現(xiàn)率，將計(jì)算期內(nèi)各年的經(jīng)濟(jì)凈效益流量折現(xiàn)到建設(shè)期初的限值之和。其體現(xiàn)式： ENPV＝ 式中：B——經(jīng)濟(jì)效益流量；C——經(jīng)濟(jì)費(fèi)用流量 （B－C）t——第t年的經(jīng)濟(jì)凈效益流量；is——社會(huì)折現(xiàn)率；n——項(xiàng)目計(jì)算期 在經(jīng)濟(jì)費(fèi)用效益分析中，當(dāng) ENPV≥0 ，表白項(xiàng)目可以達(dá)列符合社會(huì)折現(xiàn)率的效率水平，覺(jué)得

3、該項(xiàng)目從經(jīng)濟(jì)資源配備的角度可以接受。 6. 內(nèi)部受益率（IRR） FIRR為財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率，EIRR為經(jīng)濟(jì)內(nèi)部收益率。 （1）財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率（FIRR） 定義財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值正好等于零時(shí)的收益率（或稱折現(xiàn)率）藝為財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率。即當(dāng)時(shí)的 FIRR 。其體現(xiàn)式為： FNPV＝ 式中： FIRR——內(nèi)部收益率； 項(xiàng)目評(píng)價(jià)時(shí)，當(dāng) FIRR ≥ic時(shí)，項(xiàng)目的凈現(xiàn)值不小于零，此時(shí)項(xiàng)目可以考慮接受。反之，項(xiàng)目不接受。 內(nèi)部收益率是由項(xiàng)目自身（內(nèi)部）的凈鈔票流量所決定的，能直接給出項(xiàng)目賺錢水平的相對(duì)值，便于投資理解和作出判斷。因此，國(guó)內(nèi)目前把內(nèi)部收益率指標(biāo)定為投資賺錢性評(píng)價(jià)的重要指標(biāo)。內(nèi)部收益

4、率的計(jì)算較為困難，直接按定義求解，要解一種 n 次的高次方程，一般沒(méi)有也許，一般采用試算的措施。要通過(guò)多次試算，使得凈鈔票流量現(xiàn)值合計(jì)等于零。財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率的計(jì)算比較繁雜，一般可借助專用軟件的財(cái)務(wù)函數(shù)或有特定功能的計(jì)算器完畢，如果用手工計(jì)算，應(yīng)先采用試算法，后采用插入法。 式中：i1——偏低折現(xiàn)率； i2——偏高折現(xiàn)率； FNPV1——正的凈現(xiàn)值； FNPV2——負(fù)的凈現(xiàn)值。 應(yīng)付利息是指計(jì)入總成本費(fèi)用的應(yīng)付利息。 利息備付率表達(dá)項(xiàng)目的利潤(rùn)償付利息的保證倍率。對(duì)于正常運(yùn)營(yíng)的公司,一般狀況

5、下,利息備付率應(yīng)不小于2,否則,表達(dá)付息能力保障限度局限性,利息備付率應(yīng)分年計(jì)算。 ③償債備付率 償債備付率是指項(xiàng)目在借款歸還期內(nèi),各年可用于還本付息的資金與應(yīng)還本付息金額的比值。其計(jì)算公式為: 償債備付率＝可用于還本付息的資金/應(yīng)還本付息金額 可用于還本付息資金指可用于還款的折舊費(fèi)和攤銷費(fèi),成本中列支的利息費(fèi)用,可用于還款的利潤(rùn)等。應(yīng)還本付息金額指應(yīng)還貸款本金及計(jì)入總成本的所有利息。償債備付率表達(dá)可用于還本付息的資金歸還借款本息的保證倍率。償債備付率一般狀況應(yīng)不小于1.3。當(dāng)償債備付率不不小于1.3時(shí),表達(dá)當(dāng)年資金來(lái)源局限性以償付當(dāng)期債務(wù),需要通過(guò)短期借款償付已到期債務(wù),償債備付率

6、應(yīng)分年計(jì)算。 (三)基準(zhǔn)貼現(xiàn)率(基準(zhǔn)收益率) 在計(jì)算凈現(xiàn)值等指標(biāo)時(shí),利率i是一種重要的參數(shù),在方案評(píng)價(jià)和選擇中所采用的這種利率被稱之為基準(zhǔn)貼現(xiàn)率,它是由投資決策部門決定的重要決策參數(shù)?；鶞?zhǔn)貼現(xiàn)率定得太高,也許會(huì)使經(jīng)濟(jì)效益好的方案被回絕;如果定的太低,則也許會(huì)接受過(guò)多的方案,其中某些的經(jīng)濟(jì)效益并不好。 在采用現(xiàn)行價(jià)格時(shí),基準(zhǔn)貼現(xiàn)率可以按部門或行業(yè)來(lái)擬定,根據(jù)某一部門或行業(yè)的歷來(lái)投資發(fā)揮效果的水平,大體上可以算出一種最低的可接受的貼現(xiàn)率水平,有時(shí)也稱為最低有吸引力的收益率(MARR)。如果按這種基準(zhǔn)貼現(xiàn)率算出的某投資方案的凈現(xiàn)值等指標(biāo)為負(fù)值,那表達(dá)該方案沒(méi)有達(dá)到該部門或行業(yè)的最低可以達(dá)到

7、的經(jīng)濟(jì)效果水平,資金不應(yīng)當(dāng)投在這個(gè)方案上。而應(yīng)技向其她工程方案。因此,基準(zhǔn)貼現(xiàn)率也可以理解為一種資金的機(jī)會(huì)成本(費(fèi)用)。 機(jī)會(huì)成本是指在方案的選擇中,由于選擇了某一方案,而失去了其她方案被選擇的機(jī) 會(huì),其她方案中最大收益為被選方案的機(jī)會(huì)成本(費(fèi)用)。投資的機(jī)會(huì)成本是指投資者將 有限的資金用于某一擬建項(xiàng)目而失去其她投資機(jī)會(huì)所能獲得的最大收益。但凡技術(shù)經(jīng)濟(jì)活 動(dòng)都具有機(jī)會(huì)成本。項(xiàng)目占用土地,而使這片土地被放棄掉的最大收益。 影響基準(zhǔn)貼現(xiàn)率高下的因素有投資風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹等因素。在項(xiàng)目整個(gè)計(jì)算期內(nèi),均 存在著不利于項(xiàng)目的環(huán)境變化的也許性。有時(shí),這種變化很難預(yù)料,也就是說(shuō)投資者要冒著一定風(fēng)險(xiǎn)作決策,通

8、貨膨脹是指貨幣發(fā)行量超過(guò)商品流通中的實(shí)際需要量而引起的貨幣 貶值,物價(jià)普遍上漲的一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。一般來(lái)說(shuō),通貨膨脹,貨幣貶值,物價(jià)總水平上 漲,從而使單位貨幣的購(gòu)買力下降。風(fēng)險(xiǎn)越大,通貨膨脹率越高,基準(zhǔn)貼現(xiàn)率取值也應(yīng)越 大。一般,基準(zhǔn)貼現(xiàn)率應(yīng)高于貸款利率,由于一切投資方案大多帶有一定的風(fēng)險(xiǎn)性和不確 定性,如果基準(zhǔn)貼現(xiàn)率不稍高于貸款利率,就不值得投資。 四、賺錢能力分析 1.所有投資經(jīng)濟(jì)效果與資本金(即權(quán)益資金,下同)經(jīng)濟(jì)效果 由于資金來(lái)源不同,項(xiàng)目的投資經(jīng)濟(jì)效果需要辨別為所有投資經(jīng)濟(jì)效果、資本金投資 經(jīng)濟(jì)效果、投資各方投資經(jīng)濟(jì)效果。所有投資經(jīng)濟(jì)效果指項(xiàng)目投資獲得的所有資金(涉及 所有投

9、資者的出資和債務(wù)資金)的投資回報(bào),為: 所有投資經(jīng)濟(jì)效果=銷售收入一營(yíng)業(yè)稅金及附加一增值稅一經(jīng)營(yíng)成本一所得稅 會(huì)計(jì)收益(稅后利潤(rùn))與投資經(jīng)濟(jì)效果是不同的,投資經(jīng)濟(jì)效果是按照收付實(shí)現(xiàn)制核算的,稅后利潤(rùn)是按照權(quán)責(zé)發(fā)生制核算的,不是公司實(shí)際得到的鈔票,折舊攤銷從每年的 銷售收入中減去,減少了會(huì)計(jì)利潤(rùn)。但折舊攤銷自身不是鈔票流,如果假定銷售收入所有 是鈔票的收入,則計(jì)算的稅后利潤(rùn)是投資經(jīng)濟(jì)效果的一部分,折舊攤銷也是投資經(jīng)濟(jì)效果 的一部分,在考察所有投資(涉及所有投資者的出資及債務(wù)資金)的回報(bào)時(shí),利息無(wú)疑也 是投資經(jīng)濟(jì)效果的構(gòu)成部分,因此也不能把它再看作支出。 因此所有投資經(jīng)濟(jì)效果又可表達(dá)為:

10、 所有投資經(jīng)濟(jì)效果=稅后利潤(rùn)+折舊+攤銷+利息支出 資本金投資經(jīng)濟(jì)效果是指投資者資本金的投資回報(bào),即所有投資者出資中形成權(quán)益部 分的投資回報(bào)。當(dāng)考察資本金資金的投資回報(bào)時(shí),利息歸債權(quán)人所有。并要從以上所有收 益中扣除借款本金的歸還,這時(shí),對(duì)資本金資金投資回報(bào)的來(lái)源為: 資本金投資經(jīng)濟(jì)效果=銷售收入-營(yíng)業(yè)稅金及附加-所得稅-借款利息支出和本金歸還 或 資本金資金投資經(jīng)濟(jì)效果=稅后利潤(rùn)+折舊+攤銷-借款本金歸還 投資各方投資經(jīng)濟(jì)效果是指各個(gè)投資者出資部分的投資回報(bào)。各個(gè)投資者獲得的是股 利分派、資產(chǎn)處置收益分派等收入。 2.基本財(cái)務(wù)報(bào)表編制 為了進(jìn)行公司經(jīng)濟(jì)效果計(jì)算,需要對(duì)

11、某些基本數(shù)據(jù)進(jìn)行估算,可通過(guò)編制某些基本性 報(bào)表進(jìn)行計(jì)算,重要有: 投資估算表涉及建設(shè)投資估算表、建設(shè)期利息估算表和流動(dòng)資金估算表。 投資籌劃與資金籌措表顯示各年度分類投資使用額及資金來(lái)源。 折舊與攤銷估算表涉及固定資產(chǎn)折舊估算、無(wú)形資產(chǎn)及其她資產(chǎn)攤銷估算,其數(shù)值 根據(jù)投資形成的資產(chǎn)估算值及財(cái)政部門規(guī)定的折舊及攤銷措施計(jì)算。借款還本付息估算表根據(jù)借款籌劃、與銀行商談的還款措施及可供還款的資金來(lái)源 編制。 成本費(fèi)用估算表按成本構(gòu)成分項(xiàng)估算各年預(yù)測(cè)值,并計(jì)算各年成本費(fèi)用總額。為便 于計(jì)算經(jīng)營(yíng)成本,表中須列出各年折舊與攤銷額和借款利息額。 銷售(營(yíng)業(yè))收入、稅金估算表銷售收入由預(yù)測(cè)的銷售量和價(jià)格

12、計(jì)算;銷售稅金按 稅務(wù)部門規(guī)定計(jì)算。 需要指出,在編制基本性報(bào)表過(guò)程中,往往還要編制更詳盡的預(yù)測(cè)資料明細(xì)及匯總 表,在此不一一列舉。 財(cái)務(wù)賺錢能力分析是財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的重要內(nèi)容。是分析項(xiàng)目的投資能否從項(xiàng)目的收益中可 以回收并獲得一定的利潤(rùn),它是在財(cái)務(wù)鈔票流量表基本上計(jì)算內(nèi)部收益率等指標(biāo),以得出 項(xiàng)目賺錢能力水平的結(jié)論。賺錢能力分析采用的重要評(píng)價(jià)指標(biāo)如下: 投資回收期 靜態(tài) 投資收益率 總投資收益率 評(píng)價(jià)指標(biāo) 資本金凈利潤(rùn)率 投資回收期 動(dòng)態(tài) 凈現(xiàn)值 內(nèi)部收益率 凈現(xiàn)值率 上述指標(biāo)在第9.4節(jié)都簡(jiǎn)介過(guò)。 在進(jìn)行財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)時(shí),

13、須分兩方面考察賺錢能力。一方面,考察項(xiàng)目賺取利潤(rùn)的能力, 另一方面是考察項(xiàng)目投資的收益水平,這又提成兩個(gè)環(huán)節(jié),第一步把所有的出資者(所有 投資者和債權(quán)人)涉及在內(nèi),研究所有投資的賺錢能力,這種分析稱為所有投資財(cái)務(wù)賺錢 能力分析;第二步研究資本金的賺錢能力,稱為資本金財(cái)務(wù)賺錢能力分析。 3.獲取利潤(rùn)能力 衡量項(xiàng)目(公司)獲取利潤(rùn)能力時(shí)應(yīng)編制利潤(rùn)分利潤(rùn)分派表。利潤(rùn)與利潤(rùn) 分派表反映項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年?duì)I業(yè)收入、總成本費(fèi)用、利潤(rùn)總額等狀況,以及所得稅后利 潤(rùn)的分派,用于計(jì)算總投資收益率,資本金凈利潤(rùn)率等指標(biāo)。財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中的利潤(rùn)與利潤(rùn)分 配表與會(huì)計(jì)制度中的利潤(rùn)與利潤(rùn)分派表有所不同。財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)重要是預(yù)測(cè)建

14、設(shè)項(xiàng)目投資的經(jīng) 濟(jì)效益,對(duì)某些收支不必考慮或不也許預(yù)測(cè),如營(yíng)業(yè)利潤(rùn)中的投資經(jīng)濟(jì)效果不屬于本項(xiàng)目 投資的效益,不必考慮,其她業(yè)務(wù)利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)外收入和營(yíng)業(yè)外支出也無(wú)法預(yù)測(cè),因此在財(cái) 務(wù)評(píng)價(jià)中取消了這兩項(xiàng)內(nèi)容。在財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中假定當(dāng)期產(chǎn)品當(dāng)期就銷售出去,因此產(chǎn)品銷售 成本就等于產(chǎn)品制導(dǎo)致本,并將銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用與產(chǎn)品銷售成本合稱為總 成本費(fèi)用,這樣財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中利潤(rùn)總額計(jì)算可簡(jiǎn)化為年利潤(rùn)總額=年?duì)I業(yè)收入－總成本費(fèi)用－營(yíng)業(yè)稅金及附加。為計(jì)算所得稅,加入彌補(bǔ)此前年度虧損,以調(diào)節(jié)利潤(rùn)總額。公司繳納 所得稅后的利潤(rùn)基本上都可以看作是投資者的所得,但投資者真正能拿到的鈔票形式的分 配利潤(rùn)還要從稅后利潤(rùn)中扣減

15、相應(yīng)部分。 被沒(méi)收的財(cái)物損失,支付各項(xiàng)稅收的滯納金和罰款在項(xiàng)目評(píng)價(jià)時(shí)是無(wú)法預(yù)測(cè)的,故不予考慮。提取盈余公積涉及提取法定盈余公積金、提取公益金、提取任意盈余公積金分別列出。 在借款本金還清此前,必要時(shí)要用稅后利潤(rùn)歸還借款本金,再分派利潤(rùn)。 4.所有投資賺錢能力 項(xiàng)目的所有投資涉及投資者出資部分和債務(wù)資金(涉及借款、債券發(fā)行收入和融資租賃)的投資。相應(yīng)的投資經(jīng)濟(jì)效果是銷售收入+資產(chǎn)回收經(jīng)營(yíng)成本－銷售稅金－所得 ,在研究所有投資的賺錢能力時(shí),一方面要編制出所有（項(xiàng)目)投資鈔票流量表,然后根 此表計(jì)算投資回收期、凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率等。財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率可選用融資的加權(quán)平均 金成本。 所有投資財(cái)務(wù)

16、鈔票流量表是從所有出資者角度出發(fā)的鈔票流出和鈔票流的匯總,所有投資涉及直接投資者出資的部分,也涉及間接投資者如債權(quán)人出資的貸。該表把用于投資的債務(wù)資金,也看作是鈔票流出,把利息和借款的歸還看作是投資的回收。來(lái)考察項(xiàng)目自身所具有的財(cái)務(wù)效果。 5.資本金賺錢能力 資本金賺錢能力是研究投資者出資這部分的投資經(jīng)濟(jì)效果。所有投資賺錢能力反映的 是所有投資者在該項(xiàng)目上的賺錢性,投資中涉及了投資者的出資部分也涉及負(fù)債資金。為了懂得投資者出資部分的投資效果,有必要列出資本金財(cái)務(wù)鈔票流量表。按資本金財(cái)務(wù)鈔票流量表計(jì)算IRR等指標(biāo)。財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率可選用投資者的盼望收益率。資本金財(cái)務(wù)鈔票流量表仍然是從項(xiàng)目角度來(lái)

17、編制的,其資金的流入流出狀況是以項(xiàng)目為邊界的,只是考察的對(duì)象由所有投資變成資本金,與所有投資鈔票流量表的重要區(qū)別在于對(duì)借貸資金的解決上,其編制原則是:站在項(xiàng)目財(cái)務(wù)的角度考察各項(xiàng)資金的收入和支出。對(duì)于貸款來(lái)說(shuō),公司從銀行獲得貸款是資金收入,用于項(xiàng)目建設(shè)是資金支出,歸還貸 款本利也是資金支出。不難看出,公司對(duì)貸款的真正支出的只是歸還貸款本利。 資本金賺錢能力分析的是項(xiàng)目資本金的賺錢性,進(jìn)一步為了懂得各個(gè)投資者出資部分 的投資效果,有必要列出投資各方財(cái)務(wù)鈔票流量表。按投資各方財(cái)務(wù)鈔票流量 表計(jì)算IRR等指標(biāo)。財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率可選用投資者的盼望收益率。投資各方財(cái)務(wù)鈔票流量表從各個(gè)投資者角度編制的,反映

18、的是各個(gè)技資者的資金的流 入流出狀況,因此資金的流入是投資者獲得的股利分派、資產(chǎn)處置收益分派等收入,鈔票 流出是投資者的股權(quán)投資。 五、財(cái)務(wù)基本生存能力分析 只考慮項(xiàng)目的賺錢性是不夠的,必須對(duì)資金在時(shí)間上進(jìn)行安排,以滿足項(xiàng)目對(duì)資金的 需要。雖然有些項(xiàng)目的投資賺錢水平很高,但由于資金籌措局限性、資金到位緩慢、應(yīng)收賬 款收不上來(lái)以及匯率和利率的變化,影響項(xiàng)目的正常運(yùn)營(yíng),產(chǎn)生損失。為了使項(xiàng)目順利得 以實(shí)行,資金籌措方案應(yīng)保證資金的平衡并保證有足夠的資金歸還債務(wù)。財(cái)務(wù)基本生存能 力分析是通過(guò)考察項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年的投資活動(dòng)、融資活動(dòng)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的各項(xiàng)鈔票 流入和流出,針對(duì)項(xiàng)目在實(shí)行和運(yùn)營(yíng)期間

19、與否有足夠的凈鈔票流量維持正常生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)需要 的一種分析,以滿足項(xiàng)目實(shí)行與運(yùn)轉(zhuǎn)的需要,保證項(xiàng)目壽命期內(nèi)資金運(yùn)營(yíng)的可行性。 資金流入的時(shí)間必須和投資及經(jīng)營(yíng)上的各項(xiàng)支出同步發(fā)生,否則就也許發(fā)生資金短缺 或沒(méi)有能力償債,不得不使用成本較高的短期資金,導(dǎo)致建設(shè)期延長(zhǎng)、生產(chǎn)陷入困境等問(wèn) 題。一般說(shuō)來(lái),在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)初期項(xiàng)目產(chǎn)量低于生產(chǎn)能力,成本費(fèi)用高,資金流入較少,又 需要?dú)w還借款,此時(shí)資金平衡最為困難,有必要逐年甚至逐季逐月地予以平衡。 項(xiàng)目的資金安排必須使每期(年、月或季)資金保證項(xiàng)目的正常運(yùn)轉(zhuǎn),即每期的鈔票 流入加上上期的結(jié)余必須足以支付本期的鈔票流出需要。否則,雖然項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效果很 好,也無(wú)法實(shí)行。財(cái)

20、務(wù)基本生存能力分析需要編制財(cái)務(wù)籌劃鈔票流量表。該表 反映項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年的資金盈余或短缺狀況,用于選擇資金籌措方案,制定合適的借款 及歸還籌劃,并為編制資產(chǎn)負(fù)債表提供根據(jù)。財(cái)務(wù)籌劃鈔票流量表由"經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈鈔票流 量"、"投資活動(dòng)凈鈔票流量"、"籌資活動(dòng)凈鈔票流量"、"凈鈔票流量"和"合計(jì)盈余資 金"五項(xiàng)構(gòu)成。作為資金的平衡,并不需要每年的盈余資金不浮現(xiàn)負(fù)值,而規(guī)定從投資開(kāi)始至各年合計(jì)的盈余資金不小于零。即項(xiàng)目具有 基本財(cái)務(wù)生存能力的規(guī)定是: 各年的"合計(jì)盈余資金"≥0 這就是規(guī)定投資項(xiàng)目在進(jìn)行過(guò)程中的任何時(shí)刻均有夠用的"錢",否則,項(xiàng)目將無(wú)法 進(jìn)行下去。當(dāng)在某一時(shí)刻合計(jì)盈余資金不不小于零時(shí)

21、,一般采用的做法是借短期貸款以補(bǔ)當(dāng)期 鈔票流入之局限性。但是,如果某一期或某數(shù)期資金缺口較大,需借貸的短期貸款數(shù)額大, 銀行往往要重新考慮對(duì)該項(xiàng)目貸款的也許性,甚至回絕大筆的短期借款。當(dāng)這種狀況發(fā)生 時(shí),項(xiàng)目的投資者就要另籌資金,或增長(zhǎng)權(quán)益資金投入或延緩(減少)利潤(rùn)分派或設(shè)法與 債務(wù)人協(xié)商延緩還款時(shí)間。當(dāng)所有這些措施都無(wú)效時(shí),雖然是投資賺錢能力較好,也還要 重新考慮投資項(xiàng)目的可行性,或者修改項(xiàng)目籌劃、或者重新制定項(xiàng)目方案甚至放棄項(xiàng)目的 投資。 財(cái)務(wù)籌劃鈔票流量表與用于賺錢性分析的投資(涉及所有投資和資本金投資)鈔票流 量表有本質(zhì)的不同。前者從項(xiàng)目的資金平衡出發(fā),反映了項(xiàng)目 的財(cái)務(wù)流量,體現(xiàn)的

22、是項(xiàng)目資金可運(yùn)用的所有資金的來(lái)源。后者是從項(xiàng)目的出資者角度出 發(fā)的,反映了項(xiàng)目建設(shè)和經(jīng)營(yíng)的鈔票流量,體現(xiàn)的是投資的賺錢性。 六、償債能力分析 公司項(xiàng)目投資中,債務(wù)資金是重要的鈔票流入。就公司而言,自然要考察項(xiàng)目的融資 政策及所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),關(guān)懷自身歸還債務(wù)的能力;就債權(quán)人來(lái)說(shuō),則要關(guān)懷借出的資 金能否如期收回本息。因此,償債分析是財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中的一項(xiàng)重要內(nèi)容。 1.根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表計(jì)算的指標(biāo) 該表綜合反映項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年末資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益的增減變化及相應(yīng)關(guān)系, 以考察項(xiàng)目資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益的構(gòu)造與否合理,用以計(jì)算資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率及 速動(dòng)比率,進(jìn)行清償能力分析。 資產(chǎn)

23、負(fù)債表和前面提到的鈔票流量表、利潤(rùn)與利潤(rùn)分派表、財(cái)務(wù)籌劃現(xiàn) 金流量表的一種主線的區(qū)別在于前者記錄的是存量而后者是流量。所謂存量是指某一時(shí)刻 的合計(jì)值,而流量反映的是某一時(shí)段發(fā)生的流量值。資產(chǎn)負(fù)債表的基本恒等關(guān)系是: 資產(chǎn)＝負(fù)債十所有者權(quán)益 表中各項(xiàng)的數(shù)字都是指各年年末的存量。資產(chǎn)負(fù)債表可以由財(cái)務(wù)籌劃鈔票流量表、利 潤(rùn)與利潤(rùn)分派表、投資及折舊估算表中的有關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算存量得到。 公司擁有的資產(chǎn)是歸還債務(wù)的保障,通過(guò)度析債務(wù)占資產(chǎn)的比例,可反映公司歸還債 務(wù)的能力。重要有如下指標(biāo): (1)流動(dòng)比率＝流動(dòng)資產(chǎn)總額/流動(dòng)負(fù)債總額=(流動(dòng)資產(chǎn)+盈余資金)/ (流動(dòng)負(fù)債+短期借款) 該指標(biāo)可以

24、反映項(xiàng)目?jī)敻读鲃?dòng)負(fù)債的能力.流動(dòng)比率表白公司能在短期內(nèi)轉(zhuǎn)化成鈔票 的資產(chǎn),對(duì)需要在短期內(nèi)歸還負(fù)債的一種保障限度。比率越高,債權(quán)人的安全率越高。流 動(dòng)比率太低,公司缺少短期償債能力.流動(dòng)比例太高短期償債能力過(guò)強(qiáng),負(fù)債運(yùn)用局限性, 流動(dòng)資產(chǎn)閑置。一般流動(dòng)比率1.0~2.0較合適,具體視行業(yè)的特點(diǎn)、項(xiàng)目流動(dòng)資產(chǎn)的構(gòu) 成、流動(dòng)負(fù)債的性質(zhì)而定。由于流動(dòng)資產(chǎn)中具有存貨,在短期內(nèi)不易變現(xiàn),有必要補(bǔ)充第 2個(gè)指標(biāo): (2)速動(dòng)比率=(流動(dòng)資產(chǎn)總額-存貨)/ 流動(dòng)負(fù)債總額=(流動(dòng)資產(chǎn)-存貨+盈余資金)/(流動(dòng)負(fù)債+短期借款) 該指標(biāo)可以反映項(xiàng)目迅速償付流動(dòng)負(fù)債的能力。 速動(dòng)比率是公司各個(gè)時(shí)刻用可以立即變

25、現(xiàn)的貨幣資金償付流動(dòng)負(fù)債能力的指標(biāo)。速動(dòng) 比率越高,則在很短的時(shí)間內(nèi)歸還短期負(fù)債的能力越強(qiáng)。速動(dòng)資產(chǎn)指流動(dòng)資產(chǎn)中變現(xiàn)最快 的部分,一般以流動(dòng)資產(chǎn)總額減去存貨后的余額計(jì)算。速動(dòng)比率能更好地反映公司的短期償債能力。速動(dòng)比率應(yīng)不不不小于0.6~1.2。 (3)資產(chǎn)負(fù)債率＝負(fù)債總額/資產(chǎn)總額 該指標(biāo)可以反映項(xiàng)目在各時(shí)間點(diǎn)上的負(fù)債限度及綜合歸還債務(wù)的能力。 資產(chǎn)負(fù)債率表達(dá)在資產(chǎn)總額中有多少資產(chǎn)是通過(guò)借債而得的,反映公司總體償債能力 衡量公司在清算時(shí)保護(hù)債權(quán)人利益的限度。這一比率越低,則償債能力越強(qiáng)。 從債權(quán)人角度,負(fù)債比率越低、項(xiàng)目財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小、公司償債能力強(qiáng)。從投資人角度, 投資者關(guān)懷資產(chǎn)報(bào)酬率與否

26、超過(guò)借款利率,若超過(guò),則公司可通過(guò)舉債經(jīng)營(yíng)以有限資本取 得公司控制權(quán),獲得杠桿利益。從項(xiàng)目角度,既要考慮項(xiàng)目賺錢,又要顧及項(xiàng)目公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),負(fù)債比率在0.4~0.8左右比較合適。 例： 1．一般工業(yè)投資項(xiàng)目可行性研究的基本內(nèi)容是(D)。 A.市場(chǎng)分析、擬建規(guī)模和技術(shù)分析 B.市場(chǎng)分析、擬建規(guī)模和財(cái)務(wù)分析 C.市場(chǎng)分析、擬建規(guī)模、技術(shù)分析和財(cái)務(wù)分析 D.市場(chǎng)分析、擬建規(guī)模、技術(shù)分析、財(cái)務(wù)分析和環(huán)保 2.項(xiàng)目的(B)越小,表白其賺錢能力越強(qiáng)。 A.投資利潤(rùn)率 B.投資回收期 C.財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值 D.內(nèi)部收益率 3．對(duì)常規(guī)投資項(xiàng)目,當(dāng)折現(xiàn)率取15%時(shí),凈現(xiàn)值

27、為10萬(wàn)元,則該項(xiàng)目的內(nèi)部收益率的值會(huì)(B)。內(nèi)部收益率如果不不小于折現(xiàn)率，凈現(xiàn)值會(huì)不為零。 A.不不小于15% B.不小于15% C.等于15% D.無(wú)法擬定 4．某投資項(xiàng)目初始投資額為100萬(wàn)元,在壽命期5年內(nèi),每年凈收益(收入減不含投資的支出)為30萬(wàn)元。若基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10% ,則該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值是(A)萬(wàn)元。P=A[(1+i)n-1]/i(1+i)n A. 13.72 B. 30.07 C. -4.92 D. -7.74 5．對(duì)建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)行清償能力分析時(shí),一般流動(dòng)比率不應(yīng)不不小于(D)。 A. 0. 1～0. 5 B. 0. 6～0. 8 C. 0. 9～1. 1 D. 1. 0～2. 0 6．某公司資產(chǎn)合計(jì)為220萬(wàn)元,其中流動(dòng)資產(chǎn)總額為120萬(wàn)元,公司既有存貨價(jià)值40萬(wàn)元,流動(dòng)負(fù)債總額為80萬(wàn)元,則速動(dòng)比率為(B)。（120－40）/80=1.0 A. 0.75 B. 1.0 C. 1.5 D. 2.25 7.在財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中,若采用內(nèi)部收益率評(píng)價(jià)指標(biāo),項(xiàng)目可行的原則是(B)。 A. FIRR<基準(zhǔn)收益率； B. FIRR≥基準(zhǔn)收益率 C. FIRR<0； D. FIRR≥0。