我國上市公司股權(quán)激勵存在的問題及建議

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1、 目 錄 前 言 1 一、股權(quán)激勵的概述 2 （一）股權(quán)激勵的概念 2 （二）股權(quán)激勵的理論基礎(chǔ) 2 （三）股票激勵模式 3 二、我國上市公司股權(quán)激勵的現(xiàn)狀與存在的問題 5 （一）我國上市公司股權(quán)激勵的現(xiàn)狀 5 （二）目前我國上市公司股權(quán)激勵存在的問題 6 三、完善我國上市公司股權(quán)激勵的建議 8 （一）實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵模式多元化 8 （二）完善企業(yè)會計準(zhǔn)則，建立科學(xué)的業(yè)績考核制度 9 （三） 健全公司治理結(jié)構(gòu)與完善內(nèi)部監(jiān)管體系 9 （四）加強(qiáng)對中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，發(fā)揮評估作用 10 （五）建立和完善有效的職業(yè)經(jīng)理人市場 10 結(jié)束語 10 參考文獻(xiàn) 12 致

2、 謝 13 平頂山學(xué)院本科畢業(yè)論文 前 言 股權(quán)激勵起源于20世紀(jì)30年代的美國，80年代隨著金融市場的繁榮發(fā)展，股價連連走高，在西方世界廣為流行，取得了很大的成功。有研究表明20世紀(jì)80年代中期美國100強(qiáng)企業(yè)經(jīng)理人的報酬中來自股票期權(quán)的僅有2%，而到1998年占了53%，股票期權(quán)計劃也被認(rèn)為是西方企業(yè)最富有成效的激勵制度之一。隨著我國產(chǎn)品市場的不斷發(fā)展，公司之間的競爭越來越激烈，對公司治理提出了更高的要求。傳統(tǒng)的激勵約束機(jī)制作為公司內(nèi)部治理的重要部分，已經(jīng)越來越無法滿足公司適應(yīng)現(xiàn)代市場環(huán)境的要求。與此同時西方發(fā)達(dá)國家股權(quán)激勵實(shí)施的成功經(jīng)驗(yàn)，有力地證明了

3、股權(quán)激勵機(jī)制在解決委托代理問題和吸引穩(wěn)定人才方面有著傳統(tǒng)激勵制度無法比擬的優(yōu)勢。因此，我國從90年代開始引入股權(quán)激勵制度，最早的實(shí)踐來自1999年5月武漢國資局制定有關(guān)股票期權(quán)激勵辦法。2005年12月31日，證監(jiān)會發(fā)布《上市公司股權(quán)激勵管理辦法（試行）》方案，將我國股權(quán)激勵計劃納入國際化規(guī)范軌道上來。 股權(quán)激勵作為一種舶來品，我國尚在摸索之中，上市公司股權(quán)激勵的研究文獻(xiàn)也多集中于股權(quán)激勵的效應(yīng)和影響因素。宋兆剛（2008）利用2006年年報公布的1017個上市公司，重新檢驗(yàn)了我國滬、深上市公司管理層股權(quán)激勵與公司績效的關(guān)系，得出了與國內(nèi)已有文獻(xiàn)不同的結(jié)論：盡管二者的相關(guān)度非常低，但管理層股

4、權(quán)激勵水平與業(yè)績的正相關(guān)關(guān)系在統(tǒng)計上是顯著的。社興強(qiáng)、王麗華（2009）選擇了會計績效指標(biāo)、市場指標(biāo)、以及股東財富指標(biāo)、構(gòu)建模型，對我國上市公司高層管理當(dāng)局的薪酬激勵，特別是現(xiàn)金薪酬與上市公司績效之間的相關(guān)性進(jìn)行了經(jīng)驗(yàn)研究。得出的結(jié)論是高層管理當(dāng)局薪酬與公司以及股東財富前后成兩期的變化均成正相關(guān)。 目前有關(guān)我國上市公司股權(quán)激勵問題與對策的研究較少，如何科學(xué)制定合理的結(jié)合企業(yè)實(shí)際的股權(quán)激勵方案一直也沒有一套科學(xué)有效的方法。本文采用定量與定性分析的方法，主要分為五個部分介紹了我國股權(quán)激勵的問題及對策,結(jié)構(gòu)如下: 第一部分前言,介紹了本文的選題背景和研究意義,對國內(nèi)有關(guān)股權(quán)激勵的有關(guān)研究成果進(jìn)行

5、了回顧。 第二部分股權(quán)激勵的概述,介紹了股權(quán)激勵的概念，對股權(quán)激勵相關(guān)的基本理論進(jìn)行了闡述，在這些理論的基礎(chǔ)上介紹了股權(quán)激勵的模式。 第三部分我國上市公司股權(quán)激勵現(xiàn)狀、存在的問題。首先介紹了我國上市公司股權(quán)激勵的發(fā)展的現(xiàn)狀，主要從四個方面對我國上市公司股權(quán)激勵實(shí)施的特點(diǎn)進(jìn)行了歸納和闡述。然后根據(jù)我國上市公司股權(quán)激勵的實(shí)施過程中存在的問題進(jìn)行闡述。 第四部分完善我國上市公司股權(quán)激勵的建議。主要從五個方面對完善我國上市公司股權(quán)激勵進(jìn)行闡述。 第五部分結(jié)束語。簡要闡述本研究的主要結(jié)論和局限性,并對未來進(jìn)行了展望。 一、股權(quán)激勵的概述 （一）股權(quán)激勵的概念 股權(quán)激勵制度是一項(xiàng)公司與被激勵

6、者達(dá)成的合同或協(xié)議，在這一合同或協(xié)議下，通過特定的權(quán)益安排，將被激勵者的報酬和公司的經(jīng)營績效掛鉤，只有達(dá)到合同或協(xié)議規(guī)定的條件才能履行協(xié)議，予以獎勵。股權(quán)激勵的核心是將經(jīng)營者的個人利益與公司整體利益結(jié)合起來，使經(jīng)營者在經(jīng)營管理過程中將公司的長遠(yuǎn)發(fā)展放在第一位，對防止經(jīng)營者短期行為，對引導(dǎo)其長期行為從而最大化股東價值具有較好的激勵和約束作用，是現(xiàn)代公司中剩余索取權(quán)的一種制度安排。 （二）股權(quán)激勵的理論基礎(chǔ) 1. 委托代理理論 現(xiàn)代企業(yè)的規(guī)模和管理技術(shù)日益復(fù)雜，所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離是現(xiàn)代企業(yè)制度的一個重要特征，與此同時產(chǎn)生了相應(yīng)的委托代理問題。委托代理理論就是股權(quán)激勵的理論基礎(chǔ)之一。由于現(xiàn)代

7、企業(yè)規(guī)模的日益擴(kuò)大，所有者沒有足夠的精力、能力來管理企業(yè)所有的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)，所以所有者出于自身的根本利益，保留了自己對企業(yè)資產(chǎn)所有權(quán)而放棄了管理權(quán)，由于所有者和經(jīng)營者的信息不對稱，自身的根本利益不同，經(jīng)營者有可能為了達(dá)到自身利益的最大化，而損害所有者的利益。所有者和經(jīng)營者之間存在“道德風(fēng)險”和“逆向選擇”。所以需要激勵和引導(dǎo)經(jīng)營者來達(dá)到公司利潤的最大化。解決這個問題的根本所在就是使所有者和經(jīng)營者之間形成一種利益共享和風(fēng)險公擔(dān)的機(jī)制，根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)中“理性人”的假設(shè)，經(jīng)營者為了自身利益的最大化，會避免企業(yè)的短視行為，提高公司的經(jīng)營業(yè)績，最終達(dá)到所有者和經(jīng)營者兩者雙贏的結(jié)果。 2.人力資本理論 經(jīng)營者

8、的人力資本是股權(quán)激勵的理論基礎(chǔ)之二，人力資本是人所擁有的知識、能力等能代表一個人的自身能力和素質(zhì)。經(jīng)營者通過計劃、組織、協(xié)調(diào)、控制企業(yè)資源的使用，使企業(yè)生產(chǎn)出社會需要的產(chǎn)品，為企業(yè)的持續(xù)發(fā)展提供自身的能力。人力資源是現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展和生存重要的資源，經(jīng)營者通過自身的能力提高了公司的價值，提高了公司的經(jīng)營業(yè)績，相應(yīng)的獲得由于公司業(yè)績提升而產(chǎn)生的回報，股權(quán)激勵就是考慮了人力資本，而對經(jīng)營者行進(jìn)了相應(yīng)的激勵使經(jīng)營者的人力價值與公司的業(yè)績相聯(lián)系，從而達(dá)到提高公司業(yè)績的效果。 （三）股票激勵模式 根據(jù)對股權(quán)激勵理論基礎(chǔ)的分析,我們通常把將股權(quán)激勵的模式分成股票激勵和期權(quán)激勵。股票激勵的標(biāo)的物包括限制性股

9、票、虛擬股票、和業(yè)績股票；它們的特征是,無論股價的漲跌，經(jīng)理人的報酬都和公司股票價格呈線性相關(guān)關(guān)系。而期權(quán)激勵的標(biāo)的物則包括股票期權(quán)、股票增值權(quán)；它們的特征是當(dāng)股票價格高于行權(quán)價時，經(jīng)理人從中獲得的收益與股價線性相關(guān)，當(dāng)股票價格低于行權(quán)價的時候，經(jīng)理人無收益也無損失。 1.限制性股票 限制性股票是指事先授予激勵對象一定數(shù)量的股票，但對股票的來源、拋售等有一些特殊限制，一般只有當(dāng)激勵對象完成特定目標(biāo)(如扭虧為盈)后，激勵對象才可拋售限制性股票并從中獲益。 2.虛擬股票 虛擬股票是指公司授予激勵對象一種虛擬的股票，激勵對象可以據(jù)此享受一定數(shù)量的分紅權(quán)和股價升值收益，但沒有所有權(quán)，沒有表決權(quán)

10、，不能轉(zhuǎn)讓和出售，在離開企業(yè)時自動失效。 3.業(yè)績股票 業(yè)績股票是指在年初確定一個較為合理的業(yè)績目標(biāo)，如果激勵對象到年末時達(dá)到預(yù)定的目標(biāo)，則公司授予其一定數(shù)量的股票或提取一定的獎勵基金購買公司股票。 4.股票期權(quán) 股票期權(quán)是指公司授予激勵對象的一種權(quán)利,激勵對象可以在未來規(guī)定的時期內(nèi)以事先確定的價格和條件購買本公司一定數(shù)量股份,也可以放棄這種權(quán)利。股票期權(quán)也有時間和數(shù)量限制,需激勵對象自行為行權(quán)支出現(xiàn)金。 5.股票增值權(quán) 股票增值權(quán)是指公司授予激勵對象的一種權(quán)利,如果公司股價上升,激勵對象可通過行權(quán)獲得相應(yīng)數(shù)量的股價升值收益,激勵對象不用為行權(quán)付出現(xiàn)金,行權(quán)后獲得現(xiàn)金或等值的公司股

11、票。 股權(quán)激勵機(jī)制的方式有很多，而我國目前主要實(shí)施股票期權(quán)和限制性股票作為股權(quán)激勵的方式，要結(jié)合我國上市公司的特點(diǎn)，探索適合我國上市公司股權(quán)激勵方式，并對各種股權(quán)激勵方式的激勵績效進(jìn)行進(jìn)一步的研究。從表1可以看出，上述股權(quán)激勵模式各有優(yōu)缺點(diǎn)。實(shí)施股權(quán)激勵計劃的企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身環(huán)境合理的選擇合適模式，這樣才能真正發(fā)揮股權(quán)激勵效應(yīng)。 表1 股權(quán)激勵模式優(yōu)缺點(diǎn)分析表 激勵模式 優(yōu) 點(diǎn) 缺 點(diǎn) 限制性股票 激勵對象風(fēng)險低，利于激勵對象努力工作以實(shí)現(xiàn)中長期戰(zhàn)略目標(biāo)；目的性強(qiáng)；激勵成本也較低。 依賴股票市場，容易造成激勵不足或激勵過度；容易引發(fā)人為操縱行為。 虛擬股票 不會改

12、變公司的資本和股本結(jié)構(gòu)；適用于風(fēng)險規(guī)避型的激勵對象。 當(dāng)公司以分紅形式支付給激勵對象收益時會面臨較大的付現(xiàn)壓力。 業(yè)績股票 可操作性強(qiáng)，約束性較強(qiáng)，收入逐步兌現(xiàn)，激勵對象一旦做出有損公司的行為，將受到風(fēng)險抵押金的懲罰或取消業(yè)績股票。 業(yè)績目標(biāo)確定很難科學(xué)地評價，容易人為控制或操縱；激勵成本較高，公司容易面臨付現(xiàn)壓力。 股票期權(quán) 激勵對象的風(fēng)險鎖定；引導(dǎo)激勵對象關(guān)注公司的長遠(yuǎn)發(fā)展；公司沒有付現(xiàn)壓力，激勵成本低；對激勵對象的激勵力度較大，尤其是在股票牛市的時候。 股票期權(quán)激勵對股市有較大的依賴性，而二級市場波動劇烈，容易造成股票價值和價格不相符；容易引發(fā)激勵對象短期行為。

13、 股票增值權(quán) 股票增值權(quán)激勵方案不需要對股票來源進(jìn)行界定，只需要在達(dá)到行權(quán)條件時將股票價格增值部分兌現(xiàn)成現(xiàn)金支付給激勵對象，因而易于操作。 相比股票期權(quán)激勵，股票增值權(quán)激勵的激勵效果相對要差；司會面臨付現(xiàn)壓力，激勵成本較大。 3 平頂山學(xué)院本科畢業(yè)論文 二、我國上市公司股權(quán)激勵的現(xiàn)狀與存在的問題 （一）我國上市公司股權(quán)激勵的現(xiàn)狀 1．基本情況 中國從20世紀(jì)90年代引進(jìn)股權(quán)激勵計劃，2005年12月31日中國證監(jiān)會頒布了《上市公司股權(quán)激勵管理辦法（試行）》，此后股權(quán)激勵在中國全面鋪展開來。自2006年以來，國內(nèi)A股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵的公司數(shù)量，總體呈上升

14、趨勢。其中，2006年有44家上市公司實(shí)施股權(quán)激勵，2007年有15家，2008年有68家，2009年有19家，2010年有66家，2011年有114家，截至2012年12月，我國2390家上市公司中先后有366家公司（占比為15.3%）共推出了435份股權(quán)激勵計劃，其中有11家公司更是推出了多期股權(quán)激勵計劃。周紅燕．我國上市公司股權(quán)激勵的現(xiàn)狀及思考［J］．財會研究，2012(1):53－56 區(qū)別于不同的激勵標(biāo)的物或者激勵方式，有293份方案選擇了股票期權(quán)的方式，占全部激勵方案的比例為67.3%；有132份方案選擇了限制性股票的方式，占全部激勵方案的比例為30.3%,而用于激勵的股票則不外

15、乎有上市公司定向發(fā)行股票、提取激勵基金買入流通A股、股東轉(zhuǎn)讓股票等三種來源 ；僅有9家公司采用了股票增值權(quán)的虛擬股票模式實(shí)施了股權(quán)激勵，占全部激勵方案不到2.1%。 因市場形勢變化、行權(quán)條件無法成就或者其他障礙，435份股權(quán)激勵方案中有113份停止實(shí)施而宣告失效，這一比例竟然高達(dá)26%。 表2 歷年實(shí)施股權(quán)激勵的上市公司數(shù) 年 份 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 公司數(shù) 44 15 68 19 66 114 109 數(shù)據(jù)來源：北京和君咨詢有限公司公布的股權(quán)激勵年報 2．特點(diǎn)分析 （1）控股股東類型為“民營多、國字號

16、少”。在我國366家公布股權(quán)激勵方案的上市公司中，其控股股東和實(shí)際控制人為民營性質(zhì)的高達(dá)335家，占實(shí)施股權(quán)激勵上市公司總家數(shù)的91%，而實(shí)施股權(quán)激勵的國有控股上市公司僅有31家，占實(shí)施股權(quán)激勵公司總家數(shù)的比例竟然不足9%。 （2）股權(quán)激勵失敗或者方案失效比例較高。我國上市公司有高達(dá)26%的股權(quán)激勵方案因各種因素導(dǎo)致無法實(shí)施而終止。 （3）股權(quán)激勵公司的行業(yè)分布“范圍廣、差異明顯”。從全國范圍來看， 信息技術(shù)類公司有91家實(shí)施股權(quán)激勵，占全部公布股權(quán)激勵預(yù)案公司的25%，排在第一；機(jī)械設(shè)備儀表類有89家實(shí)施股權(quán)激勵，占全部公布股權(quán)激勵預(yù)案公司的24%，排在第二；其余也大多分布在房地產(chǎn)行業(yè)、

17、醫(yī)藥生物等行業(yè)；信息技術(shù)行業(yè)屬于高成長行業(yè)，員工流動性較大；機(jī)械設(shè)備儀表類行業(yè)不同于終端消費(fèi)品行業(yè)，其產(chǎn)品主要是量身訂做，面向特定客戶，因此員工與客戶的關(guān)系成為重要的資源。 由此分析，這些行業(yè)更需要對管理層及相關(guān)人員進(jìn)行激勵。 （4）股權(quán)激勵“方式多、期權(quán)為主”。根據(jù)wind統(tǒng)計， 我國有67%的上市公司更加偏好選擇股票期權(quán)激勵模式，尤其是對一些高科技企業(yè)，預(yù)期其股票價格會有高速增長的公司更具有吸引力。選擇了限制性股票的方式，占全部激勵方案的比例為30.3%。 2006 年以來，隨著中國市場和法律制度的不斷完善，中國式股權(quán)激勵得到良好的發(fā)展。無論是首次公開股權(quán)激勵方案的上市公司還是公布修訂

18、案的上市公司，都在方案的設(shè)計上以及政策的解讀上有了長足的進(jìn)步。亦出現(xiàn)了新華都案中“懲罰條款”的先例，確實(shí)值得稱道。但也出現(xiàn)了2008年大量上市公司終止股權(quán)激勵計劃，甚至出現(xiàn)伊利、海南制藥賬面價值巨額虧損的現(xiàn)象。這不得不說明，股權(quán)激勵計劃在中國發(fā)展還不完善。有些推出股權(quán)激勵計劃的上市公司，股價第二天就出現(xiàn)漲停的現(xiàn)象。上市公司對股權(quán)激勵的瘋狂追捧，不能不讓人擔(dān)憂。與國外發(fā)展較為完善的股權(quán)激勵機(jī)制相比，中國式股權(quán)激勵計劃發(fā)展較不成熟，仍存在很多問題，我們必須清醒的認(rèn)識到這一點(diǎn)。目前由于中國股票市場具有較強(qiáng)的投機(jī)性，股價難以準(zhǔn)確反映公司實(shí)際經(jīng)營狀況和長期盈利能力，導(dǎo)致很多公司股權(quán)激勵計劃存在很多漏洞。

19、因此我們應(yīng)該加強(qiáng)監(jiān)管，健全會計制度，使上市公司利用好這柄雙刃劍。 （二）目前我國上市公司股權(quán)激勵存在的問題 1．股權(quán)激勵模式單一 我國上市公司模式主要集中在股票期權(quán)模式。該模式高管人員的薪酬很大程度上依賴證券交易市場股票價格的上漲，這可能使公司高管人員更多地關(guān)心公司股票價格的變化。而股票價格的變化受多種因素的影響，除受公司經(jīng)營管理水平高低影響外，宏觀經(jīng)濟(jì)的變化和公司所處行業(yè)的景氣度對其影響都比較大。因此，目前股票期權(quán)行權(quán)價的確定模式難以真實(shí)反映股權(quán)激勵與公司績效的關(guān)系。 2．現(xiàn)行會計準(zhǔn)則下股權(quán)激勵計量基礎(chǔ)存在的問題 （1） 公允價值、行權(quán)數(shù)量的估計難度大。現(xiàn)行股權(quán)激勵要求：在每個資產(chǎn)

20、負(fù)債日確定當(dāng)期的服務(wù)成本時，需要對可行權(quán)權(quán)益工具數(shù)量進(jìn)行估計；在確定等待期時，需要對激勵對象是否達(dá)到行權(quán)條件做出估計；在公允價值計量過程中，對于計量模型的應(yīng)用，需要對其中的參數(shù)進(jìn)行估計。上述三類估計通常應(yīng)用復(fù)雜的運(yùn)算方法，非專業(yè)人士很難發(fā)現(xiàn)問題。股權(quán)激勵核算建立在公允價值的基礎(chǔ)上。但我國證券市場不完善、會計信息不對稱，股票市場上還存在著上市公司操縱股價的情況，這些因素導(dǎo)致股價不能完全反映公司的真實(shí)價值，從而給股權(quán)激勵計劃的制定與核算增加了難度。 （2） 股權(quán)激勵費(fèi)用的確定亟待相關(guān)部門認(rèn)定。2008 年 1 月30 日，伊利股份（股票代碼:600887）董事會發(fā)布的《2007 年年度業(yè)績預(yù)虧公

21、告》指出：“經(jīng)公司財務(wù)部門初步測算，因公司實(shí)施股票期權(quán)激勵計劃，依據(jù)《企業(yè)會計準(zhǔn)則第 11 號—股份支付》的相關(guān)規(guī)定，計算權(quán)益工具當(dāng)期應(yīng)確認(rèn)成本費(fèi)用約7220萬元，導(dǎo)致公司2007年年度報告中凈利潤將出現(xiàn)約5000萬元虧損?！?內(nèi)蒙古伊利實(shí)業(yè)集團(tuán)股份有限公司董事會.007 年年度業(yè)績預(yù)虧公告（公告編號：2008-01）[R],2008年 1 月 30 日. 2008年3月5日，海南海藥（股票代碼:000566）董事會發(fā)布《2007 年年度業(yè)績預(yù)虧公告》也指出：“經(jīng)公司財務(wù)部門初步測算，因公司實(shí)施股票期權(quán)激勵計劃，依據(jù)《企業(yè)會計準(zhǔn)則第 11 號——股份支付》的相關(guān)規(guī)定，計算權(quán)益工具當(dāng)期應(yīng)確認(rèn)成

22、本費(fèi)用導(dǎo)致公司 2007 年年度報告中凈利潤將出現(xiàn)虧損?！?海南海藥股份有限公司董事會.2007 年年度業(yè)績預(yù)虧公告（公告編 2008-006）[R],2008 年 3 月 5 日. 這兩個公司對股權(quán)激理方法的核算比較可以看出，造成兩公司虧損的主要原因是企業(yè)會計準(zhǔn)則對股權(quán)激勵成本費(fèi)用的規(guī)定?，F(xiàn)行《企業(yè)會計準(zhǔn)則——基本準(zhǔn)則》第三十三條規(guī)定：“費(fèi)用是指企業(yè)在日?；顒又邪l(fā)生的、會導(dǎo)致所有者權(quán)益減少的、與向所有者分配利潤無關(guān)的經(jīng)濟(jì)利益的總流出?！?中華人民共和國財政部.企業(yè)會計準(zhǔn)則——基本準(zhǔn)則（中華人民共和國財政部令第 33 號）[S],2006年 2 月 15 日. 海南海藥、伊利股份推行股權(quán)激

23、勵而導(dǎo)致企業(yè)虧損，引起了對股權(quán)激勵費(fèi)用是否屬于非經(jīng)常性損益項(xiàng)目問題的質(zhì)疑。 3.上市公司治理結(jié)構(gòu)不完善，阻礙股權(quán)激勵實(shí)施 公司治理結(jié)構(gòu)是一種對公司進(jìn)行管理、控制以及運(yùn)作的機(jī)制與規(guī)則。完善的公司治理機(jī)制是股權(quán)激勵發(fā)揮作用的必要條件。盡管我國上市公司已經(jīng)形成了由股東大會、董事會和監(jiān)事會組成的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，但在實(shí)際運(yùn)作中，因?yàn)槲覈壳暗纳鲜泄局写蟛糠钟蓢蟾闹贫?，國有股一股?dú)大的現(xiàn)象非常嚴(yán)重。大股東對經(jīng)理人的選擇往往采取行政任命的手段，且上市公司的高級經(jīng)理人員和大股東一般都有極為密切的關(guān)系，而制定經(jīng)理股權(quán)激勵計劃要經(jīng)過股東大會或董事會的批準(zhǔn)，董事會中的部分董事是大股東的代表，他們不僅代表大股

24、東參加股東大會投票，而且所代表的大股東的股權(quán)比例通常比較高，一般情況下，股權(quán)激勵方案經(jīng)董事會會議決議通過，股東大會決議也就可以通過，而如果股權(quán)激勵的授予對象中包括了董事，他們就可能從為自己謀福利的角度，通過提高業(yè)績股票數(shù)量來掠奪股東的利益，從而在決定股權(quán)激勵的實(shí)施條件時可能把激勵條件降低，嚴(yán)重阻礙了上市公司股權(quán)激勵的有效實(shí)施，導(dǎo)致既使股權(quán)激勵實(shí)施后公司的業(yè)績也沒有上升。 4．中介機(jī)構(gòu)有失公正，無法準(zhǔn)確評估公司業(yè)績 實(shí)施股權(quán)激勵制度，還必須對公司資產(chǎn)狀況和經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行準(zhǔn)確評估，以確定授予經(jīng)營者股票期權(quán)的授予額度和時機(jī)。評估公司經(jīng)營業(yè)績的準(zhǔn)確性，在很大程度上受制于會計師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的職業(yè)道

25、德和執(zhí)業(yè)水平。同時，經(jīng)營者以不正當(dāng)方式牟取個人利益的行為，也需要依靠會計師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)予以抑制。但我國的中介機(jī)構(gòu)存在一些問題，相當(dāng)一些會計師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)未能公正、客觀地進(jìn)行業(yè)務(wù)活動，經(jīng)審計后的公司財務(wù)報表難以真實(shí)反映企業(yè)實(shí)際狀況，這不僅影響了股票市場的規(guī)范發(fā)展，還嚴(yán)重影響著股票期權(quán)制度的實(shí)施。 5．職業(yè)經(jīng)理人市場不成熟，削弱了股權(quán)激勵的效果 職業(yè)經(jīng)理人是指一個所有權(quán)、法人財產(chǎn)權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離的企業(yè)中承擔(dān)法人財產(chǎn)的保值增值責(zé)任，全面負(fù)責(zé)企業(yè)經(jīng)營管理，對法人財產(chǎn)擁有絕對經(jīng)營權(quán)和管理權(quán)，由企業(yè)在職業(yè)經(jīng)理人市場中聘任，而其自身以受薪、股票期權(quán)等為獲得報酬主要方式的職業(yè)化企業(yè)經(jīng)營管理專家。符翔

26、，我國上市公司股權(quán)激勵績效實(shí)證研究［D］濟(jì)南：山東農(nóng)業(yè)大學(xué)，2012 我國現(xiàn)代公司制度的建立時間并不長,職業(yè)經(jīng)理人市場制度還很不完善,制約了對經(jīng)理人的約束作用,削弱了股權(quán)激勵的效果。我國現(xiàn)階段職業(yè)經(jīng)理人市場的不足有以下幾個方面：第一，職業(yè)經(jīng)理人舞臺的缺失，我國高級管理人員的選拔并非是完全市場化的，有時甚至帶有行政色彩，企業(yè)對于職業(yè)經(jīng)理人的認(rèn)識有限，對職業(yè)經(jīng)理人的價值并不看重。第二，職業(yè)經(jīng)理人市場相關(guān)的制度、機(jī)制不到位。很多企業(yè)并沒有建立現(xiàn)代企業(yè)管理制度，管理上不夠規(guī)范，企業(yè)對職業(yè)經(jīng)理人的激勵機(jī)制和約束機(jī)制不夠完善，激勵機(jī)制不完善，不能充分調(diào)動職業(yè)經(jīng)理人的主觀能動性，約束機(jī)制不完善，易使職

27、業(yè)經(jīng)理人產(chǎn)生相應(yīng)的道德風(fēng)險。 三、完善我國上市公司股權(quán)激勵的建議 （一）實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵模式多元化 針對我國上市公司股權(quán)激勵的模式比較單一，建議引入業(yè)績股票、股票增值權(quán)、虛擬股票等模式，增加企業(yè)的可選擇性。新的股權(quán)激勵模式可以將公司、行業(yè)和市場行情的因素考慮在內(nèi),將這幾個因素在股票期權(quán)的價格中各自設(shè)定一個權(quán)重,使行權(quán)價格在行權(quán)期內(nèi)可以有一個調(diào)整的方式,這樣管理層的薪酬更實(shí)際,更具有激勵價值。由于股票期權(quán)實(shí)際上是一種“看漲期權(quán)”，只有當(dāng)證券市場的股票交易價格高于約定的行權(quán)價格時，股票期權(quán)的經(jīng)理人才有可能得到實(shí)實(shí)在在的回報，張樊． 國內(nèi)股權(quán)激勵機(jī)制問題與對策［J］．經(jīng)濟(jì)與科技，2010(1):5

28、6－57． 也就是說經(jīng)理人的未來收益才能兌現(xiàn)，否則，經(jīng)理人只能放棄行權(quán)，這時的股票期權(quán)一文不值。因此，在上市公司業(yè)績增長的情況下，上市公司可以在凈利潤增長部分中按照一定比例提取盈余激勵保障金，以應(yīng)對將來公司股票價格長期偏離公司業(yè)績的增長趨勢時，作為對經(jīng)理人接受股票期權(quán)作為報酬的一部分損失的補(bǔ)償。這樣有利于經(jīng)理人隊伍的穩(wěn)定，對公司股東的利益也有幫助。我國資本市場暴漲暴跌，投資者長期得不到合理回報，已經(jīng)一定程度上對國內(nèi)資本市場失去信心，這是當(dāng)前推行股權(quán)激勵機(jī)制所面對的不利市場環(huán)境。 （二）完善企業(yè)會計準(zhǔn)則，建立科學(xué)的業(yè)績考核制度 上市公司應(yīng)不斷完善業(yè)績考核制度，加強(qiáng)對激勵對象的業(yè)績評價與考核

29、?？己酥笜?biāo)應(yīng)全面、系統(tǒng)，財務(wù)指標(biāo)與非財務(wù)指標(biāo)并重。同時，我們可以考慮引入經(jīng)濟(jì)增加值、平衡積分卡等考核方法，這些考核辦法可以使考核更加全面、公平與合理，使企業(yè)業(yè)績與激勵對象付出之間的關(guān)系得以更鮮明、更準(zhǔn)確的反應(yīng)，從而保證股權(quán)激勵的實(shí)施效果。由于上市公司所處的行業(yè)、地域、資產(chǎn)質(zhì)量、股權(quán)結(jié)構(gòu)的不同，我們在設(shè)計考核指標(biāo)時應(yīng)盡量選取適合自身特點(diǎn)的模式，考核指標(biāo)的設(shè)計應(yīng)以相對靈活的方式結(jié)合多種指標(biāo)，設(shè)計不同的考核方案。上市公司需要評估實(shí)施股權(quán)激勵計劃后因會計處理產(chǎn)生的費(fèi)用對公司業(yè)績的影響，詳細(xì)分析產(chǎn)生該費(fèi)用的影響因素，確定公司實(shí)施股權(quán)激勵計劃后未來年份的業(yè)績增長不會因該費(fèi)用的影響而下滑，以確保達(dá)到必要的業(yè)

30、績條件。 （三）健全公司治理結(jié)構(gòu)與完善內(nèi)部監(jiān)管體系 建立健全的公司治理結(jié)構(gòu)是股權(quán)激勵機(jī)制發(fā)揮作用的重要前提。首先，完善上市公司治理結(jié)構(gòu)需要解決內(nèi)部人控制問題，股權(quán)激勵與一般的薪酬方案具有本質(zhì)上的區(qū)別，前者關(guān)乎上市公司資本結(jié)構(gòu)的變動和社會公眾的利益。所以，上市公司股權(quán)激勵計劃除了股東大會特別決議的批準(zhǔn)外，還需要聽取外部獨(dú)立中介機(jī)構(gòu)的意見，而不能只能只要董事會批準(zhǔn)就可以實(shí)施。其次，完善上市公司治理結(jié)構(gòu)，需要在上市公司內(nèi)部構(gòu)建有效地監(jiān)督約束機(jī)制，通過建立獨(dú)立董事制度、構(gòu)建薪酬委員會等，用以牽制利益主體間的關(guān)系，增加決策的透明度和公正度。再次，完善公司治理結(jié)構(gòu)需要政府在政策或機(jī)構(gòu)上予以支持，政府可

31、以設(shè)置一個專門針對上市公司治理結(jié)構(gòu)的督察機(jī)構(gòu)，通過行政的手段來達(dá)到增強(qiáng)監(jiān)督的力度，以完善我國上市公司治理。 （四）加強(qiáng)對中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，發(fā)揮評估作用 針對我國會計師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的現(xiàn)狀，建議應(yīng)采取以下措施：首先，完善注冊會計師行業(yè)自律制度以及監(jiān)管制度。其次，應(yīng)根據(jù)西方國家的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，加強(qiáng)對非審計服務(wù)的監(jiān)督，有效發(fā)揮上市公司審計委員會的作用，可在有關(guān)規(guī)定中具體列舉那些最有可能影響審計獨(dú)立性的非審計服務(wù)的類別，明確外部審計師在向股票發(fā)行人提供審計服務(wù)的同時不得提供非審計業(yè)務(wù)的內(nèi)容。最后，加強(qiáng)對審計收費(fèi)的管理及對審計收費(fèi)披露的規(guī)定。應(yīng)要求上市公司細(xì)化、修改對審計費(fèi)用和其它費(fèi)用的披露，從而

32、使投資者獲得評判審計獨(dú)立性更實(shí)用、更詳盡的信息。 （五）建立和完善有效的職業(yè)經(jīng)理人市場 股權(quán)激勵的有效性在很大程度上取決于經(jīng)理人市場的健全，只有在合適的條件下，股權(quán)激勵才能發(fā)揮其引導(dǎo)經(jīng)理人長期行為的積極作用。我國的職業(yè)經(jīng)理人市場剛剛形成，還不成熟，不能形成對在職經(jīng)理的有效外部約束。所以必須加大培育力度，扶植職業(yè)經(jīng)理人市場快速發(fā)展，保證經(jīng)理人員在競爭性的人才市場選拔中產(chǎn)生，保證經(jīng)理人員具備管理好上市公司的基本素質(zhì)與能力。完善經(jīng)理人市場措施主要有：首先，要逐步放松國有及國有控股企業(yè)的用人制度，盡量避免由政府直接任命，可通過公司內(nèi)部晉升和外部競聘相結(jié)合的方式來選擇合適的公司管理者，形成職業(yè)經(jīng)理人

33、的流動機(jī)制和淘汰機(jī)制?？煽紤]組建和完善職業(yè)經(jīng)理人市場的中介機(jī)構(gòu)，由這些中介來組建職業(yè)經(jīng)理人才庫，對成交的各種職業(yè)經(jīng)理人進(jìn)行定期考核。其次，大力發(fā)展經(jīng)理人才儲備，為企業(yè)尋求合適的經(jīng)營者提供選擇?？煽紤]建立職業(yè)經(jīng)理人業(yè)績檔案，并將這些人才資料通過媒體推薦給企業(yè)選擇，組織雙方公開招標(biāo)、競標(biāo)。最后要加強(qiáng)用人企業(yè)和高校的聯(lián)系，健全初次就業(yè)市場，以有效增加人力資本的供給。有了需求，也有了供給，就能夠擴(kuò)大職業(yè)經(jīng)理人市場的容量和規(guī)模，提高職業(yè)經(jīng)理人市場的效率。 結(jié)束語 隨著國內(nèi)各種要素市場的不斷成熟和企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的不斷改善，相信股權(quán)激勵將在我國上市公司激勵制度中發(fā)揮越來越重要的作用。可以預(yù)見，隨著我國市場

34、經(jīng)濟(jì)體系發(fā)展的不斷成熟，公司治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)部監(jiān)管體系的不斷完善，未來將有更多的上市公司推出股權(quán)激勵計劃，以調(diào)動管理層的積極性，通過價值轉(zhuǎn)移和價值創(chuàng)造，改善企業(yè)經(jīng)營業(yè)績，提升公司股權(quán)價值。對于我國上市公司實(shí)行股權(quán)激勵來說，要根據(jù)本公司，本行業(yè)的特征，選擇合適的股權(quán)激勵模式，實(shí)現(xiàn)激勵模式多元化；建立科學(xué)的業(yè)績考核制度；加強(qiáng)對中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，發(fā)揮評估作用；建立和完善有效的職業(yè)經(jīng)理人市場。現(xiàn)在制度還不是很規(guī)范，很多實(shí)施股權(quán)激勵的企業(yè)沒有公布實(shí)施時間和實(shí)施的模式和過程，在樣本選擇上比較困難。另外，本文使用的一部分?jǐn)?shù)據(jù)采用手工收集，在數(shù)據(jù)采集的過程中也難免會產(chǎn)生一定的誤差。

35、 參考文獻(xiàn) [ 1 ] 石金鑫.我國上市公司股權(quán)激勵的探討［J］．經(jīng)濟(jì)師，2007(3). [ 2 ] 顧斌,周立燁.我國上市公司股權(quán)激勵實(shí)施效果的研究［J］.會計研究，2007(2). [ 3 ] 陳峰.上市公司股權(quán)激勵存在的問題與對策［J］證券投資，2012（5）. [ 4 ] 周紅燕.我國上市公司股權(quán)激勵的現(xiàn)狀及思考［J］.財會研究,2012(19). [ 5 ] 劉曉東.我國上市公司股權(quán)激勵存在的問題及對策［J］.會計之友.2011(5). [ 6 ] 賀佳.國有控股上巿股權(quán)激勵存在的問題探討［D］.南昌：江

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37、[13] 張冬梅.企業(yè)經(jīng)營者人力資本及激勵方式［M］.北京:中國經(jīng)濟(jì)出版社,2006.4． [14 ] 韋敏.淺議我國上市公司股權(quán)激勵制度.當(dāng)代經(jīng)濟(jì)(下半月)，2008（3）. [15] 中國證監(jiān)會.股權(quán)激勵有關(guān)備忘2號〔EB/OL〕．http//.2008. [16 ] 梁小民.股權(quán)激勵水土不服［J］.中國新聞周刊2009(3). 致 謝 光陰似箭，四年的學(xué)習(xí)生活，帶給我許多美好的回憶。然而在時間面前，無人能駐足不前，唯有抓住這學(xué)生生涯的“尾巴”，珍惜每一天的學(xué)習(xí)生活。畢業(yè)論文從選題到完成，既是自己不懈努力的成果，也凝聚著眾多良師益友的心血。 在此

38、，我要特別感謝我的導(dǎo)師——侯香紅老師，侯老師在緊張的教學(xué)工作之余，對我的論文創(chuàng)作給予悉心的指導(dǎo)和鼓勵。我的每一點(diǎn)進(jìn)步、每一份成果，無不包含著她的諄諄教誨和殷殷期望。侯老師治學(xué)之嚴(yán)謹(jǐn)、學(xué)識之淵博、視野之雄闊，置身其間，潛移默化，將一個科研的門外漢領(lǐng)進(jìn)了科學(xué)的殿堂，在學(xué)術(shù)上和生活上都使我受益匪淺，更讓我領(lǐng)悟了“學(xué)高為師、身正為范”的真諦。 本文在寫作過程中也借鑒了相關(guān)專家學(xué)者的部分觀點(diǎn)，參考了一些相關(guān)的文獻(xiàn)，在此一并表示感謝。感謝論文評閱組的老師們，感謝你們的認(rèn)真負(fù)責(zé)，使我的論文更加的完善。更要感謝對我們進(jìn)行論文答辯的老師們，感謝你們百忙之中抽出寶貴的時間，真誠的對你們說聲謝謝！ 最后，我要真摯的感謝所有的老師和同學(xué)，因?yàn)槟銈児膭詈椭С郑业膶W(xué)習(xí)、生活、工作才會更加順利，謝謝你們！ 13